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一隻無效率,一隻唔知做咩,我兩隻都唔想揀


Chow Pked, oil is messy. 135 inefficient now, so 857 can get it cheaper.
2688 put in lose money assets, if it is bad, main shareholder win, if it is good, it also adding in low price, also win.
Both company main shareholder play all.
Actually 135 seems doing fine except LNG and Oil Mining.
2688 no follow, but just suddenly become from one of the most high PE large cap to lowest large Cap natural gas stock(forward 14pe)
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Thanks Ching!
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等佢出業績最後一跌?!穿7!
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等佢出業績最後一跌?!穿7!


等他橫行左先
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虧損降33%,至46億,重債
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2015-08-11 HJ
昆能盈利大降 無復當年勇   

昆侖能源(00135)是中石油(00857)屬下上市旗艦,其業務分為四大類,但除了天然氣管道外,其餘業務均受壓力,甚至錄得虧損,石油價格下跌,除打擊勘探及生產石油外,已禍及天然氣若干業務。

昆侖上半年股東應佔盈利19.21億元,較上年度同期的31.71億元下跌12.5億元(39.4%),每股盈利23.8仙,慣例不派中期息。公司傳統業務是勘探石油與生產,現有拓展至天然氣各方面,母公司中石油注入北京天然氣管道權益60%,是能源業務擴散之始,現有遍及天然氣輸道及銷售,亦經營LNG接收站,並加工LNG以作銷售,致力於以氣代油且開展LNG進口貿易。

勘探及生產石油業位於中國、南美、中亞及東南亞等地,期內生產8418千桶,按年上升0.19%,其中位於中東的合營企業增加18.66%,其餘各地均有不同程度的減少,平均實現原油價格每桶47.01美元,較上年度同期的87.8美元下跌40.79美元(46.46%)。該等油田產量逐年遞減,開採成本持續上升,已致力於優化方案,單位操作成本按年每桶已降3.04美元。而油價下跌,銷售收入降51.27%(14.58億元;只計控制產量3450千桶,不計聯營合營的4968千桶),EBITDA下降73.62%,至4.5億元,淨虧損1.33億元,上年度同期淨利潤8.44億元,聯營及合營公司的貢獻為1.21億元,按年下跌87%。

天然氣銷售(包括LNG加工),銷售量35.17億立方米,按年減少2.17%,收入124.87億元,減少9%。LNG銷售增10.7%,至13.67億立方米,投運加工廠維持12座,在海南的LNG儲庫已試運行,接卸能力每年達30萬噸,已成功接卸2.52萬噸,有利於當地的供應。EBITDA 9.19億元,按年跌40.2%,淨虧損9800萬元,上年度同期淨利4.94億元。

LNG接收站位於江蘇及大連,期內氣化量共22.17億立方米,較上年度同期減少26.1%,收入則跌26.9%,中石油透過兩個接收站進口,期內減少進口。EBITDA 6.99億元,跌27.9%,淨利潤1.44億元,減少33%。

管道成唯一增長點

天然氣管道業務,上半年輸氣量160.9億立方米,增加6.46%,收入66.9億元,增長11.4%。其中由北京天然氣管道輸氣156.94億立方米,增長6.8%,佔總輸氣量的絕大部分,其他管道規模不大。再說,輸往北京氣量則增25.7%,當地燃煤發電改為燃氣發電,應有幫助。EBITDA 57.8億元,增長14%,昆侖佔60%,應佔淨利潤約20.1億元,增長17.4%,是四項業務中最佳,也是唯一的增長點。

石油價格下跌,削弱天然氣的經濟性優勢,社會經濟放緩,亦影響需求,昆侖並非經營城市管道供氣,只是類似批發性質。LNG於加工後供應油氣站,現於中石油的全國2萬餘個加油站選擇適用油氣兩用的加以改造,以配合國家的以氣代油政策。去年底LNG車輛10.5萬架,未有最新數字提供,推廣以氣代油,除須要車輛改造外,亦要加氣站配合。

昆侖預計下半年能源需求較上半年為佳,政府對天然氣價格整體改革有利於行業發展,昆侖的策略將以降低成本、優化業務結構以及培育增長點為主,但若以昆侖按此策略發展,只是長遠之計,暫時未能抵消油價的負面因素,除非是中石油注資,去年曾傳注資已予否認。如注資,有利之處是資產可以即時作出貢獻,中石油人事變動後,策略如何,並不明朗,注資之說仍待觀察。

石油勘探及生產對昆侖業績影響至為關鍵, 2013年的貢獻逾30億元,佔盈利62%,期內已虧損7400萬元,而天然氣管道則佔盈利的全部,由於只是輸氣,受設施所限,不可能大幅增長(除非增加設施),即使下半年銷氣量增加,今年業績下跌也難避免,至於是否繼續惡化,看油價而定。

天然氣前景長遠看好

長遠而言,天然氣前景是看好,但昆侖條件特殊,不宜與一般燃氣銷售股比較,昆侖似有優勢,只是中石油旗艦的吸引,其石油勘探仍然存在,至少短期不利。如看好石油,不如看好中石油,如看好天然氣,應選擇中國燃氣(00384)。昆侖2013年高價是16.6元,現價只是7.01元,期望回復當年勇,有待各項條件改善。

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仲有無人COVER呢隻?
TURN AROUND 未? 燃氣比重大左好多..

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呢隻似無運行
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2016-01-04 HJ昆能獲注資 中線可看好   

昆侖能源(00135)向中石油(00857)收購昆侖燃氣全部股權,消息已傳出1年多,直至去年11月,昆能已訂立意向書,12月28日終於達成協議,待相關監管機構審批及獨立股東批准後,昆燃將成為昆能全資屬公司。

收購代價為148.27億元人民幣,相當於179.98億港元或23.22億美元,代價將以人民幣或等值的港元及美元現金支付,並以過渡期權益調整,中石油集團佔昆能股權61.76%,收購屬於關連交易。於2015年9月底,昆燃的評估值為158.27億元人民幣,預計將分派特別紅利予中石油10億元,即收購代價按估值計。由訂立收購協議至完成收購日的過渡時期,權益由中石油承擔或享有,過渡期前後賬面資產值或升或跌,代價將作出調整。

可解同業競爭

昆燃為中石油原負責城市燃氣及液化石油氣(代工LPG)銷售業務的專業公司,銷售包括LNG(壓縮天然氣)。LPG化工產品以至城市天然氣項目投資,業務遍及20多個省市自治區的100多個城市,於2014年底,控股城市燃氣項目超過100個,已鋪設支線及城市管網共計2萬公里,連成各類LNG加氣站200座,各類使用者超過500萬戶,並設有80多個LPG分銷項目。2014年銷售天然氣84億立方米;天然氣輸氣量8億立方米,以及銷售LPG約591萬噸。

昆燃註冊資本85.6億元人民幣,2014年盈利7.23億元,較上年增加4.5%,2015年首9個月盈利8.22億元(如由此推算全年約為10.9億元),2015年9月底資產淨值113.32億元,收購P?B1.31倍,收購P?E(往績)20.5倍,預期13.6倍。收購代價支付方式是第一期支付30%於完成收購日支付,其餘延期支付,於完成收購後6個月內支付30%,餘下40%於完成收購1年內支付,延期支付款項按人行1年期貸款利率支付利息。昆能於2015年6月底的現金及等價物為157億港元,長短期借貸305.83億港元,淨借貸為148.83億港元,淨借貸權益比率19.8%,完成收購後將增至43.8%。

昆能目前業務,包括天然氣管道輸氣、LNG(液化天然氣)接收及加工、天然氣銷售,以及石油勘探及生產。業務遍及能源上中下游,昆燃則側重終端業務。兩者業務有若干意義重合,若干資產有重複建設,完成收購後可解決存在的同業競爭,理順業務管理,整合終端業務,利於發揮協同效應。

完成收購後,昆能將為中石油於天然氣終端綜合業務唯一投資融資主體及營運平台,繼續尋求發展終端業務,計劃拓展天然氣發電等業務領域,於適當時機逐步退出石油勘探與生產業務,最終專注發展天然氣終端綜合企業。

昆能的石油勘探及生產,本為傳統業務,其後中石油注入輸氣管道及其他業務,而油價急跌,油田產量逐年遞減,開採成本則持續上升,2014年石油貢獻已銳減30%,2015年上半年且現虧損1.33億港元,油價急跌牽連燃氣銷售,而中石油進口LNG下降,使接收LNG的貢獻也減退,天然氣銷售(包括LNG加工)更現虧損9800萬港元,各項業務中,只有輸氣管道的輸氣量增加6.8%,至156.94億立方米,昆能佔股權60%,應佔盈利增長17.4%,至20.1億港元,整體業績下跌39.4%,至19.21億港元,2015年下半年業績仍受相當壓力,主要是油價續跌,已低於上半年實現平均價每桶47.01美元。

有助業務發展

石油勘探及生產,不特影響昆能業績,亦拖低市場評價,這一問題一直存在,以石油業風險較高,因而昆能的P?E亦低於燃氣股。收購完成後,石油所佔比例降,評價應有所提升。昆能表示將逐漸退出石油業,相信並非短期事。如能由中石油承受,效果更佳。而中石油注資並非對昆能救亡,畢竟昆能仍在獲利中。此次注資,是正常商業活動,最多只是協助昆能發展,並不是什麼照顧,如說照顧,至少收取若干昆能新股作為部分代價,以減輕其債務負擔。

所收購的昆燃,按首三季業績折為年計,2015年增長達50%,明顯勝於昆能今年的業績預期下降,收購應於2016年上半年完成,將為昆能帶來重新增長的動力,特別是其後將拓展至天然氣發電業務,預期有利於銷售。

股價方面,因消息早已傳遍多時,亦為此炒了多轉,消息證實反而刺激不大;加上市勢平淡,燃氣股亦非當炒,影響昆能的表現,實則並未反映收購的效益,但作為中線,可於反覆中吸納,短線可能只在反覆。

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盈警
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盈利降98%,至1億,債一般
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@北京茶壶 @贺奕博 Justin @haha @杨饭
135昆仑能源的投资价值

专注于天然气中下游的公司。公司的业务范围涵盖石油勘探开采,天然气传输和加工、分销。部分投资者把135更多的看作是石油勘探和开采公司,有失偏颇。从公司各板块总资产的比重看,135很明显专注于天然气运输、接受和分销。
这三项占了总资产的73%,而勘探开采(4%)加LNG处理(16%)才占了20%。着眼长期,天然气运输、接受和分销是具备一定的天然垄断性质、现金流非常稳定的业务。
估值

盈利能力最强的板块是天然气管道运输。先看这个板块值多少钱。
2015年陕京线贡献了HKD11.61b的EBITDA。扣除大约HKD2.35b的税,还有我估计的大约HKD1b的维护性资本开支,陕京线大约贡献了HKD8.26b的现金流 – 这是可持续的现金流入,当然不包括扩张性的资本开支。
1 陕京线现在的利用率大约是86%,离饱和还有3-4年。接近饱和的时候,估计净现金流贡献还会在HKD8.26b基础上增加HKD800-900mn,最终达到HKD9.1b每年。

保守估算,以HKD8.26b为基础,永续折算给9%的贴现率,假设没有任何成长,陕京线的企业价值EV大约HKD92b。扣除约HKD3b的债务,陕京线的权益价值约HKD89b。昆仑拥有的60%价值约HKD53.4b。

这个HKD53.4b反映了什么假设呢?

1, 量不再增长(实际情况至少还可以增长3-4年);
2,9%的贴现率(很高的贴现率,考虑到这种稳定和垄断的业务);
3,价格稳定(大家自己拿主意,我没有水晶球,但是我认为会稳定)。

现在135的总市值才HKD5.05b,连60%的陕京线都抵不过!
再看看其他还有什么资产。
其他板块资产账面价值HKD71.2b;公司总负债HKD37.8b,简单相抵,其他板块的权益价值大约HKD33.4b。注意这个数字已经是低估的,因为一部分负债归于陕京线的40%股东,还有一部分负债在计算陕京线权益的时候已经扣除。我估计其他板块权益账面价值大约HKD40b。这港币400亿的权益都是白送的!
再看看还有什么新资产会在未来几年进入135

1.   收购昆仑燃气。RMB14.8b现金收购,没有任何股权稀释。昆仑燃气2015年税前利润大约RMB2b,扣除25%的税,收购价格大约是10x市盈率。2015年昆仑税前利润增长约30%(具体原因未知),是个ROE约10%的资产。现在借款利息大约4%,收购10%回报的资产(且没有考虑任何未来成长),无疑是非常划算的。昆仑燃气收购大约1H2016完成。
2.   陕京四线2017年完工。四线已经决定要重新上马,资本开支RMB16.8b,大约300亿立方米输气量,几乎等于现在三条线的总量的80%。这将大大增强输气管道的盈利能力。
这两项扩张都是以现金进行。大约300亿的资本开支,相当于昆仑现在3年的经营性现金流入。这说明1)昆仑不会面临非常高的负债;3年后昆仑的净负债率大约才最多30%;2)未来3-4年,昆仑自己产生的现金流入都会有非常好的用途,要么还债要么投入管线这种高质量资产。高质量的再投资机会是很多公司都缺乏的。

我估计5年以后昆仑的市值将接近1500亿。市场将在2年后重新意识到昆仑是一片大白马。现在500亿的港币,保守估计2年有一倍涨幅。对于群友来说,两年一倍不算太多,但是如果有高度信心,可以在这个股票上多配置一点。
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2016-03-25 HJ
昆能購輸氣管道有利勿過淡   

昆侖能源(00135)去年的業績進一步惡化,不只限於石油業務,天然氣銷售亦受到株連,盈利大幅倒退,而股息比率則大幅提升,相當於盈利的353%。雖然末期息下跌70%,仍勝於純利跌幅97.55%。

多項業務仍獲利

昆侖2014年起業績已受壓力,但多項業務仍錄得盈利,去年的石油勘探與生產及天然氣銷售(包括加工)均現虧損,股東應佔盈利只有1.37億元,每股盈利1.7仙,派息6仙。

去年總收入下跌13.3%,稅前盈利跌58.79%,股東應佔盈利跌97.55%,但EBITDA只跌30.28%,並未計國內兩個油品項目的撥備16.79億元。

哈薩克斯坦自由波動滙率造成當地貨幣兌美元持續貶值,帶來股東應佔滙兌損失18.81億元,如將兩項視作特殊項目,則去年核心盈利應為36.97億元,較上年減少34%。

勘探與生產業務仍左右其業績,油田位於中國、南美中亞及東南亞以至中東,除中東合營企業銷量增加9.64%外,其餘各地均有不同程度減少,總銷量1675萬桶,減少0.77%,平均每桶售價43.01美元,較上年的84.47美元大跌49%;收入則減51.6%,稅前虧損38.79億港元,上年錄得稅前盈利23.02億元,虧損主要源自滙兌損失及項目減值。

天然氣銷售量72.56億立方米,較上年減少6.46%,收入248.34億元;稅前虧損3.78億元,上年錄有盈利10.82億元。

此項目包括天然氣銷售利潤4.9億元(上年利潤14.2億元),以及LNG加工虧損8.68億元(上年虧損3.38億元),其策略是以氣代油,而期內以LNG計,銷量只增0.86%,國際油價低位動盪,天然氣替代柴油的經濟優勢降低,以致業績滑落。

LNG接收站的氣化量減少23.4%,只有39.68億立方米;收入14.9億元,減少25.3%;稅前盈利4.04億元,跌近50%,反映天然氣市場供過於求,LNG進口量同比下降。大連接收站二期建設完成,正在調試,江蘇接收站二期已成功試運行,增加接卸能力。

天然氣管道去年輸氣量339.78億立方米,較上年增加10.7%,收入140.43億元,增幅相似;稅前盈利93.8億元,增長15.2%。

主要由中石油北京天然氣管道輸氣329.33億立方米,增長9.92%,佔輸氣量96.9%,其餘管道比例甚低。儘管昆侖佔北京燃氣管道只是60%,但仍是最大而唯一錄得增長的來源。

以氣代油待發揮

去年底昆侖淨債務121.42億元,較上年減少26.6億元,淨債務總權益比率為17.3%,淨債務淨權益比率則為24.7%。昆侖除去年盈利大減外,賬面仍要承擔非業務性的其他損失,主要為滙兌損失41.77億元,因而淨權益降至491.23億元,每股權益下跌7%,至6.08元。

昆侖過去的概念是以氣代油,但政策性推行緩慢,加以油價急挫,氣價的優勢下降,未來的展望,相信此概念仍待發揮,依然以管道輸氣為主,此業務較為獨特,估計去年氣價維持。

去年底,昆侖與中國石油(00857)訂立協議,並於2月獲股東批准,將以148.27億元人民幣收購昆侖燃氣全部股權,收購P?B1.308倍,2014年P?E20.5倍,2015年業績未有透露,如按截至9月止的業績推算全年,則較2014年增長逾50%,如此推算成立,則收購P?E約13.5倍,暫時只是估計。

中石油燃氣旗艦

昆侖燃氣為中石油在天然氣終端利用業務唯一於融資主體及營運平台,2014年底在100個城市燃氣項目已鋪設管網2萬公里,各類CNG加氣站200座,各類用戶逾500萬戶,並有LPG分銷項目80個,銷售天然氣84億立方米及LPG 591萬噸,輸氣量約8億立方米。

未來的意向將專注於發展天然氣終端綜合利用業務,計劃拓展至天然氣發電業務,並積極穩妥地逐步退出勘探與生產業務,這是重要戰略指引。

未來的發展,收購需要增加借貸,使債務比率上升,中石油無意收受新股作為部分代價,是否配售集資並不明朗,但以現狀論,收購仍有利於業績及每股盈利,特別是退出勘探與生產業務,在原油價格能夠大幅反彈前退出,集中於燃氣業務,有助於提升評價,解決石油與燃氣混合的問題,作為中石油的燃氣旗艦,應獲較高評價。

昆侖股價受業績影響而下跌,隨後又回升,畢竟收購輸氣管道是有利,近期油價反彈後仍穩,不宜過於看淡,現有的勘探及生產油田項目,始終有牽累,如可退出,或將脫胎換骨;但未知何時實現。短期只在炒上落,明顯好轉則待客觀條件配合。

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建議發行人民幣3,350,000,000元於二零一九年到期
按1.625厘計息之美元結算可轉換債券
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2016-07-19 HJ
昆侖乏利好因素難反彈  

昆侖能源(00135)發行可換股債券,市場反應敏感,當日即跌9%,而且是裂口下跌,成交大增。早前大行對此已評低,再有發行可換股債券消息,使跌勢加速。

3年人幣債憂貶值

昆侖發行本金33.5億元人民幣債券,3年期,息率1.625%,以美元結算的可換股債券,換股價為7.13港元,較市價6.2元溢價15%,換股價已固定,可換為股價約5.447億股,相當於擴大股本後約6.32%。發行價為本金的100%,以美元結算,到期亦以等值美元贖回。債券條款並不複雜,但貨幣則涉及人民幣、美元及港元,本金為人民幣,以美元結算,亦以美元贖回,換股價則為港元,但已對換股價固定。

人民幣貶值是令人關注,特別是3年長,變動難料。不過,昆侖賬項以港元為本位。按換股價的固定滙率0.8625元人民幣兌1港元計,此項債券約以38.84億港元入賬,如人民幣滙率有變動,以港元記賬的債券亦須調整,但並不重要,因為換股價滙率已固定,如到期贖回則以美元支付,而港元與美元掛鈎,滙率變動有限,債券最初入賬額38.84億港元,相當於5億美元,這是贖回的全數,與最初收款相同,3年內人民幣滙率的變動,如對賬項有影響,只是暫時性,債券結果是換股或贖回,不會產生明顯的滙兌盈虧。

至於可換股債券股後流通股數增加, 並非即時出現,目前昆侖每股賬面資產值6.08港元,換股價為7.13港元,不會對每股資產攤薄。比較上,以市價溢價15%作為換股價,即視作未來3年股價只升15%,似未如理想。但換股價的釐定與息率應一同考慮,高低是見仁見智。可以參考的,昆侖去年發行5年期優先票據5億美元,息率是2.875%,同時發行另一筆優先票據5億美元10年期,息率是3.75%。

昆侖去年底協議收購昆侖燃氣,這是中石油(00857)全資公司,負責城市燃氣及LPG銷售專業公司,2014年已鋪設支線及城市燃氣管網逾2萬公里,涉及120多個省市自治區及地級城市,建成LNG加氣站200座,各類客戶超過500萬戶,並有80多個LPG分銷項目。2014年天然氣銷售84億立方米、天然氣輸氣量8億立方米及銷售LPG 590萬噸,綜合資產淨值113.32億元人民幣,2014年純利7.23億元人民幣,2015年首9個月8.22億元人民幣。昆侖以148.27億元人民幣(179.9億港元或23.22億美元)收購,已於今年6月中完成,並已付第一期代價約30%,相當於53.6億港元,餘數約126億港元(有待滙率調節),將於6個月內支付,按人行公布1年期貸款利率支付利息。

去年底,昆侖存現金及現金等值項目117.71億元(港元.下同),可以應付收購第一期的53.6億元。而長短期借貸239.13億元,即淨借貸121.42億元,於支付收購第一期款項後,淨借貸應為175億元,按總權益計,借貸比為24.9%,按昆侖應佔權益計,借貸比率35.6%,如計及6個月內再支付收購餘款,淨借貸為301億元,借貸比率分別為42.8%及61.3%,借貸比率相當高,有改善必要,集資是需要,只是市場對條件不接受。於集資後,淨借貸仍達263億元,仍未見明顯改善。

勘探產業應加速執行

昆侖去年業績大跌約97%,只有1.37億元,主要是石油勘探與生產的打擊,產油只是微減;而油價大跌需要對資產減值16.79億元;哈薩克斯坦的堅戈兌美元貶值,帶來損失18.81億元。另一方面,天然氣銷售亦減6.46%,銷售LNG只是微升,以氣代油的進度未能配合。但天然氣管道輸氣量則增10.7%,業績增15.2%為主要生利來源。今年的表現;收購的昆侖燃氣可提供半年貢獻,是新增的盈利,石油價格雖已回升,但至今僅與去年上半年相似,此所謂滙率變動及資產減值而定。天然氣價格在調整中。而主業的管道輸氣收費傳將降低,此為政策風險,令人憂心。

昆侖已啟動處量勘探與生產業務,但未有時間表,如能加速切實執行,可降低風險,評價可以提高。此次集資引致下跌,不應與上市集資有關,而是在弱勢中引發對其他不利因素的反應。集資公布後連跌3天共跌6%,昨天收報5.85元,相信只能小度反覆,不易明顯反彈。

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#戴兆 #滬港財信通 #公司透視 - 昆侖乏利好因素難反彈
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國際原油價格於 2016 年一直處於在低位震盪狀態。此外,受到國內外經濟增速放緩
的影響, 本公司預期液化天然氣市場的復蘇將較之前的預測更為緩慢。有鑒於此,
本公司對本集團旗下天然氣分銷板塊的資產(「相關資產」)進行了減值測試。根
據管理層的初步評估,本公司有可能針對相關資產計提減值虧損約人民幣 30 至 40 億
元(「減值虧損」)。減值虧損仍有待確定及審核。減值虧損一經確認,將反映於
本集團於截至 2016 年 12 月 31 日止年度(「2016 年財政年度」)之綜合財務報表。
預期 2016 年財政年度之本公司股東應佔溢利將因而較截至 2015 年 12 月 31 日止年
度經重列比較數字1有所下滑。
由於減值虧損屬非經常性的非現金損益項目,因此計提減值虧損雖然會減少本集團
2016 年財政年度的盈利,但並不會對本集團的經營現金流產生影響。本集團將繼續
實施成本控制策略,並通過技術和管理創新提高經營效率,加快構築相關業務相互
支撐的一體化運行優勢,以應對經濟環境對本集團業績造成的不利影響。
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