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[明報][譚新強][中環新譚]譚新強﹕盼北水聰明錢 助港股降溫 人氣: 55 回覆: 0


【明報專訊】本周亞洲多假期,本以為市場會較淡靜,但結果港股竟在無北水的情况下,兩日以頗大成交挾高800多點,逼近2015年高位,無可否認已有一點點「瘋牛」的味道。炒高的藉口是人行定向降低存款準備金,幫助紓緩中小企的融資困難。但人行又同時重申此舉並不代表貨幣政策有重大改變,並非全面放鬆。已休息一會的內銀股馬上跳升,工行(1398)尤其犀利,兩日升10%,建行(0939)也升了不俗的7%。連帶內房股都再次狂升,恒大(3333)和融創(1918)最標青,兩日再升10%以上,今年更都升了5倍!

早料到今年消費板塊最當炒,汽車股表現非常出色。吉利(0175)自主品牌愈來愈成功,開始打入高端,亦受惠於老闆早年英明買入瑞典富豪汽車的協同效應,今年股價升超近3倍。比亞迪(1211)受惠於中國長遠計劃停止銷售汽油車,股價亦升近一倍。

我對中國經濟前景仍充滿信心,但面對難題仍非常巨大。今年債務對比GDP增速雖有所放緩,但主因是PPI反彈,而非真正減債。現在降準,雖說是定向,但仍將放水3000億元人民幣,是否過早呢?

國企債務問題未消經濟必受損

處理影子銀行問題也基本上是雷聲大,雨點小。近日連海航的財務都號稱稍有改善,在老家海南島拿到一些銀行授信,更提前還了20億港元的啟德地皮過渡貸款。但海航仍欠債上千億,債務問題何來已解決?旗下香港快運突然在假期期間取消大量航班,藉口是人手短缺,如資金充裕又怎會有問題?

今年穆迪和標普相繼多年來首次降低中國信貸評級,我們不應慣性自我催眠式的說老外不懂中國,其實標普和穆迪都僱用很多中國人。他們視野廣濶,看盡全球許多國家,雖偶有犯錯,但中國不可能是一個完全的例外。如總債務急升至300% 的GDP之上,就算大部分是內債,經濟仍必受損。

內房轉型需時暫仍靠高槓桿

以明年P/B來計算,四大銀行仍低於1倍,但如要再被往上重估,必須集中努力在改善借貸的質而非量。內房P/E仍為單位數,看似仍頗便宜,但問題是明年三線城市需求仍否強勁,一二線城市的限購、限貸、限價會否放鬆?有些分析師較樂觀,認為龍頭如恒大、碧桂園(2007)等,將演變成外國的Brookfield、CBRE,或香港新地(0016)等房產投資公司,那麼估值就可不按NAV折讓來計算,或可改用高達15至20倍P/E!

但轉型需時,成功與否仍屬未知之數。未來兩三年,內房收益仍將來自高頻的買地、發展和銷售周期,亦仍倚賴高槓桿。業務高度集中在已呈現泡沫狀態的內地市場;本希望分散投資到外地,但又受到嚴厲外管,反成為打壓焦點。

汽車股升幅亦有點過分。吉利明年的預期P/E約20倍,比亞迪更高達30倍,比GM和Fiat Chrysler的7倍高很多。中國市場無疑高速增長,但GM也有很大市場份額,美國銷售亦非常不錯。它還有多款競爭力很強的電動車,具分拆概念,投資價值比中國汽車股更佳。Fiat Chrysler更被傳為被GM和中國長城汽車(2333)收購對象。

美股升勢急稅改料波折重重

在我心目中,連美股都升得太急。兩周前我已指出稅改成功機會在增加,最近市場才因此而變得非常興奮。但美國總統t特朗普行事鹵莽,且得罪人多稱呼人少,國會山莊上樹敵甚眾,要通過如此重要議案,幾乎不可能一帆風順。田納西州共和黨參議員Bob Corker已率先警告不會支持任何將會增加財赤的稅改方案。

最近一位電腦界殿堂級人物、Sun Microsystems共同創始人 Bill Joy(其實更重要的是他為早期Berkeley UNIX的設計師),買入6億美元Micron股票,令人矚目。他看好的原因跟我完全一樣,是AI和VR發展將推動巨大需求增長,不止在數據中心,連 inferencing端例如手機和汽車亦將需大量DRAM和NAND來幫助高速運算。供應方面,他也察覺到物理極限已近,Moore's Law失效,所以投資回報將大大減低,導致供應增長放緩。他亦認同中國極難打入此市場。

Micron40美元料遇阻力

長遠我仍然非常看好Micron,但在上周業績公布後急升了16%。我固然高興,但都覺得40美元可能是短期阻力位。仍有人批評CapEx大增,可能導致最少NAND明年供應大增,影響價格。AI增長雖極快,但仍只佔整個記憶體市場不到10%,iPhoneX、PC和其他產品的銷情仍然重要。

全球市場牛氣沖天,恒指極可能衝近29000點。我希望下周A股重開時,北水充當「smart money(聰明錢)」,繼續他們常用的低買高沽聰明交易法,稍為幫港股降溫,延續已一點都不慢、但仍算健康的牛市。

(中環資產持有工行、建行、恒大、融創、吉利、比亞迪、GM、Fiat Chrysler及Micron的財務權益。上周專欄更正啟示,中環資產持有騰訊的財務權益。)

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]
                    

來源: http://www.mpfinance.com/fin/col ... 4110&issue=20171006
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