本版告示: 投資涉及風險,包括損失本金。閣下不應僅依賴本論壇資料而作出任何投資決定。投資者應該參閱相關產品的章程以獲得更多細節,包括產品特色和風險因素。投資者考慮是否適合投資任何投資產品時,敬請考慮本身之投資目標及情況。
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燕歸來 回覆 南無為:
就是目前暫時看不到有異常情況,所以我才有興趣在訪談中寫寫自己的意見,不然的話乾脆列入黑名單就算,看也不用看。

就看看公司對於聘請被投資者認可的核數師一事,是不為也,非不能也;還是不能也,也不為也?
04-18 18:37舉報
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南無為 回覆 燕歸來:
哈,似乎沒回覆你,是吧?
04-18 18:40
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燕歸來 回覆 南無為:
沒有,不了了之。

這問題應是昨日訪談中最多人評論及關注的問題,但並沒有得到任何回應,也因此我也實在難以繼續關注此股。

在我的博客,前幾天才有朋友問我此股的意見,因為表面數據很符合我的選股條件,但我回覆說要等我在雪球的訪談問問一些很關鍵的問題才再評論,現在看來也沒有需要去評論了。
04-18 18:47
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肥牛 回覆 燕歸來:
我覺得譚木匠做假的可能不大,原因在於,那麼多家加盟店都是獨立決策者,開店就得在涵蓋租金水電之外還能自己有收入,算下來公司這麼大利潤是正常的,公司估值低主要是成長性欠缺,這幾年其實是銷量下降,不過因為電商直銷比例的增加而保持利潤的。相比而言和慕詩很相似,港股對這類股票都估值不高
04-18 19:40
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黃鐵錘 回覆 鐵路上亂竄的野豬:
我覺得不能搞買一送一,那樣品牌就掉價了,但可以開發新品,讓新品價格位於100至150之間。老品同樣不用降價的。
04-18 19:59
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南無為 回覆 燕歸來:
我見過很多有問題的,包括些大公司的,我只個人感覺大股東不具備這種財技,同時持股比例比較高,也不會有什麼動力亂來。
04-18 20:31
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陸上小白龍 回覆 譚木匠 [譚木匠控股有限公司官方賬號] :
做企業,別太聽股市的話。股市裡各種聲音都有

譚木匠只需要傾聽消費者的聲音,不斷改善。繼續穩健經營,穩定成長,穩定派息。會計師換不換無所謂
34分鐘前
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譚木匠 [譚木匠控股有限公司官方賬號] :
目前估值是偏低,主要原因我們分析如下:
1、產品及營銷方式相對單一,網銷起步較晚,海外市場投入較少;
2、公司對外宣傳低調,更多的精力投入在公司內部治理方面。
改善措施:
1、公司產品仍然以梳子為主,但從消費者、消費渠道等區別,開發不同的產品及營銷策略;
2、加大品牌宣傳力度;
3、對資金做到有效利用。
謝謝!
04-17 14:03
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燕歸來 回覆 譚木匠 [譚木匠控股有限公司官方賬號] :
我都算是港股的資深投資者。容我表達一下投資者為何對貴公司卻步:主要原因是民企身份,兼且盈利能力很高,加上聘請不入流的核數師,種種情況與以往"爆煲"的民企很類似。

其實公司有沒有想過每年花多百多萬元,請"三大" (PWC、KPMG、EY)作為公司的核數師,以釋投資者的疑慮?我大膽說如果你們改聘"三大"之一做核數師,估值已可以即時提升,我也會認真考慮買入貴司股份的。

其次,公司持有大量的淨資金,而且可見將來並不見有重大資本需求,有沒有考慮過提高派息比率至六成或以上?
04-17 14:10
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江豐:
雪球前途無量,這個溝通模式很好
04-17 14:12
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何純在南國 回覆 燕歸來:
同意,看過不少譚木匠店,生意貌似都不好。梳子賣那麼貴,總覺得心裡不踏實。也許會有忠實粉絲願意買,在這類情形下,選擇好的會計師事務所來審核是破解投資者疑惑的辦法之一。其次是保持長時間的大比例分紅。
04-17 14:34
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st猛幹有排挨 回覆 燕歸來:
感覺毛利太高了,高現金又沒什麼資本開支,居然派息比率這麼低,感覺有博士蛙的feel
04-17 14:35
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vinson578 回覆 何純在南國:
同意,我注意到深圳東門店早關了,生意差!
04-17 14:42
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oson 回覆 燕歸來:
要讓投資者對公司有信心,首先做兩件事:1、更換四大為核算師,公司請的不入流的會計事務所,沒人敢信它的業績。2、也可以自證清白,大比例分紅。
04-17 14:50
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南無為 回覆 何純在南國:
1.大股東持股比例高2.沒有頻繁融資3..沒關聯交易4.沒有大筆資本支出。5.沒亂七八糟的併購。所以我是沒辦法看出來哪裡可能弄假。或許公司真應該請個好點的會計師事務所。
04-17 21:04
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peter690131 回覆 何純在南國:
沒什麼生意,沒什麼人進店,梳子又不是不可替代的
04-17 21:28
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無關弘旨:
現在木工活做的好的作坊比比皆是。
04-17 21:53
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Tsuchie 回覆 譚木匠 [譚木匠控股有限公司官方賬號] :
譚木匠的品牌不夠強勢,但是有用戶幾乎,另外在資本市場或許應該考慮聘請博雅公關這些公司做公關,廣告方面可以考慮奧美等設計一些優秀讓人記憶深刻的廣告,從而在消費者和投資者對公司更加瞭解
04-17 22:19
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太乙村:
沒有成長性,感覺在萎縮。
04-17 22:41
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鐵路上亂竄的野豬:
拿過譚木匠的贈品,所以難聽的就不說了。。俺就說說自己的一點感覺了。

話說上次活動拿到贈品之後覺得還可以,而且是梳子裡最有名的吧,就想就算貴點也認了,自己再去買個送父母,還能順便回報下公司,然後就在某廣場找到了幾個譚木匠的櫃檯,看到價格——比贈品還小點的梳子好像都三百以上,實在不符合俺的世界觀,沒法下手。

所以,就以俺的一孔之見,梳子畢竟只是個木製品,成本能貴到那裡,就算是走高檔路線也要有個合適的價位吧?以上次的贈品為例,我的心理價位在一百元,最多一百五頂天了。所以,俺希望貴公司能重新做好價格定位,貴亦有道哦。或者,就算不明著降價,也來個買一送一什麼的。不要走到曲高和寡的路子上啊。梳子,畢竟只是個日用品吧。。
@譚木匠
04-17 23:03
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很好的紙箱 回覆 鐵路上亂竄的野豬:
譚木匠對心理和生理需求都沒有幫助,還老貴的,沒興趣
04-17 23:06
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鐵路上亂竄的野豬 回覆 很好的紙箱:
可能滿足一小部分人專買貴的的心態吧。。
04-17 23:10
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譚木匠 [譚木匠控股有限公司官方賬號] 回覆 Tsuchie:
謝謝![大笑]
04-18 10:10
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adansmu:
產品價格上普遍嫌貴,但嫌貴是好事,如果有一天沒聽人嫌貴了,那就出問題了。
股票價格上目前估值合理,可能略偏低,其實譚木匠的過去幾年經營得很好。能維持這種增長速度就是最大的經營成果了,估計很難。如果不能堅持過往這種經營策略,去亂搞降價或者覺得自己的股票估值過低這種心態,那就難上加難了。@譚木匠
04-18 11:11
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rudy71:
對於譚木匠這樣的公司,唯一能引起我興趣的是:什麼時候爆煲。
04-18 14:01
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南無為 回覆 rudy71:
怎麼理解,願聞分析
04-18 14:14
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街頭冷風:
太多,且年輕的90後00後等都不會特別注意梳子,發展空間不大。。。
04-18 17:26
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多年以前,我在家鄉的步行街上閒逛,發現了一家專門賣梳子的小店——譚木匠。進去之後,我很快就發現這家店與眾不同:一把梳子賣到上百塊,比普通梳子售價貴了十倍以上;店裡的陳設顯然經過精心的佈置,作為一位媒體人,很快就注意到這個生產梳子的廠商還出品了一本關於中華民間工藝的精美雜誌,讓我感到吃驚的是,當我表示能不能送我一本雜誌時,店員非常爽快地說:「既然你喜歡我們的雜誌,那你就拿吧!」從我與店員的交談中,可以感受得到他們對公司產品的由內而外的自豪感。

可以說,那一次與譚木匠偶然接觸,讓我對這個品牌留下了深刻的印象。2009年12月,譚木匠(0837.HK)在香港上市,讓我得以更深入地瞭解這家企業。上市時,譚木匠共有875家門店,到2013年,增加至1440家,其中絕大部分是加盟店;收入從上市時的1.4億元增長至2013年的2.8億元,年複合增長率為19%;利潤則從上市時的4600萬增長至1.26億元,年複合增長率為28.6%。利潤增長之所以遠高於收入的增長,除了運營效率提升之外,更重要的是公司能夠不斷對產品提價。譚木匠2013年毛利率為67%,淨利潤則高達45%,而2009年則分別為61%和33%。譚木匠的這個特點很容易讓人聯想起巴菲特的著名投資案例禧詩糖果(See's Candies),這家公司在1972年到2007年這36年間,銷量只增長了一倍,但利潤卻增長了30多倍,很顯然,禧詩糖果也是通過不斷的提價才能兌現上述輝煌的業績記錄。

僅僅賺到利潤不算什麼本事,因為有些公司雖然賺到了利潤,但是股東卻不能動用這些利潤,因為公司必須將所有賺到的利潤再投資到現有業務中去才能保證未來仍然能夠賺到利潤。而禧詩糖果賺到的利潤都是自由現金流,是股東可以自由動用的利潤,正是在這個意義上,巴菲特才對這個早年的小小投資津津樂道,他認為禧詩糖果對於伯克希爾·哈撒韋而言,就如聖經所上說的「豐腴膏沃而且生養眾多」。對比譚木匠,似乎也具備禧詩糖果的這個特徵。公司從2009年上市以來,每年將50%的利潤分紅,累計已經分紅1.66億,與此同時,公司現金儲備增加了2.32億元。雖然公司目前有約6700萬的銀行貸款,但公司同時也購置了物業,據我測算,物業價值遠高於銀行貸款。公司這四年賺的利潤總額約4.6億,可見利潤與公司現金增加基本上一致,也就是說公司賺到的利潤與禧詩糖果一樣,都是自由現金流。

公司在2011年透露,平均一家加盟店年銷售收入40萬元,加盟費在加盟商加盟時一次性收取,省級市為單店2萬元,地級市為單店1萬元。不算房費租金,新設一家店需要投資10萬元左右,一般情況下,半年到一年收回成本。加盟店的毛利率約57%,淨利率約為27%~28%。

從加盟商的角度,開一家店一年的淨利潤大概在12萬,相當於一個月1萬塊,這個收益在大城市說高不高,說低也不低,但在二三線城市則是一筆可觀的收入。這從側面說明,為什麼我家鄉(一座三線城市)的店員為什麼對譚木匠的品牌那麼熱愛。同時,因為公司擁有強勢品牌,也使得對加盟商能進行有效約束。許多做連鎖加盟的消費品牌,往往存在竄貨和網上價格混亂的問題,而我注意到譚木匠從來沒有出現過類似的問題。

有一段時間,能力圈(微信號:AbilityCircle)經常思考,譚木匠憑什麼能做到毛利率這麼高,連鎖加盟的模式卻能對渠道和品牌有如此強的管控力。確實,譚木匠的產品質量非常好,設計也很美觀,公司對社會公益事業也很熱心,但這些都不足以保證公司目前的成功。我的結論是,譚木匠的成功主要緣於它在一個沒有品牌的產品類別裡做出了品牌,而且可以說是這個產品類別裡的唯一品牌。在這個意義上講,我認為譚木匠實際在自己的細分市場擁有獨一無二的優勢地位,這種地位正是它擁有提價權的根源——從公司的提價策略上看,顯然也早就認識到這一點了。

就是這麼一家在自己定位的利基市場具有提價權的公司,二級市場給它的估值如何呢?目前的市盈率不過7.6倍,市淨率不過1.9倍,而股息率則為6.5%。如果我們進一步分析的話,會發現市場先生給公司的實際估值甚至比上述表面的數據還要低很多。

根據譚木匠新近公佈的2013年的業績,公司賬上有大約4.27億現金, 賬面房產價值大約8934萬,經我調整後的公允價值約1.22億元;公司的總負債約1.38億元,其中銀行貸款約6683萬。也就是說公司的淨現金加房產價值4.11億元,如果只是減去銀行貸款(其他負債為運營負債,無需付息),則淨現金加房產價值達4.82億元。以公司5月2日的收盤價4.82港元計算,總市值不過約9.64億元,也即市場對公司業務的估值僅為4.82億元。

我用以下公式對公司的盈利進行調整:

調整後盈利=(稅前利潤-銀行利息-租金收入-公平值變動-不可持續業務盈利+融資成本)*(1-所得稅稅率)

我假設公司的所得稅稅率為25%——實際上目前公司的稅率約20%,因為公司吸納了不少殘疾人就業,在稅率上有優惠——得出公司的調整後盈利為0.98億元,也即市場先生實際上給公司業務的估值不過4.9倍的市盈率。對於一家在細分市場處於絕對優勢地位的公司,我覺得這個估值顯得有點不可思議,讀者諸君以為呢?

【申明:作者為職業投資人,文章所提到的公司他可能投資了也可能沒有。投資有風險,本文不構成對任何人的投資建議。】

關於能力圈(微信號:AbilityCircle)只關注投資和當下最值得關注的投資機會。是職業投資人、原《財富》雜誌代執行總編周展宏的微信公眾號。
文章為作者獨立觀點,不代表虎嗅網立場
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Webb 說:'
The comb-maker says it has "idle funds" generated from operations and raised in the 2009 IPO. Comment: idle funds should be returned by special dividend, not hoarded and punted. The capital is guaranteed by CCB but the 3% "expected returns" are not and presumably depend on the performance of the underlying investments, net of fees. Investors don't need listed companies to make investments for them - they can do that themselves. Some 68% of the firm's net assets are in cash at 31-Dec-2015.
這個髮梳製造商指出他用在營運上及上市集資的「閒置資金」。評論: 閑置資金應該以特別股息退還股東,並不應該囤積或維持著。這些資本由建設銀行保證,但3%預期回報是不會,以及非與其相關資產的表現扣除費用掛勾。投資不需要上市公司代為投資-他們可以自己處理。至2015年12月31日止,大約68%的資產為現金。
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虧損增1.5倍,至6億,輕債,持有153、8307、3332、1908、2098、6893、658
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Webb 曰:
http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20170712296_C.pdf

The comb maker says its been sitting on surplus cash since its 2009 IPO, so rather than return the money to shareholders, it is buying wealth management products from Bank of Jiangsu. Net cash was 69% of net assets at 31-Dec-2016, so it meets our definition of a cash shell (exceeding 50%) and the excess (or more) should be paid out unless minority shareholders veto the payout, as proposed in our 2016 article Preventing cash shells.

這間梳類製造商指出他們在2009年上市有閑置現金,所以除了回饋股東外,他們還會購買江蘇銀行的理財產品。2016年,他們的現金佔資產69%,所以符合現金公司的定義(超過50%),所以多餘(甚至更多)的現金需要派發直至少數股東反對分派,如我們2016年指出「避免現金公司」的文章。
載入PDF: http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0712/LTN20170712296_C.pdf 在新視窗開啟
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