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[恒生中國內地100]超大現代農業(0682)(關係:1063、1073、0340) 人氣: 575371 回覆: 2485


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我做港股有些时间了,一直是依靠自己的独立分析,独立分析难免有些偏差,很高兴看到这里可以互相交流投资港股的地方了。



在这里我看到了一些港股友们关于超大现代(0682)的分析和讨论,下面也提供我个人关于超大现代农业的投资基本面分析要点,欢迎互相交流探讨~~。



1. 超大股票市盈率低



超大08年度经营净利25.8亿人民币,每股收益港币1.05元,今年预计净利约人民币31亿,今年6月配股摊薄后预计每股收益约港币1.1元。对照目前股价5元,超大市盈率08年为4.8倍,09年市盈率仅4.5倍。



市盈率比较:

(1) 和超大过去比较:过去3年超大市盈率在4-13倍之间波动,每年高点都超过10倍市盈率,所以现在才4倍多的市盈率属低位区间。



(2) 和现在大盘比较:据港交所公布数据港股大盘目前平均市盈率15倍多,而超大归属的综合企业行业市盈率平均13倍多,超大4.8倍市盈率属超低位。



(3) 和同行业经营近似港股比较:和超大经营业务比较相似的中国绿色食品(0904),过去5年这2个股票市盈率比较接近,一般平均0904市盈率比超大高20%左右,目前0904市盈率已经超过12倍了,按过去5年的同业相关性推理,超大市盈率目前应该达10倍,也就是超大股价应在10元左右。



若超大市盈率回到比较合理的8-11倍,股票价值应该在8.8元-12元。





2. 超大股票市净率低



经测算目前超大每股净资产达5.9港币,相对股价5元比市净率仅0.85倍(也就意味着目前股票投资5元可以购买超大5.9元的净资产)。



市净率比较:

(1) 和超大过去比:据估算过去5年超大平均市净率约在1.6倍左右,目前0.85倍市净率相对超大过去5年的平均水平有90%的溢价机会。



(2) 和国际同行业和大盘比较:一般农业行业的市净率约在1.62倍,超大0.85倍市净率也低了近50%;目前在港股上市的1000多个上市公司中市净率低于1倍的大盘股也不多见了。



(3) 和同行业经营近似港股比较:和超大经营业务比较相似的中国绿色食品(0904)目前市净率是2.2倍,远高出超大的0.85倍。



若超大市净率回到比较合理的1.5-1.8倍,股票价值应该在8.8元-11元。





3. 超大收益稳定性和成长性很好



超大2000年在香港上市起,2001年净利润4.4亿人民币,到2008年净利润达25.8亿元,每年收益增长率都基本稳定在20%-35%之间,超大从上市以来净利润年复合增长率达28.7%,这收益增长率是在没有兼并重组等题材运作取得的,说明超大盈利模式和经营稳定性成长性很好。



过去7年超大收益复合增长率达28.7%,预计未来5年或更长时间超大每年仅依靠每年公司收益的大部分投入就可以保持每年收益20%左右增长,这成长率好像达到了巴非特的要求了。





4. 超大大股东概况:



据港交所占5%以上股东资料:配股后目前大股东郭浩占21.25%,美国基金JAUNS占10.43%,全球最大基金BLACKROCK占5.26%。



据路透社内幕资料统计:目前共有190个机构持有20.07亿股超大现代股票,占超大总股份的66.3%,而7月份统计数据显示超大有168个机构持有总股份的56.7%,2个月机构增仓了约10%。在港股有超过190个机构持有的股票不是很多的,看来超大现代股票机构都很看好。





5.总结:



基于上面股票价值分析的基本要素:市盈率、市净率和成长性分析,超大股票价值应该在9元-12元之间。





今年以来其他股票都上去了,但超大股价一直徘徊在5元左右,是金子总是会发亮的,超大是不是个市价错位股,欢迎各位股友们交流探讨。
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augustus: 看上去是不错,但一直以来对超大业绩的质疑似乎一直都没有停止过。单从公开的资料上来看,其过低的分红率和微妙的人事变动,足以让谨慎的投资者对其产生怀疑。
市场上一直有质疑超大业绩的声音,但也没有证据。我也一直疑虑这传闻,所以最近花很多时间精力来试图找出些财务数据的疑点,但似乎很难,我认为超大业绩没有做假的理由如下:

(1) 造假动机:超大为什么要在业绩上造假?它有必要造假吗?而且一造假就从上市以来连续造了8年?造假2-3年可以隐瞒,但连续造假8年多了,这不容易吧(当年欧亚农业2001年在香港上市,上市的第一份财务报表业绩做假就被发现,02年被起诉并停牌,04年退市)。超大应该知道香港上市公司如果发现财务数据造假的严重后果,我确实找不出它造假的充分理由来承担造假的后果。

(2) 如果超大财务数据有问题,一就是销售收入,二就是毛利率。

    销售收入:超大销售收入主要来源于蔬菜,关于蔬菜种植面积问题,目前中国蔬菜种植面积约2.7亿亩,13亿人口平均每人分摊0.2亩蔬菜种植面积,超大 08年末蔬菜种植约43.5万亩,也就是超大年蔬菜产量只能供应约220万人口(包括约30%间接出口),相当于中国一个中型城市的人口,做为中国第一大农业企业的产品产量仅能供应一个中型城市人口的需求,超大在全国好像有40多个种植基地,平均每个基地供应约5万多人口的需求,数据应该合理。经向超大求证,每年核数师会抽查丈量核实部分种植面积,因此种植面积应该是可靠的。

关于每亩蔬菜的产量问题,各位可以从网上搜有关资料(或向专业人员请教),大棚蔬菜年亩产可达1万斤,超大近5年来,平均亩产约1.1-1.2万斤蔬菜,就超大的科学种植水平,这亩产量也是合理的。各位可以去菜场问问,超大蔬菜平均每斤卖约1.2-1.3元应该也是合理的吧。

上面分析看来,超大销售收入数据应该没什么问题。

    毛利率问题:超大毛利率一般在60%-70%之间,市场都在怀疑这么高的毛利率。我设想了,如果蔬菜从菜农到菜场一般至少要经过2道以上蔬菜中间商,平均每个中间商加15%的毛利率(包括损耗),2道中间商就是30%的毛利率了,超大产品直接进菜场或超市酒店等,这里就赚了30%的毛率了;还有超大是大规模科学种植,生产效率高,生产成本应该比个体菜农低些,因此超大的高毛率是可以理解的。再看看中国绿色食品的蔬菜种植毛率,从绿色食品的年报里可以看到,它的蔬菜种植毛利率大概也在55%左右,蔬菜种植的高毛利率问题,不会这么巧这2家上市公司同时都做假吧,也没有必要吧。

如果销售收入数据和毛利率没问题,超大的利润数据也应该没什么问题吧。

如果找不到超大业绩造假的证据,就不如相信它业绩是真实的。其实有人怀疑它业绩问题是觉得种菜怎么能这么赚钱,其实这就是超大现代秘密商业模式的成功之处,相信超大是不会告诉公众太多的,否则竞争对手就会增多。

从目前有190个机构持有超大股票来看,机构普遍看好超大股票,机构做的分析工作可是我们个人投资者无法比拟的。特别是超大第二大持股机构占5.26%的 BLACKROCK今年配股后进驻,这是家目前管理资产超过2万亿美元的全球资产管理公司老大,它股票投资分析可是有名的出色,我相信它,也相信超大的业绩。

...

augustus: 看上去是不错,但一直以来对超大业绩的质疑似乎一直都没有停止过。单从公开的资料上来看,其过低的分红率和微妙的人事变动,足以让谨慎的投资者对其产生怀疑。
Re:过低分红率和微妙人事变动

在我看来过低分红率并不是个问题,巴非特的伯克希尔公司基本都不分红的,关键是看上市公司的利润用在哪里,是否给股东带来合理的回报。从财务表报里可以看到,超大近2年每年资本投入超过20亿,也就是说超大这些年的利润基本都投入生产基地规模扩大上,给股东带来超过年15%的资本回报率,我认为超大资金使用是有效率的。

微妙人事变动能否说具体些?我没注意到这问题~~

....

ams 2009-09-15 09:31
世说新语: 他的地应当都是租的地,这种资产作为贷款抵押可能有问题
国家政策规定:农地使用权禁止用于抵押,因此超大无法取得银行的抵押贷款,最多只有少量的信用贷款。

超大要保持年20%的成长率,只有用利润投入,再加上股东配股融资或发债券。

...

#
世说新语 2009-09-15 12:54
超大的信誉问题和郭浩嘴和行为方式有很大关系,

从行业来说,国家惠农政策中短期都不会改变,不收税的行业很少,种菜这个行业不错。
蔬菜种植是劳动密集的行业,和粮食种植不同,蔬菜价格大幅度向下的概率很小,粮食则有可能波动很大。
超大批股比较多,分红比较少,如果今年批股之后还能保持一定的速度,按照现在的盈利水平,以后批股的概率小了。
对这个行业来说,如果不拿地,不扩张规模是不可能的,扩张支持高速增长应当算应有之义。

让我困惑的是配股价格过于低廉,公司的叶董那点股票5元多就跑了。
# kissingafool
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kissingafool 2009-09-15 15:58
ams兄的财务分析详尽,值得称道。但市场上传闻的作假并不能完全排除,尽管我们的确拿不出有力的证据来直接证明。不过,由于是怀疑超大是整体造假,所以面对一张如果是手编出来的报表,财务的数据分析可能完全就没用了。当然,我也没法证明他的整体造假,但一旦造假,对投资者来说将是灭顶之灾,这个风险就太大了。而且,从一些迹象上我们来看看,超大真的让人放心吗?
1。几年里换了三家会计师事务所,一家不如一家有名气,为何?是不是审计师也有不敢出具报告的难言之隐?
2。大股东以4.60元远低于净资产的价格批股,明显不利于股东利益,募集的钱是为了偿还一年后的债务,为何这般着急?
3。这几年里,大股东完全有办法用实际行动来澄清市场传闻,比如大比例分红或回购,谣言不攻自破,股价随即大涨,然后再批股。为何不这样做呢?帐上真有那么多现金吗?
4。基金或大基金参股从来就不是我们投资的依据,欧亚农业/东方电子/银广夏倒塌时,哪家不是里面基金一大堆?
一家之言,供大家讨论。
# 世说新语
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世说新语 2009-09-15 16:36
kissingafool: ams兄的财务分析详尽,值得称道。但市场上传闻的作假并不能完全排除,尽管我们的确拿不出有力的证据来直接证明。不过,由于是怀疑超大是整体造假,所以面对一张
超大每年要扩大规模租地,现金肯定不够用,所以分红和回购他没法做,不过4.6配股还是让人不舒服,也许他以前配太多了,市场压力大。
# ams
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ams 2009-09-15 20:17
Re: Kissingafool & 世说新语

楼上2位仁兄的疑问很有道理,其实我也在疑惑这几个疑问,也为这几个疑问找了些理由:

1.    上市9年来超大换了3个会计师事务所是有些频繁,超大有公告解释更换理由,在我没找到其他理由之前我姑且相信公告,何况已经过了好些年了,报表数据也没多大变化,就当做超大经营管理不当处理。更换会计师有可能是财务问题,但不是必然财务问题。

2.    今年6月份的4.6元的低价配股我也不理解,这损害了现有股东的利益,通常配股会在股价比较高时操作对现有股东有利。有人利益受损,应该有人受益吧,这受益人也许只有大股东和那些参与的机构清楚,我们散户只能扑风捉影了。
不过,今年初几家著名的国际评级机构不约而同地调低超大的债券评级,也就把超大再发债券的成本大大提高,间接堵上了超大再发债融资这条路;曾听说有某国际投行给超大提了很苛刻的发行可转让债券计划,超大没干才走配股这条路的。这些国外投行和机构真狠,在超大需要最后一笔资金还债时用力压榨。
在我看来,通过这些配股还债后,超大会没有任何负债,超大应该将来也不需要再要融资了,依靠将来每年30多亿的利润的大部分投入扩大种植规模,就应该可继续保持每年20%左右的增长了。
....

#
世说新语 2009-09-15 12:54
超大的信誉问题和郭浩嘴和行为方式有很大关系,

从行业来说,国家惠农政策中短期都不会改变,不收税的行业很少,种菜这个行业不错。
蔬菜种植是劳动密集的行业,和粮食种植不同,蔬菜价格大幅度向下的概率很小,粮食则有可能波动很大。
超大批股比较多,分红比较少,如果今年批股之后还能保持一定的速度,按照现在的盈利水平,以后批股的概率小了。
对这个行业来说,如果不拿地,不扩张规模是不可能的,扩张支持高速增长应当算应有之义。

让我困惑的是配股价格过于低廉,公司的叶董那点股票5元多就跑了。
# kissingafool
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kissingafool 2009-09-15 15:58
ams兄的财务分析详尽,值得称道。但市场上传闻的作假并不能完全排除,尽管我们的确拿不出有力的证据来直接证明。不过,由于是怀疑超大是整体造假,所以面对一张如果是手编出来的报表,财务的数据分析可能完全就没用了。当然,我也没法证明他的整体造假,但一旦造假,对投资者来说将是灭顶之灾,这个风险就太大了。而且,从一些迹象上我们来看看,超大真的让人放心吗?
1。几年里换了三家会计师事务所,一家不如一家有名气,为何?是不是审计师也有不敢出具报告的难言之隐?
2。大股东以4.60元远低于净资产的价格批股,明显不利于股东利益,募集的钱是为了偿还一年后的债务,为何这般着急?
3。这几年里,大股东完全有办法用实际行动来澄清市场传闻,比如大比例分红或回购,谣言不攻自破,股价随即大涨,然后再批股。为何不这样做呢?帐上真有那么多现金吗?
4。基金或大基金参股从来就不是我们投资的依据,欧亚农业/东方电子/银广夏倒塌时,哪家不是里面基金一大堆?
一家之言,供大家讨论。
# 世说新语
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世说新语 2009-09-15 16:36
kissingafool: ams兄的财务分析详尽,值得称道。但市场上传闻的作假并不能完全排除,尽管我们的确拿不出有力的证据来直接证明。不过,由于是怀疑超大是整体造假,所以面对一张
超大每年要扩大规模租地,现金肯定不够用,所以分红和回购他没法做,不过4.6配股还是让人不舒服,也许他以前配太多了,市场压力大。
# ams
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ams 2009-09-15 20:17
Re: Kissingafool & 世说新语

楼上2位仁兄的疑问很有道理,其实我也在疑惑这几个疑问,也为这几个疑问找了些理由:

1.    上市9年来超大换了3个会计师事务所是有些频繁,超大有公告解释更换理由,在我没找到其他理由之前我姑且相信公告,何况已经过了好些年了,报表数据也没多大变化,就当做超大经营管理不当处理。更换会计师有可能是财务问题,但不是必然财务问题。

2.    今年6月份的4.6元的低价配股我也不理解,这损害了现有股东的利益,通常配股会在股价比较高时操作对现有股东有利。有人利益受损,应该有人受益吧,这受益人也许只有大股东和那些参与的机构清楚,我们散户只能扑风捉影了。
不过,今年初几家著名的国际评级机构不约而同地调低超大的债券评级,也就把超大再发债券的成本大大提高,间接堵上了超大再发债融资这条路;曾听说有某国际投行给超大提了很苛刻的发行可转让债券计划,超大没干才走配股这条路的。这些国外投行和机构真狠,在超大需要最后一笔资金还债时用力压榨。
在我看来,通过这些配股还债后,超大会没有任何负债,超大应该将来也不需要再要融资了,依靠将来每年30多亿的利润的大部分投入扩大种植规模,就应该可继续保持每年20%左右的增长了。
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7樓提及
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US$2億CB,天文數字


郭先生就來金蟬脫殼成功
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佢而家係騎虎難下,每年都要 "做得" 比上年好多D....條數越做越大。而家十個茶煲六個蓋,每年要借錢頂一頂,過多幾年佢就知驚啦....
就睇下佢幾時爆煲。
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人地成日用青頭食品黎同超大袋比較,其實青頭食品也許都是笑話一個
想當年我買鰻魚,點知買到的是魔鬼魚,鰻魚的報表一樣咁靚啦,唔買走寶...結果呢度多左個苦主
雖然沒有明確的証據,但不蝕錢不是比賺錢更優先嗎?
人地條數維持到咁耐,功能組別功不可沒
2008-30%   2009+100%
2010+37%  2011-41%
2012+29%  2013+19%
2014+53%  2015+7% ~味皇
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農業龐氏騙局
Shaitan | 25th Feb 2010 | 港事     | (443 Reads)
有這樣的一所上市公司,上市十年以來,淨利潤加起來138億元,但總共只派了13億股息,從上市到現在,發行過四次新股,共融資43億。表面上公司保留了絕大部分利潤作發展,直到現在,公司從未上市時的一億市值,升到現在的160億市值!你可能會問,這是類似騰訊的科技股?不是,這是一隻農業股,你又可能會問,既然共集資了43億,只共派息13億,太易做了,怎知盤數的真假?大股東有否高位減持走佬?答案是有,大股東多年來從持有百分之五十多減到二十多,總共套現了十四億!噢!即是說,如果條數是假,大股東早已勁賺十多倍變成十多億富豪。



再看清楚,總共集資43億,但現在變成了總資產160億市值,這是做甚麼的?利潤率為何如此高?是的,他們的毛利長期保持70%,淨利長期保持50%!不是科技股怎可能如此?這是一集農業股,多年來保留的利潤用來做甚麼?發展業務?如何發展?原來多年來,支付了70多億元為五十多萬畝的農田作基礎建設,經折舊後,現在仍值50多億,另多支付了40多億作長期土地租賃費,上次業績公佈時,他們聲稱有生物資產27億。
我只知道,不論誰為這家公司做審計,核數師們第一不會懂得看他們是否真有五十多萬畝土地,二由於向農民租地不會有增值稅問題,所以亦不會有統一增值稅發票供核對,三是他們不會懂得看農地基建值多少錢,四,是他們不會懂得看地上生物資產值多少錢。似乎所有數字都充滿問號。

直到現在,似乎若是龐氏騙局,這個局真的很容易操作,原股東早已發大達,這個故事能技撐多久,簡直是干卿何事,以筆者的經驗,要看是否騙局,可從幾方面。第一,一般國內農業企業,他們會與農民有某程度的合約,農民供貨,他們買貨轉賣,這樣做可避免大量聘請農民這個包袱,看這家公司的員工數量,肯定沒有長期僱用這些農民,所以我們可以假設他們與農民的關係是合約供貨,但為甚麼要預付未來數十年租金?如預付了租金農民不供貨怎樣解決?派人收地耕種?似乎中國大陸沒有另一家農業公司有這種運作模式。

第二點,這家公司從開始上市就自稱是有機農業,筆者早年不斷挑戰他們是否真的有機,現在他們終於不敢以有機自居,年報終於完全看不到有機二字,算是騙子覺醒?

龐氏騙局可以持續多年,只要有足夠的受騙者,單看他們的數據,這個遊戲似乎有排玩,只要年年增加土地,久不久再集資,年年公佈超佳業績,沒有審計師有能力去核對他們的土地是否真有五十多萬畝,沒有審計師有能力計算基地建設值多少錢,也沒有審計師有能力估計生物資源值多少錢。筆者多年前曾經在新界為一家財團建設一個有機農場,做了農場經理一年,對農業認識頗深,從來沒有見過農業淨利潤率有50%,但卻親眼見過多次農民將疏菜賣到統營處時,有時產量過剩,整車菜的價值支付不了運輸成本!

這是一個沒獎遊戲,各位猜猜筆者所說的上市公司是那一所吧!
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73's 2010 末期業績

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主要交易:

於二零一零年十月十一日,香港聯交所交易時段後,買方(本公司之全資附
屬公司)、本公司、賣方、債券持有人及擔保人訂立買賣協議,據此,買方有
條件同意收購,賣方及債券持有人有條件同意出售待售股份,即果香園食品
之全部已發行股本,總代價為2,040,700,000港元。

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全年業績公告截至二零一零年六月三十日止財政年度
摘要
營業額增加14%至人民幣69.64億元。
毛利增加10%至人民幣45.77億元。
現金性營運利潤(EBITDA)增加22%至人民幣43.55億元。
經營溢利增加19%至人民幣35.69億元。
本公司擁有人應佔年度溢利(除生物資產之公平價值變動及贖回可換股債券之收益外)增加26%至人民幣35.05億元。
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他們班人又搞間奇怪股上市啦,毛利又是超高,呵呵...

超大舊部種菜 短短6年美上市

撰文:蘇麗珍
欄名:投資博客

昨日中午麗珍在金鐘逛街,遇到一位基金經理朋友行色匆匆,原來他趕赴一家新股的投資者推介會。不過,有關新股並不是港股,而是到美國上市的中國公司。

朋友講的美股新股,叫做Le Gaga,麗珍還以為是歌星Lady Gaga。原來這間Le Gaga是中國溫室蔬菜種植商。翻查資料,原來Le Gaga即是內地的福建利農集團,主席名為馬承榕,於超大現代(00682)2001年左右的年報,可以見到他原來曾經在超大出任高級管理層。

他離開超大後,在2004年創辦了利農。短短6年就已經到花旗國上市。

超大年年賺錢 年年集資

舊部外闖都可以在短時間內發圍,難道內地賣蔬菜真的這樣好賺?

好幾年前超大最熱炒之時,曾經一度廣受爭論,事過境遷,超大昨公布全年業績,盈利雖然下跌8.2%,但都有36.59億元人民幣。公司手頭現金有20億元。不過,多年以來,超大年年賺錢,但年年都集資,今年8月才三管齊下,先舊後新方式配股、發行可換股債券及期權,合共集資近28億元。

新聞
http://247wallst.com/2010/10/08/ ... -producer-gaga-wmt/
招股書
http://www.sec.gov/Archives/edga ... 4/h04342fv1.htm#118

在第2頁
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48億現金....睇下佢下半年做左D咩出黎~

在審慎的財務管理政策下,本集團保持穩健的現金狀況。本集團從經營產生的收入,以應付業務活動的資金需求。於回顧財政年度內,本集團從經營活動產生之現金淨額由上個財政年度人民幣31.31億元,增至本個財政年度人民幣33.22億元。
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20樓提及
48億現金....睇下佢下半年做左D咩出黎~

在審慎的財務管理政策下,本集團保持穩健的現金狀況。本集團從經營產生的收入,以應付業務活動的資金需求。於回顧財政年度內,本集團從經營活動產生之現金淨額由上個財政年度人民幣31.31億元,增至本個財政年度人民幣33.22億元。



非流動資產
物業、廠房及設備
7,369,573
4,814,331
預付土地租金
5,420,459
4,808,876
生物資產
2,628,101
1,769,100
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偉哥對682的意見:
hi 匿名者,682是一間很有名的福建民企,自上市以來一直被人質疑帳目的可信性,而上市初期由羅兵咸及陳葉馮擔任聯席核數師,之後羅兵咸辭任,由陳葉馮接手,以至之後陳葉馮都退出,由均富接手任核數師。至於陳葉馮與均富是否可信、可靠、稱職的核數師,相信大家心中有數,不用明言。

其另一很出名的是集資頻繁,有時間去港交所網站看看其自2001年以來的通告,可以自行統計下究竟其自2001年以來,已經集資多少次及總集資額有幾多..... 我印象所及,應該有100億元左右,是其目前市值的一半左右,所以我估如果香港的上市公司有一個集資次數排名榜的話,682應該會進入五大之列。

再看看其大股東的持股數,由紀錄所見於2003年高達10億股以上,已減少至目前的6億多股,但期間公司曾兩度派發紅股,故其多年來實際已減持約4億持股。一間盈利如此好的公司,為何大股東要不斷減持持股?如果你自己擁有一隻會生金蛋的雞,你會不會沽出此雞?除非此雞生的蛋只是被人為地塗成金色。

我真的不明白為何公司年年賺大錢,但年年都要集資過日子,兼且派息率出奇地低,或者有高手知道原因的話,可以代為解答。

買此股,博的肯定是高風險、高回報。如果公司是沒有問題,你今日趁"低價'買入,他日回報是以倍計....但請你也買定驚風散,以應付隨時可能出現的驚嚇場面。
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73批股

於二零一零年十一月二十三日,本公司與配售代理訂立配售協議,據此,配售代理同意按每股配售股份8.88港元之價格,按全數包銷基準,配售175,000,000股配售股份予八名其本身及其最終實益擁有人為獨立第三方之承配人。

承配人:
配售股份將由配售代理按配售價配售。配售股份將按全數包銷基準,配售予八
名承配人。

據董事所悉及所信,承配人(包括Anta Capital limited、FIL Investment Management(Hong Kong) Limited、香港復華投信資產管理公司、Martin Currie (Holdings) Ltd、HOPU Investment、淡馬錫控股(私人)有限公司、VPL Funds、Wellington Management,LLP的若干投資顧問客戶)及彼等各自之最終實益擁有人乃獨立第三方,並非與(i)本公司或其任何附屬公司,或(ii)本公司或其任何附屬公司之董事、主要股東或高級行政人員或彼等各自之任何聯繫人士一致行動(就收購守則而言)。
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hw:
唔比佢批, 隨時摺得添呀
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如果有留意開這blog的朋友,都應該知道超大現代(682)是其中一隻我喜歡的股。kmk曾經問我為何超大的P/E如此低得可憐,但卻不見有投資者或投機客追入托起股價?黃國英老師的高足給了一個我和kmk都不明所以的理由,但在我看來,過份保留盈餘而派極低息的政策,是機構投資者對她卻步的主因。

喜歡超大是在金融海嘯前的事,而海嘯的洗禮卻更見證超大不受經濟景氣影響的實力。09年6月止的年度,超大的盈利增長約為103%。強勁嗎?但網友們,千萬不要看盈利增長,尤其是單年度的盈利增長,那是沒意義的。沒意義有兩個層面來說,第一是單年度的盈利增長不能充份反映甚麼,因為正如我前文所講,企業去年比前年倒退了很多個巴仙,就算今年比去年增長幾倍也補不回。就好像平保(2318)於07年的盈利約200億港元,08年倒退約92%至16億,09年好像不可思議地多賺8.9倍,也才不過是160億不到,比07年還要倒退兩成有多!到底你看的是多賺8.9倍還是倒退兩成有多?閣下自判。當然,這是與基數差異有關。但我們看到,超大盈利增長1倍以上,卻並非因為基數低,因為08年6月時她的盈利還有兩成五的增長。那即是說超大是真材實料的增長了?也不能言之過早,且看第二個盈利增長沒意義的層面。另一個層面,就是盈利增長根本性地沒意義!很多財星薦股時說某某股前景靚麗的理由是盈利增長可觀,那些都是廢話,他們能這樣寫,要不本身白痴,就是當看倌們白痴。

對第二個層面我可以用以下的簡單比喻來說明。假設你跟小明搞生意,今年賺了一萬元,所以大家平分了,各人滿意地拿得五千。小豬和小狗見你們生意好便要求入股,假設你們的股權相等,第二年因為資本大了,生意也搞大了,賺到了兩萬元,盈利增長是100%。請問你們四人各人可得多少錢?正確!都只是五千元而已。再推論下去,如果有多十倍的人入股,而盈利增長10倍,那根本上對你個人來說沒有半分好處(當然,從長遠市場佔有率和經營效率上應該是有的)。即是說,我們便不應該看盈利增長,而應該著重每股盈利增長嗎?

超大的每股盈利增長(EPSG)約為98%,比總盈利增長少一點兒,理由很簡單,大概就是年內發了新股融資,又或者行使了認股權之類,總之是已發行的股份數目比前一年多了所造成的攤薄效應。然而,EPSG近倍也是不得了的事情,也該值得慶賀。但先看看,每股盈利(EPS)為1.76 港元,但全年的每股派息卻只是可有可無的0.05港元!!一個「豆零」的股息,佔0.65%的盈利,年息率連一厘都沒有,反看其他如思捷和匯控等動輒也有 5厘或以上。實在,部份基金愛股都未必有高息,但它們都有高增長的概念(不一定是高增長,可以是年年虧本,只要有概念就足夠)。難道超大就沒有高增長的概念?的確,其概念稍嫌不足,但就國策扶持論來講,已是不錯的憧憬對象。

我並沒有說EPS或者EPSG就是重要的分析指標,因為不少情況下企業都會儘量弄得income statement冠冕堂皇,而其中一個技倆就是將一些不應該放在收益帳的非經常性收入擺到了income statement上,而一些非經常性虧損卻又有技巧地用盈餘來抵銷,不提列在income statement上,這樣一來就可以誇大公司的實際盈利 (在某些情況下,有些公司會刻意反其道而行,我沒記錯勤加緣是這樣做,要再翻查一次才確實,但國內有些ST字頭,即「特別處理」的上市公司有時需要這樣做,詳情不在此論)。談回超大,從其09年全年的綜合收益表中如果您找不到哪些是非經常性或非經營收入的話,便有必要再修練一下,但幸好到阿斯達克的網站便找到幫忙,因為那裏的工作人員很盡責地替我們免費計出了經營收入和非經營/特殊項目的小總。我們得知39.85億人民幣的稅前收入中,其實有11.54 億元是來自非經營收入,而從收益表中稍加查閱便知道,那些只是「贖回可換股債券的收益」。這條收益就是令到盈利能夠大幅暴增的其中一個主要因素。但有幾個必須問的問題﹕第一是超大可否每年都有錢贖回已售出的可換股債券?第二是可否每次都有溢價贖回呢?如果在折讓的情況下不願意贖回,便又回到了第一個問題了,而且往後的盈利更有可能進一步被攤薄。第三,到底贖回債券是真正的收入還是帳面的溢價?那些贖回的債券可否在市場以現價重新售出?當然是不可能啦!即是帳面富貴而已。第四個問題是,贖回債券既沒有真金白銀的進帳,但又是否需要真金白銀的付帳呢?答案很明顯。

所以,我傾向撇除這些非經營或非經常的收入才計算其價值。

另一方面是稅捐的怪現象。細閱下面列在附註第10條的文字﹕

「根據於二零零八年一月一日生效之中國相關稅法及其詮釋規則(「中國稅法」),農業產業化國家重點龍頭企業及其附屬公司均不再獲豁免全數繳納企業所得稅。然而,根據中國稅法第27(1)條及實施細則第86條,從事合資格農業業務之企業可享有若干稅務優惠,包括豁免全部企業所得稅或產生自該業務之溢利之企業所得稅減半。本集團主要附屬公司福州超大及其他從事合資格農業業務(包括種植及銷售農作物以及養殖及銷售牲畜)之中國附屬公司可免繳全部企業所得稅。
本集團所有其他於中國註冊成立非從事合資格農業業務之附屬公司之企業所得稅稅率自二零零八年一月一日起改為25%。」

換言之,就是以後再有擴大規模,便有可能不再享有現行極低的稅捐優勢。何況國家何時修改稅法又是聖意難測,光靠低稅收未必可以優惠終生,萬一他朝要繳納 25%的稅率,盈利必然重挫。須知道若然09年度不是獲得8億多元的稅務減免,超大理應要繳付近9億元人民幣的稅款,而不是實際繳交了的20多萬元!!

然而,這不是重點,畢竟超大沒有弄假。但我們要留意的是近兩年的兩項差別,第一是之前提過的非經常性收入,08年只有80多萬,但09年卻有11.54億元;第二項是09年的稅款是20多萬,而08年卻有2000多萬,原因是08年有不少稅項是預繳的,亦即是08年的稅款有很多是為未來而付出的,包括09 年度。

凡此之外,還應留意攤銷和減值的計算。這些不在此論。

寫太長了,下集才再談如何去分析下去。
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不是kmk提起,我也忘了曾經有過上集而還未完成下集。適逢超大派遣三路大軍於市場抽水,於是補貼下集。

截自阿思達克﹕「超大<00682.HK>擬以每股$7.53,較停牌前折讓12%,先舊後新配售1.55億股。另外,再透過發行最多2億美元CB,初步換購價 8.1元。同時,再向花旗及Allegro發行1.03億元認購期權,行使價每股7.9065元。集資總額3.56億美元,主要用作擴大現有和成立新生產區域及營運。」

先舊後新拆讓價配股,折讓率達 12%,這個已是一個不好的消息。折讓配股本乃稀鬆平常的時情,但奈何折讓超過一成,就有點兒PK (順道一提,今天在吐露港公路終見一輛PK字頭的私家車,是一輛銀色凌治IS300,車牌是PK3994。我本來也不想全個車牌打出來,但除了兩個英文字母夠PK外,連四個數字都一樣咁PK,害我差點兒唸錯是「搞三搞四」emotion)。說回頭,超大在中國上市的農牧企業中是堂堂第二當家,何以要淪落到大折讓配股呢?答案也可以套回到kmk在上集開端的問題,當時我也沒深究,就是超大往績的集資頻率太高,要得到機構投資者等買家的信任已非易事,不定出大折讓,便難以引得青睞。

接著,發最多2億美元CB,即最多15多億港元。公布前一日收市價是8.56元,雖說初步換購價為8.1元,似有折讓,但我相信消息公開後股價出現大瀉,8.1元似乎還是再打折扣才有銷情。配股已對股東們的權益有所攤薄,而倘若最多15多億港元的CB被悉數行使,假設行使價為8.1元,便再有1.9億股的淨增加,加上配售的1.55億股,合起來也有近一成的股權攤薄作用。

還不止,更以7.9065元行使價向花旗和Allegro發call option,又是攤薄股權的行為。股權的攤薄超過一成一!!

以超大超值的帳面數字來計算,失去機構投資者的主要原因,原來是其不斷伸手抽資的行動,已今市場對其內部財政出現信心的崩潰。自上市以來的假帳疑雲不去計較,估計也沒理由假了十年帳還沒被拆穿(但曾多番更換過會計/核數師),而過往多番集資又不去評論,但去年上半年超大已進行了兩次新股配售,合共集資 21.7億港元,當中部份資金用作提前贖回了逾15億港元的CB,今年又再次提出發債、配股等集資計劃,到底公司的財政發生了甚麼的狀況?

股價的大瀉已不再是單單反應配股價的折讓,也不獨是股權的攤薄問題,而很可能是股東對管理層信心的流失。

近年,超大陸續收購了多個菜園、茶園和果園,目的是將不到1%的農地面積市佔率提高,從而提升產能和效能。然而,手持超過30億港元現金的超大,即使再收購多些甚麼園也好,還是顯得充裕有餘。理論上去年經營活動現金流強勁,而且清還了15億元的CB,對於應付現在的15.7億元的短債,應該還是有能力的。今次集資約為3.56億港元,這筆數額對財政到底會有多大幫助呢?

森巴地嘗試用另一個角度去看這次集資。1.91億股的CB由誰去承接呢?如果是由主席郭先生去認購的話,便有8.1元的換購價優惠,這比起直接斥資增持股份還好,一來折讓價大一些,二來每年穩收3.7%的年息率,以15.5億元計算,年息已有5700萬港元回籠,若然日後換股起來,股權更會增加不少。至於配售新股方面,就更明刀明槍由Kaily擔當代理來進行。Kailey Investment現手持兩成一超大股權,將手頭上的1.55億股配售給主席郭浩後,又買回1.55億超大的新股,同是7.53元的價錢,而 Kailey的新購價還要扣回佣金和手續費等行政費用再計。顯然,7.53元的配售價比起二級市場增持來多便宜多了!Kailey何以要當這個中介人呢?,原來郭先生手持80%Kailey的股權,而郭氏夫婦更合持九成Kailey的股權,Kailey怎會不答應?至於最後一宗call option由誰去接手,就留待大家去猜測了 (售了給花旗後,花旗會以變更持有人方式轉售給Allegro,之後Allegro打包賣出來)。
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這是先舊後新,這些財務ABC都不懂,我真是投降
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亞洲果業控股有限公司
(“亞洲果業” 或 “集團”)
冬橙產量增加25.5%

作為中國最大的鮮橙種植園園主及單一最大的鮮橙生產商,亞洲果業控股有限公司公佈今年集團兩個營運中的果園的冬橙總產量為約143,698 噸,較2009年冬橙產量增加約25.5%。

由於本集團繼續於實行改種計劃,合浦果園的冬橙產量由53,142 噸減少約7.3% 至50,517噸。截至二零一零年六月三十日止年度, 64,194棵冬橙樹已被清除,改種相等數量之夏橙樹。

另外,信豐果園的冬橙產量由60,019 噸增加約55.3% 至93,181噸。
冬橙的銷售佔2010年6月30日年度的鮮橙銷售收入約 49.5%,其餘的鮮橙銷售收入為夏橙銷售。
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本公佈乃由亞洲果業控股有限公司(「本公司」,連同其附屬公司為「本集團」)根據上市規則第13.09(1)條作出。
本公司董事會(「董事會」)謹此通知本公司股東及準投資者,根據本集團未經審核管理賬目的初步評估,與上年同期的未經審核股東應佔溢利相比,截至二零一零年十二月三十一日止六個月的未經審核股東應佔溢利預期會大幅上升超過100%。

...
本集團的財務表現改善主要歸於以下因素:
(i) 如本公司日期為二零一一年一月十日的公佈所述,冬橙產量增加25.5%;
(ii) 如本公司日期為二零一零年十一月八日的公佈所述,平均售價按年上升約9%;
(iii) 果香園食品控股有限公司(「果香園」)截至二零一零年十二月三十一日止一個月的業績(其於二零一零年十一月三十日完成收購果香園92.94%股本權益後綜合計入本集團之業績);及
(iv) 本集團鮮橙售價較高、400,000株幼苗已長成橙樹以及信豐種植場橙樹日漸成熟導致之生物資產公平值變動所得收益淨額。於報告期內,該生物資產公平值變動所得收益淨額對本集團並無任何現金流量影響。
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"本公司將於二零一一年二月二十八日(星期一)舉行董事會會議, 藉以(其中包批准刊發本公司及其附屬公司截至二零一零年十二月三十一日止六個月之中期業績公告, 以及考慮派發中期股息(如有)。"


我超鍾意"如有"那一句
中期息如有就真係奇!!

btw
呢幾日大摩有d動作
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今次集了幾十個億,唔派息都唔得啦...
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~greatsoup
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