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2015-06-11 HJ
電能前景端視海外併購   

電能實業(00006)及長建(01038)將港燈(02638)部分股權售予卡塔爾投資局,使其持有港燈股權19.9%,電能所持港燈股權則降至33.37%,南方電網佔20%維持,電能仍是港燈最大股東。

電能售港燈作價76.81億元,減持16.53%(其餘3.37%由長建出售),每股作價5.26元,電能的賬面成本5.45元,交易錄得虧損4.55億元。電能表示,交易的收益可提升流動資金狀況,可於全球能源行業中繼續進行新收購,同時維持良好財務狀況,這是電能公式化的披露,未反映其出售理由。

去年底,電能淨現金510億元,是去年初分拆港燈所得,出售為提升流動資金狀況,該大筆資金計劃用於收購海外能源投資,而去年僅與同系公司聯合投資於澳洲天然氣配氣權益27.5%,動用資金少於40億元,至今仍未有第二項投資,閒置資金未能獲適當回報。去年曾擬動用約122億元購入長建債券,以增收益,但為股東否決。電能的理財手法保守,相信大量資金仍存放於銀行收取低微利息。

電能於海外已有多項投資,主要由長建尋求機會,然後與電能合作,長建向外併購已較前為少,而電能的目標只限於能源業務,因而一年半以來,只有一項投資。長建有其投資策略,不會為併購而併購,必須有合理甚至理想的回報。電能主席仍希望尋求投資,但表示如無投資機會,便將資金回饋股東,也是公式化的說法,並無提及等候投資期間多少,更無提及回饋股東的數額,在減持港燈後,電能所持淨現金相當於每股27元以上。過去曾有提問關於特別股息,主席回應今年夏季將會考慮,或許中期業績時會有端倪。電能大股東為長建,佔38.87%,且看是否對小股東大灑金錢!

派特別息不宜憧憬

是否派發特別股息,只宜觀望,不宜憧憬,減持港燈股權套現,不會為派發特息,根本手存大量現金,即使派特息,亦不必減持港燈股權。電能早已表示持有港燈30%至49.9%之間,雖已減持,仍合策略,但引發減持的原因不明,或與港燈前景有關。

港燈受地理環境限制,難有發展,正常而言,其業績股息只能穩定增長。而當局已展開未來電力發展諮詢,不限於電力政策,亦涉及2018年底屆滿的電力管制計劃的可能修訂。目前電力的准許利潤率為9.99%(以資產淨值計),新的管制計劃可能修訂為6%至8%,是一項相當幅度的下調,亦將影響港燈的業績及派息,甚至影響港燈股價;目前只在諮詢階段,未有定論。在電能立場,當有其睇法,願意虧損減持,相信是對未來看淡,能一下子大量減持的機會並非經常存在,虧損多少已不計較。

以現狀看,相信電能對政府的電力政策不盡相同,事實上,分拆後的港燈,電能所佔港燈市值只是150億元之譜,已非長和集團的主要投資,減持的決定,對電能而言,暫時只是中性,亦已維持佔30%以上的策略。除非未來電力政策令電能不滿,否則,相信仍維持大股東地位。

電能的前景,不在於港燈,而是向外發展的可能性,現時淨現金已增至586億元,已不考慮借貸,如全數成功用於併購,可使業績倍增,是其潛力。但假若未能獲得併購,則大量的閒置資金,反而成為業績的負累。尋求發展機會,長建是箇中能手,但過去紀錄不能作準,不說電能的業務只限於能源業,就長建的多元化基建業務,近期已無甚發展,因此,對電能的評價較為困難,併購及派息的變數多之故。

今年初,電能股價高至80.8元,也是歷年的高價,當時市場仍憧憬併購發展,日前公布減持港燈,反而跌至年內低位68.2元,現價回升至70.05元,仍低於去年底的70.95元,明顯跑贏大市,股市進入大時代,與電能無關,可說異數。此後的表現仍將反覆不定,若有併購消息持續出現,仍可看好,若無消息而期望派發特別股息,暫時並不實際。

#戴兆 #港股分析 #公司透視 - 電能前景端視海外併購
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2015-07-28 HJ

長建業務廣 增長勝電能   

電能(00006)及長江基建(01038)公布中期業績,分別較前下跌94.2%及78.2%,這是表面數字,經調整一次性項目後,兩者均有增長,其中以長建較佳。

電能上半年盈利32.37億元,較上年同期的565.44億元減少94.2%。上年1月底電能分拆港燈(02638)上市,獲致一次性盈利529.28億元,今年6月則減持港燈股權16.53%,以低於上市價出售,錄得虧損5.32億元,剔除一次性影響,上半年核心盈利為37.69億元,按年增長4.2%,每股中期息0.68元,較上年同期只增1仙(1.5%)。

長建上半年盈利52.53億元,較上年同期的241.19億元減少78.2%,長建佔電能38.87%,另今年6月出售直接持有的港燈股權3.37%,兩期比較數字均受電能及港燈所影響,如剔除一次性項目,上半年盈利為62.45億元,增長22%,每股中期息0.6元,較上年同期的0.5251元增長14.3%。

在減持後,電能持港燈33.37%,其他業務為港外的能源投資,且大部分均與長建合作。長建的投資,除持有電能38.87%及與電能合作外,亦投資於中國公路、海外鐵路車輛租賃、停車場及水務等,亦經營香港青洲英坭。

電能在港外的投資,多由長建提供,電能分拆港燈後,本擬大量投資海外,但去年只參與澳洲天然氣配氣權益27.5%。在減持港燈股權後,6月底銀行結存及現金678億元(銀行借貸為99億元),大量資金閒置。電能並無併購團隊,因而依賴長建尋找投資機會。長建表示正就多個潛在收購項目進行研究,當中有涉及既有業務範疇及營運據點,亦有來自全新的地點及行業。可注意的是,電能的投資只限於能源,包括發電、配電及配氣等,而長建的投資是基建,範圍較大。早兩年經濟疲弱,理想併購機會較多,年來併購條件較高,長建的併購策略嚴謹,不會為併購而併購,因而可供選擇的項目較前減少。

電能在去年1月底分拆港燈,股權降至49.9%,6月再降至33.37%,所得分派減少,應佔港燈減少14.7%。在英國的投資貢獻最多,達23.34億元,但因滙兌影響,較上年微減1%。去年在澳洲增加一次氣網投資,滙兌雖有影響,貢獻仍增9.9%,在中國的電廠發電減少而燃煤價格下跌有所彌補,較前仍跌1.2%。位於加拿大、紐西蘭、荷蘭及泰國的投資有較佳貢獻,較前增加13.3%。

主要盈利來自英國

長建的盈利同樣主要來自英國,達31.81億元,增長5.8%,應佔電能業績則跌35.8%,至12.58億元,澳洲貢獻升1.3%,中國提供收益增1%,紐西蘭業務增4.9%,加拿大及荷蘭則增32.3%,青洲英坭增12.6%至1.97億元。

長建業務範圍較廣,收購機會較多,但每有大額收購,慣例配售集資,以維持相當流動現金應付再次收購,換言之,多次為收購而配售集資。而電能則持有大量資金尋求收購。年初電能曾擬動用流動現金20%購買長建債務,以提高資金回報,但為股東否決,對長建雖無影響,亦反映管理層對資金處理的心態,看來不易獲得理想投資。

在電能股東立場,當希望可以獲得理想投資,假定投資500億元而回報10%,每年收益是50億元,較現狀增長60%以上,展望頗佳,而能否獲得適當投資,仍然等待。電能主席去年初曾表示,如兩年內無適當投資,將派特別股息,看來今年底或明年初應可明朗。

現時淨現金578億元,相當於每股27元,如全數分派,長建將獲224億元現金,更為有利,電能在一次分派後,前景反而轉為平淡,這是電能近期表現遜於長建的原因。電能股東被動,分拆港燈已面對一項調整,以為可獲發展彌補,若年底或明年初仍未能獲得發展機會,將面對市場的另一次考驗。而長建則有主動,為應付未來的可能變動,宜同時持有兩股,以待進一步發展,再行衡量。

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2015-09-10 HJ
電能業務受限 合併利發展   

長江基建(01038)建議與電能實業(00006)合併,條件為每股電能可獲長建1.04股,是按過去5天平均價計算,並無溢價或折讓,在合併後,每股可獲特別股息5元,屆時長和(00001)所佔長建股權,將由75.67%降至49.19%,由附屬公司轉為聯營公司。

合併有待雙方股東大會批准,派發特別股息需要電能股東批准,長建放棄投票。合併後電能將成為長建合資公司,電能將撤銷上市。長建承諾2015及2016年股息均有增長。

長建提出合併電能,目的是獲得其淨現金578億港元,所披露其他目標都是有利於長建。長建為電能大股東,佔其股權38.87%,筆者常言,任何活動均有利於大股東,而最終大股東亦可獲分派特別股息95.3億元,儘管此股息對長和的影響有限。

資金閒置成弱點

長建現有股份25.19億股,資產淨值1074億元,相當於每股42.63元。去年經常性盈利105.46億元,每股盈利4.18元,派息2元,今年6月底淨借貸100億元。電能現有股份21.34億股,資產淨值1214億元,相當於每股56.8元,去年經常性盈利80.77億元,每股盈利3.78元,派息2.68元,6月底淨現金578億元。

由於電能大量資金閒置,因而盈利較低,是其弱點,長建每股盈利較高,合併後可使電能每股盈利上升15%,但每股資產則降22%,股息亦降22%,但淨負債與淨現金差異甚大,電能攤佔每股淨現金約27元,只分得特別股息5元。特別股息需要電能股東批准,似是尊重電能股東,而長建股東同樣分紅,電能股東相信不滿。

在電能股東立場,如拒絕合併而維持現狀,只能期望長建帶來投資機會,電能並無開發投資隊伍,理論上是節省開支,實則俯仰由人,以陰謀論而言,電能的發展與否由長建控制。霍建寧為電能主席,在合併公布時並無列席,可視合併是長建主導,霍建寧曾表示,若電能今年未有發展實現,將資金分派予股東,現時特別息只佔淨現金約三分之一,還要與長建股東平分。話說回來,電能無發展只依賴派息,盈利將會受限。

對長建而言,合併後由淨負債轉為淨現金,在派發特別息後,仍達284億元,是按現時賬面計,是否有賬外項目,有待公布。運用284億元的無成本資金, 相信對長建未來業績有幫助。長建業務多元化,電能只限於能源,因而長建投資機會較多,亦具增長潛力。合併後的電能,相當於分享更多業務,但穩健程度則較低,也即是風險較高。

合併條件只以股價計算,對電能股東並不公允,看來長建需要向電能股東游說。電能在5月曾擬動用資金20%購入長建債券,收益總算於閒置銀行收取低微利息,但遭50.24%股東反對而告吹,可見電能股東重視資金的運用,現時建議合併,即整筆龐大資金移至長建,只能分得特別息5元。

此次合併,長建股東自然批准,而電能的股東會需要與會者75%通過,而且反對者應不多於10%。長和合併是順利通過,長建合併電能是否順利,存在疑問,暫難肯定。

合併方案料達雙贏

合併的初步計劃,並無表示條件不會修改,目前預期在10月底前向相關股東寄發計劃文件作實,在此之前,相信長建將盡量游說具影響力的電能股東,必要時聽取相關意見作出修訂,可能的修訂將包括增大換股比例,大行最高的要求為1股電能換1.2股長建。此外,在合併之前先向電能分派若干特別股息,估計都在考慮之列。

平情而論,撇開合併條件,兩者合併是雙贏,長建可增加運用資金,電能可以適當拓展至其他投資,不限於能源業務。但涉及條件問題,則有待雙方妥協。

兩者昨天的表現,高位大致相似,但搶高後回落,畢竟急升10%,亦必有短線客獲利。電能昨天收報71.55元,升5.8%,長建收報68.9元,升4.1%,與合併換股比例相似。

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http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150917/news/ec_eca2.htm
長電查倉 疑為合併鋪路
  2015年9月17日

【明報專訊】長江基建(1038)在上周二宣布私有化電能實業(0006),借此將兩者分別持有同一基建業務歸一管理,並且從電能方面取得更多現金資源發展。事隔近一個星期,長建及電能昨日進行股份調查並申報調查結果。一般相信,這為長建及電能表決通過私有化建議前,作出事前準備。

根據《證券及期貨條例》條例第329條,上市公司可以發出通知予其知道或有合理因由持有其股份、淡倉或相關股本衍生工具的持倉者,進行調查,追查的時間可以遠至3年之內。

調查結果則按同一條例的第330條,向交易所及證監會具報及發表。有關調查,往往可以將經中央結算設戶口的代名人的主要客戶狀,披露出來。

5金融機構持長建街貨11%

長建相關披露顯示,截至9月11日上周五止,包括Mellon Financial Corporation、瑞銀盧森堡、匯豐及德意志銀行等5家金融機構,代客持倉達6787.7萬股,相當於長建約6.13億股街貨的11.1%。

匯豐持電能最多 達3417萬股

至於電能方面,包括Mellon Financial Corporation、瑞銀盧森堡、瑞信等5家金融機構,亦代客持倉8800.5萬股,相當於街貨13.04億股中的6.75%。在眾申報持倉的機構中,以匯豐銀行英國環球投資服務持倉最多,代客持股達3416.8萬股。
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