本版告示: 投資涉及風險,包括損失本金。閣下不應僅依賴本論壇資料而作出任何投資決定。投資者應該參閱相關產品的章程以獲得更多細節,包括產品特色和風險因素。投資者考慮是否適合投資任何投資產品時,敬請考慮本身之投資目標及情況。
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2016年12月16日 : 華瀚健康 (00587) 公告及通告 - [更換核數師 / 在股東批准的情況下更換核數師]建議更換核數師 (253KB, PDF) [16/12/201618:32]
2016年12月12日 : 華瀚健康 (00587) 公告及通告 - [內幕消息]復牌條件 (233KB, PDF) [12/12/201617:19]
2016年11月29日 : 華瀚健康 (00587) 公告及通告 - [停牌 / 其他-雜項 / 內幕消息]150,000,000美元票息7厘於二零一九年到期之優先票據 (股份代號:5676) 現金購買要約 關於任何及所有未清償票息7.00厘於二零一九年到期之優先票據 (304KB, PDF) [29/11/201617:38]
2016年11月21日 : 華瀚健康 (00587) 公告及通告 - [停牌 / 其他-雜項](1) 委任獨立第三方調查機構;及 (2) 持續暫停買賣 (239KB, PDF) [21/11/201622:52]
2016年11月21日 : 華瀚健康 (00587) 公告及通告 - [停牌 / 其他-雜項](1) 委任獨立第三方調查機構;及 (2) 持續暫停買賣 (239KB, PDF) [21/11/201622:23]
2016年10月19日 : 華瀚健康 (00587) 公告及通告 - [停牌](1)成立獨立董事委員會;及(2)暫停買賣 (253KB, PDF) [19/10/201619:14]
2016年9月30日 : 華瀚健康 (00587) 公告及通告 - [內幕消息 / 延遲發表業績公告 / 董事會召開日期 / 停牌](1)審核進度; (2)押後董事會會議及延遲刊發 本集團截至二零一六年六月三十日止年度之全年業績;及 (3)暫停買賣 (351KB, PDF) [30/09/201621:25]
2016年9月27日 : 華瀚健康 (00587) 公告及通告 - [停牌]暫停買賣 (190KB, PDF) [27/09/201609:31]
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lemonwongwong
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兩隻都唔玩
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破晒頂喎,點睇?
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衰極都係"平手"走。
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破晒頂喎,點睇?


知他是老千一股都唔買
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破晒頂喎,點睇?


知他是老千一股都唔買


冇計,一好境....就想d堆嘢
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華瀚生物製藥控股有限公司(「本公司」)董事會(「董事會」)宣佈,本公司已收到信
永中和(香港)會計師事務所有限公司(「信永中和」)發出之通知,於本公司將於二零
一二年十二月二十七日(星期四)舉行之應屆股東週年大會(「股東週年大會」)結束
時退任本公司之核數師後,信永中和將不會尋求續聘為本公司之核數師。因此,董事
會議決建議委任安永會計師事務所為本公司之繼任核數師,以填補信永中和退任後
之空缺,任期直至股東週年大會後之本公司下屆股東週年大會結束時為止,惟須待本
公司股東(「股東」)於股東週年大會上批准後,方可作實。
建議委任安永會計師事務所之理由為安永會計師事務所乃最具聲望之「四大」國際會
計師行之一。董事會認為,委任其為本公司新任核數師乃符合本公司及其股東之整體
利益。本公司謹此對信永中和於過往年度提供之專業服務致謝。
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greatsoup38
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現金個數smiley
李卓人不代表我 ~鱷不群
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無人信啦
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不明白,今日某報紙唱好這一隻被人收購-_-'''
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greatsoup38
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72樓提及
不明白,今日某報紙唱好這一隻被人收購-_-'''


他個現金多多無資本支出唔派息又借錢好有問題
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Clark0713
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配售現有股份及 認購新股份



  《經濟通通訊社12日專訊》華瀚生物製藥(00587)先舊後新配股5800萬股,其
中獲社保基金入股,最高股價升到2﹒49元上市新高,現價揚7%到2﹒42元,主動買盤
75%,成交股數約6322萬,涉資約1﹒3億元。(ac)
載入PDF: http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2013/0412/LTN20130412026_C.pdf 在新視窗開啟
"The only thing that can defeat power, is more power." ~Clark0713
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mannishmark
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好到要配股....最慘又有人信...
不要怕,衹管信(谷5:36)

望舒先生,你信錯了偉大的祖國。我真的想你再看一看這個世界,看一看現在的香江,現在的錦繡河山變得怎麼樣。 ~mannishmark
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greatsoup38
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75樓提及
好到要配股....最慘又有人信...


我現金強勁,我派息少,我要配股,我大把錢,我痴左線
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littlestar
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我現金強勁,我派息少,我要配股,我大把錢,我痴左線<---hahahaha.

Start looking at the stock too, my head spins when reading all the structures, subsidiaries and share subscriptions...seems it will take awhile to finish the homework Frown
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greatsoup38
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77樓提及
我現金強勁,我派息少,我要配股,我大把錢,我痴左線<---hahahaha.

Start looking at the stock too, my head spins when reading all the structures, subsidiaries and share subscriptions...seems it will take awhile to finish the homework Frown


呢隻真是好怪
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littlestar
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睇完. 你講的全中 -->我現金強勁,我派息少,我要配股,我大把錢,我痴左線

會唔會因為有大量 capital commitment , 配定股有多D錢旁身?
我又唔明. 如果要錢, 點解唔問銀行借, 成本平D, 又唔係冇錢俾息。 銀行知佢假,唔SO佢?

平D都想買,故事都算特別,合作的又係大國企

But the products revenue reporting are too chaotic & unclear, especially always mentioned 'before deducting rebates'. 一時一樣,都唔知條數計定唔計rebate. So difficult to judge the 'reliability' of the reported revenue. (Do you know how they calculate the rebate?)
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greatsoup
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79樓提及
睇完. 你講的全中 -->我現金強勁,我派息少,我要配股,我大把錢,我痴左線

會唔會因為有大量 capital commitment , 配定股有多D錢旁身?
我又唔明. 如果要錢, 點解唔問銀行借, 成本平D, 又唔係冇錢俾息。 銀行知佢假,唔SO佢?

平D都想買,故事都算特別,合作的又係大國企

But the products revenue reporting are too chaotic & unclear, especially always mentioned 'before deducting rebates'. 一時一樣,都唔知條數計定唔計rebate. So difficult to judge the 'reliability' of the reported revenue. (Do you know how they calculate the rebate?)

1. 他唔痴線都唔會咁做
2. 如果真數人地一定借,他咁多現金他又借,他話外匯管制人地都唔show 他啦,之前幾年真有間銀行借畀他,他有大把錢都唔還,仲要配股他是咪痴線
3.其實退稅呢d野我都唔知政府點處理,合作大國企,其實好多公司都同國企合作的,中節能是咪國企?
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匿名2013年9月5日 上午9:20

偉哥,你好..
你有沒沒有研究另一隻藥股587?
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  偉哥2013年9月5日 上午10:04

  劉央持有的股票,我一向都有偏見,只有一隻2355是在觀察名單裡,其餘的都興趣不大。

  587的大股東名單裡不只有劉央,還有金利豐,更是難以沾手。
  匿名2013年9月5日 上午11:48

  對呀,我都覺得佢有少少老千,但係唔知點解四月份個時社保都會拿佢D配股

  謝謝分享.


  華瀚生物製藥(00587.HK)公佈,以先舊後新方式向全國社會保障基金及工銀瑞信資產管理分別配售5742萬及58萬股,即合共配售最多5800萬股,佔擴大後股本約1.83%。 配股價每股2.02元,較昨日收市價折讓約10.62%。所得款項淨額約1.16億元,將用作集團一般營運資金。
  偉哥2013年9月5日 上午11:58

  難聽d講句,社保基金當時入貨價是大折讓10%,而且持股只得1.83%,可能之後已趁高在2.5元沽清也沒有人知道。

  社保基金是有名的"逃頂王",沽貨時機頗準,但入貨的往績沒有太多的紀錄可分析。
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盈利降20%,至2.6億,24.4億現金,有負債...派息6.3仙,5送1
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LHC
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lemonwongwong
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華瀚生物製藥已上市產品和即將上市重磅產品深度分析報告

作者:格隆匯 helenqin



各位,我在此先抱磚引玉,希望關注華瀚的朋友共同交流分享!
1.華瀚生物現有產品線較為豐富,大多都是獨家專利藥,且主要產品均屬臨床一線用藥,具有極強的需求剛性。
2.公司重磅生物新藥上市後,具備成為一線醫藥股的能力。
3.目前公司由於一些原因並未被資本市場真正認知,價值被嚴重低估。
4. 公司管理層具備卓越的管理能力和執行力,已實現中高層領導全員持股,未來有望精彩頻出。

以下為華瀚生物製藥已上市產品和即將上市重磅產品深度分析報告
華瀚生物製藥已上市產品和即將上市重磅產品深度分析報告

第一部分:華瀚生物製藥大股東及法人治理結構介紹

一、 華瀚生物擁有良好的股東結構和法人治理結構


一、 華瀚生物擁有良好的股東結構和法人治理結構
1.    華瀚第一大股東為Bull's-Eye Limited,截至2013年12月31日持股佔比為27.11%。該公司由華瀚多位高管共同出資設立,董事長張岳先生和CEO鄧傑先生為其主要股東,同時鄧傑先生還通過貴州漢方息烽公司持有華瀚5%股權。張岳先生和鄧傑先生1992年共同創辦華瀚生物製藥。
2.    華瀚第二大股東為新加坡上市公司虎豹企業有限公司,截至2013年12月31日持股佔比15.23%。該公司擁有百年歷史,是做藥的大家族,擁有「虎標萬金油」、「均隆驅風油」等全球知名品牌,虎豹集團的大股東黃氏家族還是新加坡規模最大銀行—大華銀行的大股東,黃祖耀為大華銀行董事會主席,黃氏家族旗下擁還有多項實業資產,當前身價達36億美元,虎豹2005年成為華瀚策略股東,並委任兩名代表加入華瀚董事會任董事(其中包括黃祖耀的兒子黃一林先生)。
3.    華瀚生物不是家族民營企業,不會因為某一位創始人出現問題而影響公司正常經營,各股東之間既相互制約又相互合作,使華瀚擁有科學的決策體系,優秀高效的管理能力和極強的執行力。過去幾年華瀚對外收購德昌祥藥業、桂林華諾威基因公司、美即面膜等公司均取得巨大成功,被收購企業進入華瀚體系後收入和利潤均實現加速增長。
4.    2012年資本市場中有華瀚財務造假的不實傳聞,公司為應對不實傳聞及時更換審計師,2012-2013財年報告由信永中和會計師事務所更換為由國際四大
會計師事務所之一的安永審計,有效維護了公司在資本市場的良好形象。

二、 今年1月多位高管溢價大量買入公司股票,高管持股比例明顯上升,同 時體現出其對公司未來前景擁有極強信心多位高管集體行權認購公司股票2.56億股(佔擴股後總股本6.27%),認購價1.6港幣(當時股價1.58港幣,溢價1.27%),認購金額高達4.09億港幣。本次行權以中層領導為主,其中50%為銷售部門人員。本次行權後公司中、高層領導將實現全員持股,激勵非常到位,凝聚力大幅提升。最瞭解公司真實經營情況的公司高管拿出真金白銀買入自家公司股票,說明其對公司未來發展前景很有信心,也說明華瀚生物當時股價安全邊際很高。

第二部分:華瀚生物製藥歷史沿革


第一階段:1992-2002年
建立了覆蓋全國的銷售網絡,產品推銷到除西藏和寧夏以外的每一個省級地區。團隊在這個時期成長和成熟起來,並且穩定到現在。 里程碑事件:
    1992年7月創辦第一個企業貴州漢方製藥有限公司;
    第一個產品日舒安洗液(婦科消炎產品)成為醫院婦女洗液市場的領導者。

第二階段:2002-2006年
一方面進一步發展業務,另外一方面加大投資的力度。把公司整體定位成為做中國一流的婦科藥以及美容品的公司。里程碑事件:
    2002年12月10號香港主板上市;
    2005年6月引入重要策略股東虎豹企業有限公司,並建立戰略聯盟。。
    2004年7月收購廣東群禾藥業49%股權,廣東群禾擅長女性藥用護理品營銷,並擁有「美即」品牌和營銷精英團隊,廣東群禾後改名為美即控股;2010年美即控股在香港上市,2012 年華瀚出售持有的全部美即控股股票,獲利超過 20 倍,2013 年歐萊雅向美即控股股東提出全面收購,總收購代價約65.38億港幣。
    2004年10月收購擁有芪膠升白膠囊、婦科再造丸、止嗽化痰丸等120多個品種的百年老字號企業德昌祥藥業(原貴陽中藥廠,國企改革)。

美即控股公司2006-2012年收入和增速

[img=,544,]http://www.guuzhang.com/data/attachment/forum/201407/08/150327tkcyflze0cg8hemf.jpg[/img]
主要產品近年增速:芪膠升白膠囊
[img=,594,]http://www.guuzhang.com/data/attachment/forum/201407/08/150332ugr0m044m0r49b4m.jpg[/img]
婦科再造丸
[img=,584,]http://www.guuzhang.com/data/attachment/forum/201407/08/150339nyw6yhw6myawzwob.jpg[/img]
止嗽化痰丸
[img=,568,]http://www.guuzhang.com/data/attachment/forum/201407/08/150344s5hhhhx5tzthktd3.jpg[/img]

第三階段:2006年以後
做中國最好的中成藥企業,同時進入生物製藥領域,重點圍繞人胎盤、臍帶血、幹細胞等領域進行佈局,與公司婦科藥產品形成協同效應。里程碑事件:
    2006年9月從解放軍南京軍事醫學研究所購買已獲授獨家知識產權的中國國家專利產品,國家一類新藥生物製劑「人神經生長因子注射液」,該產品未來市場空間巨大,預計今年下半年或2015年上市;
    2008年收購華諾威基因藥業有限公司,獲得兩個一類生物新藥,重組人表面生產因子易貝+易孚;
    2008年開始有目的、有系統的打造一個以胎盤、臍血作為原料的完整的產品鏈和技術鏈,現在在該領域已經匯聚了8項技術和產品,正在陸續做好工作,準備投放市場。保健品「金紫肽」 2012年下半年上市,金紫肽是國內首個人胎盤類保健品,具有抗衰老、改善女性容貌等健康功效,其效果顯著優於市場上熱銷的羊胎盤素等保健品,2013年實現銷售收入0.71億港幣,該產品利潤率極高(淨利潤率50%以上),預計金紫肽將成為過10億元的重磅產品,並將成為公司重要的利潤來源,該領域人胎盤血白蛋白注射液、人胎盤片、胎盤組織液注射液等重磅產品將於2015年陸續上市。
    2013年公司與北科生物成立合資公司(華瀚持股49%)發展幹細胞儲存、治療業務,該項目已於2013年底在貴州啟動,幹細胞行業是醫學領域未來最有前景的子行業,多種難治性疾病未來均可通過幹細胞治癒,市場前景十分廣闊,北科生物是干細胞儲存、治療領域技術實力最強的公司,華瀚與其合作有望使該項業務成功發展。

公司未來發展的思路非常清晰:重點發展獨家中成藥產品+生物製品,一方面在傳統中成藥方面成為中國最優秀的企業,保持已經取得的發展優勢;另外一方面要快速發展人胎盤、臍帶血、幹細胞等領域的特色生物製藥業務,未來三到五年生物製藥的發展速度會超過傳統中藥,銷售收入和利潤也將超過傳統中成藥。
過去幾年公司投資收購的項目均取得巨大成功,證明公司管理層具有極高水平投資眼光、整合能力、管理能力和執行力,因此對公司未來發展應有信心。

第三部分:華瀚生物已上市產品深度分析


公司歷史年度工業收入(扣除回扣前)及毛利率變動:

[img=,545,]http://www.guuzhang.com/data/attachment/forum/201407/08/150349fetamdaauk4k72ei.jpg[/img]

主要產品:

[img=,561,]http://www.guuzhang.com/data/attachment/forum/201407/08/150353othkkxmnxnnli3d9.jpg[/img]

一、 中藥業務板塊
1. 腫瘤用藥:

芪膠升白膠囊

[img=,503,]http://www.guuzhang.com/data/attachment/forum/201407/08/150358og116kdt55kcpkp5.jpg[/img]
1)    適應症針對癌症包括放療和化療之後的術後恢復的輔助用藥,用於提升白細胞。
2)    腫瘤藥及輔助用藥領域增長空間廣闊
    我國惡性腫瘤每年新發病人數約350萬人,死亡人數約170萬人,惡性腫瘤在城市已經超過心腦血管疾病成為我國城市居民第一位死亡原因。人口老齡化、環境污染、城市化等是推動腫瘤發病率上升的主要因素,預計未來20年我國腫瘤發病率仍將持續上升。
    2012年我國腫瘤藥品市場規模大約為775億元,2006-2011年複合增長率高達32%,腫瘤相關藥品佔比已經由1999年的10.85%上升至2012年的18.2%,超過抗生素16.46%的份額成為國內最大的處方藥類別,為佔比結構上升最快的細分類別藥品。
    我國臨床使用的抗腫瘤藥大概可分為細胞毒類化學藥、靶向類生物藥及化學藥、中藥三大類別。中藥腫瘤類產品有標本兼治,扶正固本、祛邪排毒、活血化瘀等功效,大多數作為腫瘤輔助類治療用藥,價格合理且大部分納入醫保報銷範疇,近幾年整體收入規模和增速穩健,未來這一類藥物仍是腫瘤用藥中具競爭力的一類產品。
3)芪膠升白膠囊擁有獨特性及競爭優勢
    療效確切:主要成分黃芪和阿膠(黃芪補氣、阿膠補血,幾乎沒有任何爭議),「芪膠升白膠囊」針對癌症化療以後的主作用藥,提升白細胞,對於癌症化療和放療術後的恢復療效確切(化、放療過程在殺死人體內癌細胞的同時也會殺死免疫細胞白細胞),在這一領域「芪膠升白膠囊」幾乎沒有競品。
    性價比理想:
零售價48粒賣126元/36粒賣96元,中藥品種能賣到這樣的價格就有足夠的盈利空間。另外對於癌症藥來說它並不貴,在醫院有一個比較好的合理空間來做各項工作;
芪膠升白膠囊毛利率接近90%,淨利率估計可達25%-30%,該產品快速增長是推動公司整體毛利率大幅提升的主要原因。
    醫保獨家產品身份:
2008年開始做醫保工作,2009年以醫保獨家產品身份開始參與招標,用4年時間就做到了目前水平(2013年自然年度銷售6.18億元港幣),充分說明這個市場的增長潛力巨大;同時獨家產品在各省招標基本無降價壓力,這一點難能可貴。
    競爭並不激烈:
目前癌症的包括放療和化療之後的術後恢復主要靠中藥,在這個方面中藥是有特定的效果,西藥基本上沒有太好的方案;西藥用藥每月3000元,芪膠升白每月500元左右,價格優勢明顯;
    終端覆蓋:
2011-2012年度中標省份從22個增至27個,覆蓋醫院從2304家增至3009家,同比+30.6%,2012-2013年度覆蓋醫院數量預計將達3500家左右。
4)未來增長
    外延擴張:
目前芪膠升白銷售以二、三級醫院為主,全國二、三級醫院數量合計近萬家,公司渠道覆蓋率35%左右,未來外延擴張空間依然巨大。目前芪膠升白銷售在華東佔比較大,其中2013年做得最好的浙江省銷售接近1億人民幣,浙江醫大二院單品超過600萬,金華人民醫院這種地級醫院達到200萬。未來公司要把浙江省成功的運營機制向全國其他省推廣發展。
    內生增長:
擴展科室:除腫瘤科外老幹部科、腸胃科、肛腸科等其他科室現在腫瘤病人都比較多(很多腫瘤患者未向腫瘤科轉),其他科室開發也是公司目前重要工作。 芪膠升白膠囊2013年自然年度銷售6.18億元港幣(4.94億人民幣),預計未來三年增速將超過50%,屬於不可多得的重磅好品種。

估值比較:可比公司康臣藥業(1681.HK)只有一個慢性腎病領域獨家中成藥品種尿毒清顆粒貢獻主要利潤(2013年淨利潤佔比80%以上),毛利率在80%以上,2013年銷售4.46億人民幣(較芪膠升白膠囊低9.02%),過去幾年保持較快增長,但其增速明顯低於芪膠升白膠囊,且公司未來3-5年都不會有潛在重磅產品上市;芪膠升白所處抗腫瘤領域的市場空間遠大於慢性腎病,從這個角度分析華瀚生物的芪膠升白膠囊一個產品所對應估值超過康臣藥業,芪膠升白膠囊單品佔華瀚生物淨利潤30%左右,華瀚還有其他優質產品,今明兩年還將會有多個重磅生物製藥產品上市,華瀚整體市值應遠大於康臣。

華瀚當前市值71億港幣,對應2013年扣非淨利潤的靜態PE為17.7倍,康臣藥業目前市值59億港幣,靜態估值在PE31.06倍,康臣估值水平較高主要是其剛做完IPO,期間路演宣傳非常到位,機構投資者和賣方研究員對其獨家產品瞭解較為充分,而資本市場對華瀚相關產品和最新情況的瞭解較少,是華瀚估值較低的重要原因。

2. 婦科用藥:婦科再造丸
[img=,558,]http://www.guuzhang.com/data/attachment/forum/201407/08/150408kwx6gyw2wy06wwg2.jpg[/img]
1)    適應症
由42味地道藥材組成,蘊涵四大名方(烏雞白鳳丸、逍遙丸、六味地黃丸、四物合劑),既有活血調經又有補血功效。功能為養血調經、補益肝腎、暖宮止痛,還可通過調節內分泌改善女性容顏。臨床研究婦科再造丸還對子宮肌瘤、乳腺增生、黃褐斑、不孕、婦科炎症復發、更年期綜合症有一定治療效果。
2)    目前情況
    婦科再造丸為國內婦科調理類產品銷量前三位產品;
    雙跨品種,OTC劑型為丸劑,醫院劑型為膠囊,銷售各佔50%。公司已將重點向處方藥渠道傾斜,與公司其他處方藥形成協同效應;
    婦科再造丸未進全國醫保目錄,當前僅在貴州、廣西、四川地區認知較好,三省銷售的合計佔比70%;2013年進入包括廣東在內的七個省級市場的基藥和醫保目錄,因此增長較快。
3)未來增長
婦科再造丸有望以獨家品種身份進入2014版醫保目錄,將極大促進婦科再造丸在全國擴張和銷售放量。在公司積極運作下有成為10億級別大品種的潛力。 有望以獨家品種身份進入2014版醫保目錄的還有日舒安洗液(婦科炎症用藥,處方藥銷售,目前銷售額1-1.5億),將與婦科再造丸形成良好的協同效應。

3. 止咳化痰、清熱解毒用藥止嗽化痰丸
[img=,501,]http://www.guuzhang.com/data/attachment/forum/201407/08/150417fq1kkutozu6domk7.jpg[/img]
1)    適應症止咳、定喘。用於慢性支氣管炎,老年性支氣管炎。
2)    目前情況
 以獨家品種身份進入2009版醫保目錄,有力推動產品近幾年的增長。2011-2012年度中標省份從22增至27個,覆蓋醫院從2576家增至3158家,同比+22.6%。最新具體增長情況需進一步瞭解。
3)未來增長
有望以獨家品種身份進入2014版醫保目錄的半枝蓮片(中藥清熱解毒用藥,替代抗生素),將與止嗽化痰丸形成協同效應。半枝蓮片在公司積極運作下有成為上億級別品種的可能性。

公司正在對6個獨家中藥品種開展積極的醫保公關工作,希望能進入2014版國家醫保目錄(每5年進行一次目錄增補),管理層預計其中3-4個進入可能性很大。考慮到現有4個獨家品種進入09版國家醫保目錄後的顯著增長,新進入的獨家品種將成為新的增長點,預計2014年以後中藥板塊收入增速將由現在20%-30%提升至30%以上。

二、保健品業務板塊 金紫肽
金紫肽是國內首個人胎盤類保健品,具有抗衰老、改善女性容貌等美容和健康功效,其效果顯著優於市場上熱銷的羊胎盤素等保健品。 公司的金紫肽2012下半年上市,產品系列包含兩個細分品牌,UC小肽(含服劑型)和極肽(凍乾粉口服劑型)。金紫肽出廠價帶包裝的1500元/盒,不帶包裝的1200元/盒,美容院售價為15000-20000元/盒,基本按出廠價10倍以上價格銷售。

由於金紫肽擁有獨特、顯著的美容保健功效和極高的渠道獲利水平,經銷商推廣積極性極高,市場反應強烈;公司不承擔銷售費用,金紫肽也是公司淨利潤率最高的產品(預計銷售達到2億以上後淨利潤率可達50%以上)。金紫肽2012下半年上市,目前公司只在廣東、四川兩個省的少數美容院線銷售金紫肽,2013年自然年度收入即達到0.71億元港幣,未來全國市場擴張空間巨大,預計金紫肽將成為過10億的重磅產品,並將成為公司重要的利潤來源。

公司人胎盤組織注射液產品將於2015年上市,該產品用於皮下注射,其功效優於羊胎盤注射液,並且價格會低於羊胎盤注射液,現在國內基本無該類產品,預計其上市後市場前景極為廣闊。可比公司華熙生物科技(0963.HK)是國內最大的玻尿酸原料生產商(60%份額),其玻尿酸終端產品潤百顏注射液於2012年7月批准上市,資本市場對國內增長潛力巨大的微整形美容市場寄予極高期待,其
股價2012年至今上漲10倍以上,華熙生物當前估值在PE55倍以上,華瀚的人胎盤組織注射液上市後也將會明顯提高華瀚生物的估值。

表:國內已上市四種注射美容材料的比較:

[img=,570,]http://www.guuzhang.com/data/attachment/forum/201407/08/150423fm5gg7n3zngt5zrp.jpg[/img]
三、 生物製藥板塊
易孚+易貝
[img=,525,]http://www.guuzhang.com/data/attachment/forum/201407/08/150429hy44ezuyeyi4441g.jpg[/img]

1)    適應症及目前情況
公司目前只有一個生物製藥產品系列(易孚+易貝),2008年通過收購桂林華諾威基因藥物(佔股權65%)獲得一類生物製藥易貝、易孚(一個原料兩個劑型,主要成分為重組人表表面生產因子)。
易孚主要用於燒傷燙傷,每年燒傷燙傷患者接近2000萬例,主要採取就近治療模式。公司在這個市場差不多佔有10%以上市場份額,單看市場份額已經不小;易貝主要用於眼部手術,像青光眼、白內障手術之後的皮膚修復,是一個小眾市場,公司已經排到細分市場第一位,市場份額接近20%。

2)    未來增長
    2013年產品進入廣東省基藥目錄
基藥目錄非常適合像易孚、易貝這樣的品種來做,可以快速提高全省包括鄉鎮衛生院這一級醫院的覆蓋率。銷售團隊有信心用兩年左右時間把廣東全省的市場增長5倍(去年在廣東全省大概是4000多萬例銷售,如果翻5倍就應該有2億左右)。未來易孚、易貝的成長性加速主要靠進入基藥目錄的快速覆蓋效應來推動;
    其他科室的推廣
如痔瘡專科,目前進展較慢,市場主要還需要靠政策拉動;
    新產品開發
新產品眼用靈膠適應症為乾眼症,按照預期2015-2016年以後拿到新藥證書,未來有可能會超過易貝;與表皮生長因子相關的美容和保健產品效果明顯,相關產品研發在進行中。

華瀚生物製藥已上市產品分析總結:公司現有產品品類較多(涵蓋腫瘤、婦科、清熱解毒類、美容保健品、燒傷燙傷、眼科等領域),質地優良,基本都是大病種裡面的獨家重磅產品,大部分均處於較快成長期,同時公司將有至少3-4個獨家中成藥產品新進2014年全國醫保目錄,未來持續較高增長的確定性很強。在不依靠新重磅生物製藥產品情況下,公司未來將實現每年收入和淨利潤30%左右增長,並且超預期可能性很大。華瀚當前市值71億港幣,對應2013年扣非淨利潤的靜態PE為17.7倍,對應2014年淨利潤的動態PE為 13.6倍(如果用當前市值減去2013年底賬面現金對應對應2013年靜態估值11.7倍PE,對應2014年動態估值9倍PE),當前股息率 2.81%,顯著低於港股醫藥板塊的平均估值水平,價值明顯低估。

第四部分:華瀚生物即將上市重磅產品深度分析



華瀚生物超級重磅產品人源神經生長因子深度分析

1.獲諾貝爾生理醫學獎——神經生長因子(NGF)藥品簡介

1)    1986年意大利科學家Levi和美國科學家Cohen因發現NGF和對NGF研究的傑出貢獻而榮獲諾貝爾生理醫學獎;
2)    NGF是一類對神經細胞起營養作用的多肽分子,能與特定受體結合發揮生物學效應,促進神經細胞生長、增殖,並延長其生存時間。它對中樞及周圍神經元的分化、發育、生長、再生均具有重要促進作用。除促進神經再生、修復受損神經之外,NGF還具有營養神經細胞的作用,是一種神經營養劑;
3)    NGF可以從多種動物體中提取,文獻報導較多的提取源有小鼠、蛇毒和人體胎盤。從小鼠頜下腺中提取NGF,經過濾和冷凍乾燥後製成凍乾粉針劑稱為注射用鼠神經生長因子(mNGF),從人體胎盤中提取稱為注射用人神經生長因子(hNGF)。我國是世界上第一個批准注射用鼠神經生長因子上市的國家。
4)    截至目前國內共有4家企業生產注射用鼠神經生長因子,舒泰神市場份額第一(約為50%)。華瀚生物的人源神經生長因子是鼠源神經生長因子的升級版藥品,擁有更好的療效和安全性,並擁有糖尿病導致周圍神經病變這一重大病種的獨家適應症。人源神經生長因子是華瀚的獨家產品,預計將於2014 年底或2015年上市銷售。

2. 神經損傷修復行業:空間廣闊,擴容迅速
1) 神經損傷誘發因素較多,主要包括:
    神經系統遭物理、化學等外傷損害直接導致的神經損傷(如車禍、摔傷等);  腦缺血、腦癱、老年痴呆、糖尿病等多種疾病都伴有不同程度的神經損傷。
    相應的其應用科室的範圍廣泛:
  [img=,581,]http://www.guuzhang.com/data/attachment/forum/201407/08/150437etbl0s14iojtttgi.jpg[/img]

簡而言之,無論是內傷(包括老年人的腦中風、糖尿病,兒童的腦癱),還是外傷(包括車禍、摔傷、化學品傷害)導致的癱瘓、失明、殘疾、痴呆等病症都需要進行神經損傷修治療,所以神經損傷修復行業市場空間極為廣闊,並且這個領域患者需求剛性極大,對價格不敏感。「大病種+慢性病」共同鑄就神經修復類藥物的大市場。

2) 神經損傷修復行業規模和增長
    高速增長
PDB樣本醫院數據顯示,2012年神經損傷修復行業規模達58.68億,對應全部醫院規模約250億左右,佔藥品總市場份額為5.11%。2007-2012年復合增速高達31%(遠超同期樣本醫院全部藥品復合增速19%)。在老齡化加快和腦中風、糖尿病等慢性病患者基數不斷擴大的趨勢下,神經營養保護劑行業的擴容仍將保持較快速度,按照25%增速測算,預計行業5年將增長2-3倍。

圖:神經損傷修復藥物樣本醫院終端高增長

[img=,539,]http://www.guuzhang.com/data/attachment/forum/201407/08/150444j6sc2770cbofod2b.jpg[/img]

    市場容量巨大

[img=,600,]http://www.guuzhang.com/data/attachment/forum/201407/08/150449lwzdl6w6v66cc9s1.jpg[/img]
僅考慮上表所列病種,未來神經損傷修復類藥物市場容量即達350-400億。考慮到其實際適應症範圍遠大於上表所列病種、未來疾病發病率升高、以及我國臨床實踐中常見的2藥甚至3藥聯用情形存在,未來市場容量仍有巨大空間。

3. 神經生長因子(NGF)在藥理、臨床效果方面比較優勢明顯,作用不可替代
1)    目前使用最廣泛的神經損傷修復類藥物包括化學藥:依達拉奉、奧拉西坦等;生物藥:小牛血(清)去蛋白、腦蛋白水解物、神經節苷脂和鼠神經生長因子等。生物製藥過去幾年市場份額逐步提高。

  [img=,599,]http://www.guuzhang.com/data/attachment/forum/201407/08/150456ig1d3p9yqlzlk1ay.jpg[/img]

2)    NGF與其他藥品相比較:在藥物的作用機理和功效方面優勢明顯
    其他藥物通過清除有害物質、改善細胞生存環境、促進能量代謝的方式保護和修復受損細胞;而神經生長因子是一類對神經細胞起營養作用的蛋白質,與特定受體結合,直接作用於神經細胞,達到促進神經細胞存活、修復受損神經細胞。因此神經生長因子是唯一直接作用於神經細胞的藥品。
    除修復受損神經細胞之外,NGF還具有促進軸突再生、促進神經纖維定向生長和營養神經細胞的作用,功能更全面。
    NGF除在神經損傷急性期階段的治療與繼發性損害的防治中顯著效果外,在神經損傷的修復期治療階段作用也顯著突出。
    神經生長因子是人體內固有的物質,對促進神經細胞存活和營養神經具有不可替代性,其他藥物隨著技術進步存在被更新更有效的物質取代的可能。

4. 華瀚產品與現有鼠神經生長因子產品比較
1)    人源產品獨家 vs 鼠源產品四家
華瀚是唯一擁有注射用人神經生長因子產品的企業,目前所有26項指標剛剛通過中檢所的驗收,現正在走最後的領導審批流程,預計近期拿到批文,拿到批文後3-4個月後上市銷售。人源神經生長因子是鼠源神經生長因子的升級版藥品,擁有更好的療效和安全性,並擁有糖尿病導致周圍神經病變這一重大病種的獨家適應症。
2)    鼠源產品已打下良好的市場基礎,醫保控費給華瀚帶來巨大機會 2013年舒泰神鼠神經生長因子「蘇肽生」銷售381萬支,按公司50%份額,估計行業整體銷量約760萬支。以舒泰神為代表的四家鼠神經生長因子企業過去幾年已打下良好的基礎,市場對產品的認知和需求迅速提升。 鼠神經生長因子2009年進入國家醫保目錄後迅速增長,但2012年起受到醫保控費影響增速放緩(如舒泰神的「蘇肽生」出廠價250-300元/支,月使用費用8000-1萬元。當前多個省份對鼠神經生長因子實施醫保控費,每家醫院每個月最多只能開合蘇肽生1000支,醫生有開藥需求也不能再用,只能再開依達拉奉、小牛血等非醫保藥品。如果不是醫保控費,鼠神經生長因子每個月銷量至少可達到4000支以上。這將給華瀚的人源產品帶來巨大機會。人源產品上市後將走非醫保高端路線專攻一、二線城市的三甲醫院,價格為每支1000元左右是鼠源的3-4倍,由於需求剛性巨大,對價格不敏感,滿足市場需求。按目前760萬支銷量計算,理論市場規模將達75億以上。

圖:舒泰神的蘇肽生銷量:受醫保控費影響,2013年銷量380萬支,同比僅增長15%

[img=,511,]http://www.guuzhang.com/data/attachment/forum/201407/08/150505fxn4rg1ggkrg2x4r.jpg[/img]
3)人神經生長因子利潤率超高
注射用人神經生長因子生產成本很低,一個胎盤可生產100支神經生長因子,每個胎盤迴收成本300元,相當於神經生長因子原料成本只有3元/支,而其售價約1000元,剔除銷售費用每支淨利潤至少400元(淨利率40%),人神經生長因子未來銷售額如果能做到75億元人民幣,淨利潤將高達30億元人民幣(2013年華瀚的扣非淨利潤僅為4億港幣),另外胎盤提取完神經生長因子還可繼續生產金紫肽、胎盤片、胎盤組織注射液、胎盤血白蛋白等產品,未來超級重磅產品人神經生長因子上市後,將把公司帶入到嶄新的發展紀元。

5. 胎盤中的蛋白質「金礦」繼續挖掘
華瀚當初買人神經生長因子這個產品只是增加一個品種,後來經過研究發覺進入非常有價值的領域即「胎盤」, 胎盤是一個特異功能蛋白質的金礦,神經生長因子只是胎盤中已被認知的一個主要蛋白,胎盤還有 1 萬多種不同功能的蛋白資和肽類未被發掘。今後會不斷開發新產品,公司馬上將建立一個國家級實驗室,建立敞開式研究中心平台,研發其他產品,合作方式多樣化,吸引有才華的科學家加入。胎盤蛋白與胎兒生長發育成熟有關,因此也與生命衰老有關(到一定年齡後某個蛋白在體內停止生長,當體內含量不夠或明顯衰減的時候會表現出相關疾病和特徵,如糖尿病導致的退行性周圍神經病變),所以胎盤中 1 萬多
種不同功能的蛋白資可研究和開發的價值巨大。

白蛋白行業和華瀚人胎盤血白蛋白產品深度分析


1. 血製品(含白蛋白)行業:空間巨大,供不應求,行業持續高景氣 目前常規生產成藥品並用於臨床的有20多種,基本分三大類,即白蛋白、各種人免疫球蛋白、各類凝血因子。白蛋白是我國使用量最大的血製品種,約佔57%。
  [img=,566,]http://www.guuzhang.com/data/attachment/forum/201407/08/150512o15d61yul85iu1dv.jpg[/img]
白蛋白:
1) 需求旺盛

 用途廣泛和剛性
白蛋白對於維持血容量,保持循環系統穩定性具有重要作用。國際公認白蛋白使用指征:大面積燒傷24h後、急性創傷性休克、出血性休克、急性呼吸窘迫綜合徵、血液置換治療、腎透析、嚴重的低蛋白血症、腹水、急性肝功能衰竭伴肝昏迷等; 我國是肝炎大國,重症肝炎患者需要補充大量白蛋白,是我國區別於國外的一個重要方面; 目前臨床上對白蛋白的其他使用還包括:作為低白蛋白血症或健康人體的營養補充劑、提高免疫力、貧血等等。以CNKI數據庫中部分文獻分析為例,2009年南京鼓樓醫院統計其人血白蛋白不合理使用率達54%,其中主要使用在低蛋白血症和營養補充劑上,佔比89%; 據上市公司反映其產品主要銷往大的三級醫院,其他醫院則基本無法供應。
    2009版醫保目錄大幅增加血液製品的醫保覆蓋範圍
除少數品種外,目前國內銷售的血液製品幾乎全部列入醫保覆蓋範圍,極大提升血液製品的消費能力。
    我國目前人血白蛋白人均消耗量僅為發達國家50%左右,人均消費量與發達國家平均水平存在較大差距。

2) 供給嚴重不足
雖需求旺盛,但受血漿供給制約及發改委限價,血液製品市場增長平穩,批簽發量年均增幅只有約15%,遠不能滿足臨床需求。
    采漿量與理論需求存在較大差距
我國血製品生產企業年加工原料血漿能力1.2萬噸,全國醫療市場對血製品生產用原料血漿的年基本需求為8000噸(長期理論需求空間為2.5萬噸以上),目前采漿量僅4000噸左右,缺口近半。供需失衡導致血製品行業的賣方強勢格局。
  [img=,578,]http://www.guuzhang.com/data/attachment/forum/201407/08/150518geme5z1es7eetzer.jpg[/img]
    供給嚴重不足,新設漿站緩慢
1980年代我國血製品行業管理缺失,艾滋病等傳染性疾病蔓延;1990年代開始對血液製品行業進行初步規範;2004-2008年行業進行深入整頓,大量漿站關停;2008年後政策進入平穩期,但血液製品供不應求的矛盾加劇;2011年8月貴州省關停多數省內單採血漿站,全國範圍每年可用血漿減少20%以上,使我國血漿資源緊缺狀況雪上加霜;2012年以來血液製品供應更趨緊張。
2006年起采漿站實行管辦分離,企業對血漿站負責,在一個采漿區域內只能設置一個單採血漿站。單採血漿站由省級衛生主管部門審批,報國家衛生主管部門備案。各地主管部門自由裁量權過大,沒有一套從申請到批覆的時間表,漿站申請難度很高。
中西部省份的農村和邊遠地區長期以來是我國的主要血漿來源地,由於傳統觀念,獻血往往與貧窮落後掛鉤,即便在目前衛生部提倡血液製品「倍增」的情況下,由於衛生部與地方衛生主管部門沒有行政關係,地方的反應仍較慢且積極性不高;同時城市化也導致目前固定的獻漿人員呈減少態勢。

 進口管制政策我國對血液製品的進口及外商投資實行嚴格管制,僅允許進口限定國家的人血白蛋白、重組人凝血因子Ⅷ及注射用重組人凝血因子Ⅶa,同時將血液製品的生產列入限制外商投資的產業。
目前國際血液市場年投漿量3萬噸左右,美國年采漿量達1.5-2萬噸,佔全球近70%,不但能滿足本國需求,還有約50%出口供應它國;歐洲、澳大利亞、日本等相對封閉,本國控制血漿資源,采漿能力不能完全滿足本國需求,不足部分依靠進口;中國、印度、拉美等發展中國家同樣依靠進口解決供需矛盾。

白蛋白批簽發量呈緩慢上升趨勢。2012年全年國內白蛋白銷量205噸(折合1640萬瓶12.5克規格)。近年批簽發量進口增速高於國產增速,2013年已超越國產白蛋白。但進口不可能持續大幅增長和解決國內短缺問題(國內進口血製品管制因素、全球總量有限、大幅增加進口會推高國際市場價格和擾亂供需結構,而且國際市場價格已被中國進口因素推高)。
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3) 價格呈上升趨勢
2013年2月1日國家發改委對部分藥品零售價格進行了調整,與其他藥品價格下調相反,血製品價格大部分得到提升。在供需平衡短期難以改善的背景下,價格提升的趨勢仍將延續。漲價背後的核心驅動力仍是供不應求(采漿量的短缺)。
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由於漿源緊缺的現狀短期內很難改變,未來相當一段時期內血液製品仍將處於供不應求的狀態,我國血液製品行業未來仍將持續高景氣。相關企業盈利能力極高,由於企業提取產品數量的能力不同利潤率有所差異,平均毛利率在50%-60%左右,由於供不應求銷售費用率極低(2%-3%),淨利率在30%-45%以上。

人胎盤血白蛋白是華瀚的獨家產品,通過胎盤提取白蛋白可以解決無法新建漿站的難題,該產品將於2015年上市。1個胎盤可提取2支白蛋白,可以對應350*2=700元收入,由於胎盤可以同時提取神經生長因子、金紫肽、胎盤片、胎盤組織注射液等產品,華瀚的人胎盤血白蛋白原料成本幾乎為零,利潤率極高。公司是貴州省唯一具有胎盤迴收資格的企業,貴州省理論上每年40-50萬新生兒,
如果回收30萬胎盤,可實現生產60萬隻白蛋白產品,對應2.1億元收入。胎盤不能買賣,只能交換和贈予,多數產婦都不會自留胎盤,給醫院處置還有費用,所以華瀚回收胎盤相對容易。華瀚現在通過用婦科藥品和奶粉交換回收胎盤(每個胎盤迴收成本300元左右),未來有規模後可以用免費存儲幹細胞資源作交換,這將與公司建立全國最大的幹細胞存儲公庫計劃產生巨大協同效應(公庫概念:需要時再付服務費,2-3萬元,公用化;私庫概念:先付費,自己存自己用,差不多也是2-3萬,無法預知未來使用情況,由於私用性,公司能運做空間不大)。由於人胎盤血白蛋白是華瀚的獨家產品,未來這一模式還可以複製到其他省份,華瀚可以在全國多個省份建立人胎盤血白蛋白生產基地和幹細胞存儲公庫。

華瀚人胎盤組織注射液產品相關研究資料


華瀚人胎盤組織注射液產品將於2015年上市。該產品用於皮下注射,現在國內基本無該類產品,預計其上市後市場前景極為廣闊。 胎盤組織注射液走美容醫療機構高端路線,目前的羊胎素一個療程20多萬
(旅遊套餐),但基本是概念,華瀚的人胎盤組織注射液療效會明顯優於羊胎盤注射液,並且價格會低於羊胎盤注射液; 人胎盤組織注射液與玻尿酸不同,不是直接除皺,而是對人體進行綜合調理,在提高身體機能和免疫力,尤其是抗衰老方面作用明顯。

一個胎盤可生產300支人胎盤組織注射液,人胎盤組織注射液出廠價40元/支左右(每個胎盤對應銷售額為1.2萬元左右),公司不做市場,不承擔銷售費用,終端價格應為出廠價10倍左右,一般每天注射一支,2個月為一個療程,一個療程費用:400元*60=24000元。
可比公司華熙生物科技(0963.HK)是國內最大的玻尿酸原料生產商(60%份額),其玻尿酸終端產品潤百顏注射液於2012年7月批准上市,資本市場對國內增長潛力巨大的微整形美容市場寄予極高期待,其股價2012年至今上漲10倍以上,華熙生物當前估值在PE55倍以上。華瀚的人胎盤組織注射液上市後也將會明顯提高華瀚生物的估值。
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