本版告示: 投資涉及風險,包括損失本金。閣下不應僅依賴本論壇資料而作出任何投資決定。投資者應該參閱相關產品的章程以獲得更多細節,包括產品特色和風險因素。投資者考慮是否適合投資任何投資產品時,敬請考慮本身之投資目標及情況。
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行業需求增 普華和順料受惠  
分析員 : 黃德几 (研究部執行董事, 金利豐證券有限公司)

   普華和順(01358.HK)主要從事研發、生產及分銷骨科植入物及高端輸液器產品,分別以「Walkman」為品牌銷售創傷及脊柱產品,和以「博恩」為品牌銷售關節產品。據Frost& Sullivan報告,集團於內地骨科植入物生產商中排名第三,並且為內地僅有的兩家提供全線骨科植入物產品組合的骨科公司之一。
   受惠國家「十二五」規劃,加大對醫療器械科技產業的扶持政策,行業前景向好。集團今年5月,斥資8.03億元(人民幣,下同)收購醫療設備商北京天新福;天新福去年純利達9,034萬元,主要產品包括再生醫用生物材料和骨科植入物產品,目前共有11項專利,並已獲7項第三類醫療器械的註冊證書,及擁覆蓋內地主要省份的廣闊分銷網絡,相信能與集團的產品產生協同效果,前景值得期待。
    集團去年業績理想,營業額按年升37.9%至4.57億元,純利按年升74.4%至7,791萬元,毛利率上升1.9個百分點至67.9%。集團計劃今年將分別推出13個骨科植入物和7個輸液器新產品,進一步增加產品組合。另外,為提升輸液器產能,位於山東和北京的新輸液器廠房將分別於今年和2016年竣工投產,並於2018年底前,達至2.5億套的總產能。
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盈利增60%,至8,000萬,7.3億現金
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普華和順:骨科和再生醫學行業整合者
作者:國信醫藥團隊

1.普華和順通過有的放矢的併購迅速成長
   1.1.普華和順的成長史是一部併購史,或將複製美敦力的成長歷程
   1.2 選擇併購標準之一:高潛力、高增長、高壁壘的新興子行業
   1.3 選擇併購標準之二:併購標的在細分領域處於國內領先地位
2.再生醫學材料:行業發展方向,將取代傳統材料
   2.1生物醫用材料可成為多種損傷組織或器官的功能替代品
   2.2.我國將成長為世界第二大生物醫用材料市場
   2.3 再生醫學材料代表行業發展方向,將逐漸取代傳統材料
   2.4.北京天新福是再生醫學材料的領導者
3.骨科植入物:我國滲透率較低,潛力巨大
   3.1.預計到2017年我國骨科植入物市場規模將達到218億元
   3.2.預計我國關節和脊柱植入物市場增長較快;二三線城市將成主戰場
   3.3 市場集中度較低,國內品牌份額將提升
   3.4.普華和順擁有全面的創傷、脊柱關節植入物產品線
4.高端輸液器:安全問題帶來機遇,替代傳統輸液器
  4.1傳統輸液器已不能滿足輸液安全,高端輸液器潛力巨大
  4.2我國為全球最大的輸液器市場,但高端輸液器滲透率低
  4.3高端輸液器市場主要為國內廠家,前三大市場份額約37%
  4.4普華和順輸液器產品已躋身於世界先進行列


1.普華和順通過有的放矢的併購迅速成長
1.1.普華和順的成長史是一部併購史,或將複製美敦力的成長歷程
普華和順的成長史是一部併購史,選取高速增長、高毛利子領域、有核心競爭力的標的。醫藥器械行業的一個特點就是任何一家公司都不能做到全行業覆蓋,目前我國醫療器械行業已進入併購多發期,普華和順上市後憑藉其資金以及技術研發的優勢,通過不斷的兼併重組迅速擴大產品線,積極擴大業務範圍。公司2008年收購天津威曼生物材料有限公司進入骨科植入物領域;2011年收購北京伏爾特技術有限公司進入高端輸液器市場;2013年收購深圳博恩向骨科植入物關節產品擴張;2014年收購北京天新福醫療器材有限公司, 介入高速發展的再生醫學材料行業。公司歷次併購的特點是瞄準高潛力、高增長、高壁壘的子領域,選取其中排名靠前、有核心競爭力的標的。
普華和順公司的發展歷程與美敦力90年代後期的發展歷程相似。美敦力成立於1949年,業務最初以心臟起搏器為主,自上世紀80年代開始併購以來,逐漸發展成覆蓋心律失常、心衰、血管疾病、心臟瓣膜置換、體外心臟支持、微創心臟手術、惡性及非惡性疼痛、運動失調、糖尿病、胃腸疾病、泌尿系統疾病、脊椎疾病、神經系統疾病及五官科手術治療等眾多領域的跨國集團。1999-2011 年,美敦力併購總金額高達153 億美金,公司年銷售收入也從50億美金提升到159 億美金。通過對美敦力的發展歷程進行研究我們發現:公司剛開始都專注於某一個細分行業,在技術達到行業內領先後並獲得充足的資金後,開始介入相關行業的其他細分領域,通過併購重組快速擴大業務範圍。我們判斷公司未來將繼續尋找高毛利、高增長的子領域進行外延式擴張。
1.3 選擇併購標準之二:併購標的在細分領域處於國內領先地位
除選擇高潛力、高增長、高壁壘的醫療器械子領域之外,普華和順併購的另一個標準是標的在細分領域一定要處於國內領先地位。公司通過收購在骨科植入物、高端輸液器、再生材料領域達到了國內領先水平:1)骨科植入物方面,公司通過收購天津威曼、深圳博恩成為了第三大國內骨科植入物生產商,是目前國內僅有的兩家擁有全線骨科植入物(包括創傷、脊柱、髖關節及膝關節植入物)的公司之一,其創傷產品、關節產品以及脊柱產品分別列國內市場的第二位、第二位以及第四位;2)高端輸液器方面,公司通過收購北京伏爾特成為了國內第二大高端輸液器生產商,擁有專利的雙層管材設計非PVC輸液器, 是首批獲中國藥監局批准的精密過濾輸液器生產商和5家就非PVC輸液器獲中國藥監局批准的生產商之一,2012年市場的份額高達12.2%,在北京地區的銷售額排名首位;3)再生醫學材料領域,公司通過收購北京天新福成為國內再生醫用生物材料的領軍企業,擁有人工硬腦膜、人工硬脊膜、人工神經鞘管全面的產品線,擁有150餘家分銷商組成的覆蓋全國的分銷網絡,投入市場使用超過45萬片,其人工硬腦膜市場份額從2008年的15%提升至2013年的35%,且擁有多項專利技術,正在進行肌腱韌帶防粘連膜及可用於普通外科手術的口腔粘膜等新產品的研發,一旦上市潛力巨大。
公司科研實力強大,擁有多項國家專利。公司有目的性的針對中國疾病以及患者的市場特點進行創新和研發,擁有100餘人的研發團隊,與本國醫生、醫療研究帶頭人、醫院、大學研究中心和研究院所密切合作,以需求為導向進行研發, 研究夥伴包括中國醫學博士學會、中國人民解放軍總醫院以及清華大學深圳研究所等單位,團隊成員絕大多數具有相關高等學歷和經驗、在中國監管臨床試驗批准方面有豐富的經驗,包括國內權威骨科醫生。
1)、骨科方面,關節產品註冊證書數量在國內公司中排名第二,是為數不多成功推出髖關節和膝關節產品的公司之一;創傷和脊柱新型產品自2010年以來在市場上推出25種,擁有獨家專利的橋接組合式內固定系統,其固定的穩定性極高,受到權威醫學雜誌和業界的廣泛好評。目前已經取得23項骨科專利, 還有8項專利在申請中,2014年預計將上市13種骨科產品。
2)、高端輸液器方面,率先開發精密過濾輸液器和TPU輸液產品,精密過濾輸液器解決輸液中的不溶性微粒安全性問題;TPU輸液產品是唯一在輸液管材料上達到美國FDA要求的TPE類材料,解決了PVC輸液材料安全性問題。已取得13項專利,有18項專利申請,2014年預計將上市7種輸液器產品。
3)、再生醫學材料方面,公司新收購的天新福公司自成立以來非常重視研發,擁有「一種用於眼組織修復的人工膠原蛋白膜」、「一種用於椎體融合是植入的骨小梁椎間融合器」、「一種製備肌腱韌帶方粘連的方法」等11項專利技術,擁有7項第三類醫療器械的註冊證書,正在進行肌腱韌帶防粘連膜及可用於普通外科手術的口腔粘膜等新產品的研發;且一直與大型三家醫院合作升級目前的產品。
公司近年來主營業務收入增長迅速,盈利能力強。公司通過收購於2008年和2011年先後介入骨科植入物和輸液器市場,最近幾年營業收入增長迅速,2013年達4.57億元,同比增長38%, 2010-2013年間主營業務收入年復合增速高達96%。公司盈利能力強勁,2013年毛利率高達68%,加回上市費用及期權相關費用後的EBIT利潤率和淨利潤率分別高達38%和31%。

2.再生醫學材料:行業發展方向,將取代傳統材料
2014年6月公司斥資8億元收購北京天新福醫療器材公司100%股權。天新福為我國再生醫學材料的領導者,擁有11項專利,7項第三類醫療器械的註冊證書,150餘家分銷商組成的覆蓋全國的分銷網絡。2013年天新福收入1.51億元,同比增長18.0%;淨利潤9159萬元(佔普華和順13年淨利潤的70%以上),同比增長22.5%。天新福為公司繼2008年收購天津威曼進入骨科植入物市場、2011年收購北京伏爾特進入高端輸液器市場、2013年收購深圳博恩向骨科植入物關節產品擴張後的第4個收購。我們判斷公司未來將繼續尋找高毛利、高增長的子領域進行外延式擴張。
2.1生物醫用材料可成為多種損傷組織或器官的功能替代品
生物醫用材料是用於臨床診斷、治療、修復或替換病損組織或器官的高技術新型材料。材料科學與物理學、化學、生物學及臨床科學越來越緊密地結合,並突破舊有科學的狹小範圍,形成了新興的生物醫用材料產業。它是材料科學的重要分支,隨著生物科學技術的蓬勃發展,逐漸成為各國重要的科技研究領域。生物醫用材料可設計製造成各個組織甚至人體器官,以修復或替代病理組織或器官,對臨床上多種損傷後組織不可修復的疾病幾乎是唯一的治療手段。
生物醫用材料具有不同於一般材料的功能特性。由於生物醫用材料直接用於身體或與人體健康密切相關,所以要求其必須具有一些生物學特性。首先,生物醫用材料具有良好的血液相容性和組織相容性,保證不出現嚴重的人體排斥反應。其次,必須具有一定的抗老化能力,長期植入的材料生物穩定性要好,能在人體中長期存在而且功能不降低,暫時植入的材料要求在確定的時間被人體吸收或降解為無毒物質。此外,生物醫用材料還必須滿足物理結構和力學性質穩定、易於加工、無毒不致癌等條件。
生物醫用材料應用範圍廣,可成為多種損傷組織或器官的功能替代品。由生物分子構成生物材料,再由生物材料構成生物部件。設計、製造而成的生物部件多種多樣,有的是結構材料,如骨、牙齒等硬組織和肌肉、肌腱、皮膚等軟組織;有的是功能部件,如眼球晶狀體。生物醫用材料研究的目的就是體外模擬製造具有相同或相似功能的人體組織、器官,如人工心臟瓣膜、人工關節、人工血管等,以解決相關疾病的診斷和治療問題。
人口老齡化、中青年創傷的增多、疑難疾病患者的增加和高新技術的發展是生物醫用材料迅猛發展的主要動力。人口老齡化進程加速和收入水平的提高,使得人們對生物醫用材料的需求大量上升。中國作為世界上人口最多的國家,如今已出現「劉易斯拐點」,大量中壯年人群步入老年,生物醫用材料的市場潛力巨大。活動空間的擴展、生活節奏的加快和飲食結構的變化等因素,使創傷成為一個嚴重的社會問題。中國因創傷住院的人數快速上升,也加大了對用於診斷、治療和修復的生物醫用材料的需求。
2.2.我國將成長為世界第二大生物醫用材料市場
生物醫用材料產業高速增長,中國市場具備成長潛力和空間。根據醫療器械創新網,2000-2010年生物醫用材料全球市場復合增速高達22%,預計2010-2020年復合增速將保持15%,2020年產值將達到6140億美元。美國是生物醫用材料的最大市場,2010年市場規模為570億美元,約佔世界市場的37%。我國2010年生物醫學材料的市場規模為100億美元,全球市場佔比僅6.5%,空間巨大。根據醫療器械創新網,2008-2010年,我國生物醫用材料市場復合增速為30%,遠高於全球市場的22%,預計到2015年銷售額可達370億美元,佔世界市場份額12%;2020年達到1355億美元,佔世界市場份額22%,將成長為全球第二大生物醫用材料市場。
我國生物醫用材料市場需求供不應求。我國生物醫用材料有著巨大的需求,據估計,我國人工關節年需求量100萬例、血管支架500萬例、人工心瓣膜15萬例、牙種植體40萬例,而實際用量均小於需求量的10%,遠不能滿足公眾醫療的基本需求。2012年2月,工信部發佈《新材料產業「十二五」發展規劃》,生物醫用材料專項工程成為其中被重點支持發展的新材料產業之一。據規劃預計,到2015年,我國將需要人工關節50萬套/年、眼內人工晶體100萬個/年、血管支架120萬個/年,醫用金屬、醫用生物陶瓷、高分子材料等材料需求將大幅增加。
部分生物醫用材料已經開始實現進口替代。經過多年發展目前我國生物醫療材料在技術研發方面取得了巨大進步,已初步形成以國家工程(技術)研究中心、企業創新中心、省部級工程中心和重點實驗室為核心的生物醫用材料科技創新體系;研發工作開始集中於學科和產業發展的方向和前沿, 2010年我國在「Biomaterials」、「MaterialsScience:MaterialsinMedicine」等雜誌上發表的論文數名列第一;與此相應,一批生物醫用材料前沿產品,如硬腦膜、硬脊膜,組織誘導性骨和軟骨、組織工程製品、生物人工肝等被研發出來,為進一步實施產業化奠定了基礎;近年來國內品牌市場佔有率逐年提升,硬腦膜、心臟封堵器、心血管支架以及骨科創傷修復器械等國產生物材料的市場份額已達50%以上,部分中高端的生物醫用材料已經實現進口替代。
2.3 再生醫學材料代表行業發展方向,將逐漸取代傳統材料
生物醫用材料可分為高分子、金屬、生物陶瓷、復合、衍生材料等。生物醫用材料根據材料屬性可分為高分子合成材料、金屬材料、生物陶瓷、複合材料和衍生材料(再生醫學材料)。其中,合成高分子材料、金屬與合金材料、陶瓷等材料、複合材料等產品植入人體內後可滿足組織(器官)部分功能的替代,但此類材料的成分及結構與人體組織相差甚遠,植入後以永久異物存在體內,影響患者的術後生活品質。衍生材料(再生醫學材料)是一類為取自於生物體內,用於人體器官組織修復的材料,具有良好的組織相容性,植入後不引起排斥反應一類生物醫學材料,可以替代、修復、再生有生命的組織和器官,是未來生物材料發展的方向,有望逐漸替代傳統材料市場,預計未來3-5年衍生材料(再生醫學材料)行業復合增速超過20%。
1)高分子材料是目前運用最廣泛的生物醫用材料。高分子材料根據來源又可以分為天然高分子和合成高分子材料。高分子材料可以在體內酸、鹼或酶的作用下降解為小分子或單體,或被代謝為二氧化碳和水排出體外,這一特性使其受到研究人員的高度青睞。比如縫合線、骨釘等手術材料,植入體內後自行降解可免除必須術後取出的麻煩;再如作為藥物製劑材料,能夠保證藥物長期緩慢的釋放,方便服用和提高療效。因此,高分子材料是發現最早、目前也運用最廣和用量最大的材料。
2)生物陶瓷以其良好的生物相容性、化學穩定性、耐侵蝕和康降解等特徵被用於體內長期植入的生物醫用材料。生物陶瓷包括陶瓷、玻璃和碳素等無機非金屬材料,可分為惰性、活性和功能性三類生物陶瓷。該類材料化學性質穩定,可在體內長期留存,主要用於骨修復等方面用途。
3)金屬材料是臨床上應用最廣泛的承力植入材料。其來源於金屬或者合金,具有很高的機械強度和抗疲勞性能、良好的力學性能和優秀的抗生理腐蝕性和生物相容性。金屬材料的問題和優點一樣明顯,容易腐蝕造成金屬離子向周圍組織擴散,引起毒副作用和植入失敗。目前金屬材料常用於各種人工關節、顱骨缺損修補面以及冠脈搭橋支架等。
4)生物複合材料是多種生物醫用材料的復合,發揮各自的優秀特性。與單體材料相比,複合材料的性能有較大程度提高,製備其目的就是進一步提高或改善單體生物醫用材料的性能,滿足應具有的預期物理化學性質之外,還滿足生物相容性等要求。生物醫用複合材料進一步可分為高分基、金屬基和無機非金屬基三類,目前常見的人工髖關節就是金屬基複合材料。
5)生物衍生材料(再生醫學材料)以天然生物組織為原料,代表行業發展方向。再生醫學材料具有類似自然組織的結構和特性,在維持人體動態過程修復和替換中具有重要作用。該材料由天然生物組織經特殊處理製備而成,生物組織可取自同種,也可以取自異種動物體組織。處理後的天然生物組織失去了生命,但保留了自然組織的結構,因而具有自然組織的一些特性。該材料常用於製作人工瓣膜、血管修復體、纖維蛋白製品、骨修復體、鞏膜修復體等。衍生材料(再生醫學材料)具有良好的組織相容性,植入後不引起排斥反應,可以替代、修復、再生有生命的組織和器官,被認為是未來生物材料發展的方向,在某些領域已經開始取代傳統生物材料。例如硬腦膜市場中,國內品牌衍生材料生物膜的市場份額已從2008年的55%,上升到2010年的75%,逐漸超過以強生和貝朗為代表的高分子材料膜。
2.4.北京天新福是再生醫學材料的領導者
2.4.1普華和順斥資8億元收購北京天新福100%股權
天新福成立於2002年,是一家從事於再生醫用生物材料和骨科產品的研發生產以及銷售的醫療器械公司,擁有150餘家分銷商組成的覆蓋全國的分銷網絡。普華和順兩家全資子公司Health forward和伏爾特技術以8億元現金形式收購天新福,收購完成後普華和順擁有天新福公司的全部股權。2011-2013年天新福收入分別為1.03億元、1.28億元、1.51億元,淨利潤分別為6560萬元、7478萬元、9159萬元(佔普華和順13年淨利潤的70%以上),同比增長22.5%,其中我們預計天新福醫用生物材料業務利潤佔比達95%,為天新福的主要利潤點。
2.4.2天新福在我國再生醫學材料市場處於領先地位
天新福公司的骨科植入物產品包括關節產品和脊柱產品。天新福公司於1995年獲得瑞典ScandiMed米他寶公司人工關節產品在中國總代理的授權,進入醫療器材銷售行業;1996年,獲得美國梅卡(Makar)公司人工關節在國內的銷售代理權;1997年,獲得強生(中國)公司CORDIS心血管疾病治療產品的代理權;2000年,公司建立醫療器材生產廠,生產天義福牌人工關節、脊柱產品,實現了技工貿一體化。
天新福在再生醫用生物材料領域擁有人工硬腦膜、人工硬脊膜、人工神經鞘管等產品。其中人工硬腦膜用於腦膜瘤、硬腦膜的修復、防腦脊液滲透、防粘連手術,並有很好止血作用;人工硬脊膜用於硬脊膜的修復、防粘連手術;人工神經鞘管用於損傷神經組織的修復,供應神經營養並且防止外組織對神經的粘連。自2003年投入市場以來,公司生物膜產品服務醫院已覆蓋全國,投入市場使用超過45萬片。中國此類生物膜產品2008、2010、2013年市場規模分別約為1.1億元、2.1億元、4.5億元(包括人工硬腦膜、人工硬脊膜、人工神經鞘管),其中人工硬腦膜佔據了大部分市場份額,預計隨著再生醫學材料對傳統材料的替代(可能應用於各種手術中)未來5年將進入高速發展期。
人工硬腦膜:壁壘較高,天新福的份額逐年提升。我國顱腦外傷死亡率超過50%,顱腦外傷後最初一小時搶救是黃金期,就近搶救至關重要。目前顱腦創傷手術主要集中在三級醫院,隨著國家對基層醫療機構扶持力度的加大,基層機構將為人工硬腦膜市場帶來巨大增量。考慮到臨床試驗以及審批耗時較長,進入這一市場的壁壘非常高,目前國內腦膜市場主要有冠昊生物、新天福、美國強生和德國貝朗四家公司。其中冠昊生物和天新福腦膜材料分別來自豬牛心包膜和牛肌腱提取物,美國強生、德國貝朗主要是高分子材料膜。由於生物腦膜材料取自於生物體內,物相容性更好,且可刺激自體細胞沿植入材料不斷生長,目前正逐漸替代以強生和貝朗等進口品牌為代表的高分子材料佔據市場優勢。2008年冠昊生物、天新福、進口產品的市場份額分別為32%、15%、45%;2010年此比例為43%、22%、25%;預計2013年這一比例為45%、35%、15%。
天新福的人工硬腦膜SN型來自牛肌腱提取物,具有生物膜材料的優良特性:1)材料為高純度的I型膠原蛋白,特定的生產技術製成人工硬腦膜;2)三維孔隙結構,便於自身組織細胞介入生長,並依賴其結構再生自身相同組織,從而做到損傷組織的修復和功能重建作用;3)材料降解產物是氨基酸和水,通過代謝排出體外;4)無毒、無異物、無免疫排斥反應,可控制降解,不產生包裹現象;5)產品便於保存,容易操作。

天新福的人工硬脊膜SJ型可提高損傷硬脊膜的修復效果:1)材料為高純度的I型膠原蛋白,特定的生產技術製成人工硬腦膜;2)三維孔隙結構,便於自身組織細胞介入生長,並依賴其結構再生自身相同組織,從而做到損傷組織的修復和功能重建作用;3)材料降解產物是氨基酸和水,通過代謝排出體外;4)無毒、無異物、無免疫排斥反應,可控制降解,不產生包裹現象;5)產品便於保存,容易操作。
天新福的人工神經鞘管GI型可有效防止外組織對神經的粘連:1)縱行排列的微孔隙管壁結構、方向性的微孔結構神經生長通道;2)內外通透性,為損傷神經修復提供營養供給的良好通道;3)一定的機械強度及記憶特性,吸附止血且不膨脹、受壓後的管腔能夠恢復;4)可固定縫合,加強穩定性;5)3-6個月吸收,降解產物為氨基酸和水;6)防粘連,良好的組織相溶性,減少了和周圍組織之間的粘連,避免形成瘢痕組織。

2.4.3天新福擁有多項專利技術,正在進行肌腱膜和口腔膜等新品研發

天新福公司自成立以來非常重視研發,應用組織工程學的原理研發出一種可以修復的組織工程支架修復材料,在國內早期推出誘導自身組織再生的生物膜產品並獲得國家藥品食品管理監督局頒發的「生物膜」產品註冊證,打破了該類產品完全進口的格局,產品上市後被各大醫院廣泛使用,並於2009年獲得自主創新產品榮譽證書。公司擁有「一種用於眼組織修復的人工膠原蛋白膜」、「一種用於椎體融合是植入的骨小梁椎間融合器」、「一種製備肌腱韌帶方粘連的方法」等多項專利技術,研發實力雄厚;正在進行肌腱韌帶防粘連膜及可用於普通外科手術的口腔粘膜等新產品的研發;且一直與大型三甲醫院合作升級目前的產品。
例如,肌腱韌帶防粘連膜生物相容性好,若能成功應用於人體骨科手術後防粘連潛力巨大:目前骨科手術後常由於瘢痕的形成造成肌腱和韌帶的粘連,而影響關節活動,導致目前90%以上的無腱鞘肌腱損傷在第一次術後,需要進行二次鬆解手術。現有應對方法為地塞米松激素和生物蛋白膠等,但難以有效防止粘連的產生,因此肌腱與韌帶損傷術後的粘連是目前醫學界亟待解決的問題。以牛肌腱為原料製成的肌腱韌帶防粘連膜有特定的孔隙結構,生物相容性好、可降解吸收,用於骨科手術後防止肌腱和韌帶粘連在動物實驗中證明防粘連效果顯著,若能成功應用於人體骨科手術後防粘連潛力巨大。
3.骨科植入物:我國滲透率較低,潛力巨大
3.1.預計到2017年我國骨科植入物市場規模將達到218億元
骨科植入物是骨科醫療器械行業的重要部分。骨科醫療器械室醫療器械行業的一個重要子行業,其產品主要用於治療人體骨骼相關疾病。傳統骨科醫療器械按其物理架構分為三個類別:1)固定裝置,包括接骨板、螺釘及框架,用於限制或塑造骨骼運動與定位;2)植入物,代替關節、骨骼、軟骨或其他肌肉骨骼組織,脊柱、肘、膝等植入物是主要產品;3)軟類製品及支撐物料,用於康復,提供固定位置、緩解疼痛等。
預計到2017年我國骨科植入物市場規模將達到218億元。據Frost & Sullivan, 2012年我國骨科植入物創傷類、脊柱類以及關節類產品的植入率分別為4.9%、1.55%和0.6%,遠低於同期美國的66%、38%和43%,空間巨大。受益於1)人口老齡化,伴隨骨科疾病發生率和骨科醫療器械使用率的提高;2)收入增長和醫保覆蓋擴大,消費者支付能力上升;3)汽車數量的快速上升,伴隨交通事故造成的骨科創傷增多;4)政府對醫療領域的改革,加大了政府財政投入,使更多醫院能進行骨科手術,近年來國內骨科植入物醫療器械市場增長迅速,年復合增速超過20%,2012年中國骨科植入物市場的規模達95億元,據Frost & Sullivan預測, 2017年國內骨科植入物市場將達到218億元,未來五年復合增速為18.1%。
3.2.預計我國關節和脊柱植入物市場增長較快;二三線城市將成主戰場
二三線城市將成為骨科植入物市場的主戰場。2012年,骨科植入物一線城市市場規模為38.3億元,二三線城市及縣級市的市場規模為人民幣57.1億元。不僅如此,二三線城市及縣級市的增長率(2008至2012年復合增速)20.4%遠高於一線城市的15.3%,估計是受人口數量及報銷政策等因素的推動。預計2017年一線城市的市場規模為71.3億元,而二三線城市及縣級市規模將達到146.7億元。因此,未來幾年二三線城市及縣級市的高增長將推動整個國內骨科植入物市場的增長。
國內骨科植入物產品結構逐漸調整,高端骨科植入領域市場份額將超過低端產品。骨科植入物市場主要領域包括創傷、關節和脊柱。從全世界範圍看,關節植入物佔骨科植入器械市場的一半左右,脊椎植入物其次,而創傷植入物市場份額最小。中國骨科植入物的產品結構與此相反,創傷植入物市場份額反而最大。但隨著此行業的發展,市場會逐漸向高端的脊柱和關節植入物傾斜,其增長速度將超過創傷植入物。

3.3 市場集中度較低,國內品牌份額將提升
我國骨科植入物市場外資品牌佔主導,進口替代可期。目前中國骨科植入物市場如今約有80家國內骨科植入物生產公司和15家跨國企業。國外知名品牌憑藉產品技術和質量上的優勢,約佔市場份額的64.3%,國內公司市場份額佔35.7%。但近年受益於價格優勢、強勁的銷售渠道、設計與質量的改善、政府大力扶持以及醫藥報銷政策等因素推動,國內公司從跨國企業手中奪取越來越多市場份額。扣除康輝及創生控股(中國最大的兩家骨科產品生產商)被國外公司收購的影響後,國內公司的骨科植入物產品市場份額為增長趨勢,2009-2012年,國內公司市場份額分別為39.7%、41.4%、43.1%和45.4%。
骨科植入物市場山東威高、天津正天和普華和順排名前三,集中度較低。骨科植入物市場中,山東威高、天津正天和普華和順排名前三,2012年6月-2013年6月銷售收入分別為2.67、1.96、1.24億元,市場份額分別為2.8%、2.1%和1.3%,排名第四和第五的分別為春立正達及蘇州艾迪爾,同期銷售收入分別為1.09億元和1.05億元。前5大廠商所佔市場份額僅僅為8.4%,市場集中度較低。
3.4.普華和順擁有全面的創傷、脊柱關節植入物產品線
普華和順在國內骨科植入物使市場排名第三,是國內僅有的兩家提供全線骨科植入物的公司之一。骨科植入物為直接受中國藥監局管的第三類器械,上市需經過嚴格的技術評估及臨床試驗,而且產品註冊尤其是關節產品,需要長達數年的時間。因此,大部分國內骨科植入物公司僅專注創傷產品,近年有數家公司拓展至脊柱產品,廣泛的產品覆蓋會帶來一定市場優勢,比如二級醫院的骨科醫生通常為全科醫生,並不專注某特定類型的骨科手術,廣泛的產品覆蓋可提升交叉銷售機會。普華和順骨科植入物產品齊全,2008年,公司收購天津市威曼生物材料有限公司,開始進軍骨科植入物行業;自2010年以來,公司在市場已成功推出25種骨科植入物產品,主要分為三個系列:創傷、脊柱和關節,下分九大子類別。公司的創傷及脊柱產品以「Walkman」品牌銷售,而關節產品以「博恩」品牌銷售。其中創傷植入物產品是骨科植入物市場的最大分部,而脊柱及關節的增速較創傷植入物的增長為高。快速增長的髖關節及膝關節植入物(主要的關節植入物)分部,於2013年擁有的註冊證書數量在國內公司中排名第二。2013年,通過策略性收購博恩醫療,公司進一步拓展了骨科產品組合,增加了關節系列產品。
3.4.1創傷植入物國內企業主導,普華和順市場份額2.8%
目前我國創傷植入物產品植入率僅僅為4.9%,不及美國的1/13(66.0%),但是增速較快,2008-2012年的復合年增長率為16.6 %,2012的規模達人民幣31.3億元,是目前骨科植入物市場的最大分部,預計2012-2017年間CAGR為16%,2017年市場規模達65億元。在國內,創傷植入物產品是三大領域中唯一沒有被國外廠商主導的產品,扣除康輝及創生控股被國外公司收購的影響,國內創傷產品2009-2012年佔市場總份額分別為50.5%、53.5%、56.1%和60.2%,普華和順在國內市場也佔有較大份額。山東威高目前是國內最大的骨科植入物公司,2012年6月-2013年6月銷售收入為1.55億元,市場份額為4.9%。普華和順是創傷分部第二大國內公司,2012年6月-2013年6月銷售收入為0.89億元,市場份額為2.8%。
創傷產品主要用於意外、病理或其他原因引起的手部、上肢、髖部、骨盆、下肢、腳踝及足部骨折的外科治療。創傷植入物產品的材質主要是鈦合金、不鏽鋼、納米人工骨(高分子材料)及其他可被吸收的材質。該產品的用途主要是四肢及骨盆骨折的內固定、微小骨折和大塊骨折的內固定修復、顱面骨術後重建及矯形等。
3.4.2脊柱植入物滲透率較低,普華和順市場份額為1.0%
2012年中國脊柱植入物市場規模達人民幣20.5億元,2008-2012年復合增速為20.8%,預計此後五年將以19.8%的速度增長,2017年達到50.6億元。同樣,國內脊柱外科滲透率較低。2012年,國內脊柱外科滲透率為1.5%,而同期美國為38.0%,提升空間較大。扣除康輝及創生控股被國外公司收購的影響,國內脊柱產品市場規模在2009-2012年間市場份額逐年提升,分別為26.4%、27.6%、30.5%、33.4%。山東威高仍為國內領先公司,2012年6月-2013年6月銷售收入為6.1億元,市場份額為3.0%。天津正天、北京富樂以及普華和順排名第二-第四, 2012年6月-2013年6月市場份額分別為2.9%、2.9%和1.0%。
脊柱系列植入物產品用於椎間盤退化性疾病或其他病理原因造成的脊柱疾患、畸形、骨折及背部疼痛情況的外科治療。脊柱支撐頭、肩、盆骨,並連接上下肢。造成脊柱疾病的常見原因包括外傷性骨折、腫瘤、脊柱畸形疾病、脊椎退化或椎間盤脫位等,骨折疏鬆、關節炎等骨骼退化性疾病患者是脊柱疾病的易感人群。該系列產品又細分為勁椎固定器、腰椎固定器和融合器等。普華和順脊柱系列以Walkman品牌銷售。
3.4.3關節植入物增長最快且進入壁壘高,普華和順擁有6張證書
預計關節植入產品將成為骨科植入物市場的最大子類別。中國關節外科手術滲透率與國外相比仍然較低,2012年國內關節外科手術滲透率為0.6%,遠低於同期美國43.0%的植入率。2012年中國關節植入物市場規模達29.9億元,2008-2012年增長率為22.9 %,隨著能做關節手術的醫生的增多,以及人對生活質量要求提升,預計到2017年關節植入物市場規模達到81.1億元(2012-2017復合增速為22.1 %),關節植入物將超過創傷植入物,成為骨科植入物最大的子類別。相對於創傷和脊柱產品,關節產品進入門檻比創傷和脊柱植入物高,其生產廠商需具備較高的研發實力,並取得關節產品的官方註冊,目前只有少數國內公司具備完整的產品許可證,國內企業整體市場份額在2012年僅29.7%。愛康宜誠及春立正達列前兩名,2012年6月-2013年6月市場份額分別為3.0%及2.6 %。其他具備相對完整產品許可證的公司還有普華和順、北京百慕高科、天津正天以及山東威高等。
普華和順為國內髖關節和膝關節植入物領域擁有登記證書的第二大公司。關節植入物產品目前,關節產品主要包括髖關節和膝關節植入物,二者總和佔2012年全部關節植入物產品總銷量的95%。普華和順13年年初收購深圳博恩進入關節市場,國內髖關節和膝關節植入物領域擁有登記證書的第二大公司,具備五項髖關節植入物和一項膝關節植入物登記證書。13年收入1000萬元,處於早期學術推廣階段,預計14年增長40-50%。公司主要在二三線城市推廣,一線城市主要用外資品牌。
3.4.4普華和順在骨科植入物領域增長迅速,且不斷開發高端產品
2010-2013年公司在骨科植入物領域復合增速達32%,2013年收入1.4億元,其中創傷產品系列收入為1億元。2014H1骨科植入物業務收入8429萬元,同比增長17.5%。公司骨科移植入物近幾年盈利能力強勁,2010-2013年毛利率和EBIT利潤率(2013年上市費用及期權相關費用加回)分別保持在70%和30%以上。
除現有產品之外,公司正不斷開發高端骨科植入物產品以提升競爭力。例如,針對創傷植入物,我們正在尋求進一步改善於2012年投入市場的橋接組合內固定系統的性能;針對脊柱植入物,公司正持續開發PEEK(聚醚醚酮)融合器及椎骨成形術工具產品;針對髖關節及膝關節植入物,公司將繼續開發新設計及高級材料,以滿足患者對髖關節及膝關節植入物的不同需求,提升在國內市場的競爭力。
4.高端輸液器:安全問題帶來機遇,替代傳統輸液器
4.1傳統輸液器已不能滿足輸液安全,高端輸液器潛力巨大
傳統輸液器已不能滿足輸液安全,這主要是因為 1)注射溶液中的不溶性微粒:中國輸液溶劑標準和國外差很遠,國內藥典規定不溶顆粒物15微米以下,美國5微米以下,亞洲人末端毛細血管7-8微米,兒童5微米。傳統輸液器中容易存在灰塵、不溶性膠體及橡膠等碎片,可能會堵塞血管並且導致嚴重的健康危險,而精密過濾輸液器可以阻隔輸液溶解中的不溶性顆粒解決這一問題;2)PVC等有害物質影響:塑化劑進入注射溶液會造成嚴重的健康隱患並且會導致吸收輸液中的活性成份減少效用; 3)部分藥物對光敏感:曝光時會分解,甚至產生嚴重安全問題。基於以上原因,目前醫院醫生越來越傾向於使用精密過濾輸液器、非PVC輸液器、避光輸液器等高端輸液器。
4.1.1精密過濾輸液器可避免不溶顆粒阻塞血管的安全性問題
在我國,靜脈注射溶液乃根據允許存在最大10微米的不溶性微粒的標準生產,由於人類血管的直徑可細至五微米,因此不溶性微粒會堵塞血管,可能引起疼痛、導致該等血管發炎及長期損害由遭堵塞血管供血的器官。精密過濾器輸液器大幅減少不溶性微粒的數量,因而可以提高輸液安全。目前精密過濾器的生產材料有PES濾膜、核孔膜濾膜及纖維濾膜三種。纖維濾膜成本低,但具有孔徑不規則、化學不兼容性差及高藥物吸收等缺點。PES材料具備精確控制的孔徑及低藥物吸收,但是依賴進口且價格昂貴。核孔膜濾膜成本較低,且具備獲精確控制的孔徑及低藥物吸收等優點。中國目前擁有約30家精密過濾輸液器生產商,其中四家使用PES濾膜,三家使用核孔膜濾膜,其餘大部分使用纖維濾膜。在眾多發達國家中,規定並開始採用精密過濾輸液器,美國護理人員在臨床實踐中所遵守的《美國輸液護理標準》建議,非脂類溶液使用0.2微米過濾器,1.2微米過濾器則用於脂類溶液或於必要時用於全營養混合液。目前我國精密過濾輸液器在一些大城市正在大比例應用並有望推廣到全國。
4.1.2 非PVC輸液器可避免塑化劑進入注射液帶來的安全性問題
為防止PVC輸液器破裂,通常會向其加入DEHP(鄰苯二甲酸二(2-乙基己基)酯)等塑化劑(軟化劑),DEHP可能會從塑料輸液袋及輸液器中釋出,以進入與塑料接觸的溶液當中,DEHP攝入量過多會導致嚴重疾病,有動物實驗表明,攝入DEHP會影響年幼動物雄性生殖系統的發育並削弱年幼動物產生正常精子的能力,此外PVC輸液管還會不同程度吸附輸液中的活性成份(如硝酸甘油),令實際到達人體的藥物量減少,因而有必要採取措施開發PVC的替代材料。自美國食品及藥物管理局發佈《關於PVC醫療器械釋放DEHP的安全評估》後,器材公司開始尋找替代材料。近年來,TPE(熱塑性彈性體)材料已逐漸成為PVC的替代材料。TPE材料亦稱熱塑性橡膠,為一類由熱塑性及彈性材料構成的聚合物,主要分為苯乙烯系嵌段共聚物(TPE-s)、聚烯烴共混物(TPEo)、彈性體合金(TPE-v或TPV)、熱塑性聚氨酯(TPU)、熱塑性共聚酯(TPC)及熱塑性聚酰胺等六個通用類別。這些材料中,部分醫用級別的TPU材料已在醫療市場獲定製應用,並符合美國食品及藥物管理局修訂的ISO10993第一部分「醫療器械的生物評估」測試(30天間接血液接觸應用)要求,適合在輸液器中使用。ISO10993亦為美國食品及藥物管理局在評估PVC醫療器械釋放DEHP對健康的危害過程中採用的同一標準。目前發達國家已經規定並且推廣TPE材料,但在目前中國,由於成本相對較高,TPE材料尚未廣泛應用於輸液器。

4.1.3 避光輸液器可避免光敏感藥物分解帶來的安全性問題
臨床常用藥硝普鈉、二氫吡啶、維生素、噻嗪化物及喹諾酮等光敏感藥物在曝光時會分解,甚至產生嚴重安全問題,因此在進行光敏感藥物靜脈治療時,必需使用特製的輸液容器和輸液器。由於成本相對較高,目前在中國尤其是一些農村地區尚未廣泛應用,醫生有時會採用在黑暗房間進行靜脈治療或使用黑色簾布遮擋輸液器等替代辦法,潛在風險嚴重。

4.2我國為全球最大的輸液器市場,但高端輸液器滲透率低
我國是全球最大的輸液器市場。由於我國醫生普遍傾向於注射用藥(利益驅動),我國目前是全球最大的輸液器市場。銷量口徑,2012年國內整體輸液器市場銷量79億件,約佔世界份額的57%,預計到2017年國內整體輸液器市場銷量122億件,2012-2017銷量復合增速為8.9%。收入口徑,2012年國內整體輸液器市場規模為72億元,到2017年國內整體輸液器市場規模為130億元,2012-2017銷量復合增速為12.5%。預計收入增速高於銷量增速主要由於高端輸液器替代低端輸液器。
我國高端輸液器滲透率較低,預計到2017年將提升至11%。2012年高端輸液器約佔整個輸液器市場銷量的5.7 %,而在我國一線城市此比例達到38.2%。隨著注射液安全問題的頻發,我國對高端輸液器的需求將逐漸提升,根據Frost& Sullivan預計,到2017年高端輸液器約佔整個輸液器市場銷量的11.0%。2008年國內高端輸液器銷量1.95億件,2012年增長至4.51件,2008-2012復合增速為23.2%,預計到2017年國內高端輸液器市場銷量13.48億件,2012-2017銷量復合增速為24.5%。
4.3高端輸液器市場主要為國內廠家,前三大市場份額約37%
我國高端輸液器市場共約40家競爭者,按銷量計算前三大廠家市場份額為37%,其中山東威高以17.9 %的市場份額主導著中國的高端輸液器市場,普華和順以12.2 %的份額緊隨其後,山東新華排名第三市場份額約6.9%。北京市場由於新醫療技術全國領先,代表著行業未來方向,普華和順在北京市場有絕對優勢,2012年市場份額為49.5%,山東威高、天津哈娜好、山東新華及江西洪達2012年北京市場份額分別為19.3%、9.6 %、7.5 %及4.6 %。
4.4普華和順輸液器產品已躋身於世界先進行列
公司的過濾器產品主要包括精密過濾輸液器、雙層管材非PVC輸液器以及避光輸液器。普華和順在2011年收購北京伏爾特技術有限公司後開始介入輸液器領域, 是最早獲中國藥監局批准的精密過濾輸液器和非PVC輸液器的生產商之一,目前輸液器產品在中國市場處於第二位。公司的過濾器產品主要包括精密過濾輸液器、雙層管材非PVC輸液器以及避光輸液器等,經過多年發展,公司精密過濾系列產品製造技術已躋身於世界先進行列,已取得13項專利,有18項專利申請,2014年預計將上市7種輸液器產品。此外還曾先後參與並負責起草了GB 18458.1、GB18458.3、YY 0321.1、YY 0321.3等國家和行業標準。2004年質量管理通過ISO 9001:2000和ISO 13485:2003質量體系認證。
4.3.1精密過濾輸液器有望推向全國,普華和順市場份額14.1%
我國輸液溶劑標準和國外差很遠,靜脈注射溶液乃根據允許存在最大10微米的不溶性微粒的標準生產(美國5微米以下),由於人類血管的直徑可細至5微米,因此不溶性微粒會堵塞血管,可能引起疼痛、導致該等血管發炎及長期損害而堵塞血管供血的器官。而在眾多發達國家中,規定並開始採用精密過濾輸液器,美國護理人員在臨床實踐中所遵守的《美國輸液護理標準》建議,非脂類溶液使用0.2微米過濾器,1.2微米過濾器則用於脂類溶液或於必要時用於全營養混合液。目前我國精密過濾輸液器在14個省份納入醫保,有望從北京廣東等一線城市推廣到全國。
據Frost &Sullivan數據顯示,目前精密過濾輸液器在北京、廣東省及江蘇省滲透率(按精密過濾輸液器消耗量除以輸液器整體消耗量計算)分別為36.7%、10.2 %及9.8 %(北京市場的高滲透率主要受益於伏爾特在北京市場的推廣),而同期全國平均滲透率僅為5.1 %,提升空間很大。2008-2012年我國精密過濾輸液器復合增速為22.8%,2012年銷量為3.6億支,佔據高端輸液器市場的80%,預計2012-2017年復合增速為24%,遠高於整體輸液器,2017年銷量將達10.6億支。山東威高和普華和順位列前二,2012年市場份額分別為17.6%和14.1%,天津哈娜好、山東新華及江西洪達緊隨其後。
普華和順正積極將精密過濾輸液器從北京推廣到全國,北京銷售佔比從11年的90%以上下降到13年的50% ,預計未來會進一步下降。公司的精密過濾輸液器13年銷量增長20%,平均單價增長10-15%,整體收入增長30%以上。14年預計價格保持平穩。此外,公司正在開發具有新功能的精密過濾輸液器,通過加入更精密的過濾器孔徑及精確流量控制、自動排氣等新性能,提高過濾器的精密度,若新產品開發成功將進一步提高公司在精密過濾器領域的競爭力。
4.3.2非PVC輸液器競爭格局良好,普華和順排名第二
為防止PVC輸液器破裂,通常會向其加入DEHP(鄰苯二甲酸二(2-乙基己基)酯)等塑化劑(軟化劑),DEHP可能會從塑料輸液袋及輸液器中釋出,以進入與塑料接觸的溶液當中,DEHP攝入量過多會導致嚴重疾病,重症患者通常需要更多的靜脈治療。自美國食品及藥物管理局發佈《關於PVC醫療器械釋放DEHP的安全評估》後,器材公司開始尋找替代材料。近年來,TPE(熱塑性彈性體)材料已逐漸成為PVC的替代材料,但在目前中國,由於成本相對較高,TPE材料尚未廣泛應用於輸液器。目前我國非PVC輸液器的滲透率(按非PVC輸液器消耗量除以輸液器整體消耗量計算)僅僅為0.7%,美國高達80%,存在巨大的增長空間。近年來我國非PVC輸液器增長迅速,2008-2012年復合增速高達25.9%, 2012年銷量高達5330萬件,受益於國家政策、醫保覆蓋(13年之前沒有一個省納入醫保,13年10月納入浙江醫保),醫生動力(非PVC 比傳統過濾器貴很多,醫院有動力用)等因素的推動,預計2012-2017年複合增長率為26.5%, 2017年銷量將達1.73億件。
非PVC行業競爭格局良好,普華和順獨特的雙層設計可帶來成本優勢。目前僅5家企業拿到批件。山東威高銷量排名第一,普華和順排名第二。其中普華和順應用的是一種專利的雙層管材設計,以美國FDA測試標準的醫療級別材料TPU作為內層管材及PVC作為內層管材(1/4),以PVC作為外層管材(3/4),不同於其他家TPE材質的單層設計,雙層管材設計可提高非PVC輸液器的成本優勢。
浙江非PVC進醫保後空間巨大。預計普華和順2013年非PVC輸液器銷售額3400萬(400萬支)。光浙江一個省輸液器量3億支,假設10%轉換成非PVC,其中普華佔1000萬支,增量很大。但由於浙江非PVC進醫保後降價(7元降到4元),預計14年毛利率下降1-2%。
4.3.3避光輸液器尚未廣泛應用,但隨著安全意識的提升潛力巨大
避光輸液器將持續增長。臨床常用藥硝普鈉、二氫吡啶、維生素、噻嗪化物及喹諾酮等光敏感藥物在曝光時會分解,甚至產生嚴重安全問題,因此在進行光敏感藥物靜脈治療時,必需使用特製的輸液容器和輸液器。由於成本相對較高,目前在中國尚未廣泛應用,潛在風險嚴重,隨著安全意識不斷提高,預計未來數年避光輸液器市場將持續增長。中國避光輸液器市場的規模近年來增長迅速,由2008年的1600萬件增加至2012的3800萬件,預計2017年將達到1.14億件。目前此市場的主要競爭者包括山東威高、江西洪達、天津哈娜好以及山東僑牌。
4.3.4普華和順2011年介入輸液器領域以來高速增長
自公司於2011年通過收購伏爾特介入高端輸液器領域以來增長迅速, 2011-2013年公司高端輸液器收入復合增速達78%,至2013年收入達3.2億元。高端輸液器收入高速增長的部分原因來自提價,2012年提價50%,2013年提價30%,提升至5.6元/個,但提價不可持續,預計未來價格維持平穩。2014H1輸液器業務收入1.84億元,同比增長25.1%。公司輸液器產品近幾年盈利能力強勁,2011-2013年毛利率和EBIT利潤率分別為45%、62%、66%和39%、39%、41%。

5.財務分析與估值比較

成長能力方面,公司 2013 年總收入 4.5 億元,2011-2013 復合增速達 70.6%。 其中輸液器業務 2013 年收入 3.2 億元,2011-2013 年復合增速達 78%;骨科 植入物業務收入 2013 年收入 1.4 億元,2010-2013 年復合增速達 32%。2014H1 公司收入 2.68 億元,同比增長 22.6%,其中輸液器業務收入 1.84 億元,同比 增長 25.1%;骨科植入物業務收入 8429 萬元,同比增長 17.5%。由於公司近 年來業務擴張較快,收入增長率已超過常規水平,我們預計之後業務增長會 逐漸回歸合理水平 30%左右。

盈利能力方面,公司銷售毛利率近三年逐步提高,主要得益於業務佔比較大的輸液器毛利率的增加。輸液器業務逐漸向高端方向發展,毛利率呈現三年 逐增,2013 年達到 66%。骨科植入物毛利率一直保持在較高水平,2013 年 為 73%。隨著高端輸液器市場的進一步擴張,我們預計之後銷售毛利率仍有 上升空間。
營運能力方面,應收賬款周轉天數逐漸延長,2013 年為 190 天;存貨周轉天 數逐漸延長,2013 年為 206 天。兩個指標增長與公司業務發展一致,營運能 力正常。

償債能力方面,公司近三年資產負債率逐步下降。特別是 2013 年底公司掛 牌上市後,負債率大幅下降,2013 年底為 11%,資產負債結構進一步優化, 持續經營能力增強。

5.投資建議

公司有望複製美敦力的歷程,成為骨科植入物、高端輸液器、再生醫學材料 的整合者。 公司的成長史是一部併購史,天津威曼、北京伏爾特、深圳博 恩、北京天新福歷次併購的特點是瞄準高潛力、高增長、高壁壘的子領域, 選取其中排名靠前、有核心競爭力的標的。我們認為現有業務中潛力最大的 是關節植入物、非 PVC 輸液器和再生醫學材料。關節植入物受益於能做關 節手術的醫生的增多,以及人對生活質量要求提升,預計行業未來 5年復合 增速為 22%;非 PVC 輸液器受益於政策推動和納入各地醫保,預計行業未 來 5 年復合增速為 27%;再生醫學材料隨著對傳統材料的替代,以及在肌腱 膜和口腔膜等其他領域的應用,預計行業未來 5 年復合增速超過 20%。我們 判斷公司會瞄準高潛力、高增長、高壁壘的子領域中的優勢企業進行進一步 收購。目前公司 14 年 PE 30 倍,與冠昊生物、凱利泰等同類公司相比具有 估值優勢。
6.風險提示

併購不達預期風險;新產品取得註冊證進程低於預期風險。

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 《經濟通通訊社3日專訊》普華和順(01358)料截至12月31日止全年經調整淨溢
利較去年同期多賺逾45%,去年賺近1﹒41億人民幣。公司指醫療器械市場增長較預期有所
放緩,但仍對業務之長期增長充滿信心。

......(jc)
載入PDF: http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/1203/LTN20141203018_C.pdf 在新視窗開啟
"The only thing that can defeat power, is more power." ~Clark0713
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 《經濟通通訊社3日專訊》.....

  另外,董事會已授權運用不超過1億元開展場內購回。(jc)
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匿名 : 个number吾老利 (2014年12月3日)
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盈利增130%,至1.68億,2.6億現金
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雪球個面都幾睇好
不過股價就.... ;)
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报告导读
国信医药小组4月1日发布《全球视野看中国医药投资——估值鸿沟带来机遇》指出在海外上市的中国医药公司,包括港股和美股等市场同A股相比存在明显的估值鸿沟。随港股通和未来沪股通的实行,未来港股和A股的估值很可能逐步相互靠拢,因此港股医药市场存在明显的估值修复需求。而4月以来,港股医药市场行情火爆,已迅速完成了第一轮的估值修复,但和A股同类对标公司相比,大多数港股医药公司仍然严重低估,因此国信医药小组近期集中推出“海外上市公司电话会议/调研/路演系列”活动,帮助各位投资者快而准地把握港股医药投资机会,敬请关注《全球视野看中国医药投资——估值鸿沟带来机遇》(点击阅读原文链接可获取该报告)和“国信医药港股研究系列”报告!

国信医药观点


普华和顺是港股中专注于医疗器械板块里面的高成长公司,现有再生型生物材料、高端输液器、骨科三大业务板块,包含北京伏尔特、北京天新福、天津威曼和深圳博恩等四个子公司。公司与A股的乐普医疗颇有渊源,董事会的主席张月娥张女士也是A股乐普医疗的CEO董事长蒲忠杰先生的太太,但两个公司的股权结构和管理团队是完全独立的;乐普是以心内科为垂直发展的公司,而普华和顺是致力于发展成为高值耗材的医疗器械平台型的企业。
公司在人工硬脑膜领域的主要竞争对手是冠昊生物,市场份额略高于冠昊生物,公司核心技术的特色在于产品的薄厚甚至结构都是可控的。
公司的输液器侧重于高端领域,市场份额大概为13%-14%,略低于山东威高,在北京、江苏和广东地区具有显著优势,未来发展前景看好。
公司在骨科板块是有非常全的产品线,包括创伤、脊柱和关节,在中国的企业里面基本上是产品线最全的,后期将更注重关节产品。
公司主营业务毛利率较高,再生性生物材料板块2014年毛利高达85%,高端输液器和骨科的毛利率也高达68%和78%。2014年,公司的营业收入为人民币6.08亿,同比增长33%;净利润同比增长了94%。公司产品的盈利在逐步增强中,主要来自于产品组合的变化,比如非PVC的输液器、创伤跟脊柱等骨科产品比例的不断提高。
我们预测,公司2015年的净利润同比增幅为40%,达2.87亿元,当前价相比15年PE为15.8倍。与A股业务类似的冠昊生物相比(15年PE为136倍,Wind一致预测),普华和顺的业绩扎实,投资价值明显,我们给予重点推荐。
纪要内容


1、公司的三大业务板块——再生型生物材料、高端输液器、骨科板块


第一个板块,再生型生物材料。包含三类产品,第一类产品人工硬脑膜,第二类产品叫做脊柱膜,第三类产品叫做神经鞘管,所有我们现有的产品都是基于我们核心技术来进行生产和制造的,这个核心技术我们从肌腱来提取高纯度的胶原蛋白,再通过我们自身的专利的工艺,把这些胶原蛋白制造成能够应用于不同的医疗手术修复方面的植入型产品,我们现在是有三种应用产品,是在中国的人工硬脑膜市场的份额排名第一,如果按照这个销售量来看,我们现在的市场份额大概在38%,排名第二是大家可能比较熟悉的在A股创业板有另外一家上市公司,叫冠昊生物,它这部分的市场占有率如果按量来看的话,大概在30%-31%左右,前两家你看到在这个市场基本上市场份额接近70%,剩下的还有一些小的竞争对手,同时还有一些这种外资企业,但是外资企业在这个领域它们销售的产品跟国内品牌销售产品是有很大区别,它们只能在中国销售这种复合材料的人工硬脑膜。
人工硬脑膜它主要是用于病人的开颅手术,是在神经外科,开颅手术基本上一般情况下会有几种临床症状,第一个是颅骨的外伤,第二个是人体脑内的肿瘤,第三种是这种严重大面积的脑溢血,这三种情况基本上是需要做开颅手术的。
第二个板块,我们称之为叫高端输液器。高端输液器它基本上会有两个特点,第一个特点是它的生产材质是由高端材质生产的,比如非PVC的材质,包括TPU、TPE,另外一个特点是它会有一些特殊的设计和一些附加的功能。比如说用这种精密过滤器,就是精密过滤的功能,避光的功能和这个自排气以及精密调节。在现在这个高端输液器,刚才提到在整个中国输液器市场的渗透率现在还不到10%,我们估计按量来看可能只有7%-8%。
从我们自身来讲,我们可能跟比如说山东威高的情况不一样,山东威高它既生产普通输液器,又生产高端输液器,我们只生产高端输液器,不生产普通输液器,在高端输液器行业里面市场份额我们现在排名第二,我们大概市场份额大概在13%-14%,威高的市场份额在18%,那么排名第三到第五分别是山东新华、天津哈娜好和江西宏达,第三到第五名它们的市场份额分别达7%左右。所以从这个数据来看,这个市场相对还是比较集中,前五名的市场份额已经超过了50%,虽然我们在全国排名第二,但是我们在一些地区和省份也有明显的优势,比如说我们在传统优势地区北京地区,我们的市场份额是接近50%的,同时我们在江苏、广东这两个省份,我们的市场份额应该是排名第一。
第三个板块,骨科板块。骨科板块我们现在是有非常全的产品线,我们是有创伤、脊柱和关节,我们这个板块是以创伤起家,所以我们在创伤这部分在行业里边如果刨去已经被外资收购的康辉和创生之后,我们应该是能够排到现在的前三,脊柱应该也是能够排到前五,关节是我们在2013年上半年通过收购进入到这个板块,现在我们是在这个注册证方面,在膝关节和髋关节方面,我们一共是有六张证,这也是在国内企业里面是数一数二的。
从行业来看,这个骨科板块我们认为它的增速平均看来应该也在15%以上,如果具体到细分板块,创伤可能是增长的相对比较慢一点,最快的是关节,其次是脊柱,从市场区域增长速度来看,我们认为现在二三线城市骨科的市场增长要明显快于一线城市,从竞争的格局来看,这个外资现在主要它的市场还是占据在一线城市,这种三甲医院还是它们的天下,国有品牌,国内品牌在二三线城市的二类医院还是有相当大的优势,具体到细板块,创伤板块全国来看,外资市场的份额如果按量来看的话,它可能只有30%,国内有超过70%的市场份额,在脊柱应该说国内和外资是平分天下,每个基本上在50%左右,在关节这个部分,现在外资它的市场占有率会比较高占70%。
2、公司的股权结构


我们现在的控股股东是叫Cross Mark,这个机构是由LiuYufeng刘女士百分之百控股,她的女儿,张女士现在是我们普华和顺董事会的主席,同时也是我们公司的执行董事,当然可能有一些对我们比较了解的投资者也知道,张月娥张女士其实她现在也是A股乐普医疗的CEO董事长蒲忠杰,蒲先生的太太。
另外,第二大股东是叫美国华平投资这是一家PE,Cross Mark和华平都是上市之前的股东,同时在上市的时候已经在上市之后到现在都没有卖过任何老股,现在公共股东里面现在占有率排名第一的是美国的富达基金,它的持股占比应该超过8%,其它的就是也有一些长线的基金,但是都可能没有差距5%,这是股东的股权结构。
3、子公司的主要情况
我们现在集团下面有四个子公司,包括高端输液器的北京伏尔特,做再生型生物材料的北京天新福,以及骨科的创伤脊柱的天津威曼和关节的深圳博恩.我们集团公司都是对下面四个子公司百分之百控股,所以没有少数股东权益。上市之后是没有少数股东权益。
从管理层持股来看,管理层在IPO之前被授予了一个叫所谓IPO的股权激励计划,那这个股权激励计划它的总的量是占总共股本的4%,大概是在7000多万股,另外这个股权激励计划会持续4年,是从2013年到2016年,每一年如果达到相应的业绩目标会进行授予其中的四分之一,就是基本上每年会有1%的授股,按整个股本的情况来看,现在的情况是我们第一批已经授予完成,在今年的5月份会有第二期。
从公司的发展历史来看,我们公司对成长历程中经历过非常多的收购兼并,但是我们现有旗下的四个子公司都是有十多年经营的历史,比如说我们北京伏尔特是在1997年就在北京成立了,而且是当时国内第一家拿到经历过滤输液器批文的输液器厂商之一,我们骨科两家企业也是在2001和2002年先后成立,我们这个天新福也是在2002年也是成立,开始生产和研发人工硬脑膜。
集团是从2008年通过收购天津威曼进入到骨科这个板块,北京华平投资是在2010年开始投资我们公司,在2011年公司收购了高端输液器北京伏尔特,在2013年公司通过收购进入到了关节这个部分,公司在2013年底上市,在去年8月1号我们也是成功的完成了第一次非常成功的收购兼并的项目,那就是北京天新福。
4、各业务板块的毛利率
第一个板块,再生性生物材料:这个板块来讲,我们本身是在2014年8月1号开始并表的,就是会并表并五个月,这一块业务来讲,它本身自身的业务在2014年的收入规模是1.76个亿,本身是有一个20%的增长,我们并表并5个月对我们2014年收入的贡献是人民币八千万,这一块业务我们现在按照香港会计准则编制的财务报表,它的毛利率大概是在85%左右。之所以这个85%里面是包含了一些在我们对这个板块进行收购之后,我们这个收购对价里面有一部分是根据香港会计准则的要求,是要把它确认成一个需要去摊销的无形资产,这一块的无形资产摊销里面在2014年这5个月里面,对于我们的成本是增加了大概是900万左右的成本的摊销,所以如果是要跟收购之前本身的财务数据做一个同一基准的比较,我们这个生物材料的板块毛利率是在90%以上的,这是这边毛利率的情况。
第二个板块,高端输液器:这个板块在2014年我们是有一个全年的收入贡献的,高端输液器的板块的收入在2014年是在3.6个亿人民币左右的规模,我们的毛利率水平是在68%,这是高端输液器的毛利率水平。
第三个板块,骨科板块:骨科这个板块我们在2014年的收入贡献是在人民币1.6个亿,在这当中的毛利率,整个骨科板块的毛利率是在78%。
5、14年业绩回顾和15年业绩展望
我们在2014年,就是刚刚三个板块加起来整体的收入是人民币6.08个亿,与2013年同期相比是增长了33%,然后我们的净利润,会计净利润是1.77个亿人民币,这跟2013年的同期会计净利润相比是增长了94%,另外我们也会提供一个经调整的净利润的比较,这个原因是2013年的会计净利润相对水平会比较低,因为我们2013年产生了比较大额的上市费用。
另外我们在2013、2014、2015、2016每年都会有一个期权摊销这样一个费用,我们也会把它排除出去。以这样一个基准来看,我们的正常化的一个净利润在2014年的水平是人民币2.05亿,这也是跟2013年同期相比经调整的净利润是增长了45.5%,我们现在对2015年整体的指引是这样,我们预计在净利润方面,就是我们相对于2.05亿的经调整的净利润,我们预计是在2015年至少会有30%以上的一个增长,最少是30%的一个增长,这是集团层面的。
在收入方面来看,因为我们也看到整个公司集团合并,利润水平会有一个提高,因为我们新收购的生物材料相对来说利润水平是高一些的,所以其实收入的增长速度会比30%这个比例略稍微低一点的比例。
问答环节
Q1:14年输液器业务的毛利率从13年的60%提高到64%,骨科植入物毛利率从70%提高到了75%,是什么原因?


(1)输液器业务方面:产品组合的变化
首先,我们来看看高端输液器,其实这块的毛利率增长主要还是来自于我们的一个产品组合的变化,其实从单个产品,就是同类型的产品,它本身的定价来看,我们过去几年都还是比较稳定的,这里面的变化,因为我们从产品结构来看,我们会把高端输液器这里面会分成两个大的板块,包括最大的一块是我们叫做精密过滤输液器。我们还有一个重要的产品线是这个叫非PVC的输液器,它基本上在国内来讲2013年的时候,大多数企业才开始在卖,而且在2013年当时在全国只有3家企业,那现在其实拿到证的企业也还不到10家,这一块来讲从我们过去几年来看,就是我们这个产品有这么一个特征,就是说我们会有一些基本款,就是一个非常基本的精密过滤输液器,或者是一个最简单的一个非P输液器。
我们还有各种高端特征,它可以有一个组合,如果我是精密过滤,加上非PVC,同时又这两个特征在,那它的价格会比一个基本型的略高,毛利率也会略高,因为经过这么多年的发展,我们公司其实在产品组合方面的分布程度是越来越高,特别是在就是现在市场上大家非常看好的非PVC输液器,我们的产品线是非常全的,我们包括非PVC叫做带精密过滤的,不带精密过滤的,精密过滤,像避光、自排气等等我们都是可以提供的。
从过去几年来看,特别是在2014年,我们在一些高毛利的产品,比如说那种组合比较多的产品,销售的比例相比以前是有一个提高,所以令到我们整体的毛利率水平比起2013年是相对有一个提高的,因为我们会看到有一个趋势是非PVC这个产品的比例增长是非常得快,因为基本像非PVC这个产品我们在2012年刚开始卖的时候还非常少,只有几百万,可能这个比例是非常低的。但是到2013年来讲,非PVC的产品已经是2200万的收入,大概占到我们7%左右,在整个2014年非PVC的销量已经超过5000万了,在这当中就包含了一些就是各种组合比较多,毛利率比较高的一个产品,这是我们一个主要毛利率的驱动。
另外一个大家可能也知道,输液器这个产品它有一个特点,相对在医疗器械里面,传统上来说是被人工用的比较多的一个领域,但是我们在过去几年也非常重视一个自动化的这样的一个改造,大家如果有机会到我们高端输液器的伏尔特去参观会发现,其实我们有很多工序陆陆续续都进行了一个自动化的改造,那这一个也是有助于我们在当前就是说这种劳动力成本提高的前提下去控制我们成本率,去提高我们的毛利率,这是输液器这边的一个情况。
(2)骨科业务方面:也是产品组合的变化
我们骨科产品那边的情况整体是这样,包括有三大板块,我们的创伤、脊柱和关节,在这里面来讲,我们的创伤跟脊柱占的比例是比较高,大概在2014年占了90%以上,关节因为我们这个品牌相对是一个比较新的品牌,比例也比较低,大概是在不到10%,这里面骨科方面的毛利的变化也是一个产品组合的变化,这是最主要的一个原因。但是它背后产品组合变化的原因跟输液器略有不同,这里面包括我们在三个板块里面,其实关节因为它本身国内产品相比来讲,所以它是毛利率偏低的一个板块,我们在2014年比2013年来讲,创伤跟脊柱的增长是比关节更快的,所以那几个高毛利的板块增长更快,会导致整体的毛利率有一个提升。
另外来讲,我们在2013年底的时候,对于一些低毛利率的产品,我们当时是做了一些清理,有一些产品线我们在2013年整体做了一个剥离,那这一个低毛利产品的剥离本身就在2014年前体现出它的一个效果,那我们总体骨科产品的毛利率在2014年就比2013年有一个较大的提高,这就是我们骨科这一块毛利率变化的一个情况。
Q2:未来几年,净利润的增速会高过收入的增速?


您说的大方向基本上是我们公司整体的情况,就是说在整体的利润率是会有一个提高,当然这里面从毛利率的角度来讲,我们对2015年预计整体的价格水平还是会保持平稳,这当中就是包括一些像这种产品组合还有这个自动化等等这样一些措施,我们还是会继续去做。
但是同时目前来讲,像国内这种人工成本的一个压力,我们也同时是看到的,所以就这方面从毛利率的角度来讲,我们对各个板块本身毛利率这样一个水平,我们预计相对来说可能还是要保持平稳,就是不排除在一些板块可能会有一个百分点或者怎么样往下走,都是有可能的。
另外一个角度,总体来讲,是因为我们在2015年天新福这一块它的贡献会更大,天新福它本身的毛利率是会比另外两个板块高的,所以从整个集团毛利率来看,是会也一个提升,另外一个是随着这个企业本身的,像您刚刚提到的这种规模效应的一个影响,因为我们收入在增加的同时,从费用比率的关系来看,相对来说费用的增长比起收入的增长来讲,应该是会有一定的规模效应,所以我们总体的利润增长会比收入增长略快,有一部分的贡献是从费用方面得出来的一个贡献。
Q3:天新福本身去年的盈利情况和并进去的利润的情况介绍?
天新福这边的,整个情况是我们在2014年,我刚刚提到就是它本身一个生物规模,就是生物材料这个板块的收入规模是在1.76个亿左右,那5个月的贡献是8千万,从利润这边来讲,因为这是我们在纳入的一个集团管理之后,其实也有一些集团会涉及到一些像我们整个集团里面本身的一些费用分摊等等这样一些,所以可能要去精确到一个净利润的贡献,其实这当中会有比较多的一些判断是你需要去涉及的,这个大概,我可以告诉大家,在我们2014年2.04个亿的贡献里面,天新福这边的贡献大概是将近四千万。
Q4:乐普和普华的关系?
大家可以看到最近乐普它这个起家是从心内科支架起家的,最近它也做了很多一些收购兼并的动作,我们可以看到它的领域应该是以心内科为垂直发展,为核心向大健康这样,包括医疗服务、药、以及移动医疗这方面来做一个扩展,所以它的这个侧重点是这个部分。
普华和顺可以看到其实是致力于发展成为一种平台型的企业,这是什么平台?是一个中国医疗器械板块里面这种高值耗材的平台型企业,这个跟乐普的定位还是有所区别的。当然,乐普也有在做心内科相关的一些高值耗材,主要是在这方面,我们在跟它这边就不会有一个交集,我们公司在上市之前,控股股东也做了承诺。
从乐普和普华来看,一个是A股的上市公司,一个是港股的上市公司,虽然说可能在大股东和控股股东的关系是有一定的关系,但是从股权结构和管理团队来讲,就是完全的独立团队。前一段时间也有一些市场上的一些传言,比如说大家可能觉得A股的乐普的股指比较值,港股的股指比较低,是不是会存在一些资本运作的可能?其实这个确实我们认为市场现在是有一些误解和一些传言。
在我们年报的时候,我们的控股股东的代表,张月娥张女士,也是蒲总的夫人,她也参加了我们在香港的路演,跟很多投资者也见了面,也当面的跟大家澄清说现在是没有这样的计划,同时我们公司也是在香港我们年报发布之后,在我们香港路演同时也采取了我们股票回购的举措。
Q5:目前高值耗材领域里面,还有什么成长很快的好的一些领域,能不能给我们做一些介绍?
首先会从我们现有的业务的外延性来看,比如说天新福这个板块,它是在再生医用材料这个部分,尤其是在脑膜这个部分,销售渠道是非常得强,我们再看收购兼并的项目的时候,我们现在比如说会侧重在看,因为它在中国的神经外科这个科室和脑科科室的销售网络应该可以说是最好的,所以我们现在会看在神经外科和神经脑科这个领域的高值耗材,因为我们的渠道已经有了,我们希望能够通过收购兼并,能够把一些这方面的高值耗材。
脑膜神经外科这个领域,现在来说相对来是一个比较前沿的一个领域,我们是看到有很多可能从目前来看,未必像脑膜这么普及,但是在未来会有很大增长潜力的一些产品,其实也有非常多了。从神经外科和脑科的角度来讲,比如说我简单举个例子,像脑起搏器或者是弹簧圈这样一些东西。
大家可以去看,其实像去年在美国,包括奥巴马他们也在提就是有一个叫脑计划,就是脑科神外有关这个领域,其实是在这个医疗领域来讲是一个非常高精尖,充满很多探索的领域。
Q6:胶原蛋白的新产品情况,是从牛的组织来做这些东西,柔韧性比人源性更强?
牛肌腱只是对我们来说是一个原材料的概念,因为我们在再生性生物材料这边,目前来讲我们总体的情况是说会用自己的做一个胶原的提取,去提取从生物材料里面采取这种高纯度的胶原蛋白,这边只是说我们用牛的蹄筋这种原材料只是因为从目前来看,这种原材料它本身是指从获得性这个效果来说是最好的,但是其实在我们第一步生产流程,就是提纯,提取很高纯度的胶原蛋白之后,因为我们本身胶原纯度是非常高的,所以在提纯出来之后,它本身跟这种原先的比如说是牛等等或者这种生物的这种相关性其实基本上已经可以忽略了。
与老产品的区别:因为我们过去是用我们的技术去做这个产品,就是说脑膜是对安全性或者对这种修复性要求很高的一个领域,比如说我们现在可以用胶原做到这么一个高精尖的产品。刚刚讲的口腔膜和这个肌腱膜更多是在现有基础上的延伸,就是这个膜我已经做到脑子里面都可以用了。
Q7:骨科领域,我们的竞争力如何?
从这个注册证的齐备程度来说,我们在中国的企业里面,基本上是产品线最全的。我们接下来更注重的一方面是包括我们的关节产品,因为相对来说,对于我们来说本身品牌意识也比较短,所以接下来怎么样在这种招投标比较放缓、进度比较放缓的情况下,我们去市场在进行挑战。另外,怎么样在目前已有的产品线基础之上,现有的产品做一些更新改良,同时积极拓展一些新的领域,这也是我们接下来研发方面必须去努力的。
Q8:关节这部分的报销情况?
现在是这样,在关节这部分,全国基本上每个省份都是可以报销的,报销有两种情况,第一种情况是给你报效有一个上限额度。
相对这么来看,第一点,首先报销额度基本上在一万块钱左右,还有一个是报销比例,国内的报销比例要高于外资,从实际的手术情况来看,就是说可能关节的手术它如果用国产的,他可能还要另外付百分之五六十,六十左右吧。
Q9:我们在再生性生物材料这方面的主要竞争对手情况?
首先,我们在再生性生物材料这方面的主要竞争对手,因为我们在这方面的销售主要是来自于人工硬脑膜,所以我们在这个部分主要竞争对手就是刚才您说的冠昊生物,冠昊生物从市场的销售量来看,我们是排名第一,我们是接近37%的一个市场份额,冠昊大概是在31%。
我们的核心技术是从牛跟腱里面提取高纯度的胶原蛋白,这个胶原蛋白提取出来之后是一种棉花状的这种白色的絮状的物体,我们再进行把它打碎,重组,然后塑干冻形做成我们可控的这种能够控制结构和孔隙的这种植入产品,这个东西是我们完成可以控制它最终的出成品的,我们可以根据自己的设计去取决于它的薄厚甚至结构等等。冠昊它的核心技术,它是用住猪心包,就是猪的心脏的包膜,还有猪腹膜和牛心包,它把这个动物的膜片提取下来做灭活处理,其实它最终产品还是动物自身的组织,只是经过了专利的一些处理,把这种细胞活性组织都去掉之后的一个动物组织,它并不是一个提取的过程。
另外可能还要再讲一讲,这个核心技术的延展性的问题,首先就是我们这个产品是提取胶原蛋白,把它重新打碎,重新按照我们这个设计去铸造结构,所以我们这个产品,就是核心技术的外延性是很广,我们可以控制这种我们终端产品,任何的形状和结构,冠昊因为它是基于动物组织为基础的做一些外延,因为动物自身的膜片,自身的猪心包也好,牛心包也好,这个结构基本上就固定了,它不太可能会在这个基础上再去做一些结构上的一些大的调整,所以您看到它现在的研发方向更多是做一些这个技术以外的其它一些技术的研发。所以,您看到冠昊现在它走的路可能和我们走的路不太一样了,这个是两个企业的核心技术的一个区别。
Q10:未来业务和业绩的展望?
我们公司在2013年底上市,那也是一个比较对资本市场来说可能相对比较新兴企业,我觉得我们在香港上市,今天主要是跟国内的一些投资者(交流),我觉得有这么一个机会跟大家介绍我们公司,也是一个非常好的机会,所以感谢有这么一个机会,也感谢大家热心地提了很多问题。对于未来的发展,其实我们从战略方面来说,会继续使我们的这几个战略,就是从产品组合的一个拓展、销售渠道的一个拓展以及并购的一个目标,这是我们关注的几个战略。
从未来的发展来讲,2015年,我们刚刚也提到了,就是从我们目前给出的一个指引,正常化之后这个利润我们预计是有30%以上的增长,这里面正常化的利润我刚刚也提到了,最主要有一个在2014年有一个45%的增长,在2015年比起2014年的2.05个亿会有一个至少30%的增长,这个正常化的利润,因为我们其实是做了什么样的调整?是在会计利润的基础上把像并购费用、上市费用进行了剔除,另外有很大的一块就是对期权的摊销进行了一个剔除,期权的摊销来讲,其实在2014年是最大的一年在费用上,其实2015年本身期权费用相对2014年是会略低的,如果从会计利润1.77个亿的会计利润作为一个基准,那其实2015年比起2014年的增长是会更高的,如果我们按30%正常化利润增长30%去换算的话,会计利润其实是会增长40%以上,或者增长这样一个水平。
从展望2015、2016年更长远的这个纬度,我们认为从各个方面来看,我们所在这几个板块大家都可以看到,它是一个高利润、高增长的这样一个板块,从高端输液器、骨科还有生物材料这一块,这三个板块我们都是预计在未来行业本身都是有一个非常好的增长,所以我们预计未来是非常令人充满期待的。
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monkeyll628
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想問下呢段野即係咩意思? 即係批准發新股? 但係佢又動議回購股份。睇到我好亂

考慮並酌情通過下列決議案( 不論有否作出修訂)為普通決議案:
「動議:

(a) 在下文(c)段的規 限下,一般及 無條件批准 董事於有關 期間( 定義見下文 )內行 使本公司一切權力配發、發行及處理本公司股本中的法定及未發行股份,以及作出或授出或須行使上述權力的要約、協議及購股權( 包括可轉為本公司股份之認股權證、債券及債權證);

(b) 上 文 (a) 段 的 批 准 將 授 權 董 事 於 有 關 期 間 訂 立 或 授 出 將 會 或 可 能 須 於 有 關 期 間 或 有關期間結束後行使上述權力的要約、協議及購股權( 包括可轉為本公司股份之認股權證、債券及債權證);

(c) 董事根據上文(a)段的批准而配發或同意有條件或無條件配發的股份總數,除因:
(i) 供股( 定義見下文);
(ii) 行使本公司發行可轉為本公司股份的任何可轉換證券隨附的未獲行使轉換權;
(iii) 行使本公司購股權計劃所涉及的購股權;及
(iv) 依照本公司的組織章程細則實行的任何以股代息計劃或類似安排,以配發本公司股份代替本公司股份的全部或部分股息外,
不得超過本公司於通過本決議案當日的已發行股份總數的20%,而上述批准亦須受此 數 額 限 制 , 及 倘 股 份 其 後 進 行 任 何 合 併 或 拆 細 , 根 據 上 文 (a) 段 授 權 可 予 發 行 的股份最大數目應與緊接及緊隨有關合併或拆細當日前後的已發行股份總數所佔百分比相同;及

(d) 就本決議案而言:
「有關期間」指由通過本決議案當日至下列最早者的期間:
(i) 本公司下屆股東週年大會結束時;
(ii) 本 公 司 股 東 於 股 東 大 會 上 通 過 普 通 決 議 案 撤 銷 或 修 訂 本 決 議 案 所 給 予 的 授 權
時;及
(iii) 本公司組織章程細則或任何適用法例規定本公司須舉行下屆股東週年大會期限
屆滿時;及

「 供 股」乃 指 在 董 事 指 定 的 期 間 內 , 向 於 指 定 記 錄 日 期 名 列 股 東 名 冊 的 本 公 司 股 份
或其任何類別股份持有人按彼等當時的持股比例提出的供股要約( 惟董事有權就零
碎股權或就任何相關司法權區法律的任何限制或責任或任何認可監管機構或證券交
易所的規定,作出其認為必要或適宜的豁免或其他安排)。」
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greatsoup38
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每年的一般野,沒特別
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係咪老千股
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greatsoup38
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有劉央
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greatsoup3845樓提及
有劉央


佢都會中伏架 smiley
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greatsoup38
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你中硬啦
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monkeyll628
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greatsoup3847樓提及
你中硬啦


伏就日日都中 /_\
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greatsoup38
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唔好當寶
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牛央走左啦話
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唔好搞我
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點解陳國泰 + Right Faith Holdings Limited入股
個SYSTEM分2次?
一次平均$2.1
一次就$3.058?
一次6月 一次7月?
系統輔導員
greatsoup
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因為他用Right Faith Holdings Limited買
吹水可以去吹水龍鳳區膠區,睇文去文章區,睇股去股區,有問題去版務區,寫Blog 就開realblog


http://realforum.zkiz.com/viewforum.php?fid=148
~greatsoup
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因為他用Right Faith Holdings Limited買


但係我都係唔明
點解分左一次6月一次7月???
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Clark0713
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The trend is bad.
"The only thing that can defeat power, is more power." ~Clark0713
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monkeyll628
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The trend id bad.


v. bad indeed
大行唱好 亦冇咩作用
(或者轉角度諗 唔唱好 可能已經趺到2蚊頭)
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greatsoup38
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greatsoup53樓提及
因為他用Right Faith Holdings Limited買


但係我都係唔明
點解分左一次6月一次7月???


披露錯左可能
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qbbsclassic
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Clark071355樓提及
The trend id bad.


v. bad indeed
大行唱好 亦冇咩作用
(或者轉角度諗 唔唱好 可能已經趺到2蚊頭)


唔算弱啦
你睇下460,940係毫無先兆之下停牌咁耐
正常人都對醫藥股有戒心啦

利伸:早排跌市趁機買左幾隻醫藥股
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醫藥股太多假野
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醫藥股太多假野


甘這隻假不假??
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