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[明報][周顯][投資二三事]周顯:國泰對冲勁蝕不尋常 人氣: 79 回覆: 0


【明報專訊】看國泰航空(0293)的帳目,第一個疑問是﹕這公司、這股票,究竟是不是老千股?第二個疑問是為什麼這麼明顯的帳目問題,居然沒有人看得出來?

話說國泰航空剛發表了2016年的業績報告,全年虧損5.75億港元,主要的原因是燃油衍生工具投資虧損84.56億港元,和2015年相若。

根據其財務董事馬天偉(Martin Murray)的說法,燃油仍佔集團經營成本的最大部分,比例達29.6%,導致虧損的對冲合同都是在2014年簽訂的,當時倫敦布蘭特原油價格是每桶115美元,國泰表示:「我們沒有預期過燃油價格會跌到每桶60美元以下。」

完全對冲 應不會影響利潤

根據其年報,燃油支出(包括對冲虧損)在2016年是 279.53億元,在2015年則是329.68億元。這即是說,如果它並沒有作出任何的燃油對冲,它的燃油支出應該是194.97億元。

在這裏,我講一講對冲的基本原理,就是鎖死支出:當一家航空公司作出了燃油對冲後,如果是完全對冲,應該是不管油價升跌,也不會影響到它的利潤。如果是這個情况,這即是說,國泰航空經營不善,因為它把油價鎖定在115美元,它根本無法在這情况下賺錢。

油價鎖在115美元仍對冲 令人費解

然而,在大多數的情况下,航空公司很少會完全對冲油價,只會局部對冲,因為對冲也要付出成本,如果局部對冲,也輸掉這筆大數目,就很不尋常了。

所以,這盤帳的最大懸疑之處,一是它的對冲比例,即是一年用了幾多桶油,作出了多少張期油的對冲,因而付出的成本有多少?二是為什麼把油價鎖定在115美元,但還是蝕本,那為什麼要作出這個鎖定對冲呢?

[周顯 投資二三事]
                    

來源: http://www.mpfinance.com/fin/col ... 8862&issue=20170320
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