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[明報][譚新強][中環新譚]譚新強:大摩峰會 舌尖上的Alpha 人氣: 75 回覆: 0


【明報專訊】我又是坐在飛機上寫稿,已成習慣,如不再寫政經投資相關文章,可能應改寫旅遊專欄!從前有飲食雜誌邀請我寫專欄,應幾好玩,但實在抽不出時間。剛去了北京參加大摩的中國峰會,本打算今年不去,因下周又要去美國,但大摩高層兼好友V君特別發Whatsapp邀請我去參加他們董事長James Gorman的晚宴,非常榮幸,所以一定要出席。

今次峰會收獲很豐富,除跟很多好公司和分析師交流,大摩每次峰會(限於亞洲,美國峰會是吃白烚hamburger的)的美食是全球金融界都非常有名的,他們搞corporate events的一班同事,J和Y女士等,功高至偉。今年餐飲主題是推介年輕廚師,邀請了今年San Pellegrino,剛在米蘭舉行的全球30歲以下年輕廚神比賽的3位決賽者來獻藝。有幸試了其中兩位的午餐,的確非常不錯,前途無可限量。

James Gorman的那一頓豐盛晚宴還是由大師傅出馬(但仍很年輕),鼎鼎大名的亞洲廚神Andre Chiang,從前在新加坡的同名餐廳Andre,屢獲殊榮,現已關門,Andre落葉歸根,回到台灣開了RAW,極速爆紅,一枱難求。但今次吃的有驚喜,不是他原來做的法國亞洲Fusion菜,竟然是川菜,且味道非常正宗!原來Andre最近在成都開了家叫做Bridge的餐廳,前身是一家很有名的川菜和火鍋店,我從前去過。老闆的女兒跟Andre是朋友,所以合作把餐廳轉型,非常有想法。Andre的理想是讓大家知道川菜博大精深,絕不止有麻和辣,努力恢復川菜原有的27種味道!

今年我猜得最準的一件事就是從2月開始,全球市場,尤其港股,進入一次N個W形態的整固,一直就在30,000點邊到31,000多點的區域徘徊。最令人懊惱的是到現在仍解答不了看似簡單,但其實挺難的代數問題:N代表多少?一周多前,恒指再衝上31,000點,我就大膽試問N是否等如3.5,恒指能否衝破31,500的阻力?

A股入摩 納入步伐料較台韓快

好景不常,因國內不斷出現違約事件,意大利政局混亂令到大家又再擔心歐盟解體的問題,美朝峰會反反覆覆。連在中美貿易談判上,特朗普也出爾反爾,加上近日北水變淨流出,結果周三恒指又再一度跌破3萬點大關,實在有點令人氣餒!但昨天因MSCI進行再平衡,A股終於正式納入MSCI EM指數,A股和港股又反彈,恒指大升400多點。最後5月雖不至太「窮」,但未能升市收場,有點遺憾。

在北京峰會收到不同的聲音,主要可分成兩派。內地投資者日益悲觀,終發現去槓桿非常痛苦,且有些人如出名學者高善文開始投訴,認為在收緊貨幣的時候來做去槓桿是不對的,應該在放鬆貨幣政策時來做。這觀點可能有些道理,但沒用,因為大環境就是美國在加息縮表,中國能不跟嗎?可以再等到下一個放鬆周期才去槓桿嗎?答案明顯是不可以,根本沒有選擇。

不少外國投資者反而對中國愈來愈感興趣。一部分是MSCI的功勞,這次也見了他們。今年只給A股中立比重(neutral weighing)的5%,佔整個指數的0.8%,最多就只吸引到約200億美元。但聽到消息,未來或加速提升至100%中立比重,不用如過去韓國和台灣般的10年!另外,我認為將來有極大需求把中國從MSCI EM指數分割出來,因為中國實在太大了,如放在EM指數內,就佔了遠高於一半以上,其他小市場就必被忽略。反過來如故意壓低中國比重,又不公平。

終於發現一位比我更樂觀的投資者,是一位我認識了幾年,超聰明(MIT畢業)的美國大型對沖基金經理Mr. H(但住在香港)。他的觀點跟我非常接近,認為中國正面臨金融WTO時刻(近日很多人抄襲此名詞,IMF中國主管也非常喜歡此形容詞,且問我要不要收板權費,一笑),經濟將成功轉型,假以時日,應能解決債務問題。

中國佔全球儲蓄僅1% 改善空間大

Mr. H自製中國指數,高配MSCI的A股組合至四成,其餘六成就沿用原來MSCI中國組合的港股和中概股。他預期他的指數在3年內升幅高達50%!他對外資流入中國股和債,及人民幣作為外匯儲備超級樂觀,估計到2025年,7年內此資金流可能高達3萬億美元!此預期比我所有聽過的高最少5倍以上。我不敢妄下斷語說這猜測是對或錯,最關鍵的應該是人民幣國際化的進展。中國佔全球GDP 16%(PPP計算更高),但佔全球儲蓄只1%出頭,貿易結算也差不多,完全不合理,確有很大改善空間。

今年沒有多少beta機會,還好的是我們尋找到不少Alpha機會。近來我提過數次的日本化妝品板塊非常厲害,資生堂、KOSÉ和Pola Orbis等都突破高位,今年升幅跟石藥(1093)和中生製藥(1177)等熱門中國醫藥股,不遑多讓。化妝品股的估值也不低,30倍PE以上,但仍比醫藥股低一點。

在北京把着100分紅酒和30年茅台的杯,跟大摩最出色的韓國科技分析師聊天。他愛聽我的修昔底德陷阱和朝鮮半島為新中東論,我就聽他對不同科技股的最新看法,同時刺激味蕾和腦袋,非常痛快。近日半導體板塊,尤其記憶體,表現非常出色,Micron經兩個月整固後再創新高,今年至今已升超過50%,標普500指數內排在頭幾名,但PE則仍在榜末。韓國的Hynix近日也不斷創新高,但估值比Micron更便宜兩成有多,真誇張!

記憶體老大三星今年一直浮浮沉沉,因為它業務範圍太廣,DRAM業務超好,NAND也比預期好,但今年投資者很擔心手機停止增長,OLED屏幕又被iPhone X賣得不好而有所拖累。最近蘋果宣布明年起將全面採用OLED,放棄LCD,Japan Display股價馬上暴瀉,LG Display則有所絕地反彈,因可能成為第二供應商,但電視業務實在太差,京東方也在LCD追上來(但據聞OLED良率仍低至單位數)。三星的OLED技術仍遙遙領先,現時市場應已近見底(手機也差不多)。 另一個等待很久的overhang也終於解決了,韓國規例不容許金融企業持有工業股超過10%,所以兩家三星集團附屬公司Samsung Life和Samsung Fire and Marine保險公司,在周三減持了2700萬股(12億美元),折讓只有1.5%,但非常搶手,昨天股票就馬上反彈,升了2.6%。下一步估計三星電子就可註銷約7%早前回購的庫存股,將推高EPS,PE則壓縮得更低,8倍不到。

三星OLED技術領先 市場料近見底

除記憶體外,AI龍頭Nvidia今年表現也不錯,升了30%有多,公布超好的業績後,股票稍作休息,近日又再蠢蠢欲動,逐漸逼近260美元歷史高位。

在北京見了一家很厲害的獨角獸曠視科技,是做AI臉孔辨認的,旗下系統Face++,公認是全球最領先的其中一家。另外一家也是中國的,就是原總部在香港大埔科技園的商湯科技,由幾位來自內地的中大畢業生創立。商湯也有參加此峰會,但趕不及見面,將再約會在香港。曠視集中在一些垂直應用(據說商湯主力搞綜合平台),例如地鐵保安,能夠做到把一個在黑名單上的人,從他一踏進地鐵入口就能辨認出來,然後馬上通知公安,然後沿途用監控系統繼續跟蹤和跟公安保持聯絡,要求是在兩分鐘內,在疑犯上地鐵離開前,把人控制住!

曠視的算法肯定非常厲害(僱用數百位博士級員工),但也承認現階段的AI,倚賴海量的數據(即需要大量記憶體)來做machine learning。近月在國內出入境手續愈來愈繁複,登機前最少經過四五次安檢,頭像被攝錄多少次就更不得為知。入境時更要求採集所有外國人的八隻指紋和頭像,講明如拒絕即時遣返。除保安防恐等原因外,我估計是為了收集外國人的Biometrics數據(國民的早已全搜集齊全),對發展AI有莫大幫助。

我更問了曠視的副總裁一個核心問題,在最底層芯片技術上,有沒有可能不用Nvidia的GPU,用別家或自我開發的芯片?他是個技術人,答案很直接:完全不可能,Google的TPU也無法取代。他解釋說Nvidia的優勢是全面的,不止硬件IP那麼簡單,也包括軟件和非常重要的CUDA 介面標準(Google TPU也用CUDA)等等。

內地業界:沒可能不用Nvidia芯片

雖說今年手機不好,零部件股如瑞聲、比亞迪電子等大跌不少,但其實也有例外。不少被動電子(passive components)零件股,尤其MLCC(多層電鎔)今年就最火爆,缺貨情況有如去年的DRAM,且最少一至兩年內無法解決。汽車是最新、最大和最高端的應用,包括在ADAS和智訊娛樂系統等,傳統手機對MLCC的需求也因配置升級而不停增長。全球最大的是日本的Murata,第二是韓國三星集團(又是三星)的Semco,今年股票表現已很出色,但應仍有不少上升空間。

大家知道過去一年全球股票表現最好的是那一家公司嗎?可能你會猜是Netflix,或者是中國的Wuxi Biologics 2269, 已很犀利,但都不是他們。正確答案是台灣的老牌電子公司Yageo(國巨),一年內升了近6倍,今年至今都已升近160%!它做的就是較低端MLCC和其他被動零件,批發業務為主。如果熟悉八卦新聞的朋友就可能會知道,老闆Pierre Chen(陳泰銘)就是大美人關之琳的前夫!

(中環資產持有資生堂、KOSÉ、Pola Orbis、石藥集團、中國生物製藥、藥明生物、Micron、Hynix、Samsung、Samco、Nvidia、瑞聲科技、比亞迪、Murata、Yageo、Netflix的財務權益)

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]
                    

來源: http://www.mpfinance.com/fin/col ... 1199&issue=20180601
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