本版告示: 投資涉及風險,包括損失本金。閣下不應僅依賴本論壇資料而作出任何投資決定。投資者應該參閱相關產品的章程以獲得更多細節,包括產品特色和風險因素。投資者考慮是否適合投資任何投資產品時,敬請考慮本身之投資目標及情況。
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花旗:長電換股比例須增至1.1
  2015年10月21日

【明報專訊】長江基建(1038)合併及私有化電能(0006)的計劃,但是市場內仍有要求「加價」的聲音。大行花旗認為換股比率要提高至1.1至1.12才有望令電能股東接受私有化。儘管美資Capital Group不時在市場內增持長建及電能,曾引發到市場擔心Capital Group會左右投票結果,但是在電能派發特別股息的動議方面,長建以至長建主席李澤鉅等人,均會自願放棄投票權,長建完成私有化後能否派息,要取決於電能的獨立股東。

長建財顧:每股資產淨值提升49%

長建又指出,是次私有化及合併電能的交易,將耗資2.05億元。這較今年初到年中長江實業及和記黃埔合併後再分拆的重組費用2.5億元稍低。

長建方面的獨立財務顧問英高指,按6月底止每股盈利為4.33元,到完成合併電能後,將攤薄至每股4.08元,但是每股資產淨值則會提高至63.5元,長建及電能的股東從中每股獲得資產淨值,將分別較原來提高48.9%及18.9%。英高預期長建股東就2015年的末期股息,將超過每股1.876元。英高估計,落實合併後,長建總市值為2499億元,重新打入香港十大市值公司之列。

合併後長建重新打入市值十大

電能方面,其獨立財務顧問百德能方面指,預期長建和電能合併後,兩間公司共同擁有的11個項目中,會有7個可以附屬公司形式入賬,餘下則以項目公司入賬。另百德能指出,電能及長建之間的股價比率,在過去5年,已經由原先的1.5,大幅下降至1.05,比今次合併方案的換股比率1.066為低。百德能認為,這應該與兩間公司的盈利增長與股息增長出現背離有關。
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2015-10-13 HJ
長建加碼併購電能締多贏   

長建(01038)併購電能(00006)加價,在意料之內,換股比率由1股電能換長建1.04股增至1.066股,現金特別股息由5元增至7.5元,股價走勢顯示仍未如人意,電能股價依然高水。

長建表示,換股比率按30天平均價計,現金股息已考慮各方意見,但修改條款似側重於現金股息,增加53.75%(1股電能於換股後應收股息7.995元),換股比率只提升2.5%,估計長和(00001)不擬所持長建過於攤薄,修改條款後,長和所佔長建的股權49.19%再攤薄至48.76%;增派現金則增約100億元,似乎慷慨,但長和亦因而多收現金48億元。

長建資金料達385億

併購類似私有化,必然有利於大股東,一般均較資產有折讓,否則不會併購。電能的事例,也與資產有關,但有別於物業股,資產折讓固然重要,而獲致龐大現金更為重要。在電能小股東立場,修改條款後,完成併購時,賬面資產仍減12.9%,長和佔長建資產則較併購前增加8.9%。在盈利方面,電能小股東應佔之數將增11.3%,而長和應佔長建盈利則減5.4%,這是最佳理由游說電能小股東。

電能閒置大量資金未有發展,以致2014年盈利較低,現有淨現金578億元,只要發展順利,長和應佔盈利絕不會減少。況且長建是淨債務約100億元,即使派發特別股息後,併購後的長建,仍有淨現金185億元,這是無成本資金,十分有利。而且長建在併購後規模擴大,財務狀況改善,更有利於未來的財務安排,包括可能大量借貸後,負債比率仍處於低水平。併購後的淨資產(於派息後)接近2000億元,如淨借貸權益比率10%,可借貸200億元,連同手頭的淨現金185億元,即可供運用(包括借貸)資金達385億元,這是併購吸引之處。

長和佔長建股權攤薄,是無可避免, 併購只是財技,長建只發新股,派發特別股息的現金也是源自電能。為免過於攤薄,修訂條款避重就輕,現金股息比例明顯增加,因所增之數,長和佔近半,以致有較慷慨之象,實則是輕重之分。市場對換股比率仍未滿意,如比例再提升,長和所佔股權再被攤薄,但所分得特別股息不會再增;如再增加,便影響財務狀況。

大行要求最高的換股比率是1.2,相信以資產計算,亦深知被私有化必然吃虧,只希望程度降低,其實1.2仍未能使資產相等,如長建全無好處,不如拉倒。所謂「開天索價,落地還錢」,相信1.2仍有斟酌之處。長建第一次提出,並無指明條款不可變更,暗示可以修訂,在修訂後亦無指明是最後作價,相信可以再次修訂。市場對分派股息似無異議,只是對換股條件仍嫌過低。假若換股比率修訂為1.2,則長和所持長建的股權將再攤薄至46.7%左右,相差約兩個百分點。併購議案有待電能小股東通過,只要有與會者10%票數反對,便不能通過,全數電能小股東持股約13.04億股或61.11%,如有1.39億股或6.12%反對,便無法通過,據知一大行持股7%以上,其意向足以左右大局。

合併後業務範圍擴大

電能及長建的股價為併購而升,若併購不成將跌。電能雖仍擁有巨資,如無發展,仍難發威,而發展項目由長建提供,最近雖有合作葡萄牙風力發電,而電能只佔投資額12億多元,仍有大量資金閒置,業績亦受抑制,增長不易,這是電能不利之處。併購後業務範圍擴大,投資機會增加,是合併的賣點。

併購是雙贏,電能的資金獲得出路, 長建可減少借貸投資,是各得其所;而長建主導,必然為其着想,電能小股東雖有抗拒力,雙方亦應考慮後果。看來併購是長建的既定策略,相信不會過於堅持,再修訂條款可以預期,但不一定達到1.2的換股比率。若然堅持不再修訂,惟有一年後再作建議,費時失事也。

#戴兆 #港股分析 #公司透視 - 長建加碼併購電能締多贏
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長電合併起暗湧 顧問機構籲反對
2015年11月11日
【明報專訊】長建(1038)與電能(0006)將於本月24日分別舉行特別股東會,就合併建議投票,但表決前夕再起波瀾,一間具影響力的機構投資者顧問公司Institutional Shareholder Services(ISS)昨日發表報告,認為合併方案提出的換股比例偏低,建議電能股東投反對票否決議案。對此,電能回應表示,ISS的報告認同合併方案對電能及長建具備策略上的好處,並能為兩家公司的股東帶來多項裨益,故電能董事會及獨立董事委員會推薦股東投票贊成合併方案。

電能指出價已獲獨立財顧認同

ISS認為,每股電能換取1.066股長建的比例,仍低於1.09至1.2股的合理水平,並指方案中建議併購後才派發特別股息是不合理安排。ISS指這僅對長建股東有利,建議應該先將特別息派給合併前的電能股東。另外,ISS又指,電能或有更好利用現金的方案,而非跟長建合併,要好好利用其逾600億元現金,建議電能可以修改章程,自行投資在能源以外業務。

電能則回應,指目前的1.066換股比率是根據長建和電能截至2015年9月4日及之前30天平均收市價計算得出,已考慮了相關公司的資產基礎,包括電能當時之現金狀况。而ISS採用跟電能獨立財務顧問不同的基準去計算換股比率。電能董事會及獨立董事委員會認為採用1.066換股比率之合併方案條款公平合理,並且獲得獨立財務顧問的認同。

ISS還指出,曾先後四次與長建和電能代表溝通,了解交易利弊。上月底,即長建提高收購價後,更與電能主席霍建寧進行電話會議,不過ISS認為,兩間公司很多董事同時在系內企業有位置,呼籲小股東要留意潛在利益衝突。

長建及電能將於11月24日舉行股東特別大會,表決合併建議方案。目前,美資基金Capital Group持有長建8.03%及電能7%股權,擁有足以左右結果的投票比例,故其取態將會是長電能否成功合併的關鍵。
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【明報專訊】機構投資者顧問ISS日前發表報告,建議電能(0006)股東投票反對與長江基建(1038)合併,麥格理發表報告跟進稱,每股電能以1.066的比率換成長建股份已公平地反映投資者的意願,若合併交易未能夠進行,預期電能股價會有10%跌幅,亦不能確定電能日後能否派發特別息,更明言長建不太可能再調整換股比率。

Captial Group續增持長建

以長建昨日每股收市價69.35元,按1.066的換股比率計,相當於可以換成價值73.93元的長建股份,但以電能昨日收市價75元而言,仍然有1.4%折讓。另Captial Group繼續增持長建股份,其在11月11日,共以2444.3萬元,淨購入長建36.1萬股。

麥格理表示,其給予電能目標價為75元,剛好與電能昨日收市價相同,並認為其價值已充分反映,因此給予「中性」評級。若與長建合併的交易告吹,其估計電能的股價有10%跌幅,回到長建提出合併及私有化建議前的水平。

該行稱,過往兩年並非有利進行購併交易,因此在欠缺購併刺激下,拖低了電能與電建的股價比率,更令投資者關注電能坐擁大量資金,資本效率降低的問題。若電能未能與長建合併,最快要多等12個月才可重提合併及私有化建議,甚至繼續現有電能與長建合作進行併購的模式,不見得向股東派發特別息。假如長建再提高換股比率,亦會增加長建每股盈利被攤薄的效應,因此相信長建不太可能再提高換股比率。
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【明報專訊】長江基建(1038)私有化電能實業(0006)表決前夕,電能股價走勢連日與長建背馳,令電能換成長建價值折讓貼近零,變相令私有化成功機會增加;另一方面,印度對冲基金Religare Global Special Situations發功,估計長和(0001)主席李嘉誠或仿效其子電盈(0008)主席李澤楷早年做法,索性臨尾叫停股東會提出加價。

所謂Special Situations(或稱特別機遇),其實為對冲基金策略之一,主要選擇上市企業作重大重組或交易時出擊,以博企業價值升跌時圖利。Religare此番出手亦是一般該等策略對冲基金慣常做法。該公司同系機構亦有在港設辦事處,主要提供證券交易服務和提供意見。

Religare指,長建在作第二次加價時留有一手,原因是不想影響公司的活動空間。其認為最可能是少數股東投票反對,因此會延遲股東大會,將收購價上調。

另隨着電能股價連跌6日,累計跌2.72%;長建股價連升3日,累計上升1.03%後,以每股電能換取的長建價值為72.91元,只較電能股價輕微折讓至0.25%而已。
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【明報專訊】長建(1038)及電能(0006)今日將召開特別股東大會,就長電合併方案進行表決。昨日表決合併前夕,電能股價回軟,跌0.6%至72.65元,長建逆市微升0.5%至69.05元;根據現時長建提出的合併方案,按每股電能換長建1.066股計,輕微存有溢價約1.3%。

電能偏軟 長建逆市微升

按先後次序,今早會先由長建召開特別股東大會,然後下午由電能接力。今次「長和重組二部曲」若要順利進行,今日表決議案時,電能一方須獲逾75%獨立股東同意,並且少於10%獨立股東反對。據聯交所資料顯示,美資基金Capital Group目前持有電能7%股權,因此該基金今日投票立場,足以決定生死。

不過,雖然長建一度提高換股比例,但仍被詬病出手太低。機構投資者顧問公司Institutional Shareholder Services估計,合理換股比例應介乎1.09至1.2股,若以此計算,意味目前議案換股比例較市場預期下限仍有逾2%折讓。

近期大和、麥格理、花旗等多家投行均唱淡電能,表示長建電能一旦合併失敗,電能股價將大幅下滑,本月以來電能股價累跌6.1%,長建則微升0.7%。
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【明報專訊】長電合併失敗,雖然不少大行均預測電能(0006)股價將會大幅調整,昨日電能及長建股價跌不足3%。雖然未知長建1年後會否捲土重來,但多家大行最新報告均預測,電能明年2月公布全年業績時,應該會大派特別息,其中花旗及瑞銀均預計屆時每股股息高達5元,相當於電能將豪派逾100億元回贈股東。

明報記者 鄭智文

電能及長建昨日股價跌幅不多,其中電能最多曾挫5.4%,低見68.7元,跌穿70元關口,全日跌幅收窄至2.9%,收報70.55元;至於長建則最多跌3.1%至66.9元,全日收報68.8元,微跌0.4%。

大和:明年倘再合併 換股比率將降

早前預期合併失敗的電能股價將瀉27%的大和,最新報告則估計電能仍要瀉13%,主因是電能坐擁充裕現金,又缺乏併購機會,逐步拖低股本回報率。該行預計,隨覑電能股價受壓,即使長建明年捲土重來,每股電能兌換長建股份的比例,亦可能由目前1.2跌至介乎1.01至1.09水平,甚至低於今次提出的1.066換股比例。

瑞信亦認為,電能是最大受害者,因過去併購成績不及長建,相信難以善用其巨額現金流。由於電能自合併方案公布後,股價跑贏長建約3%,預料電能股價跌幅亦將同樣超越長建。

雖然合併告吹,或拖累電能股價下跌,但電能小股東仍有望受惠。花旗報告提及,電能主席霍建寧去年分拆港燈(2638)時,表明電能兩年內若無大型併購及持有充裕現金,則會派發特別息。瑞銀報告亦稱,電能坐擁大筆現金,但自己無力運用該批現金作併購,故相信小股東可催促管理層派息,預料每股獲派特別息5元;以目前集團已發行股本共21.3億股計,電能明年有望大派106.5億現金作特別息。

摩通:長建或注產電能

不過,長建按程序若要再提出合併,最快亦要1年後。摩根大通報告預期,長建及電能管理層會另覓途徑來整合雙方資產,例如長建或會向電能注入資產,以現時長建及電能市盈率分別為16倍及19倍計,相信做法可行。該行又認為,長建有空間繼續併購,值得買入,反之看低電能一線。
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【明報專訊】長江基建(1038)及電能實業(0006)未能夠成功合併,令長建主席李澤鉅擬「活化」電能手上逾600億元的巨額現金策略觸礁。一般大行預期長建重提私有化電能的機會較微,惟包括瑞銀、德銀及花旗均估計,電能有機會在明年宣布全年業績時,有機會宣布派發特別股息,長建可藉此將電能部分資金「回籠」。

瑞銀特別提到,電能管理層曾經提過,若到2016年初仍然未能夠有新的部署,將可能派發特別息。瑞銀及花旗更估計,電能有機會派特別息每股5元,該派息水平,更與長建提出私有化電能時首個方案,即以每股電能換1.04股長建,及動用電能的資金儲備,向每股長建持有人派發5元的水平相若。

減電能規模 助進一步重組

若投行估計的電能派特別息方案成事,依長建持有電能逾8.29億股計算,將獲「回籠」最少逾40億元。此舉另一意義,則有助電能的規模進一步縮細,為日後進一步安排重組動作提供彈性。

現時電能,主要投資香港及海外的發電、輸電及配電業務,以至可再生能源及轉廢為能的業務,但是業務範圍較局限,不及長建般多元化。自電能私有化失敗後,其股價亦跌穿70元水平,表現乏善足陳。
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【明報專訊】在長江基建(1038)合併電能實業(0006)宣告失敗後一個多星期,傳出長建參與競購英國首都六大機場之一的倫敦市機場(London City Airport)。倫敦市機場估值達20億英鎊(約233億港元)。由於長建「活化」電能現金失敗,目前手頭現金只有78億元,證券界預期,若交易成事,長建或與系內公司合組競投財團,甚至發股或發債,可能尋求借貸融資。

明報記者 陳偉燊

《路透社》昨日引述消息稱,長建擬參與競購的倫敦市機場,鄰近倫敦市及金絲雀碼頭金融區,以估值20億英鎊而言,相對預期2015年度除息稅、折舊及攤銷前盈利(EBITDA)為7150萬英鎊的倍數約為27倍,這與去年山東高速集團聯同Friedmann Pacific Asset Management購入圖盧茲機場少數股權的EBITDA倍數18倍相比,明顯較高。據悉,有意角逐競投的財團,除了長建之外,尚包括麥格里基建、意大利基建集團Atlantia、德國安聯、加拿大Borealis基建,以及另一由Wren House、Hermes及安大略教師退休金為首財團。是次放售的賣方為美國環球基建合伙人公司。

鄰近金融區及市中心

資料顯示,倫敦市機場是希斯路、吉域、斯坦斯特德、盧頓及倫敦南端機場外,兩個最鄰近倫敦金融區及市中心的機場之一。倫敦市機場2014年度年報顯示,機場闢設覆蓋英國、歐洲及美國等地51個航點,英航為主要用家之一,單是去年已有365萬人次使用,較2013年度增7.9%。期內的EBITDA為4600萬英鎊,虧損約800萬英鎊(表1)。

本報曾經致電長江基建方面查詢,但是到截稿時止,仍未獲回覆。是次競投已於11月27日截止,剛巧為電能股東在法院會議否決與長建合併之後。據《路透社》引述消息指,是次競購將於明年2月進入最後階段。

現時長建主要盈利來源為英國,涉水、電、氣及鐵路車廂製造業務,並提供多達31.81億元(表2),比從電能取得的12.58億元盈利為多。若今次成功投得當地機場業務,將為長和系較早前涉足飛機租賃業務之外,另一在航空領域的重大投資。

6月手頭現金僅78億

由於長建在6月底止時手頭現金只有約78億元,匯盈證券董事謝明光認為,以長建過往與系內公司或李嘉誠基金會各組持股三分之一財團的經驗,或為是次競購倫敦市機場提供出路。同時由於今次競購的消息,剛巧在私有化電能的方案失敗之後曝光,他相信這或就為何長建擬私有化擁有龐大資金的電能,提供了答案。他相信,若長建要獨自競購涉及投資金額巨大的倫敦市機場,或需要配股集資、發債或尋求借貸。若需要供股集資,則需要視乎條款是否吸引而定。
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盈利降9%,至76億,566億現金
載入PDF: http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2016/0316/LTN20160316148_C.pdf 在新視窗開啟
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電能派息憧憬持續 股價升  

電能實業(00006)業績無驚喜,市場憧憬派發特別股息落空,儘管預告如無大型投資,或將派發特別股息,仍未能緩和回吐壓力,但憧憬持續,昨天股價再飆升。

去年電能盈利77.32億元,上年為610.05億元;去年每股盈利3.62元,已派中期息每股0.68元,將派末期息2.02元,全年每股股息2.7元,較上年的2.68元微增。去年出售港燈電力(02638)股權16.53%予卡塔爾投資局,每股作價5.26元,錄得賬面虧損5.32億元(上年分拆港燈投資上市收益529.28億元),於調整港燈投資項目後,去年盈利82.64億元,較上年的80.77億元增長2.3%,每股經常性盈利為3.87元。

在出售後,所持港燈股權已降至33.37%,仍為單一最大股東,去年港燈盈利增12.2%,至35.91億元,因股權減少,電能應佔盈利則減23%,至13.64億元,佔電能經常盈利16.5%。港燈去年資本支出25.16億元,准許回報為9.99%,售電量微升0.7%,稅後盈利增長3.9%,經管制計劃調撥後增長12.2%。

滙率影響英澳投資收益

電能在港燈以外的投資,位於英國、澳洲、荷蘭、加拿大、紐西蘭、泰國及中國的能源業務投資,所佔股權均在50%或以下。英國的投資至為龐大,貢獻理想,是受惠於當地減稅,但被英鎊滙率下跌所抵消,實際盈利僅微升0.8%,至48.99億元。在澳洲,同樣受滙率影響,另受澳洲能源監管局對一家營運公司的初步不利影響,去年所得盈利較前減少1.2%,至8.87億元。

在中國的投資,包括火電及風電,利好因素包括煤價偏軟、營運成本下降及往年稅項調整及風力資源增加,但被售電量及電價下調所抵消,整體盈利只增6.8%,至3.27億元。

其他各地業務平平,貢獻減少11.4%,至2.95億元。去年11月收購葡萄牙大型風電商股權50%,投資12.5億元。業績符合預期,但投資期剛開始,貢獻並不明顯。

其他非股權投資的收支淨額收益4.92億元,主要為利息收入,已扣除出售港燈股權的虧損,但包括貸款及應收賬的滙兌虧損3.03億元。

電能業績經調整後增加2.3%,並不理想,應是英鎊及澳元貶值的影響,但並非市場焦點,而是對特別股息的憧憬。去年底電能淨現金587億元(相當於每股27.5元),主席表示,正積極研究多項投資機會以運用手頭現金,如在股東周年大會前(5月12日)仍未有任何大型投資,將召開董事會議決定分派特別股息事宜。

主席於業績報告的預言,引起市場注視,仍帶來若干揣測,於指定日期前決定,會議結果是可派或不派,派發多少,又或者短期內已有大型投資,暫時是未知數,如有揣測,涉及主觀,股東費煞思量,唯一辦法仍是等待。主席提醒股東分派特息雖是回饋股東,但會減少現金及收購潛力,似存在玄機,或許成為日後董事會議決特息多少的理由。

保留現金等候發展機會

在電能立場,自然是希望保留大量現金候機發展,相信小股東亦同意,但資金閒置兩年多而未適當運用,當有微言。就事論事,合適的投資並非經常遇到,電能亦不應為發展而進行不適當的收購。電能的正常收購回報應在8%以上,把現金派予小股東,難以獲得相同回報,也是實情。電能去年大量現金閒置,平均股東權益回報仍達6.7%,雖是低水平,但小股東收回若干特息,恐怕回報率更低。在小股東立場,投資於電能,旨在看好其業務穩健及以收息為主,不應以套現投資於其他股份作出比較,在選擇方面是兩難,畢竟也希望發展,以增加收益。至於控股股東既有去年合併的建議,雖未能成功,但不排除可行時間再作建議,以套取電能的大量現金,此項可能的意向,將左右派發特息的多寡。

至於港燈的管制計劃條款,相信與政府商議中,如有變動,直接影響港燈的收益,電能所持港燈股權已降至33.37%,影響程度已降,港燈股東宜留意此一因素。作為電能小股東,唯一辦法是繼續持有看事態發展,市場諸多揣測,只宜參考。至於短線入市,現價已涉及投機因素,應靈活處理,亦不應期望過高。

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電能實業(00006)主席於年報表示,如在股東周年大會(5月12日)前,仍未有大型投資,將召開董事局會議,決定分派特別股息事宜。上日已公布,電能將聯同長建(01038)及赫斯基成立合資企業,以投資於赫斯基經營中的石油輸送管道及相關業務,基本上,是赫斯基重組分拆,為電能提供投資機會。雖是關連交易,但相關比率較低,根據上市守則,獲豁免電能獨立股東的批准。

電能對合資企業的最高資本承擔為68.45億元,但HMLP權益48.75%,長建承擔22.81億元,佔16.25%,赫斯基佔35%,並作為HMLP管理合夥人代表,經營收購、發展及營運原油收集、運輸及油庫活動有關的中流資產,包括項目勘察及實施工作。合夥各方訂有股東協議,合夥人不能參與HMLP的行政、管理及控制,將聘請HOOL(赫斯基合資公司)提供營運及管理服務,為期至2036年底止。財務顧問認為,長期的協議是投資需要較長時間完成,或收購相關管道基建,回報期通常遠超3年。HMLP現有輸油管道1900公里,以及存放410萬桶原油的儲存設施及配套設施位於加拿大。

HMLP去年底總資產58.95億元,2014年純利3.98億元,2015年6.13億元,增長54%。所定的分派政策,是分派所有可分派現金流量。按電能及長建的最高承擔計,HMLP的售價相當於P/E 22.9倍,假定可分派現金與純利相同,電能及長建的投資回報率約4.36%。

電能去年底銀行結存及現金681.49億元,利息收入12.39億元,回報率1.81%,但包括貸款予聯營公司及合營公司的利息收入,因而資金回報率應明顯低於1.81%,而投資於HMLP的回報可達4.36%,已高於自行運用資金的回報,但是否理想則見仁見智。

投資赫斯基後仍持519億

作為電能股東,經常在期望派發特別股息,主席既表示在股東周年大會前如無大型投資,則召開董事局會議決定分派特息事宜。現已安排投資68.45億元,如以電能存款681.49億元比較,只佔10%,並不算是大型投資,應繼續於5月討論派發特息,但距今仍有一個多月,期間是否再有大型投資機會出現,將左右特息的決定。

根據消息,長建已於2月參與標投澳洲電網股權50.4%,該權益估值約560億元,估計年中會有結果。此系的收購慣常由長建牽頭,成事後股權再作分配,假定電能獲分配,有能力全數承受,這是假設,因建議收購仍未有結果;同時,亦不知於5月12日前是否有結果,電能董事會對特息如何決定,費煞思量,實則是看最終控股公司的意向。

投資於HMLP後,現金仍達613億元或淨現金(於扣除貸款後)519億元,理應派發相當特息,當然,所謂相當難以估計。不論如何,屆時電能應對小股東交代,是否可令小股東滿意,仍有疑問,可能重施故伎,先發部分,再表示於若干期間內,如無大型投資,再行派發。不是向董事局獻計,相信已有多個方案在手中。

電能的業務限於與能源有關,市場確實並非常有投資機會,而長建的投資業務較廣,3月已決定增加投資55億元擴張英國鐵路業務,用於增購新列車。當然,長建的投標亦非必中,傳曾標投倫敦機場已落敗,即使中標,受業務所限,電能亦不會參與投資。話說回來,長建與電能合作投資,所佔股權均不低於電能,此次投資於HMLP,電能佔48.75%,長建只佔16.25%,甚至赫斯基亦只佔35%,似為電能度身訂造。

石油業處於不景,但重組分拆管道這一招財技,至少使赫斯基大量套現,亦給予電能一個投資機會,是減派特息的誘因。本來已不可能大量派發,於收購HMLP後,淨現金每股約24.3元。特息問題拖延至今不得不安撫小股東,但不會慷慨,亦不易估計,相信派發30%以下,不宜期望過高。看來董事局有諸多理由解釋大量派發會消耗電能潛力,長建已在參與一項投資中,電能可能參與投資,如大量派發,影響參與投資的成效,實際而言,控股公司仍未放棄再度重組計劃。

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電能組合營 難大派特別息  

電能實業(00006)主席於年報表示,如在股東周年大會(5月12日)前,仍未有大型投資,將召開董事局會議,決定分派特別股息事宜。上日已公布,電能將聯同長建(01038)及赫斯基成立合資企業,以投資於赫斯基經營中的石油輸送管道及相關業務,基本上,是赫斯基重組分拆,為電能提供投資機會。雖是關連交易,但相關比率較低,根據上市守則,獲豁免電能獨立股東的批准。

電能對合資企業的最高資本承擔為68.45億元,但HMLP權益48.75%,長建承擔22.81億元,佔16.25%,赫斯基佔35%,並作為HMLP管理合夥人代表,經營收購、發展及營運原油收集、運輸及油庫活動有關的中流資產,包括項目勘察及實施工作。合夥各方訂有股東協議,合夥人不能參與HMLP的行政、管理及控制,將聘請HOOL(赫斯基合資公司)提供營運及管理服務,為期至2036年底止。財務顧問認為,長期的協議是投資需要較長時間完成,或收購相關管道基建,回報期通常遠超3年。HMLP現有輸油管道1900公里,以及存放410萬桶原油的儲存設施及配套設施位於加拿大。

HMLP去年底總資產58.95億元,2014年純利3.98億元,2015年6.13億元,增長54%。所定的分派政策,是分派所有可分派現金流量。按電能及長建的最高承擔計,HMLP的售價相當於P/E 22.9倍,假定可分派現金與純利相同,電能及長建的投資回報率約4.36%。

電能去年底銀行結存及現金681.49億元,利息收入12.39億元,回報率1.81%,但包括貸款予聯營公司及合營公司的利息收入,因而資金回報率應明顯低於1.81%,而投資於HMLP的回報可達4.36%,已高於自行運用資金的回報,但是否理想則見仁見智。

投資赫斯基後仍持519億

作為電能股東,經常在期望派發特別股息,主席既表示在股東周年大會前如無大型投資,則召開董事局會議決定分派特息事宜。現已安排投資68.45億元,如以電能存款681.49億元比較,只佔10%,並不算是大型投資,應繼續於5月討論派發特息,但距今仍有一個多月,期間是否再有大型投資機會出現,將左右特息的決定。

根據消息,長建已於2月參與標投澳洲電網股權50.4%,該權益估值約560億元,估計年中會有結果。此系的收購慣常由長建牽頭,成事後股權再作分配,假定電能獲分配,有能力全數承受,這是假設,因建議收購仍未有結果;同時,亦不知於5月12日前是否有結果,電能董事會對特息如何決定,費煞思量,實則是看最終控股公司的意向。

投資於HMLP後,現金仍達613億元或淨現金(於扣除貸款後)519億元,理應派發相當特息,當然,所謂相當難以估計。不論如何,屆時電能應對小股東交代,是否可令小股東滿意,仍有疑問,可能重施故伎,先發部分,再表示於若干期間內,如無大型投資,再行派發。不是向董事局獻計,相信已有多個方案在手中。

電能的業務限於與能源有關,市場確實並非常有投資機會,而長建的投資業務較廣,3月已決定增加投資55億元擴張英國鐵路業務,用於增購新列車。當然,長建的投標亦非必中,傳曾標投倫敦機場已落敗,即使中標,受業務所限,電能亦不會參與投資。話說回來,長建與電能合作投資,所佔股權均不低於電能,此次投資於HMLP,電能佔48.75%,長建只佔16.25%,甚至赫斯基亦只佔35%,似為電能度身訂造。

石油業處於不景,但重組分拆管道這一招財技,至少使赫斯基大量套現,亦給予電能一個投資機會,是減派特息的誘因。本來已不可能大量派發,於收購HMLP後,淨現金每股約24.3元。特息問題拖延至今不得不安撫小股東,但不會慷慨,亦不易估計,相信派發30%以下,不宜期望過高。看來董事局有諸多理由解釋大量派發會消耗電能潛力,長建已在參與一項投資中,電能可能參與投資,如大量派發,影響參與投資的成效,實際而言,控股公司仍未放棄再度重組計劃。

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盈利增2.5%,至34.8億,764億現金
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電能表現反覆宜長線  

電能實業(00006)受特別股息及英國脫歐影響,上半年表現相當反覆,中期業績於股價反彈後公布,反而可以穩好,看來股價已作出適當調整。

電能上半年盈利34.76億元,較去年同期的32.37億元增加7.4%;每股中期息70仙,較去年同期的68仙上升2.9%。盈利應作出調整,因去年出售港燈電力(02638)股權16.53%錄得虧損5.32億元,以相同基準比較,上半年盈利實際減少2.93億元或7.8%。

港燈應佔盈利減少

於香港,電能所佔港燈電力股權由49.9%降至33.37%,而港燈上半年盈利減少8.6%,電能應佔盈利減少2.01億元至3.67億元,是上半年盈利下跌的主因。另外,英國業務貢獻減少1億元至22.34億元,也是原因之一,其他包括於中國的投資貢獻減少1.11億元,澳洲及其他地區貢獻則增加2.4億元。

電能於英國佔4間電廠、電網及輸氣網企業權益;6月下旬,英國公民投票選擇脫離歐盟,導致英鎊下跌,折為港元入賬時帶來損失,如按英鎊計,上半年貢獻上升2%,以港元計則降4.3%。於英國的投資為能源相關基建及受規管業務,均為客戶必需品,脫歐與否不會對實際業務有所影響,而英國投資的貢獻佔總盈利64%,市場極為關注。收益受滙率變動是其一,資產值亦受影響。

其他投資地區如中國、澳洲及歐洲等地,其貨幣相對於港元亦有貶值,只是幅度的差異及佔總盈利比例的差異。

另外,大量的剩餘資金通常存放為澳元、英鎊、 港元及美元為定期存款,前兩者亦受滙率影響。電能向外借貸約90億元,其中52%為英鎊,39%為澳元及9%為歐羅,對滙率有對沖作用,但比例不足以訂立外滙遠期合約保障;6月底的財務衍生工具名義總額為246.27億元。

然而,由此產生的滙兌差額則計入儲備,於損益表中列作其他全面收益部分,期內海外業務的滙兌虧損22.49億元,淨投資對沖收益5.98億元,連同其他全面收益計其虧損26.63億元,經調整後的6月底股東權益約減2.8%,期內計入權益僅8.13億元。

電能銀行結存及現金659.4億元,半年收取利息2.48億元,折合年利率0.75%,借貸90.64億元,財務成本1.26億元,相當於年利率2.78%,貸款予合營及聯營公司約127億元,收取利息6.23億元(已包括於各地貢獻之內),相當於年利率9.8%。6月底現金結存減借貸的現金淨額為568億元。

赫斯基回報料增

7月中完成收購赫斯基加拿大輸油管道資產組合48.75%權益,最高承擔68.45億元,資產包括全長1900公里的輸油管道及410萬桶原油儲存設施及其他配套,透過一份20年的承購合約,享有長期收入。

2015年該資產組合的純利6.13億元,按年增長54%;按此計算,電能的投資回報率約4.36%,如有增長,回報較高,現時回報雖低,也勝於閒置現金的回報率0.75%。

6月底淨現金568億元,扣除投資於輸油管道資產68.45億元及中期息14.94億元後,仍有可運用淨現金約485億元(相當於每股22.7元)。電能不派特別股息,保留財力進行收購,據悉長建(01038)已參加標投澳洲一個電網;如成功,估計與電能合作投資,為電能的閒置資金謀求出路。

閒置資金覓併購

目前的主要投資分布,依次為英國佔22.5%,香港佔12.3%及澳洲佔8.2%,而盈利貢獻分別為64.3%、10.5%及16.1%(香港只計港燈電力,不計閒置現金)。

今年的業績仍以英國貢獻為主,往後英鎊滙率的變動,仍是業績關鍵。英國脫歐機制仍待啟動,市場形勢變化仍然存在;雖或不影響實際業務,但滙率高低則影響收入,或成為股價反覆的因素。

電能短期焦點在於能否為閒資謀求出路,可能一次未成功,再等待第二次,董事會對不派特別股息已有決心,除非經一段時間仍無投資目標,再作打算,長建再提合併的可能性仍存在。

股價已由低位67元反彈升至78元,估計今年核心P?E22倍,息率3.6%。此後跟收購及英國脫歐消息而變,表現將較反覆,短線利潤不多,長期投資者仍應持有。

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電能實業(00006)受特別股息及英國脫歐影響,上半年表現相當反覆,中期業績於股價反彈後公布,反而可以穩好,看來股價已作出適當調整。

電能上半年盈利34.76億元,較去年同期的32.37億元增加7.4%;每股中期息70仙,較去年同期的68仙上升2.9%。盈利應作出調整,因去年出售港燈電力(02638)股權16.53%錄得虧損5.32億元,以相同基準比較,上半年盈利實際減少2.93億元或7.8%。

港燈應佔盈利減少

於香港,電能所佔港燈電力股權由49.9%降至33.37%,而港燈上半年盈利減少8.6%,電能應佔盈利減少2.01億元至3.67億元,是上半年盈利下跌的主因。另外,英國業務貢獻減少1億元至22.34億元,也是原因之一,其他包括於中國的投資貢獻減少1.11億元,澳洲及其他地區貢獻則增加2.4億元。

電能於英國佔4間電廠、電網及輸氣網企業權益;6月下旬,英國公民投票選擇脫離歐盟,導致英鎊下跌,折為港元入賬時帶來損失,如按英鎊計,上半年貢獻上升2%,以港元計則降4.3%。於英國的投資為能源相關基建及受規管業務,均為客戶必需品,脫歐與否不會對實際業務有所影響,而英國投資的貢獻佔總盈利64%,市場極為關注。收益受滙率變動是其一,資產值亦受影響。

其他投資地區如中國、澳洲及歐洲等地,其貨幣相對於港元亦有貶值,只是幅度的差異及佔總盈利比例的差異。

另外,大量的剩餘資金通常存放為澳元、英鎊、 港元及美元為定期存款,前兩者亦受滙率影響。電能向外借貸約90億元,其中52%為英鎊,39%為澳元及9%為歐羅,對滙率有對沖作用,但比例不足以訂立外滙遠期合約保障;6月底的財務衍生工具名義總額為246.27億元。

然而,由此產生的滙兌差額則計入儲備,於損益表中列作其他全面收益部分,期內海外業務的滙兌虧損22.49億元,淨投資對沖收益5.98億元,連同其他全面收益計其虧損26.63億元,經調整後的6月底股東權益約減2.8%,期內計入權益僅8.13億元。

電能銀行結存及現金659.4億元,半年收取利息2.48億元,折合年利率0.75%,借貸90.64億元,財務成本1.26億元,相當於年利率2.78%,貸款予合營及聯營公司約127億元,收取利息6.23億元(已包括於各地貢獻之內),相當於年利率9.8%。6月底現金結存減借貸的現金淨額為568億元。

赫斯基回報料增

7月中完成收購赫斯基加拿大輸油管道資產組合48.75%權益,最高承擔68.45億元,資產包括全長1900公里的輸油管道及410萬桶原油儲存設施及其他配套,透過一份20年的承購合約,享有長期收入。

2015年該資產組合的純利6.13億元,按年增長54%;按此計算,電能的投資回報率約4.36%,如有增長,回報較高,現時回報雖低,也勝於閒置現金的回報率0.75%。

6月底淨現金568億元,扣除投資於輸油管道資產68.45億元及中期息14.94億元後,仍有可運用淨現金約485億元(相當於每股22.7元)。電能不派特別股息,保留財力進行收購,據悉長建(01038)已參加標投澳洲一個電網;如成功,估計與電能合作投資,為電能的閒置資金謀求出路。

閒置資金覓併購

目前的主要投資分布,依次為英國佔22.5%,香港佔12.3%及澳洲佔8.2%,而盈利貢獻分別為64.3%、10.5%及16.1%(香港只計港燈電力,不計閒置現金)。

今年的業績仍以英國貢獻為主,往後英鎊滙率的變動,仍是業績關鍵。英國脫歐機制仍待啟動,市場形勢變化仍然存在;雖或不影響實際業務,但滙率高低則影響收入,或成為股價反覆的因素。

電能短期焦點在於能否為閒資謀求出路,可能一次未成功,再等待第二次,董事會對不派特別股息已有決心,除非經一段時間仍無投資目標,再作打算,長建再提合併的可能性仍存在。

股價已由低位67元反彈升至78元,估計今年核心P?E22倍,息率3.6%。此後跟收購及英國脫歐消息而變,表現將較反覆,短線利潤不多,長期投資者仍應持有。

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请教一下,一事不明,电能假如按照市场估计,长建竞购澳洲电网失败后未来能够派发特别股息,每股假设20港元,股价除净后岂不是股息率相当高?就算以4厘息计算也潜在空间相当大啊?

利益申报:个人持有电能。
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電能啲錢係用黎back up+x兄,點會咁易送比小股東
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盈利增0.6%,至34.9億,330億現金
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盈利降3%,至72億,140億現金
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内內幕消息公告
本公告乃由長江實業集團有限公司(「長江實業」)、長江和記實業有限公司(「長
江和記」)、CK Infrastructure Holdings Limited 長江基建集團有限公司(「長江基
建」)及電能實業有限公司(「電能實業」)根據香港聯合交易所有限公司證券上市
規則(「上市規則」)第 13.09 條及證券及期貨條例(香港法例第 571 章)第 XIVA 部
項下的內幕消息條文(定義見上市規則)或作為自願性公告而刊發。本公告所載資料
可能不會構成長江和記、長江基建或電能實業的內幕消息(根據內幕消息條文所界
定),因此本公告可能構成彼等任何一方的自願性公告。
長江實業、長江和記、長江基建及電能實業(「該等公司」)留意到 APA Group 於
2018 年 6 月 13 日刊發之公告,內容有關由長江實業、長江基建及電能實業組成的財團
(「財團」)就收購 APA Group 所作之無約束力、具指示性建議。
該等公司確認,就財團或長江實業收購 APA Group 全部已發行合訂證券,財團已提交
具指示性、且無約束力之有條件建議(「該無約束力建議」)。APA Group 於澳洲證券
交易所上市(股份代號:ASX: APA),在澳洲大陸擁有並經營能源資產及投資。
根據該無約束力建議,財團或長江實業(受限於(其中包括)長江實業的股東批准)
建議通過協議安排方式,按每一份合訂證券 11.00 澳元的現金代價向 APA Group 的
證券持有人收購 APA Group 100% 已發行合訂證券(由 APA Pipeline Trust 及
APA Investment Trust 的普通單位組成)。如該無約束力建議落實進行,財團其他成員將
根據上市規則可能有所規定尋求其各自的股東批准,惟該無約束力建議將不會以取得
該等股東批准為條件,因此長江實業可能會獨自進行該無約束力建議。
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