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7月31日 : 李澤鉅曾稱除了總部全部可賣
7月31日 : 市場飽和 集中發展流動通訊 和電145億出售固網業務
2016年7月26日 : 長建購澳電網或遇阻
2015年10月8日 : 長建加價併電能 誘股東贊成
2015年7月22日 : 港燈:政府不應為變而變
2015年7月21日 : 甕缸灣多珊瑚 潛水勝地
2015年7月21日 : 熟悉水性 疑隱疾病發遊船河落水失蹤 港燈職員溺斃
2015年7月12日 : 阿信屋明推公價貨七折百佳惠康未見出招反擊
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(綜合報道)(星島日報報道)零食市場競爭激烈,繼CEC國際(759)以阿信屋打出名堂之後,多間零食連鎖店亦紛紛湧現。和黃(013)旗下的百佳超級市場,最近在將軍澳開設「滋味佳」零食店,市場消息指,百佳正在日本大舉搜羅零食產品,預計將會開設50家滋味佳分店,搶佔零食市場,一場日式零食銷售大戰如箭在弦。

  CEC國際主席林偉駿對本報表示,如果百佳大搞零食業務,對阿信屋確實會構成壓力,但阿信屋近年亦積極將業務多元化,包括開設微型超市等,不會完全依靠零食業務。

  據悉百佳早前已派專人到日本「掃貨」,訂購的零食貨品相當於80個貨櫃,而百佳內部訂出的目標,是開設50家滋味佳分店。現時首間滋味佳分店已經在將軍澳新都城開業,設於百佳超市的出口。雖然百佳設立一個全新的零售品牌,但卻相當低調,暫時未見有滋味佳的宣傳活動。

  和黃通過屈臣氏集團持有百佳,屈臣氏發言人表示,集團旗下的百佳超級市場及屈臣氏連鎖店均有售賣零食,並計畫引進更多來自日本以及韓國的產品。

  滋味佳則是百佳新都城分店的一部分,以售賣零食為主,店面並以全新面貌設計。至於滋味佳會否大舉擴充,發言人表示,現時未有相關資料。

  林偉駿指出,假若以80個貨櫃的零食來說,相當於阿信屋約200家分店的三星期入貨量。不過,林偉駿說很難以這個數據,來推斷滋味佳會有幾多分店,因為不知道這些貨品是短期內全數付運,抑或是未來一段時間分批消化。

  雖然如此,林偉駿坦言百佳加入戰圈,對阿信屋是有很大壓力,「百佳在本港零售市場未輸過,連家樂福這種國際零售集團,也贏不到百佳。如果阿信屋上擂台和百佳正面對撼,阿信屋恐怕連對方的一拳都捱唔住。」

  阿信屋主要是在日本等地直接進口零食,林偉駿表示,近期阿信屋發展的微型超市,店鋪面積較原有的零食店大,貨品來源較多元化,包括從本港的批發商購貨,不會全部從外地直接進口。林偉駿說零食市場競爭將會愈來愈激烈,阿信屋將採取靈活走位策略,找出生存空間。
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被指刻意減稅 和黃稱恪守法規


2014年12月11日





【明報專訊】國際調查記者同盟(ICIJ)發文公布,指包括美國和路迪士尼、在港上市的和黃(0013),以及微軟(4338)旗下的Skype,透過四大會計師事務所,涉嫌借道盧森堡,以相當於涉及的大財團的內部銀行方式運作,以收取利息方式套取應佔的盈利,減低稅務支出。和黃昨日發表聲明,稱旗下位於各國的公司均有恪守當地的稅務法規。


和黃聲稱,集團業務遍佈全球50多個國家,而旗下所有公司皆恪守各個國家的法律,包括與稅務相關的法規。根據和黃截至6月底止中期業績,分別有85%的收益及88%的除息稅、折舊及攤銷前盈利來自海外。ICIJ的網上文章明言大量企業經稅務天堂所作的安排,已令美國少收數以十億元計的稅項。其指出,在盧森堡設立公司並且借助類似企業內部銀行方式運作,以取得利息變相套回盈利的企業,包括和路迪士承尼及能源化學巨擎Koch。另企業在減少稅務支出方面,亦可以通過向盧森堡官方達成預先稅務協議或發出告慰函,甚至乎因應知識產權支付專利費,藉此尋求盧森堡給予80%免稅。
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合併...
1股長實變1股長和
1股和黃變0.6xx股長和

會吾會現價追入長實或和黃, 合併後會有著數? 吾識計...
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【明報專訊】長和系主席李嘉誠新一年發出震撼消息,昨午突然召開記者會,宣布集團大重組。長實將改名長和,然後以換股形式私有化和黃;之後將兩間公司的地產業務放入新公司長地,長和及長地會繼續上市。長實及和黃原為本港註冊公司,但長和及長地將改在開曼群島註冊,外界指為變相遷冊。李嘉誠多次在記者會上表明交易不是遷冊,是為方便營商,而且沒有撤資計劃。

公司解釋,架構重組是希望釋放業務價值,縮窄長實作為控股公司的折讓。長實及和黃在美國掛牌的預託證券,昨晚分別大升10%及9%。有分析師稱,李嘉誠透過今次交易,變相減持中港地產業務,亦趁本港樓價高企,利用地產業務舉債550億元,以支持非地產業務的發展。

「不改註冊地 不能分派長地股份」

「人家說什麼也可以。」李嘉誠被問到是否遷冊時表現無奈。由於遷冊問題敏感,隨時觸動政府及市場神經,他會上多次否認遷冊,更表明自己無意撤資,但承認今次重組,是為接棒鋪路。

在今次重組,持有集團地產業務的長地股份,將以實物分派形式派給長和股東。根據香港公司法,只容許從公司把利潤向股東分派,但開曼群島則容許公司從股份溢價帳分派。和黃董事總經理霍建寧解釋,若不改到開曼群島註冊,根本不能分派長地股份。長實副主席李澤鉅亦稱﹕「都解了n那麼多次,你要砌生豬肉都沒話好說。」

其餘華資財團俱在港註冊

今次長和系改到開曼群島註冊,可謂開了本地「大孖沙」先河。目前,「四叔」李兆基的恒地(0012)、郭氏家族的新地(0016)、鄭氏家族的新世界(0017)及嘉道理家族的中電(0002)均在香港註冊。

李嘉誠多次以過去10年有75%來港上市的公司,包括國企、民企都是在開曼群島註冊,強調此舉不是對香港沒有信心,「現在總之一定好,今年股息希望派多些,你們信我就信我」。

李嘉誠表示,人民幣在國際市場內屬強勢貨幣,「中國近代史內,從未有現在般好,內地再多些機會,一定會做多些,香港市場亦是一樣」。他強調自己不是賣家,而是買家,但不肯透露重組後有何併購計劃。

長地管地產 長和管其他

今次重組,和黃股東會以1股換0.684股長和的比例換股,即由長和私有化和黃,按昨天收市價計算,和黃股價對所得的長和股份作價有2.4%溢價。日後所有基建、電訊及零售等非地產業務盡歸長和,而所有地產業務則集中到長地,並會在日後重新上市,長地及長和會成為姊妹公司(見上圖)。

管理層透露,今次重組計劃早於半年前開始部署,長實執行董事葉德銓稱,長地未來信貸評級會與和黃現時相若。市場擔心,李氏家族在重組後所持的股份約30%會被人狙擊,葉德銓認為,李嘉誠持股量維持30%以上,其他人狙擊時,最少也要先通知大股東。

半年前部署 料5月完成

長實併和黃,和黃股東將持有不少碎股,交易財務顧問匯豐表明會為股東處理碎股交易,而每手股份買賣轉為500股,亦為了減少碎股。霍建寧說,「我認為今次重組後價值是1加1等於3」,預計重組會在5月完成。

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政界料京不在意 李鵬飛﹕港多內地富豪
  2015年1月10日

【明報專訊】長實主席李嘉誠將長和系由香港變相遷冊到開曼群島,曾見證1980年代怡和遷冊百慕達政治風波的李鵬飛表示,現時李嘉誠變相遷冊的社會背景,已與當年怡和遷冊不同,現在中央政府也不擔心,因為內地有大量有錢人在港,不少香港上市公司是內地企業。

李嘉誠﹕照足程序 毋須跟政府談

當被問及重組方案是否有與香港政府或中央商討,長實主席李嘉誠表示,如果重組要和政府談,就「大家弊了」,因為重組照足法律程序做,毋須特別談。和黃董事總經理霍建寧及長實執行董事葉德銓明確表示,今次長實及和黃業務重組,沒有問過中聯辦,純粹商業決定。

政府消息人士表示,表面看,長和沒有將資產移離香港,只是改在開曼群島註冊,與香港很多公司的做法相同,當然政府會留意會否影響該公司在港的稅務影響。熟悉北京想法的消息人士認為,李嘉誠的舉措是資產重組,完善業務多元化和國際化的一步,有舻可尋,相信北京不太在意。

梁繼昌﹕將來合併毋須繳稅

立法會會計界議員梁繼昌估計,李嘉誠變相遷冊應是商業考慮,因為以開曼群島註冊,股本可容易一些歸還股東,將來母公司要合併,也較在港註冊公司容易,亦毋須繳稅。他稱,香港近八成上市公司,其母公司都不在香港,是正常的商業運作。

83年怡和遷冊 觸動中央神經

1983年正值中英就香港前途談判,怡和在當時遷冊甚至解除在港的上市資格,觸動中國政府擔心商家撤資的神經。於1980年代出任立法局和行政局議員的李鵬飛對本報稱,李嘉誠變相遷冊與當年怡和遷冊背景不同,一是李嘉誠似是商業考慮多於政治考慮,二是現時中國不擔心香港沒商界資金,「大陸大把有錢人在香港,上市公司不少是內地A股,中央根本不擔心」。

前金融服務界議員詹培忠亦相信,長實只是利用開曼群島的稅務優惠,不是對香港沒信心。但他說,中央政府對此未必有同樣想法,「若李嘉誠是叻,應老早讓中央知道這個計劃」。

除了怡和,匯豐控股也在1992年將總部由香港遷到倫敦,但其在港的業務仍佔很大比重。現時有多間上市公司或其母公司是在開曼群島註冊,例如華潤置地有限公司、合興集團控股有限公司、康師傅控股有限公司等。

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倘打官司 港對長和或失司法權
  2015年1月10日

【明報專訊】現時有不少上市公司都選擇在海外成立及註冊,開曼群島及英屬維京群島(BVI)都是熱門地,無獨有偶,這兩個地方雖然都位處美洲加勒比海,但都是英國海外領地。這次李嘉誠把新成立的旗艦公司長和選擇在開曼成立,將來若要打官司,香港可能對長和沒有司法權力。

鏞記官司已有案例

開曼群島在古巴以南,屬英國領土,在開曼成立的長和,日後若遇到官司,最終審核權,會由香港終審法院變為英國最高法院。以早前鏞記的清盤案為例,代表甘琨禮的一方曾指出,鏞記母公司Yung Kee Holdings Ltd.於BVI註冊,本港法庭無司法權處理海外註冊公司事宜,不應審理清盤呈請。

公司可不公開股東名冊

律師黃國桐表示,在開曼註冊,可享有高度私隱,因為公司股東名冊可以完全不對外公開,相反,在香港註冊,公眾可以從公司註冊處查看股東資料。

針對法律審核權問題,安永會計師行華南區主管合伙人蔡偉榮表示,一般來說,由於大公司之間的生意來往,設定合約時都會寫明,「如有訴訟,按某一處地方的法律執行」,所以業務的所在地亦是重要因素。

他又說,不少國企以香港為註冊地,原因是香港也是中國一部分,長和系是私人企業,沒有這種包袱,會選擇最方便做生意的地方註冊,而開曼群島在法律上、稅收上都較香港有優勢。

事實上,在開曼以離岸公司形式運作,方便在企業重組時而大股東控股權地位不變之下、卻要觸及重大資產轉移而衍生增值得益時取得彈性,避免因此繳付巨額稅項,這尤其適用於那些未涉及現金得益的交易。

相對上,若繼續以香港公司繼承重組後的業務,則可能觸及巨額稅負問題。

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李嘉誠全球擴張重鎮 和黃歷史告終
  2015年1月10日

【明報專訊】1970年代末,李嘉誠以低價收購和黃(0013),不斷透過和黃在全球進行收購,逐步打造出足舻遍天下的帝國。如今和黃完成任務,其在港交所的代碼「0013」或會取消,長和的英文名中亦不會再有「Hutchison」字樣。

管理層料將不能保留編號「13」

和黃的前身是兩家公司,分別是1863年成立的黃埔船塢,以及於1877年成立的和記企業。和記於1969年在祈德尊爵士掌管下,取得黃埔船塢的控制性股權。到1970年代,和記在匯豐銀行注資打救及「公司醫生」韋理主持下進行業務重組,和記及黃埔合為一體,組成和記黃埔,英文名繼續沿用和記企業英文名字中的「Hutchison」一字。

李嘉誠於1979年與匯豐達成協議,以每股7.1元、以總值6.39億元收購9000萬股和黃,佔股22.4%,成為華資入主英資四大洋行第一人。事隔35年後,長和系重組,匯豐亦佔有重要角色,出任財務顧問、保薦人兼借款銀行。

李嘉誠於1981年出任和黃主席後,迅速擴張,即把原由黃埔船塢佔用的紅磡灣土地變身為黃埔花園;繼而在1985年後,收購港燈34.6%股權及加拿大赫斯基石油控制權。此外,亦借進軍國際電訊業,接連締造多宗數百億以至過千億元天文數字交易。

長實執行董事兼副董事總經理葉德銓表示,未來長和將會沿用長實(0001)上市編號,但和黃股票編號則很大機會不能保留,長地會有新的編號。
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李嘉誠變相減持地產
分析員:反映對前景謹慎
  2015年1月10日

【明報專訊】長和系的地產業務主要分佈在長實及和黃兩間旗艦企業,長實主理本港地產業務,和黃則扮演內地拓荒者的角色。這次長和系大規模重組,擬把所有地產業務合併,並在未來注入新的上市公司「長江實業地產」(簡稱長地),市場認為可以釋放地產業務價值。但有分析員亦發現,主席李嘉誠其實變相減持地產業務股權,反映他對地產業務前景的看法審慎。

是次重組前,李氏家族持有長實43.42%股權,但重組後,李氏家族只持有新的上市公司「長地」30.15%股權。有分析員指出,這是變相減持了地產業務13.27%股權。另一方面,李氏家族以往透過長實間接持有和黃約24.22%股權,這次把和黃併入長和,變相是增持了非地產業務5.93%股權。

和黃小股東變相增持地產

和黃以往雖然亦有地產業務,但主要業務是港口、零售、電訊及能源,截至今年6月底,地產業務的資產淨值約878.33億元,佔整體只有約17%,亦只及長實地產業務資產淨值的22%(見表)。有小股東擔心,交易完成後,和黃股東變相增持地產業務,從原來很少地產資產變成間接持有一大塊地產資產。

合併後資產淨值超新地

截至6月底,長實的資產淨值約3908億元,若把和黃地產業務合併,資產淨值將達4787億元(見表),超過新鴻基地產的4200億元,成為本港最大發展商。

和黃的地產業務主要由黃埔船塢及和記地產組成,和記船塢當年重建旗下的香港仔船塢與紅磡船塢,成為今天的香港仔中心、紅磡灣中心、黃埔花園及海濱廣場。和記地產則在1970年成立,主要在葵涌興建住宅和在大嶼山發展大型度假村澄碧村。1997年後和黃涉足酒店業,海逸國際酒店集團便是與長實合資成立的,近年主要在內地發展,積極投地。

截至2014年11月底,和黃在內地擁有約7700萬平方呎土地儲備,環球的酒店房間數目達到5320間。若與長實的數據合併,2013年度的物業發展收入達428億元,酒店收入則有54億元。

重組對股價有利

以立投資管理董事總經理林少陽指出,公司重組後的業務架構更清晰。一般而言,控股公司的股價折讓達到15%至25%甚至更多,重組之後減少一層控股對股價有利。對於有市場人士分析,長實及和黃股東利益不平衡,他認為下周一兩者的股價會同步上落,因為現時對股東來講,整體只存在同意重組和不同意重組兩種選擇,這會在股價上反映。

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長和ADR大漲 基金界看好
  2015年1月10日

【明報專訊】「你們信我就信我。」長和系主席李嘉誠向投資者拋出豪言,表明今次系內大重組有利釋放集團價值,未來更有望增加派息。基金界初步對重組計劃反應正面,預料短期內有助股價提升。

每手變500股 降入場門檻

同時,集團日後完成重組後,新公司長和及長實地產,均以每手500股交易,而目前長實及和黃每手則為1000股。集團解釋拆細股份是為了提高流通量,意味覑投資者的入場門檻會降低。

重組消息公布後,長實及和黃在美國買賣的預託證券(ADR)即時獲資金捧場。長實截至昨晚11時20分止,報137.78元,較香港昨日收市彈升10.4%。至於和黃ADR則報95.17元,升幅8.9%。

豐盛金融資產管理董事黃國英認為,散戶可選擇買入長實及和黃的股票,「一開始很難完全反映重組後的價值,但自己本身的倉位已有不少股份,故不會在下周一追貨」。

另有歐資行基金經理認為,下周一開市後兩隻股份有望齊齊向上。即使最終重組後不能完全釋放集團業務的價值,對長和系而言,所釋放的價值仍較高。「現階段很難估計買長實還是買和黃比較抵買,但短期內市場應會炒起兩隻股份,之後再看重組情決定。」

德銀報告維持買入評級

德意志銀行發報告維持買入長實評級,認為重組分拆會有利於消除控股公司長實的折讓,亦會有助於釋放旗下的非地產業務價值,如英國水務公司Northumbrian Water及天然氣配氣網絡Wales & West Utilities等。該行亦認為,企業分拆地產業務有利於增加透明度,最終會令總體估值走高。

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李:未打算退休 為子鋪路不稀奇
  2015年1月10日

【明報專訊】對於長和系重組的原因,外界揣測最多的其中一項,就是李嘉誠要為自己退休及為其子接班鋪路。李嘉誠昨再度強調,目前未有退休打算,又形容為兒子鋪路「不稀奇」。

李嘉誠表示,目前退休沒有時間表,即使「公司做得很好的時候」也不會退休,因為會去基金會工作,「不會好得閒」。對於是次長和系重組的大動作,他表示具體的方案是整個管理層團隊討論的結果,「最後才由我拍板」。談及重組背後的考慮,他表示他會有退休的一日,但就算他退休,其他管理層仍會繼續負責公司的營運。「一個人到了某個年齡,就會考慮公司接棒的人,和這裏的行政人員,可以更容易經營,這是事實,並不稀奇」,他說,公司要有個大方向,現在會想幫他們鋪好路軌,他稱這對股東亦更好,「現時只是第一步」。

否認李澤楷主理長和

被問及兩個兒子的分工,目前李澤鉅主要負責地產,李澤楷的業務則更多元,在長和系分拆之後,會否由李澤鉅主理長地,而李澤楷負責長和,李嘉誠堅決否定這個說法,「Richard(李澤楷)自己的生意發展很快,保險公司發展積極,完全不涉及是次長和系的合併重組」,而李澤鉅和其他一些董事一樣,同時涉及地產和非地產業務,又強調「我對兩個仔的喜愛程度,是一樣的」。
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長和重組公布一日 李嘉誠身家暴增158億
  2015年1月11日

【明報專訊】35年前出手收購和黃,開始香港首富之路;35年後再施「魔法」,重組長和系業務。長和系主席李嘉誠的重組大計初步甚獲市場歡迎,集團於美國掛牌的預託證券(ADR)上周五晚彈升逾10%。李嘉誠宣布有關消息後,其身家一夜暴增158億元,更加鞏固了其首富地位。

財經局:不評論

目前,李嘉誠透過持有長實43.42%股份,再間接透過長實持有和黃。若以他所持長實的10.06億股,再加上直接持有的1.07億股和黃,按上周五股份在香港的收市價計算,價值1348億元。由於投資者受到重組消息影響,在上周五晚美國交易時段內,買入長實及和黃的ADR,從而推升外圍股價,亦令李嘉誠的長和持股市值1506億元。

馬時亨:海外註冊無可厚非

李嘉誠對外界指他遷冊及撤資的話題相當敏感,日前他多次在記者會上澄清,重組集團業務,並把公司註冊地由香港轉為開曼群島,只為了方便兒子兼集團副主席李澤鉅接捧及做生意。然而,李氏家族的相關舉動,對商界及金融界帶來巨大震撼,財經事務及庫務局昨日終於回應事件,但只拋下一句「不作評論」。

前財經事務及庫務局長兼和黃旗下和記港口信託獨立非執董及赫斯基董事的馬時亨,昨出席活動時則為李嘉誠護航,表示李氏的解釋合理,集團並非遷冊。「確實很多公司都以開曼群島作為註冊地點,不是很新的概念。第二,你要明白特別是和黃業務遍佈全世界,若你有很多海外資產、海外業務,這樣做無可厚非。」

「料與佔中關係不大」

他又指出,今次長和系把業務分清楚,對投資者及股東亦屬好事。馬氏又稱,重組應與佔中事件沒太多關係,因相關部署非短時間內完成,「我相信他(李嘉誠)考慮了很久,才會作出這個行動。我相信與佔中,肯定應該不會有太大的關係。」

有金融界人士認為,李嘉誠如要遷冊,不需要留待集團大重組時才進行。「到開曼群島註冊是很簡單,任何時間也可以做,無必要一次過在重組時遷冊到海外。」他又指出,重組將來完成後更有利股價發展。主因近年市場對綜合企業的興趣降低不少,如今長和系架構變得簡單,給市場更清晰的信號。
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長和重組 大行合奏唱好
瑞銀提出3項關注
  2015年1月11日

【明報專訊】長和系重組消息震撼環球市場,市場揣測主席李嘉誠的真正用意時,亦開始捕捉今次的投資機會。無論李超人是遷冊、撤資,還是看淡中港樓市,外人難以得知。惟投資者更想知長實(0001)與和黃(0013),兩者之中哪一隻股份更值得投資。各家大行均非常正路,以今次重組能釋放長實(0001)的資產價值,為投資報告的主題,更認為兩者股份都應買入。

李嘉誠日前在記者會上,被問及投資者應買長實,還是和黃時,只風趣地反問記者「我都要問你」。副主席李澤鉅則解畫,指投資者如喜歡地產,可買日後的長地,反之可買長和,「或者好像我們般,兩家都一半一半」。兩人又多次指出,今次可消除控股公司之間的折讓,從而釋放資產價值。

德銀籲買長實 目標價158元

大行普遍認同相關說法,德銀報告指出,由長實所控制的海外基建項目,其價值於重組後可望獲釋放,同時消除了控股公司之間,對帳面值的23%折讓。再者,日後將旗下所有地產項目「打包」上市後,會改善相關業務透明度,最終可望帶來更高估值。故德銀維持長實「買入」評級,目標價158.78元。

麥格理3「Yes」撐重組

另一家大行麥格理更以「三問三答」形式,即是「是否正確舉動?合理價錢?以及股價有否上升空間?」,並給出3個「Yes」的答案。該行指出,今次重組是正確舉措,因投資者的利益將與李氏家族看齊,有助提高少數股東的信心。同時,交易價格按過去股價計算,亦可減少估值的爭辯。至於,長實的股價則在消除控股公司折讓後,估值可望增至每股188元,該行維持「跑贏大市」評級,目標價為164.76元。

長建聯營變附屬 稅項需入帳

雖然多家大行唱好今次重組活動,但有份合奏的瑞銀,則在報告內關注其稅項安排有不明朗因素。該行指出,集團旗下的基建項目會在重組後,轉至長實名下。長江基建(1038)則會由聯營公司,變為長和旗下子公司,故需要將稅項入帳,因而有機會對股東貸款利息開支抵扣稅項,造成負面影響。至於,環球及內地經濟轉弱、電訊及零售業務增長放緩,或令長和系股價下滑(見表2)。

不過,瑞銀都對長和系投以信心的一票,除了調高長實的目標價15.9%至165.77元外,更將和黃的投資評級,由「中性」升至「買入」,目標價則提高14.6%(見表1)。

明報記者 岑䓪豪
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世紀大重組 長實遷冊最關鍵
  2015年1月11日

【明報專訊】長和進行世紀大重組,表面過程複雜,看起來需要過五關斬六將。但是在整項交易最重要的「戲肉」,正是長實的重組部分完成這一關,否則就沒有和黃(0013)股東法院指令會、重組合併及分拆動作程序。—般相信,長實的法院指令股東會議難免出現反對票,但是按長實和長和以一對一換股,並無出現特別輸蝕情,加上完成大重組後,可免費獲派經壯大後的地產旗艦長地股份作甜頭,因此要過首關,出現的障礙未致太大。

整項交易精粹之處,在於只有第一關通過,才能夠執行其他部分。

李氏已護航 減過首關障礙

因長實通過重組將自己置於新組成的開曼群島註冊長和集團旗下,及讓股東以一對一換股,才是最決定性。所以若最終之後步驟未能夠一一通過,長實最終完成第一關,最少長實可以先行完成遷冊。李嘉誠父子更已在通告內表示贊成通過,為首關保駕護航。

此外,在交易過程中,李嘉誠亦經信託將手上為數100億元,即6.24%加拿大赫斯基石油權益,換為經營綜合業務的長和股票,自己變減持赫斯基。換股比例為每股赫斯基,轉為1.376股長和,他可取得8442.7萬股長和。和黃手上赫斯基持股,即時由33.91%,增至40.21%。他此舉有助擴大長和股本,借此增值100億元。由於李氏信託大前提要避免全面收購長和,因此轉入長和赫斯基股份數目或有變。
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李嘉誠身家拋離馬雲
長和重組釋出逾500億 鞏亞洲首富地位

2015年1月12日





【明報專訊】長實(0001)主席李嘉誠在上周五長和系重組記者會上表示,重組其中一個目標是消除「控股公司折讓(Holding Company Discount)」,新架構將消除間接控股的折讓,變相為超人釋放逾500億元身家,有分析員更指出,長和系今日復牌勢必爆升,意味李嘉誠在亞洲首富的爭逐上,將遠遠拋離近月一直力逼的阿里巴巴執行主席馬雲。


根據重組方案,李嘉誠將從持有長實43.42%的比例,在重組完成後變更為持有長和30.15%,變相減持了地產業務13.27%股權。

但另一方面,他亦從現時直接持有和黃1.07億股,變成日後直接持有長地30.15%,等於增持非地產業務股權,在非地產業務的估值較地產業務為高的前提下,李嘉誠的身家可望在重組完成後有大幅提升。

市場料長和股價今爆升

撇除港股今日開市,長實(0001)及和黃(0013)股價可能爆升的因素,加上完成重組後長和及長地所持的資產,將與長實及和黃的完全相同,假設兩者合共市值不變,在新持股比例下,雖然超人在交易中或需轉讓部分赫斯基持股予長和,令所持股份市值減少約100億元,但他現時持有長實及和黃股份市值,則由1357.2億元,大增至日後持有長和及長地的1995億元。

倘完成 資產躍升至2736億

根據彭博的財富統計資料,截至上周五(9日),馬雲以不足1億元金額的輕微比例,再次超越李嘉誠,但以彭博的資產計算方式,在長和重組完成後,其總身家將由目前2199.2億元躍升至2736億元,遠遠拋離馬雲約2200億元身家(見表)。

事實上,市場普遍預期,今日港股開市,長和股價勢必爆升。信誠證券聯席董事張智威便表示,料兩間公司股價會有8%至10%升幅,難評估誰升得較厲害,因為不排除投資者會在兩者之間「沽高入低」。他又建議散戶若想趁機獲利,就要關注開市情,「5%以下升幅才好考慮,否則未必有太多獲利空間」。

周雯玲:無貨者勿高追

瑞信私人銀行大中華證券研究主管周雯玲則認為,無貨者不宜冒險追高,因可能有人高位回吐令股價有波動。

獨立股評人陳永陸則建議,和黃股東待股價突破110元便先沽套現。

不過,由於長和系重組涉及除牌及重新掛牌,將影響大量相關衍生工具交易。港交所(0388)發言人表示,發行商應根據市場上的資料,繼續已發行的結構性產品履行流通量提供者責任,港交所將不會為結構性產品的開價提供指引。

此外,倘發行商擬發行新的衍生產品,需於公告內加入額外資料,提示涉及公司已公布的重組計劃。

明報記者 陳子凌、甄佳佳、孫娜




李嘉誠身家拋離馬雲
長和重組釋出逾500億 鞏亞洲首富地位

2015年1月12日





【明報專訊】長實(0001)主席李嘉誠在上周五長和系重組記者會上表示,重組其中一個目標是消除「控股公司折讓(Holding Company Discount)」,新架構將消除間接控股的折讓,變相為超人釋放逾500億元身家,有分析員更指出,長和系今日復牌勢必爆升,意味李嘉誠在亞洲首富的爭逐上,將遠遠拋離近月一直力逼的阿里巴巴執行主席馬雲。


根據重組方案,李嘉誠將從持有長實43.42%的比例,在重組完成後變更為持有長和30.15%,變相減持了地產業務13.27%股權。

但另一方面,他亦從現時直接持有和黃1.07億股,變成日後直接持有長地30.15%,等於增持非地產業務股權,在非地產業務的估值較地產業務為高的前提下,李嘉誠的身家可望在重組完成後有大幅提升。

市場料長和股價今爆升

撇除港股今日開市,長實(0001)及和黃(0013)股價可能爆升的因素,加上完成重組後長和及長地所持的資產,將與長實及和黃的完全相同,假設兩者合共市值不變,在新持股比例下,雖然超人在交易中或需轉讓部分赫斯基持股予長和,令所持股份市值減少約100億元,但他現時持有長實及和黃股份市值,則由1357.2億元,大增至日後持有長和及長地的1995億元。

倘完成 資產躍升至2736億

根據彭博的財富統計資料,截至上周五(9日),馬雲以不足1億元金額的輕微比例,再次超越李嘉誠,但以彭博的資產計算方式,在長和重組完成後,其總身家將由目前2199.2億元躍升至2736億元,遠遠拋離馬雲約2200億元身家(見表)。

事實上,市場普遍預期,今日港股開市,長和股價勢必爆升。信誠證券聯席董事張智威便表示,料兩間公司股價會有8%至10%升幅,難評估誰升得較厲害,因為不排除投資者會在兩者之間「沽高入低」。他又建議散戶若想趁機獲利,就要關注開市情,「5%以下升幅才好考慮,否則未必有太多獲利空間」。

周雯玲:無貨者勿高追

瑞信私人銀行大中華證券研究主管周雯玲則認為,無貨者不宜冒險追高,因可能有人高位回吐令股價有波動。

獨立股評人陳永陸則建議,和黃股東待股價突破110元便先沽套現。

不過,由於長和系重組涉及除牌及重新掛牌,將影響大量相關衍生工具交易。港交所(0388)發言人表示,發行商應根據市場上的資料,繼續已發行的結構性產品履行流通量提供者責任,港交所將不會為結構性產品的開價提供指引。

此外,倘發行商擬發行新的衍生產品,需於公告內加入額外資料,提示涉及公司已公布的重組計劃。

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電能成系內唯一非離岸公司


2015年1月12日





【明報專訊】長實(0001)及和黃(0013)宣布業務構架重組,並將新公司註冊地遷至開曼群島,令不少人擔憂「超人」有意在港撤資。不過,翻查資料,長和系公司離岸註冊並非首例。事實上,除了在70年代成立的長實、和黃及電能實業(0006)外,超人旗下的上市公司註冊地現已全屬離岸公司。


港燈投資和記電訊均開曼群島註冊

其中市值逾1600億元、在系內排第四位長江基建(1038),1996年成立時就已經把公司註冊在和開曼群島同屬英國海外自治地的太平洋島嶼百慕達。而由電能分拆、去年上市集資超過240億的港燈投資(2638)亦是以開曼群島為註冊地。除此之外,曾一度私有化,重組後再於2009年上市的和記電訊香港(0215)也是在開曼群島註冊。

此次重組分拆將更加淡化長和系的「香港身分」。重組完成後,整個長和系內6家上市公司將僅有電能實業1家公司在香港註冊,其他5家將全部成為開曼群島或百慕達註冊公司。

分析:利財務操作 與撤資關係不大

不過,有專業人士認為,成立離岸公司與撤資關係不大,主要是有利於公司處理股本變動等財務操作。以進行股本分拆為例,開曼群島註冊公司僅需一個月即可完成,百慕達註冊公司則需時約40天,而在香港,最快亦需要90天排期進行法院會議,需時較長。
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和黃「13」上市編號 或可留予長地


2015年1月12日





【明報專訊】長和系世紀重組,長實(0001)及和黃(0013)上市編號或因此互換。長實按例可將「1」號保留予新成立的長和,有投行界人士指出,雖然一般慣例下公司不能自行選擇上市編號,但監管機實際處理上有一定彈性,意味如超人有意保留,日後分拆長地或可重新使用「13」編號。


涉內部重組 「1」料轉長和使用

長和保留「1」號,基本已成定局。不僅長和系主席李嘉誠在重組記者會派定心丸表示,長和將保留「1」號上市編號。港交所(0388)發言人亦表示,重組後長和繼續保留原有股票編號「1」,是既定及慣常做法,因今次是涉及長和系內重組,過往市場亦有先例,涉公司系內重組會讓其保留原有股票編號。至於是否讓長地保留另一股票編號「13」,港交所就未有決定,但表示該所原則是要盡量減少市場混亂。

有中資投行高層指出,根據現時上市條例,上市公司除牌後,其股票代碼在12個月不能被再使用,假設長和系如期半年內完成重組,由長和分拆的長地有機會再選回原本的「13」上市編號。意味屆時擁有和黃大部分資產的長和將使用長實的「1」號,而繼承長實地產業務的長地則使用和黃的「13」號,即「1」號與「13」號的業務互換。

可酌情處理 減市場混亂

根據慣例,新上市公司可取得的上市編號,主要由交易所隨機或特別選定的號碼中進行抽籤或選擇(見表),公司無權在兩個範圍外自行挑選編號,其中特別選定號碼主要是具意頭或傳統意義上較特別的編號,意味長地要「13」上市編號,首先要編號出現在選定範圍,才能成事。

雖然選定編號似乎無議價餘地,不過,上述投行人士解畫稱,港交所實際上會酌情執行,他舉例指,一間近年上市的大型中資國企,為了與同系上市公司保持連貫性,就曾要求一個「心水編號」,最終亦成功選得,因此只要超人有意,料保留編號問題不大。
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內地媒體報道偏「中性」


2015年1月12日





【明報專訊】長和系「遷冊」開曼群島在港引起轟動,不少聲音懷疑是否與近年香港政治氣氛有關。但綜合內地主流媒體報道,大部分以「重組」、「遷註冊地」等中性標題報道;亦有一篇被各大網站廣泛轉載的報道指,長和系改註冊地,或基於預期人民幣資產隨匯率暴跌、資本逃離中國潮及中國腐敗環境難根絕,這三個原因。


料人幣貶值 拋售內房轉戰歐洲

該文指出,李嘉誠選擇在此時撤離,很可能是預計到人民幣和人民幣資產可能會暴跌。李嘉誠之前拋售內地的房地產,全力進軍歐洲,都是明證。筆者料人民幣和人民幣資產未來難獲得更好的收益。房地產泡沫、信貸泡沫、地方政府債務泡沫、投資過剩等問題令中國的經濟處於危險之中。更深層的原因,儘管大陸全面反腐,但大陸的腐敗比想像中嚴重得多。在如此腐敗的政治環境中,要想在中國做好生意,非常艱難,要和大量的腐敗官員打交道。

甚少提政治取態 指其支持政改通過

事實上,綜合近日內地媒體報道,非但完全沒有提及李嘉誠對佔領運動「影響很小」的看法,而且絕少與近期中港政治氣候拉上關係,最多僅提及超人支持先通過政改,普遍取態較為中性。
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長實和黃升一成 李嘉誠身家增197億


2015年1月13日





【明報專訊】恒指昨日只升106點,成交縮減至899億元。重組概念吸引資金湧入長實,使其股價一度升穿150元,最多升逾兩成,收市報143.2元,升14.7%。和黃股價亦大漲,盤中最多升18%,收市升12.5%至98.35元。單在昨日,長實及和黃的市值已合共增加893億元。以李氏家族在長實持有的43.42%股權及直接持有2.52%和黃股權,單計這兩家公司的升幅已為李嘉誠身家進帳197億元。


長和系帶動 恒指重上24000關

長和系其他公司的股價亦普遍上升,電能(0006)及長建(1038)分別升1.3%及0.7%。長和重組亦帶動部分本地地產股及收租股上升,會德豐(0020)升逾7%,希慎(0014)亦有逾3%升幅。

有基金經理指出,即使單憑重組概念,長實及和黃仍有上升空間,至少先向52周高位進發。長實日後變身「長和」並吸納和黃的非地產業務,固然值得憧憬,而和黃現在已經以1比0.684的比例與長實綑綁,因此長實上升,和黃亦會跟升。

基金經理料仍有上升空間

長和系表現出色帶動恒指昨日重上24,000點關口,不過,即使兩者推升恒指147點,恒指表現相當牛皮,午前更一度隨A股倒跌,收市亦僅升106點,報24,026點。國指更倒跌64點至12016點。

天行聯合證券聯席董事李偉傑則指出,投資者借內地重啟新股等作調整藉口,加上等待內地公布上月新增貸款及貨幣供應等數據,市場氣氛有所冷卻。除非有內地減息等突破性因素,估計本周港股在23,200點至24,300點之間上落。
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重組起攤薄效應 李家接棒減震盪


2015年1月13日





【明報專訊】長和落實重組後再分拆,雖然作為全系的掌舵人李嘉誠表面上在日後的長和及長地之股權攤薄至30.15%,比他在長實(0001)持股43.42%為低,但是他此舉同樣令到所有持股者齊齊被攤薄。加上他大賣派息增加作為誘因,及新股票出籠時通常貨源較少下,或會令到更多投資者傾向持股,減少市面股票貨源。某程度上,今次重組變相增加了李氏家族據守長和系的防禦能力及籌碼,減少下一代接班時面對震盪。










根據長和的重組安排,長和及長地的業務及資產規模將比原有長實為多,即使在重組後他表面上持股被攤薄,但是實際效果是令他「買一開二」,手上增加一件資產,同時可以較少的持股權控制比過往更大件的資產。同時間,所有原先持有長和系的股東需要重新組合「洗牌」,既發揮持股權齊齊被攤薄的效應。

這種攤薄效應,表面上予人印象李氏家族減持業務,但是實際上,由於新上市的長和及長地比原先規模更大,股票數目較多,令到家族日後若行使按年可增購2%時成本增加。

表面減持 實際較原先規模大

不過相對上,這同樣增加了那些比李氏家族持股更低水平而別有用心者之增持成本,反而間接大大增加李氏保衛長和王國的防禦能力。
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練乙錚:變相遷冊未言撤資 雖聞利好難免忐忑



長實和黃集團1月9日(上周五)港股收市之後公布的重組、併購及分拆上市「三部曲」方案,無疑是香港回歸十七年以來 最重大的企業事件。站在投資者的立場,當會看重事件對長和系股價的短中期表現和三部曲完成之後的集團投資價值。但是,由於長和系在香港的地位特殊,集團如 此大動作的背後,必有深刻的政經原因,而集團主席李嘉誠先生對傳媒提出的若干敏感問題的回答,更是發人深省。本文從多角度提供資料幫助讀者了解事件,然後 提出幾個關鍵問題,希望拋磚引玉。


長實和黃的「三部曲」計劃


是項計劃的權威資料,應該首推港交所於9日下午4時17分、22分在其正式網站上的 「披露易」頁面代長實及和黃發表的上市公司公告【註1】。該份公告的分類詞長長一串,包括「非常重大的收購事項」、「集團重組或協議安排」、「私有化╱撤 銷或取消證券上市」、「分拆」等,一共十個,與當日其他上市公司 發布的消息比,真是非同小可。公告先簡後詳交代了環環相扣的三部曲重要內容,筆者先在這裏扼要複述,盡量避免業界慣用的術語而務求準確,並於每一點之後加 上簡短評述:


第一步:長實變身長和


長和(長江和記實業有限公司)是一所開曼群島註冊的有限公司,早於公告發表前的去年12月11日成立, 成為長實的全資附屬公司;計劃中,所有長實的股份,將以一對一的比率換成長和的股份,而原有的長實股票將隨即被註銷及銷毀。此後,長和將代替長實成為集團 的新控股公司,擁有長實及其所有附屬公司的權益,其股份將在港交所主板上市,沿用長實目前的股份代號0001。之後,長實於港交所之上市地位將不復存在。 完成此第一步,須得到長實股東、香港高等法院原訟法庭和港交所上市委員會的批准。


【短評】如此大費周章成立子公司以換股方式反過來吃掉母公司,卻不是此一步的戲肉;關鍵的轉變,當然是 實質股權和集團資產從一所香港註冊公司轉到一所開曼群島註冊公司手上。這一轉變,當然有集團聲稱的重要的技術、效率和股東利益至上原因,但不可能沒有同樣 重要甚或本來就是主導的政治原因;不過,在商言商,在公告的正文裏,「開曼群島註冊」這個詞僅出現兩次,而且都是放在括號裏刻意淡化了的。




第二步:a. 和黃併購部分赫斯基能源股份;b. 長和併購所有和黃股份


進行此第二步的先決條件是第一步成功走完。赫斯基能源是加拿大最大的一家綜合能源上市公司,現時股權的 約三分一屬於一系列的李嘉誠家族基金,另外的約三分之一屬於和黃【註2】。此第二步a,是由和黃併購屬於李氏家族基金所擁有的赫斯基能源股份的六分之一左 右(約為赫斯基能源的市值的6.2%)。現時和黃接近五成的股權已由長實擁有,故第二步b指的和黃股份是目前不由長實擁有的那部分。計劃中的這一部分,換 股比率為一股和黃股份換取0.684股新的長 和股份。當然,b是要在a完成之後才可以完成的。此步亦須經相關的股東、法庭和交易所或監管機構同意,方可進行。


【短評】很明顯,在此第二步裏,b是戲肉,而a不過是陪襯;因為a只牽涉150億港元左右,而和黃的市 值高達3700億港元,約是前者的25倍【註 3】。不過,a乃是整個計劃裏的「神來之筆」。這是因為,長和系這次大動作,不少論者不免會認為是「變相遷冊」,政治不正確之餘,的確可能動搖整個香港商 界的信心,短期而言對長和系也不利。然而,有了a這一步,李氏家族願以私人資金落搭承受長遠香港風險,不僅政治上有所交代,也可起到穩定本地金融市場的作 用。承受風險有代價,然a所費無幾而功效大,絕對是一步好棋。




第三步:分拆新的長和地產業務,交由新公司長地經營、上市。


計劃的第二步走完之後,新的長和即相當於現時的長實和黃集團加赫斯基能源股份。準備接收長和系內所有地產業務的新公司長地(長江實業地產有限公司),於今年1月2日在開曼群島註冊成立,現為新的長和的全資附屬公司。經股東、法庭和交易所批准,計劃的第三步乃可進行。


【短評】這一步最沒有什麼政治上的微言大義,經濟涵義卻很強。短期而言,美國年中可能加息,導致港陸利 率上揚,對房地產可能很不利;分拆現時和黃系的地產業務到新的獨立運作掛牌的公司,對集團的不利影響就可減低。此外,地產賣點在於資產增值,其他資產注重 的卻是營運收益;投資者的期望不同,管理層的 策略也不一樣,分拆有利於各自經營發展。與母公司長和一樣,長地也是在開曼群島註冊、在香港上市的雙重意義上的「離岸」公司:相對於香港,二公司離岸註 冊;相對於開曼群島,二公司離岸上市。現代財技發達,這種安排其實很普遍。


重組分拆的時機:為什麼是2015?


長和系這次大動作重組分拆,集團給出的理由是為集團股東着想,要解決「控股導致股價偏低」的問題 (holding company discount或conglomerate discount)。這個問題經濟金融學界幾十年來有關的研究多的是,的確觀察到不少跨行業或跨類別控股公司 的股價出現折讓。例如,地域方面,德國企業的控股折讓不明顯;日本比較高,約10%左右;英、美兩國在有的時段裏的控股折讓高達15%【註4】。


不過,選擇什麼公司作為股價折讓的對比標準也影響折讓的大小。例如,如果只在德國的控股和非控股公司之 間作對比,量度出的控股折讓的確比較低(10%以下),但如果把非控股公司的範圍擴闊到整個歐洲,德國控股公司的平均股價折讓就高達21至23%。此外, 折讓的大小甚至是正是負,與行業大有 關。例如,在德國DAX 30公司當中,化工與製藥行業有明顯的控股折讓,但在高科技及電訊行業裏,卻有明顯的控股溢價,顯示某種程度的市場跨度反而是對股價有益的【註5】。


總的來說,實證研究結果並不完全指向控股折讓的普遍存在;理論方面,分歧就更多,有的認為企業作跨行業 運作,好處包括分散風險、收入對沖,於是借貸的成本比較低,股價也可以較高;壞處則包括管理層注意力分散、企業內部容易出現交叉補貼(高效業務的利潤拿來 補貼低效甚或虧本業務),等等,莫衷一是。


那麼,長和系的股價到底有沒有所謂的控股折讓呢?領導層說有;李嘉誠先生更指,集團改組,能夠減少控股 折讓、釋放價值,投資者便得益(「信我就信我啦!」)這個說法可信嗎?如果從周五港股收市之後長和系在外圍股市的表現包括在美國的預託證券價格急升一成 看,分拆裏的地產項目放到新成立的公司的做法還 未開始,光炒消息就讓股價飆升,集團的說法似乎確有客觀根據。不過,到底股價急升是因為市場真的預期控股折讓消減,還是僅僅因為說法來自李超人之口,還是 兩個原因都有,現在還很難說。


能夠提出的疑問不止一個。例如,控股折讓的說法存在已經很久,為什麼長和系的領導層可以一直容忍股東利益受壓,卻在2015年初始提出要進行改組?


又例如,集團這次提出的離岸重組、併購、分拆「三部曲」,並不是特別獨特高超的做法;把集團變相遷冊到開曼群島,利用那裏比較寬鬆的規管法律更有 效、更低成本地達到目的,李嘉誠先生自己也說是「跟大隊」。然而,這個「大隊」在香港和開曼之間,早已絡繹不絕。2004年年底的資料已經顯示,當時在香 港上市的公司合計1096家,其中在開曼群島註冊者有276家,約佔總數的27.1%【註6】。李超人絕非等閒之輩,何以安於蹉跎歲月十年才猛然想起跟大隊?

再者,「變相遷冊」開曼群島的做法在國際上早已家傳戶曉。正常的遷冊,英文叫「re-domiciliation」,在幾乎所有普通法國家與一些專 營企業離岸註冊的地區包括開曼群島、百慕達等地進行,都是輕而易舉的事。不過,奇怪的是,偏偏在普通法行使區當中,英國、新加坡、香港是例外,都不容許本 地註冊、本地上市的公司改成離岸註冊而保留本地上市權利的。如果這幾個地方的一些上市公司因為某些(例如政治)原因想改到外地註冊而保留本地上市權利的 話,長和系提出的計劃就是標準的做法,也是專門幫助企業進行改組的國際顧問公司向客戶推介的例牌做法。

例如Pevex Offshore(一所專事離岸服務的國際會計及商業顧問公司)在其業務介紹網頁上就清楚列出了與長和系計劃一模一樣的「變相遷冊」做法,只不過長和的計 劃不是一間而是同時牽涉兩間企業,還加進赫斯基能源那一筆而成為一支「三部曲」而已。此公司提議的「變相遷冊」之法,筆者試意譯如下:「如果貴公司所在地 不容許正常遷冊(而保留上市權利),閣下可以聽聽我們給意見。假定貴公司股東一致同意,最簡單的做法就是在閣下心儀的離岸地區成立『新公司』,由這間公司 取得『舊公司』100%股權。一段時間之後,『新公司』取得『舊公司』的所有資產、支付『舊公司』債務之後,就可以代替『舊公司』營運做新業務,『舊公 司』就可以擱在一邊或者解散。」【註7】

政治底色

如果用金融學的「efficient market hypothesis」(有效市場假說 )這個標準理論來解釋長和系的2015改組計劃,可以這樣說:「一直以來,長和系都在利潤優化的前沿上運作,包括如李先生所說的為股東求取最大利益,也包 括集團以控股方式作多元化營運;但是,最近,外圍情況有變而長和系先知先覺,衡量所有可行方案,發覺目前最能對應新狀況的優化做法,就是遷冊不撤資、把與 大中華最有關的不動產業務從集團的其他比較國際性的業務分拆出去。但是,由於香港公司法所限,正常遷冊辦不到,於是只能走國際上通行的『變相遷冊』之 道。」這個解釋,比起蹉跎歲月十年始跟大隊的說法,似乎更有說服力。

然則,集團察覺到的「新狀況」是什麼呢?是一種逆轉?能夠「先知先覺」,是不是因為首當其衝?如果是一種逆轉,性質主要是經濟的還是政治的?如果是 首當其衝,是否與筆者提出過的「板塊之爭」(一線本地資本與二線加紅色資本之間的實力比併)有關?假若是,那麼下一回合會有什麼內容?筆者沒有內幕消息, 無法解答這些疑問,只好提出給大家一起思考(不過,筆者不同意長和集團改組之舉是要「教訓」特府。審慎經營的商家是不能也不會用投資者的錢、企業的前途來 那樣幹的)。

還值得注意的一點是,集團改組計劃的三步是順序進行的,第一步最容易;如果第二或第三步不能完成,第一步走完了,對集團很可能還是有利的,如果政治是主要考慮的話。

《信報》特約評論員

【註1】港交所的有關公告見http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20150109220_C.pdf
【註2】見中文維基「赫斯基能源公司」條http://zh.wikipedia.org/wiki/赫斯基能源公司
【註3】請參看赫斯基能源及和黃這兩間公司的最新市值數據:http://web.tmxmoney.com/quote.php?qm_symbol=HSE:TSXhttp://finance.sina.com.hk/q?s=00013.hk
【註4】見瑞士University of St Gallen金融學教授Manuel Ammann與他的研究助手Michael Verhofen 2006年在IJTAF發表的研究The Conglomerate Discount: A New Explanation Based on Credit Risk;https://ideas.repec.org/a/wsi/ijtafx/v09y2006i08p1201-1214.html
【註5】見德國柏林Humboldt University 商經學院教授Christian Weiner 2005年發表的論文The Conglomerate Discount in Germany and the Relationship to Corporate Governance;http://sfb649.wiwi.hu-berlin.de/papers/pdf/SFB649DP2005-063.pdf
【註6】見網上有關香港上市公司在開曼群島註冊的資料http://www.manivestasia.com/libr ... man_Co_List_chi.pdf
【註7】見Pevex Offshore下列連結的第三頁正文最後一段http://www.pevex-offshore.com/pd ... ciliation%20FAQ.pdf
「曾經,有一隻好有潛力嘅股票擺喺我面前,但我無好好咁去珍惜,等到低位沽咗嘅時候先至後悔莫及,股海中最痛苦嘅事情莫過於此。如果上天能夠畀我一個重新嚟過嘅機會,我會同我個經紀講三個字:『唔好放』。如果係都要喺隻股票加上一個目標價,我希望係,一萬蚊。」 ~ckcy2k
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長和重組 周凱旋護航非撤資
稱有助提升全球競爭力

2015年1月14日





【明報專訊】長和系重組消息發布多日,市場仍在揣測李嘉誠此舉的深意,變相撤資的說法大有人在。不過,超人「紅顏知己」周凱旋在以色列會見傳媒時大派定心丸,強調重組與撤資無關,而是有助優化及現代化兩家公司的架構,她本身作為股東對此十分支持,將有助提升國際競爭力。


長和兩家公司昨天都報升,長實(0001)昨日升0.14%,報143.4元,和黃(0013)則升0.25%,收報98.6元。

李嘉誠基金會與以色列理工學院早前合辦的「科技夾子.營」活動在以色列舉辦,作為基金會董事的周凱旋亦有隨團到訪當地。她日前會見傳媒時稱,以「撤資」來形容重組計劃「絕對不是一個適當的詞彙」。

籲港人擴闊眼界 不要太自大

周凱旋表示,香港人應擴闊眼界,不要太過自大,如果1997年前,遷冊、撤資是好大一件事,但現時以香港GDP現只佔中國GDP的2%,相對來說實在是微不足道。她說:「投資機會係互動,如果你有好多機會,商人只會更積極,但如果佢覺得投資機會唔係多,我都要為股東考慮。」她續稱,能靈活應變去作決策是成功的一個重要因素。

周凱旋又透露,本身持有長實及和黃股票,「作為一個股東就一定好開心,呢個係有需要去做,(重組)可以Streamline(優化)公司架構同走向現代化,有助提升全球競爭力。」她又引述外國財經媒體《金融時報》報道,題目中有「finally」一詞,意味有關重組計劃早應該進行。

按港交所股權披露資料,周凱旋不在長實以及和黃的股東名單內,相信她持股少於5%。

超人大動作後多調整 回應:僅是巧合

翻查過去資料,每逢長和系有大動作,之後時間市場就會出現大調整,眼光之準令人驚訝。例如在1987年股災前,旗下四間公司同時大供股;在1997年初系內公司也曾進行重大重組,年中便發生亞洲金融風暴;其後在2000年科網爆破之前,更成功以高價賣「橙」。

被問到李嘉誠是否對外圍經濟有戒心或者見到某些先兆,周凱旋稱,李嘉誠對經濟的了解較她為深,但她個人認為之前幾次僅是巧合,不會太憂心出現環球金融危機。

「唔好聽二打六分析員亂咁」

此外,目前按每股和黃可換0.684股新公司長和股份,有分析員指和黃小股東或不滿意換股比例,甚至認為和黃需要在換股比例上加價。周凱旋強調,「加價」是絕無可能,「唔好聽『二打六』經濟分析員亂咁,直情係害香港,有一次我睇電視節目,(分析員)講股票公司好似講馬咁!」

明報記者 葉浩霖、廖毅然
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稱李心胸太廣 不合從政


2015年1月14日





【明報專訊】香港政改前途問題懸而未決,周凱旋與傳媒會面時稱,希望可以盡快通過政改,建立平台讓有能力的人可以出來服務社會。周凱旋坦言,「好友」李嘉誠不適合從政,但當記者問到她本人會否考慮參選特首,她卻顯得猶豫,兩度反問記者「你會唔會選我先」,最後只說「答唔到你,等我諗諗」。長實發言人引述李嘉誠回覆,知道周凱旋與記者見面,以及知道她與記者說笑。


「是為香港服務 而不是領導香港」

李嘉誠早前稱兩傘運動對門市有損失,但對整體集團影響很小,周凱旋在以色列亦被問到對雨傘運動、政改問題的個人看法。她回應稱香港能否成為未來中國政治進程裏的一分子,將是一件很重要的事。她表明個人想要政改通過,「大家要全票通過,以我在中國工作的經驗,這樣國家會更加積極做好選舉,積極游說能給予香港良好管治的人才出來。是為香港服務,而不是領導香港,兩個心態會出好不同結局」。

與記者談選特首 說笑「等我諗諗」

周凱旋表示,李嘉誠心胸廣闊,很多事情很看得開,不放在心上,性格上未必不適合從政,但對於自己被問到會否參選特首,她並沒有直接否認或者拒絕,並兩度笑反問記者「你會唔會選我先?」她先是自嘲:「無人要我」,當傳媒表示支持會投她一票並再次追問,她則說「答唔到你,等我諗諗」。

周凱旋又稱,過去10多年來中國不斷改變中,「可能佢都覺得有很多regretable事,唔出聲唔出聲都會改,咁比較正面,我覺得要畀個機會中國或者香港」。她認為,倘通過政改可建立一個平台,吸引人才出來競選,「現時連平台都沒有,日日開電視都是嘈吵、講大話不眨眼,不是只講一個人講大話,人人都講大話不貶眼,細路仔唔信任都好natural(自然)的事。」
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小股東保障較少 長和列風險因素


2015年1月14日





【明報專訊】長和系重組並更改公司註冊地至開曼群島,引來大眾無數揣測。集團昨晚則在上載予聯交所的文件中披露,開曼群島的法律有別於香港,尤其是對小數股東的保障及稅務上。


開曼群島公司法在很大程度上根據舊有英格蘭及威爾斯公司法的原則訂立,針對少數股東可獲得的補救及保障,將有別於香港法律。長和在上市文件的〈風險因素〉中披露上述法律差異,並認為這是「股東權力在執行上之困難」。

特別決議案 開曼通過門檻低過港

集團指出,舉例而言,開曼並無相當於香港公司條例第723至726條的法例,這4條主要是「不公平損害補救條文」,第724條訂明,如公司某項作為,或擬作出的行為,對股東的權益具有損害性,法院可行使補救的權力,包括禁制公司作出這些行為。另外,其他關於股東權力的差異包括,香港註冊公司在特別決議案時,要獲得75%票數贊成才獲通過,但開曼的公司只需三分之二股東贊成便可通過。

兩地的稅務法例亦有不同,開曼對當地註冊公司的股份轉讓並不徵收印花稅,長和亦毋須就股份及債權證所產生的盈利、收入、收益或增值繳納任何稅項。另一方面,開曼並無明文限制公司提供財務資助以購回或認購公司本身的股份,但香港公司法則對此有所規限,只在某些情下得以豁免,例如該項資助不超過公司已繳股本及儲備的5%。
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超人屢傳抱恙 周:肯定比我健康


2015年1月14日





【明報專訊】近年不時傳出長和系主席李嘉誠身體欠佳,令市場關注,不過,周凱旋笑言現年逾80歲的李嘉誠,身體甚至較她本人還要健康,並透露前年到訪以色列名勝死海時,更「第一個衝入海玩」。


前年訪以色列 「第一時間衝落海」

周凱旋坦言「(李嘉誠)肯定比我健康」,又透露2013年曾與超人一起到訪以色列,與以色列理工學院簽署合作協議,計劃在廣東汕頭合辦海外理工學院,當時一行人同時亦有去遊覽當地名勝死海,李嘉誠更是「第一時間衝落海游水」。

真正有錢人 無一個會關心身家

至於談及傳媒經常樂於分析李嘉誠身家多少,是否重奪首富地位等,她則調侃稱「呢係報紙佬寫出遊戲,用推高銷量」,她指出真正有錢人「無一個會care about(關心)呢,有錢人更唔會同你分享佢有幾多錢。」她指這始終對社會風氣不太好,因為會讓年輕人誤以為排名是才是關鍵的事。「最緊要你是否樂在其中做緊一樣,同埋是否改變緊世界,不要成日寫埋無關痛癢的事。」
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評論比較精確擊中要害!

立論:超人玩財技 變出千億


http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20150114/19001764

……
李氏家族為了維持其於長和及長地30%以上的控制權,李氏家族將私有的6.24%赫斯基股權,換取未分拆長地之前的長和1.59%股權。和黃大班霍建寧接見傳媒時,講到他的老闆很委屈地,將股價已由高位回落不少的赫斯基股權,「監平監賤」賣給長和。這不過是一場買賣而已,如果真的委屈,誠哥大可以收回成命,看看最終是邊個制,邊個唔制?

在公佈重組計劃後,國際油價持續下滑。現在股東並不是擔心李生改變主意,唔肯將赫斯基能源賤賣給長和股東,而是擔心在交易當中高價接過長實屬下房地產資產之餘,還要繼續擔驚受怕增持赫斯基能源6.24%股權後,未來油價會否長瀉不止。

說到委屈,整體交易最委屈的,很可能是和黃股東。做事非常有耐性的李嘉誠,千等萬等,終於等到和黃的股價受到近期歐洲經濟衰退及石油價格雙重打擊,其股價與長實兌價最平最賤的時候,來一個乾坤大挪移,用已接連升值逾10年的中港兩地物業資產那13.27%股權,以換取增持和黃5.93%股權的機會。

從整單交易過程中,李嘉誠家族沒有從中套現過一分錢,說李氏家族甚麼撤資的,雖然不至於是超錯,亦肯定是言過其實兼不太中肯的評論。不過,李氏家族大舉減持13.27%以中港兩地為核心的房地產業務,以圖向股東伸手,換取5.93%主要資產在海外的和黃非地產業務,其厚此(增持海外非地產資產)薄彼(減持中港地產資產)取態如此明顯不過,又很難怪傳媒砌域陀哥生豬肉。
……
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2015-01-13 HJ
長和好消息爆上不宜高追   

長和重組,市場視作好消息,兩股近月表現沉悶,趁勢炒上。持貨者獲意外利潤,升後亦有相當回吐。文件列五大重組好處,甚至預料股息增加,為市場接受。長和重大重組,最終的好壞,一時仍未顯露,文件所列好處只是片面,有待市場緩緩消化。

長實(00001)持有和黃(00013)股份的控股公司折讓早已存在,重組後可消除,釋放實際價值,這是想當然,實際仍得多項因素配合,視作重組方案的首個目標,而不論綜合企業或地產業。除於極度暢旺的市道外,通常均有若干折讓,至於消除控股公司折讓,是可以想像而非一定實現,為此重組,只是用以解釋的理由。股價的表現,不是財技可以完全左右,大行認同是理論性,亦能共識,反映長和管理層的說服能力。值得指出的是,控股折讓只是指長實所持和黃的價值未獲反映,對於和黃,並無相同影響。

重組可提升規模,本來是不可能的事,在資產方面,一加一只能等於二,據文件的描述,只是個別業務規模的提升,是合併的效果,包括去年長實的新增飛機租賃業務,基建方面合併長和兩家公司投資,因而較原日和黃增加,亦計及重組對李氏家族將赫斯基能源股權6.24% 售予長和,這是重組唯一新增的資產,由和黃原佔赫斯基33.97% 增至40.21%,這是主要的合併先決條件,並無解釋為什麼增持赫斯基股權。

增持代價為1.376 股長和股份換1 股赫斯基,為協議前5日平均價,總價值約102億元,應值資產淨值約86.7億元,據報賣方所持赫斯基股份的原購買成本總額為19.81億歐羅(約182億港元),豈非賣方蝕讓,但長和不一定買平貨,石油價格近期急跌,展望不明。

再說,1 股赫斯基換1.376 股長和,相當於每股長和121.5 元,但未能確定,相信赫斯基換得的長和仍有分派長地權利,這點暫不討論,但李氏持有赫斯基由35.57% 降至29.33%,是明顯的減持。而為此於重組後長和權益增至30.15%,估計是控制權的問題。

所謂規模提升,不是因重組而提升,赫斯基股權增加是重組時附帶進行,而飛機租賃是去年增加。長和是合併長實與和黃(其後將分拆地產)的非地產業務。過去的長實業務大部分為地產,近年投資於海外基建及飛機租賃,作為長實股東,已可分享此等業務的收益,與和黃合併後,增加的業務包括港口、電訊、零售及能源(赫斯基)等。

長實與和黃的物業發展,多是雙方合作性質,合併後長和,將因分拆長地而收回550億元,估計是內部借貸,分拆時收回,長地將為此安排另外借貸。長實亦參與多項長建(01038)的海外基建,各佔多少51%,以聯營公司入股,估計也有內部貸款,於合併後的長和,該等部分海外基建,將成為附屬公司,過去聯營公司的借貸並不顯示,合併後將反映於資產負債表,文件指稱提高透明度,與此有關,是聯營公司與附屬公司的賬項處理不同,而合併後的綜合賬項或使債務增加。

重組效應已有相當反映

重組遷冊不必研究,而結果是李氏家族減持赫斯基及地產業務,是較為明顯,於非地產的綜合性業務反而增加,相信是李氏策略,表面上仍是大股東,但從各項業務的收益則有增減,分散投資是毫無疑問。

長實和黃昨天急升後反覆,預期重組效應已作出相當反映,如獲厚利的不妨獲利,預期上望不多,即使不沽亦不宜買入。至於兩者的選擇,概以任何活動均利於大股東,應選長實,就昨天股價而言,亦以長實上升14.7%,收143.2元,和黃只升12.5%,收98.35元,已有事實證明。

戴兆
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2015年1月19日

高仁 財圈識真假

長和重組財技終極拆解

高仁經常與各位「巴打」研究財技,其實財技本身是需要企業財務、會計及稅務計劃、大眾心理(即市場公關)及上市條例合規的配合,優秀的財技,更是缺一不可。

長和系每一次重組,都把上述財技元素發揮得淋漓盡致,高質量也貫徹始終,可見「李超人」是財技高人。集團近日宣布「世紀重組」,從成立開曼群島註冊公司、合併重組、分拆,運用了不同財技,高仁擬作出終極拆解。

先講成立新離岸公司,市場普遍認為是長和系變相遷冊,因為持有集團非房地產業務的「長和」,以及持有集團所有房地產業務的「長地」,兩家新公司都是在開曼群島註冊。

遷冊重組捨易取難

集團管理層說得沒有錯,根據香港公司條例,在本港成立的公司可分派的股息及股份都須受到可分派盈利儲備限制。長實(00001)旗下和黃(00013)的盈利、財務投資出售盈利等,均不列入盈利儲備,令財務彈性受阻,可能影響到重組。

「高仁指點」話你知,如果長和系利用資產交換,一樣可以達到大致上的重組效果,即是長實把非房地產業務與和黃的地產業務交換,之後長實可以實物方式把和黃股份分派給股東;但這方法有三個不同之處:(一)長實及和黃註冊地還留在香港,毋須成立新離岸公司;(二)資產可用估值計算,毋須用股價計算,或可以避免因和黃股價偏低而平價換股的詬病;(三)交換資產方案審批較為簡單、所需時間或較短。

長和系是次重組寧願捨易取難,相信李超人一定是認同開曼群島註冊公司的好處,但有否考慮政治因素,只有當事人最清楚。再賺多一點錢一定是其次,消除holding company discount(控股公司折讓)、增加集團規模、合理地增持非房地產業務,這些都可能是重組的目的。

再講重組合併,集團建議的換股比例是長實股東可以1股換1股長和,和黃股東只可以1股換0.684股長和,各位「巴打」是否覺得長實股東好像較為着數,而和黃股東較為蝕底呢?

這方面的答案是hard to say,長實本身也是和黃的股東,縱使長實股東在換股上可能有賺,但長實作為和黃股東可能倒頭輸掉,根本難以確定誰着數、誰蝕底。

何況長和系用二手市場股價去釐訂換股價,就是想避免用換股價去賺錢的嫌疑(如想用換股價去賺錢,高仁寧願用資產交換方案),所以高仁寧願相信李超人想增持非房地產業務一說。

董事會變動一次過

那麼,是否原長實的其他股東(即李氏之外的股東)最着數?答案是maybe,和黃換長和股份比例是根據長實及和黃的股價而訂立的,如果和黃股價相對長和是有折讓,原本長實的其他股東其實就着數了。

當完成合併重組及分拆後,長和系未來將會減少很多分層控股架構,預計對集團、大股東都有利。而長實及和黃藉着重組,董事會組成也作出相應的變動,高仁估計可能是對業務重心及權力再分配。

重組前,長實董事會有8名執行董事,包括主席李嘉誠、副主席兼董事總經理李澤鉅、副董事總經理甘慶林及葉德銓等;和黃董事會則有7名執行董事,包括主席李嘉誠、副主席李澤鉅、董事總經理霍建寧等。

重組後,李澤鉅在和黃新增了聯席董事總經理職位,顯示其將與「霍大班」一起「落手落腳」管理業務,可能是方便進一步接班。

另外,長和及長地之間將不會有重疊的非執行董事或獨立非執行董事。

各位「巴打」可能認為,董事會只要進行重新選任,也可以達到上述相同效果。但「高仁指點」話你知,如果不成立新公司,集團一下子更換大部分執董、非執董或獨董,不但要出通告解釋,也可能招惹話柄。

大孖沙做事向來要「靚仔」,絕不可能想給市場說三道四,而重組就可以一次過對董事會成員作出變動,可以為業務重心及權力平衡再作分配,既方便又快捷。

重組料增股息收入

最後討論派息,李超人說完成世紀重組之後,希望2015年可以派更多利息(股息),高仁相信這方面將會成真。

重組前,李氏家族信託持有長實43.42%權益,再透過長實持有和黃49.97%權益。假設長實及和黃希望各自派發100元股息(只是假設,實際上和黃賺錢比長實多),李氏家族實際落袋只有約43元,因為長實以權益法計入和黃盈利,按照香港公司條例不可用來派息,長實很難獲分派從和黃收取的50元股息。

重組後,李氏家族信託將直接持有長和及長地各30.15%權益(即保持了控股股東地位),以長和及長地同樣各自派發100元股息作例子,李氏家族股息收入將遞增至60.3元。誠如集團指出,消除分層控股架構,使股東能與李氏家族信託一同投資,股息收入也有望提升。

不過,高仁提醒各位「巴打」,不要對增加派息抱過分高的期望,主要是集團重組後派股息的leakage ratio接近70%,比較重組前的53%為高。試想想,大股東自己收30%股息,街外股東卻收高達70%,在沒有其他動作配合之下,對理性的大孖沙來說,並不完全划算。

本欄逢周一刊出
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