本版告示: 投資涉及風險,包括損失本金。閣下不應僅依賴本論壇資料而作出任何投資決定。投資者應該參閱相關產品的章程以獲得更多細節,包括產品特色和風險因素。投資者考慮是否適合投資任何投資產品時,敬請考慮本身之投資目標及情況。
Date: 20180724
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Price: 60.200
Cap: 159571
Name: 長江基建集團有限公司
$60.200
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52週範圍: $-
50天平均:
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20180724
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3月19日 : 長和多賺6% 港零售續欠佳
3月19日 : 電能豪派特別息 股價破頂
3月19日 : 港燈去年少賺7% 末期息20.12仙
3月19日 : 電能業績勝預期 連特別息派8.03元
3月6日 : 長和系四企罕有同日放榜
2月28日 : 港燈鴨脷洲酒店補地價 長實分攤八成
2月25日 : 花旗:電能或派特別息 料每股7.5元
1月15日 : 港燈推支付寶交電費
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熱烈慶祝 痴峰終於坐監喇~
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2015-01-24 HJ
長建再拓租賃業務續看好   

長江基建(01038)與長江實業(00001)成立合資公司,以不多於12億英鎊(140.4億港元)收購英國Eversholt鐵路集團全部股權,長建及長實各佔合資公司權益50%,各自承擔最高為6 億英鎊(約70億港元),其中45% 以現金支付,其餘55% 將透過銀行貸款。這是長建的首項租賃業務投資,也是長實繼飛機租賃後另一項租賃業務。

長建為此發售8000 萬股新股,每股作價58元,較公布前股價60.7 元,折讓4.45%,集資淨額46 億元。去年6 月底,長建現金及存款49.57 億元,集資後足夠資金應付收購,按計劃,將支出現金31.7 億元,因而集資視作一般融資用途,保留較多資金,以作其他收購。

收購有利財務稅務

Eversholt鐵路集團為英國三個主要軌道經營公司之一,市場分額28%,其資產包括載客車卡3474個、載貨車卡1003個、載貨箱63個及2間車廠,出租率100%。2013年稅後及特殊項目前盈利7.09億元,2014年6月上半年則為9419萬元,數字經長建作出調整,剔除向股東作出到期應付利息前稅後盈利。2013年底資產淨值24.1億元,亦已調整股東的尚欠結餘。從數字推算,回報率約為5%。因沒有詳細數據,難以深入討論,按過去慣例,還可能受惠於財務及稅務得益。股價在配售後回軟,但企穩於配股價,市場認為收購只是中性,因配售所攤薄,每股盈利增幅有限。

去年曾傳長建參與另一火車租賃商競投,未能成功,現再次出擊,終於如願,反映長建對此業的經營,已是既定策略,去年收購加拿大停車場,以及長實的飛機租賃,是同一策略,不限於基建,更擴闊至基建相關項目,畢竟是收益穩定的行業。

長建與長實合作,是近數年投資基建模式,表面上是龐大投資的合作,但合資公司投資應有其潛在得益,或待有利會計上處理。長建的資產大部分為合資企業及聯營公司權益,賬項未予綜合,以權益法列賬,涉及的借貸不必披露,因而長建的債務比率較低,亦可能是財務安排獲致稅務得益。過去長實佔長建權益是間接,合資投資的賬項並沒有綜合,原因是長建股權由和黃(00013)持有。

海外大型收購不絕

長和系的基建海外投資,大部分由長建主導,現已遍及中國、英國、澳洲、紐西蘭、加拿大及荷蘭,業務包括電力、天然氣輸送、水務、環保、公路及停車場,部分已與長實及電能(00006)合資,而電能的投資以能源為主,自去年分拆重組後,手頭現金640億元,正等待適合的投資,消息指出長建正在競投瑞典電網資產,據報規模達數百億港元,如能成功,電能將是當然的合作者,且看事態如何發展。

長建的市值達1500億元,配售約3.2%股份,已可集資46億元,和黃仍持有75.674%,於市場配售為基金接受,折讓只是4.45%,長建只承諾90天不再配售,是長建的優點,每有大型收購,均可順利集資,再有長實的背景,其發展幾乎不必擔心資金,特別是長和重組之後,集團以非地產業務為核心,海外的業務更放心發展。

2010 年長建盈利只是50.28 億元,2013 年已是116.39 億元,過去3 年的平均複式增長32%。2014年上半年分拆港燈使業績激增至241億元,未能作準,但持續的發展,核心盈利估計仍有增長。去年長建股價上升22%,明顯跑贏大市,宜逢反覆吸納作中長線投資。

戴兆
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2015-02-13 HJ
港燈增長有限 現價收息吸引




港燈電力投資(02638)2014年1月29日以股份合訂單位方式上市,發售價每單位5.45元,其後一直低於上市價,直至公布末期分派,單位價格才能高於上市價,費時一年以上,終於浮上水面。

港燈電力向電能(00006)收購原香港電燈,於去年1月29日完成,其業績由該日起計算至去年底約為11個月,持有人應佔期內盈利為32.01億元,經調整後可供分派收入為32.18 億元,每單位已付中期分派16.53仙,將派付末期分派19.89仙,全年每單位分派36.42仙,已將可供分派收入全部分派,稍高於招股章程預期的36.41 仙,實則分派與預期相同,而單位價格當日浮上水面,是投資情緒左右,相信與基本條件無關。

招股說明書預期該期間內持有人應佔盈利不少於27.65 億元,公布數字超出15.7%,至32.01 億元,但遠低於2013 年全年的51.8 億元,即使折為年計,期內盈利亦相差40% 以上,是重組後收購的影響,港燈電力投資賬面反映收購香港電燈的公平值,因而產生商譽,折舊及攤銷因而大增,期內為27.18億元,2013年為19.72億元。

此外,完成收購香港電燈後,其財務已獨立,過去電能給予香港電燈免息貸款,現已自行安排借貸,利息支出因而增加,期內為9.38 億元,2013 年則為2.85億元,這是盈利與2013年有相當差異的主因。

折舊攤銷增加,不利於盈利,而有利於可供分派收入,該收入按盈利作出各項調整而成,計入其他現金支出及沖回非現金支出,折舊攤銷是調整項目之一。

港燈去年售電量微增1.7%,市場已近飽和,難有較高增長,但仍按計劃發展,2014至2018年的投資為130億元,去年資本支出為21.67億元,已獲准許利潤回報,且有超額盈利1.79 億元撥入電費穩定基金,資本支出增加,資產值相應增加,可以帶來准許利潤的增長。港燈已為新的L10燃氣聯合循環發電機組工程展開籌備工作,正在營運中的燃氣聯合循環機組將於2020年退役,新的機組將可維持天然氣發電的比例。

去年上半年,政府對2023年以後的發電燃料組合向公眾進行諮詢,並提出兩個方案,包括向中國增加購入電力,港燈指香港應維持本地發電,並建議將天然氣於燃料組合提升至60%。目前國家電網為港燈股東,持股20%,已派出三名人士為董事。

檢討利潤管制受關注

預期政府於今年底前,將公布2018年後電力政策,港燈的管制計劃將於2018年底屆滿,政府可選擇續期5年,相信管制計劃或作修改,其中准許利潤是否降低,備受市場關注,亦將左右港燈盈利及股價。

去年底,港燈總借貸478.69 億元,現金46.3億元,淨借貸432.39 億元,淨借貸對淨總資本比率為47%,淨借貸對權益比率約88%,借貸已透過安排,以港元及美元為主,固定利率佔91%,浮息只佔9%,主要借貸於2 至5 年內償還,中短期的利率變動,對港燈影響不大,可供分派收入已扣除預留償還款項及遵守信貸融資協議。

今年息率估計約7.3厘

港燈以經營電力為主,受市場限制,應無龐大發展,或有的發展只限於現有發電設備的改善及更新,因而盈利及可供分派收入的增長將受限制,按年只獲個位數字增長,今年將較為例外,全年業績入賬,較2014 年度多1 個月,盈利及可分派收入增幅可達10% 或以上,其後只能是個位數字。分派公布後,股價曾升至5.52元,高於上市價1.3%,現價5.48元,相對於去年11個月息率為6.64%,折為年計則為7.2%,估計今年息率約7.3%。就收息而言是吸引,而單位價格的變動,則較難預測,此類單位對利率較為敏感,儘管其借貸的利率已作好安排,利率變動對盈利及可分派收入影響不大,但若市場利率上升,投資者對單位的利率要求將提高,對單位價格帶來壓力。

另一影響單位價格的因素,是政府對電力的新政策,市場原先估計未來的准許利潤將有下降可能,近期大行預測管制法則可續期5年並維持准許利潤不變,是否如此,仍看政府決定。儘管變動可能始自2019 年,但如有變動,價格隨即反映。現價的港燈,可作收息用途,但不應計較價格上落,但潛在賺息蝕價的風險,宜耐心候反覆小量吸納。

戴兆
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盈利降32%,至74億,480億現金
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點解你講個數同份嘢唔同嘅

你個數係點計?
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點解你講個數同份嘢唔同嘅

你個數係點計?


扣晒一次性收入,現金扣除非應付的負債
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盈利降7%,至106億,表面輕債
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2015-03-02 HJ
長建盈利雖跌股息續升




長江基建(01038)2014年度盈利317.82億元,增長173%,扣除電能(00006)分拆香港電力(02638)所得一次性特殊收益190億元後,股東應佔盈利有5%的增幅,但仍須扣除另一項一次性收益22.36億元,核心盈利應是下跌8.5%,至105.46億元。

長建去年與長實及電能成立合資企業收購澳洲配氣網Envestra,長建於收購前已佔17.46%,售予全資企業作價較成本高出22.36 億元,視作出售所得盈利,現已完成收購,長建佔45%。按核心盈利105.46 億元計算,每股盈利約4.32 元,按年跌9.4%,已派中期息52.5仙,將派末期息1.475元,全年股息為2元,按年增長7.5%,盈利跌而股息升,長建維持上市18年股息連年增長。

長建業績微跌,各地榮辱互見,港燈貢獻受分拆影響,英國貢獻下跌是上年遞延稅項所致,澳洲核心貢獻增9.4%,中國內地貢獻跌27%,是上年出售公路的影響,紐西蘭貢獻增25%,是廢物處理提供全年貢獻。加拿大及荷蘭貢獻銳升145%。

集團去年底總貸款186.37 億元,現金71.08億元,淨借貸115.29 億元。今年1 月已聯同長實(00001)收購美國鐵路車輛公司Eversholt,長建佔50%,承擔70億元,將於4月完成。長建的集資能力強,每有大型收購,例必有集資配合。

上周討論電能時,曾提及長建電能合併之說,可以說是大行的揣測,評論其可能性。筆者以為,早在電能分拆香港電力前,對電能的地位應已確定。業務是集中於能源,包括發電配電及配氣,這是早已存在多年的架構,分拆只是減少香港電力權益,套現再作海外相關投資,這是既定的投資策略,亦利用財務達致稅務效果,相信是基本原則。長建與電能佔同一企業股權不多於50%,視作合營或聯營公司,財務狀況未有披露,並不反映實際財務狀況,這是合乎會計準則。長建披露去年向聯營及合資公司貸款收取利息19.25 億元,電能的利息收入13.89 億元,相信也是從聯營及合資公司收取,亦相當於聯營及合資公司支出33.14億元,自然收益減少,盈利及稅項亦相應減少,是合理的估計,而貸款利率是多少則未有披露,並無資料顯示長建對該等公司借貸多少,而電能對該等公司借貸約131 億元(上年度139 億元),利息收入是13.89億元,看來利率頗高,但利息收入未說明來源,難以肯定來自聯營或合資公司,因電能有現金結存612億元,但亦有財務資產的利息收入8.98億元。

上述的利息收入是長建及電能獨立入賬,而聯營及合資公司賬項未有披露,假若長建電能合併,該等公司將成為合併後的附屬公司,賬項將予綜合。首先,附屬公司的財務已予綜合,全面披露財務,而內部的借貸及利息收支互相沖銷,可能使財務狀況有相當變化,甚至可能影響收益。各佔非控制權益是財務及稅務的玄妙,是否合併,這是一個關鍵。

合併電能機會微

長建P?E一向不高,因其財務策略影響,有評為財務投資股份,P?E 因而受到限制,不易高升,而長建對股息頗為看重,即使業績反覆也維持股息上升。長建P?E 明顯低於電能,又是控股折讓?是否合併可使長建P?E 提升而釋放價值?只是想當然,不一定達到預期效果。電能P?E 較高,且不論合併,潛在的利好是大量現金的運用,而長建的資金主要由配售所得。如長建合併電能,目標是在於其淨現金510億元,但給予電能什麼條件,費煞思量。還得首先解決財務策略,事實上,以低P?E 與高P?E 股份合併,處於不利地位。假若長建股價未來升勢遠勝電能,或有利於可能合併。

似乎長建合併電能的可能性不大,但不能抹煞其可能性,如能成功,將反映管理層的財技進步,是難以估計,如有此意圖,將先反映於股價,現時電能股價較長建高20.6%,電能資產高58%,盈利則低12.5%,電能P?E 較長建高六倍多,如何平衡是關注要點。合併之說不宜無條件認同,應留意市場變化。

戴兆

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電能買長建債遭否決
2015年5月15日

【明報專訊】電能(0006)今年3月提出動用現金購買長建(1038)債券的議案,在昨日股東會上以50.24%的輕微過半數被股東否決。電能回應此事稱,建議是為增加公司財務投資彈性,讓股東有多一個選擇;電能本身沒有進行議案相關交易的即時計劃,投票結果亦對公司無實質影響。

霍建寧:夏季後或考慮派特別息

早前,市場預計電能會將去年分拆港燈(2638)所得資金進行收購或派特別股息;但3月時,公司宣布打算將最多122.58億元用來購買母公司長建債券。昨股東會上,有電能小股東就公司會否派發特別股息提出疑問,電能主席霍建寧(圖)回應,今年夏季後將會考慮,若有重組,股價上升是不錯回報,如果未有重組,則可能會派息予股東。

身兼港燈主席的霍建寧昨日在港燈股東會後,則就政府對電力市場展開諮詢表態,他指電力公司的利潤管制協議,不應該為改變而變。霍建寧還稱,港燈的供電穩定性已較其他國際大城市高,電費亦較平,環保效益佳,股東有合理回報,覺得在現行的利潤管制制度之下,已經為用戶及股東做到很好的平衡點,質疑是否不改變更為上算。

對於諮詢文件建議,將准許利潤上限從目前9.9%調低到6%至8%,霍建寧反問是否要「掐到爆」,認為社會要根據客觀數據考慮。惟他未有正面回應如利潤上限真的下調,港燈會否減少投資,但透露港燈將於6月底就諮詢提交意見。
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都是要交稅
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電能前景端視海外併購   

電能實業(00006)及長建(01038)將港燈(02638)部分股權售予卡塔爾投資局,使其持有港燈股權19.9%,電能所持港燈股權則降至33.37%,南方電網佔20%維持,電能仍是港燈最大股東。

電能售港燈作價76.81億元,減持16.53%(其餘3.37%由長建出售),每股作價5.26元,電能的賬面成本5.45元,交易錄得虧損4.55億元。電能表示,交易的收益可提升流動資金狀況,可於全球能源行業中繼續進行新收購,同時維持良好財務狀況,這是電能公式化的披露,未反映其出售理由。

去年底,電能淨現金510億元,是去年初分拆港燈所得,出售為提升流動資金狀況,該大筆資金計劃用於收購海外能源投資,而去年僅與同系公司聯合投資於澳洲天然氣配氣權益27.5%,動用資金少於40億元,至今仍未有第二項投資,閒置資金未能獲適當回報。去年曾擬動用約122億元購入長建債券,以增收益,但為股東否決。電能的理財手法保守,相信大量資金仍存放於銀行收取低微利息。

電能於海外已有多項投資,主要由長建尋求機會,然後與電能合作,長建向外併購已較前為少,而電能的目標只限於能源業務,因而一年半以來,只有一項投資。長建有其投資策略,不會為併購而併購,必須有合理甚至理想的回報。電能主席仍希望尋求投資,但表示如無投資機會,便將資金回饋股東,也是公式化的說法,並無提及等候投資期間多少,更無提及回饋股東的數額,在減持港燈後,電能所持淨現金相當於每股27元以上。過去曾有提問關於特別股息,主席回應今年夏季將會考慮,或許中期業績時會有端倪。電能大股東為長建,佔38.87%,且看是否對小股東大灑金錢!

派特別息不宜憧憬

是否派發特別股息,只宜觀望,不宜憧憬,減持港燈股權套現,不會為派發特息,根本手存大量現金,即使派特息,亦不必減持港燈股權。電能早已表示持有港燈30%至49.9%之間,雖已減持,仍合策略,但引發減持的原因不明,或與港燈前景有關。

港燈受地理環境限制,難有發展,正常而言,其業績股息只能穩定增長。而當局已展開未來電力發展諮詢,不限於電力政策,亦涉及2018年底屆滿的電力管制計劃的可能修訂。目前電力的准許利潤率為9.99%(以資產淨值計),新的管制計劃可能修訂為6%至8%,是一項相當幅度的下調,亦將影響港燈的業績及派息,甚至影響港燈股價;目前只在諮詢階段,未有定論。在電能立場,當有其睇法,願意虧損減持,相信是對未來看淡,能一下子大量減持的機會並非經常存在,虧損多少已不計較。

以現狀看,相信電能對政府的電力政策不盡相同,事實上,分拆後的港燈,電能所佔港燈市值只是150億元之譜,已非長和集團的主要投資,減持的決定,對電能而言,暫時只是中性,亦已維持佔30%以上的策略。除非未來電力政策令電能不滿,否則,相信仍維持大股東地位。

電能的前景,不在於港燈,而是向外發展的可能性,現時淨現金已增至586億元,已不考慮借貸,如全數成功用於併購,可使業績倍增,是其潛力。但假若未能獲得併購,則大量的閒置資金,反而成為業績的負累。尋求發展機會,長建是箇中能手,但過去紀錄不能作準,不說電能的業務只限於能源業,就長建的多元化基建業務,近期已無甚發展,因此,對電能的評價較為困難,併購及派息的變數多之故。

今年初,電能股價高至80.8元,也是歷年的高價,當時市場仍憧憬併購發展,日前公布減持港燈,反而跌至年內低位68.2元,現價回升至70.05元,仍低於去年底的70.95元,明顯跑贏大市,股市進入大時代,與電能無關,可說異數。此後的表現仍將反覆不定,若有併購消息持續出現,仍可看好,若無消息而期望派發特別股息,暫時並不實際。

#戴兆 #港股分析 #公司透視 - 電能前景端視海外併購
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盈利增2成,至35億,債輕
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長建業務廣 增長勝電能   

電能(00006)及長江基建(01038)公布中期業績,分別較前下跌94.2%及78.2%,這是表面數字,經調整一次性項目後,兩者均有增長,其中以長建較佳。

電能上半年盈利32.37億元,較上年同期的565.44億元減少94.2%。上年1月底電能分拆港燈(02638)上市,獲致一次性盈利529.28億元,今年6月則減持港燈股權16.53%,以低於上市價出售,錄得虧損5.32億元,剔除一次性影響,上半年核心盈利為37.69億元,按年增長4.2%,每股中期息0.68元,較上年同期只增1仙(1.5%)。

長建上半年盈利52.53億元,較上年同期的241.19億元減少78.2%,長建佔電能38.87%,另今年6月出售直接持有的港燈股權3.37%,兩期比較數字均受電能及港燈所影響,如剔除一次性項目,上半年盈利為62.45億元,增長22%,每股中期息0.6元,較上年同期的0.5251元增長14.3%。

在減持後,電能持港燈33.37%,其他業務為港外的能源投資,且大部分均與長建合作。長建的投資,除持有電能38.87%及與電能合作外,亦投資於中國公路、海外鐵路車輛租賃、停車場及水務等,亦經營香港青洲英坭。

電能在港外的投資,多由長建提供,電能分拆港燈後,本擬大量投資海外,但去年只參與澳洲天然氣配氣權益27.5%。在減持港燈股權後,6月底銀行結存及現金678億元(銀行借貸為99億元),大量資金閒置。電能並無併購團隊,因而依賴長建尋找投資機會。長建表示正就多個潛在收購項目進行研究,當中有涉及既有業務範疇及營運據點,亦有來自全新的地點及行業。可注意的是,電能的投資只限於能源,包括發電、配電及配氣等,而長建的投資是基建,範圍較大。早兩年經濟疲弱,理想併購機會較多,年來併購條件較高,長建的併購策略嚴謹,不會為併購而併購,因而可供選擇的項目較前減少。

電能在去年1月底分拆港燈,股權降至49.9%,6月再降至33.37%,所得分派減少,應佔港燈減少14.7%。在英國的投資貢獻最多,達23.34億元,但因滙兌影響,較上年微減1%。去年在澳洲增加一次氣網投資,滙兌雖有影響,貢獻仍增9.9%,在中國的電廠發電減少而燃煤價格下跌有所彌補,較前仍跌1.2%。位於加拿大、紐西蘭、荷蘭及泰國的投資有較佳貢獻,較前增加13.3%。

主要盈利來自英國

長建的盈利同樣主要來自英國,達31.81億元,增長5.8%,應佔電能業績則跌35.8%,至12.58億元,澳洲貢獻升1.3%,中國提供收益增1%,紐西蘭業務增4.9%,加拿大及荷蘭則增32.3%,青洲英坭增12.6%至1.97億元。

長建業務範圍較廣,收購機會較多,但每有大額收購,慣例配售集資,以維持相當流動現金應付再次收購,換言之,多次為收購而配售集資。而電能則持有大量資金尋求收購。年初電能曾擬動用流動現金20%購買長建債務,以提高資金回報,但為股東否決,對長建雖無影響,亦反映管理層對資金處理的心態,看來不易獲得理想投資。

在電能股東立場,當希望可以獲得理想投資,假定投資500億元而回報10%,每年收益是50億元,較現狀增長60%以上,展望頗佳,而能否獲得適當投資,仍然等待。電能主席去年初曾表示,如兩年內無適當投資,將派特別股息,看來今年底或明年初應可明朗。

現時淨現金578億元,相當於每股27元,如全數分派,長建將獲224億元現金,更為有利,電能在一次分派後,前景反而轉為平淡,這是電能近期表現遜於長建的原因。電能股東被動,分拆港燈已面對一項調整,以為可獲發展彌補,若年底或明年初仍未能獲得發展機會,將面對市場的另一次考驗。而長建則有主動,為應付未來的可能變動,宜同時持有兩股,以待進一步發展,再行衡量。

#戴兆 #港股分析 #公司透視 - 長建業務廣 增長勝電能
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1038 同 6合併,1038 以 1.04 股換1股6,1038 會改名為長江基建實業,1038 派息5蚊
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2015-09-10 HJ
電能業務受限 合併利發展   

長江基建(01038)建議與電能實業(00006)合併,條件為每股電能可獲長建1.04股,是按過去5天平均價計算,並無溢價或折讓,在合併後,每股可獲特別股息5元,屆時長和(00001)所佔長建股權,將由75.67%降至49.19%,由附屬公司轉為聯營公司。

合併有待雙方股東大會批准,派發特別股息需要電能股東批准,長建放棄投票。合併後電能將成為長建合資公司,電能將撤銷上市。長建承諾2015及2016年股息均有增長。

長建提出合併電能,目的是獲得其淨現金578億港元,所披露其他目標都是有利於長建。長建為電能大股東,佔其股權38.87%,筆者常言,任何活動均有利於大股東,而最終大股東亦可獲分派特別股息95.3億元,儘管此股息對長和的影響有限。

資金閒置成弱點

長建現有股份25.19億股,資產淨值1074億元,相當於每股42.63元。去年經常性盈利105.46億元,每股盈利4.18元,派息2元,今年6月底淨借貸100億元。電能現有股份21.34億股,資產淨值1214億元,相當於每股56.8元,去年經常性盈利80.77億元,每股盈利3.78元,派息2.68元,6月底淨現金578億元。

由於電能大量資金閒置,因而盈利較低,是其弱點,長建每股盈利較高,合併後可使電能每股盈利上升15%,但每股資產則降22%,股息亦降22%,但淨負債與淨現金差異甚大,電能攤佔每股淨現金約27元,只分得特別股息5元。特別股息需要電能股東批准,似是尊重電能股東,而長建股東同樣分紅,電能股東相信不滿。

在電能股東立場,如拒絕合併而維持現狀,只能期望長建帶來投資機會,電能並無開發投資隊伍,理論上是節省開支,實則俯仰由人,以陰謀論而言,電能的發展與否由長建控制。霍建寧為電能主席,在合併公布時並無列席,可視合併是長建主導,霍建寧曾表示,若電能今年未有發展實現,將資金分派予股東,現時特別息只佔淨現金約三分之一,還要與長建股東平分。話說回來,電能無發展只依賴派息,盈利將會受限。

對長建而言,合併後由淨負債轉為淨現金,在派發特別息後,仍達284億元,是按現時賬面計,是否有賬外項目,有待公布。運用284億元的無成本資金, 相信對長建未來業績有幫助。長建業務多元化,電能只限於能源,因而長建投資機會較多,亦具增長潛力。合併後的電能,相當於分享更多業務,但穩健程度則較低,也即是風險較高。

合併條件只以股價計算,對電能股東並不公允,看來長建需要向電能股東游說。電能在5月曾擬動用資金20%購入長建債券,收益總算於閒置銀行收取低微利息,但遭50.24%股東反對而告吹,可見電能股東重視資金的運用,現時建議合併,即整筆龐大資金移至長建,只能分得特別息5元。

此次合併,長建股東自然批准,而電能的股東會需要與會者75%通過,而且反對者應不多於10%。長和合併是順利通過,長建合併電能是否順利,存在疑問,暫難肯定。

合併方案料達雙贏

合併的初步計劃,並無表示條件不會修改,目前預期在10月底前向相關股東寄發計劃文件作實,在此之前,相信長建將盡量游說具影響力的電能股東,必要時聽取相關意見作出修訂,可能的修訂將包括增大換股比例,大行最高的要求為1股電能換1.2股長建。此外,在合併之前先向電能分派若干特別股息,估計都在考慮之列。

平情而論,撇開合併條件,兩者合併是雙贏,長建可增加運用資金,電能可以適當拓展至其他投資,不限於能源業務。但涉及條件問題,則有待雙方妥協。

兩者昨天的表現,高位大致相似,但搶高後回落,畢竟急升10%,亦必有短線客獲利。電能昨天收報71.55元,升5.8%,長建收報68.9元,升4.1%,與合併換股比例相似。

#戴兆 #港股分析 #公司透視 - 電能業務受限 合併利發展
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大行調高長建信貸評級
  2015年9月15日

【明報專訊】長和系重組進入第二階段,最受惠的長江基建(1038)信貸評級亦獲評級公司上調。惠譽將長建的發行人違約評級由「BBB+」上調一個等級至「A-」,以反映長建與母公司長和(0001)之間強健的戰略及經營關係。

標普﹕前景「穩定」

除惠譽外,另一評級機構標準普爾目前亦給予長建「A-」的發行人違約評級,前景同樣為「穩定」。

由長和副主席李澤鉅「一手湊大」的長江基建自從今年初長和系宣布重組後,股價上揚逾一成。 雖然重組完成後,長和在長建的持股由75.67%下降至49.19%,但惠譽認為長和仍可維持對長建的有效控制,兩者之間的經營及戰略關係不會變,更預期長建在集團基建業務中扮演角色的戰略重要性有所增加。

惠譽指評級上調源於長建穩定的收入來源,其來自電能實業、英國電網公司、英國水務公司及北方天然氣公司等規範的公用基建資產(regulated utility assets)貢獻了集團絕大多數現金流。不過,報告也稱,由於長建的運營資金多來自於上游股息及股東貸款利息,面臨結構性從屬風險(struture subordination risk),但由於長建多與長實旗下附屬公司合作投資,從而保證了其對公司重大投資的強有力控制。

長建併電能 料明年3月完成

惠譽指出,長建謹慎的收購策略亦令其可適時、快速地獲得回報,而收購對象又多位於較成熟、穩定及政策支持度較高國家的公用基建領域。另外,長建亦有經常性發行股票以維持資本結構穩定的紀錄。惠譽預期,長建及電能的合併將於明年3月份完成,將令對長建信貸有正面幫助,特別是兩者合併後將建立更大及更多元的公用基建公司,長建財務狀亦受惠於電能持有的約500億元現金,可用於未來收購。
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長電查倉 疑為合併鋪路
  2015年9月17日

【明報專訊】長江基建(1038)在上周二宣布私有化電能實業(0006),借此將兩者分別持有同一基建業務歸一管理,並且從電能方面取得更多現金資源發展。事隔近一個星期,長建及電能昨日進行股份調查並申報調查結果。一般相信,這為長建及電能表決通過私有化建議前,作出事前準備。

根據《證券及期貨條例》條例第329條,上市公司可以發出通知予其知道或有合理因由持有其股份、淡倉或相關股本衍生工具的持倉者,進行調查,追查的時間可以遠至3年之內。

調查結果則按同一條例的第330條,向交易所及證監會具報及發表。有關調查,往往可以將經中央結算設戶口的代名人的主要客戶狀,披露出來。

5金融機構持長建街貨11%

長建相關披露顯示,截至9月11日上周五止,包括Mellon Financial Corporation、瑞銀盧森堡、匯豐及德意志銀行等5家金融機構,代客持倉達6787.7萬股,相當於長建約6.13億股街貨的11.1%。

匯豐持電能最多 達3417萬股

至於電能方面,包括Mellon Financial Corporation、瑞銀盧森堡、瑞信等5家金融機構,亦代客持倉8800.5萬股,相當於街貨13.04億股中的6.75%。在眾申報持倉的機構中,以匯豐銀行英國環球投資服務持倉最多,代客持股達3416.8萬股。
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道富持有電能 達1.49億股
  2015年9月18日

【明報專訊】長江基建(1038)及電能(0006)昨日再披露更多股份調查訊息,首次顯示到美國道富銀行及信託公司,在截至9月11日上周五止,在電能持股多達1.49億股,遠比已披露持股1.43億股的The Capital Group旗下Capital Research and Management Company為多。包括道富、Skandinaviska E Banken及匯豐國際信託均同時在兩間公司持股。

同時持有5690萬股長建

道富除了披露持有1.49億股電能之外,亦同時持有5690.2萬股長建,若其將手上的電能持股,按1.04的比率轉作長建股份,其便持有多達2.12億股長建股份,仍比The Capital為少。相對持股規模較小的Skandinaviska E Banken,亦同時分別持有電能及長建84.1萬股及79.3萬股。

匯豐在旗下匯豐銀行英國環球投資服務在兩間公司持倉外,系內其他成員公司匯豐國際信託亦持有電能5700.9萬股及長建3149.3萬股。整個匯豐控股所有公司合計,到昨日止,共分別持有電能9117.7萬股及3470.5萬股。
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【明報專訊】由「小超人」李澤鉅操刀的長江基建(1038)及電能實業(0006)合併能否成事,以電能股東是否接納以每股換1.04股長建議案最為關鍵。在長建及電能兩間公司均有持股的美資基金The Capital Group,旗下公司在合併方案公布後密密掃貨,連續四日在場內以1.11億元增持電能股份,致在電能的持股量增至6.73%,在僅需一成獨立股東反對即可推翻合併下,其取態已完全足以左右大局。

按照最新持股披露,在長建及電能分別持股6.01%及6.7259%的The Capital Group成員公司,分別佔兩間公司的公眾持股比例高達24.92%及11%。由於兩間公司的合併案,須保證少於10%獨立股東反對才獲通過,因此The Capital Group增持電能後,已取得今次合併的否決權。

若合併換股 將佔長建7.64%

若按合併方案換股,The Capital Group將佔合併後的長建總股本約7.64%,持股數目增至2.96億股,約佔擴大股本後的公眾持股比例達15.08%。若電能股東通過動議讓長建派特別息每股5元,The Capital Group更可獲派約14.82億元。由於The Capital Group旗下Capital Research and Management(下稱CRM)自9月10日以來,代客增購157萬股(見附表),理論上可額外換成163.2萬股長建,若長建派息,該批股份可以取得816.4萬元股息。

The Capital Group向來主力以CRM在長建及電能持股,系內其他5間公司持股較少,因此CRM按例被視為在兩間公司持股的單一名人士,需同時在聯交所及證監會披露在電能的股份買賣狀況。CRM在披露時,顯示其持股由9月14日的1.726億股,減至9月16日時的1.428億股,因此未知是否CRM與同系獲豁免披露的基金經理作交易而只需向證監會作私下披露,還是轉倉到其他客戶有關。

電能股價長期高於長建出價

另外,自從長建、電能上周二公布合併大計之後,除了上周三以外,至昨天為止的6個交易日,電能收市價均較長建的出價(即換取1.04股長建股份)為高(見圖)。以昨天為例,電能收報71元,長建收報67.6元。1.04股長建相當於70.3元,即電能的股價較長建出價有溢價近1%,這反映市場正憧憬長建最終要提高換股比率。
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【明報專訊】The Capital Group旗下Capital Research and Management Company向證監會申報,其在9月16日及17日代客增購電能實業(0006)股份,涉資多達2.3億元,綜合持股比例最高達到7.4612%。
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【明報專訊】長江基建(1038)擬以換股形式提出向電能(0006)合併後,惹來基金大舉增持,美資基金The Capital Group上周五(18日)加大買入長建力度,單日涉資1.4億元,累計豪擲逾5億元,同時資料顯示,合併交易公布後,多家外資大行持倉上升,或意味外資大戶或基金正在增持。電能股價近期跑贏長建,令電能股價已較長建出價溢價2%。

明報記者 陳偉燊

純以合併及私有化交易所涉及的換股部分,電能股價,由原先自9月8日公布交易前的收市價,較長建出價折讓1.7%,變成昨日溢價2%。持續申報同時增購長建及電能股份的The Capital Group,自兩間公司公布交易以來,分別斥資2.7億及2.3億元掃入更多長建及電能股份。不過,The Capital Group對於同時增長長建及電能及投票意向,則不予置評。

換股價值由折讓變溢價

由於長建及電能的股價分別自公布交易以來,上升5.4%及9.5%。

若連同有關交易涉及長建派特別息每股5元計算,若以The Capital Group手上的電能全部換成長建,連同已有的長建股份計算,獲分派股息可達16.28億元,其理論上在長建的持股比例增至8.4%。

法巴長建倉位大增99.8%

除了The Capital Group繼續增持長建及電能之外,包括德意志銀行等大行透過中央結算,持有長建及電能的倉位,自公布合併及私有化建議後,持續增加(見表)。當中德意志銀行期內在長建的倉位,大增84%,多達2941.96萬股;法巴在長建的倉位亦大增99.8%,多達1283.16萬股。

另一方面,德銀在電能方面的持股亦增加20.7%至1254.79萬股,增加幅度不及其在長建的倉位。美銀美林申報在電能的持股大增1.9倍,多達190.96萬股。

由於在今次「長電合併」的交易中,長建到底會否派息每股5元,要視乎電能獨立股東如何投票,有分析師認為,外資不斷大手吸納電能,可能是想增加在派特別息股東大會上的話語權。同時大手增持長建,亦可增加獲派息的金額。
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【明報專訊】長建(1038)及電能(0006)公布建議合併計劃後,惹來美資基金股東Capital Group連日增持,周一(21日)再斥逾2億元掃貨,其中增持長建更是「碎股都唔放過」,不但創下單日最高金額紀錄,同時累計增持涉資亦增至超過7億元。

累計斥資7億

長建及電能昨日股價收報70.4元及74.35元,分別微升1%及0.5%,兩股在公布合併建議後,股價已累計升6.4%及10%。

據證監會申報披露,Capital Group於周一分別斥資8034.76萬及1.28億元,增持長建及電能,完成後持股量分別增至7.05%及6.89%,其中增持長建的交易中更首次出現碎股,按單日斥資2.08億元增持計,是Capital Group自9月10日開始增持後,單日最高金額紀錄。

分析:兩邊增持 意圖難料

大華繼顯策略師李惠嫻認為,市場普遍認為在這次的合併方案上,電能股東所得的利益不及長建股東;不過由於Capital Group於長建及電能兩邊均在增持,故不能推斷Capital Group究竟是在幫助長建通過方案,還是為電能股東爭取更大利益,包括爭取長建收購「加價」。

摩通代客持電能達2.09億股

此外,長建及電能在公布合併議案後,根據《證券及期貨條例》進行查倉,多間中介人陸續公布持倉,其中美資基金Northern Trust申報分別在長建及電能代客持倉約2305及4499萬股,摩根大通在電能的代客持倉則多達2.09億股。
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CG停買電能 專攻長建
  2015年9月30日

【明報專訊】自長建(1038)宣布電能(0006)合併計劃後,一直持續增持長建(1038)和電能(0006)的美資基金The Capital Group(CG),首次連續兩日停買電能股份,專攻長建。

成為兩公司第二大股東

目前累計增持兩隻股份涉及的資金合共近13億元。

The Capital Group為長建及電能的第二大股東,港交所披露權益顯示,上周五(9月18日)該公司買入205.4萬股長建,每股平均價為68.267元,涉資1.4億元,持有股本由6.93%上升至7.01%,自9月10日以來累計增持長建逾700萬股,涉資逾5億元。

自9月8日長建合併電能公布以來,The Capital Group密密增持兩家公司,其中增持電能涉資達5.4億元,合共增持約717.6萬股,至於長建方面,則已增持約1067.4萬股長建,合共涉資7.4億元,相當於增持電能及長建平均價約75.81及69.33元。

增持貨帳面蝕5.7%及1.8%

以昨日收市價計,分別帳面蝕5.7%及1.8%。
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有新野搞
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1股6 換1.066 股 1038,改派7.5元股息
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【明報專訊】由「小超人」李澤鉅親自「操刀」的長江基建(1038)及電能實業(0006)合併計劃,終一如電能股東所願提出加價,其中每股電能換成長建股份比率,由原先的1.04微升2.5%至1.066;完成私有化後,長建擬派特別息則由原先每股5元,大幅提高至7.5元,增幅達50%,意味長建需派發的特別息總金額增加99.46億元。證券界預期,即使部分電能股東可能仍未滿意,但是在涉及程序時間緊迫下,進一步加價空間有限。
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明報記者 陳偉燊

因應新方案,長建為收購電能增發的股份將增至13.93億股,令長建的總股本推高至39.1億股,同時建議將法定股本由40億股增至80億股,意味長建日後可供新增股份達40億股(見另文)。長建副主席葉德銓在昨日與傳媒的電話會議中指出,對增加法定股本會否供日後在增派特別息後補充資金,不作任何揣測,只謂這有助增加彈性。若獲股東批准派特別息後,長建尚有超過400億元現金可供動用。

「一旦否決 全部會是輸家」

葉德銓指出,股東是否贊同經加價後的方案要由股東自己決定,他不估計獲通過的贏面有多少,笑言「一旦被投票否決,全部會是輸家,自己亦恐被炒魷」。他最終會以平常心面對,亦沒有正面回應需要增派特別息,集團主席李澤鉅是否感到開心。

對於長建進一步提價的可能性,葉德銓拒絕回答,他解釋一旦回答,將減少公司處理今次私有化的彈性。他對於在新方案下,長和(0001)在長建的持股量由原先的49.19%微降至48.76%,是否與避免大幅攤薄長和持股有關,他稱不能夠這樣子說,並稱他們是在投資者回饋意見後,按30日基準去按市場定價。定價基準則由原先的5日延長了。無論如何,他期望私有化電能的交易可在2016年初完成。

否認為免大幅攤薄長和持股

以昨日長建收市價69.1元,及每股電能換1.066股長建計算,每股電能換取長建的股份價值為73.66元,較電能昨日收市價72.65元出現溢價1.39%。若長建增派特別息,每手500股電能持有人可收取3997.5元,較原先的2600元,增加53.75%。

大和資本市場分析員葉捷賢指出,他們在較早前已指,長建每股派特別息可由5元提高至8元,好過承擔合併兩間公司後持有大量資金存在的機會成本。以昨日計距離10月20日派發股東通函進度只有8個工作天計,他相信可以提升換股比率至1.1至1.2的機會不大。
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長和與電能股東雙贏
  2015年10月8日

【明報專訊】長江基建(1038)今次在私有化及合併電能(0006)加價,雖然與投資銀行估計的合理換股比率1.15至1.2仍有距離,卻在現金分派部分加碼近100億元,令大股東長和(001)不至被大幅攤薄之餘,因此套回資金由原先的95.33億元,增加至143億元,較原有方案增加一半,達到和電能股東雙贏的局面。

德銀發表最新報告,認為就算長建對私有化電能「加甜」一點,仍未清楚長建是否一定穩獲電能股東通過私有化方案。該行始終認為私有化電能的方案,對長建會正面,可以有更多「子彈」進行購併活動,但是對電能而言的效應只屬中性。

儘管大行對長建加價後獲股東接納的態度較觀望,但是若方案得到落實,長和仍可保持長建約48.76%股權,只較原方案的持股比例49.19%,稍減0.43個百分點。若電能股東同意長建分派每股特別息7.5元,長和可獲分派股息143億元,比原先大增47.67億元,有利長和將來的購併計劃。

長和套回資金增至143億

至於在長建宣布私有化電能交易後共以16.2億元增購兩間公司股份的美資基金The Capital Group,以其在長建及電能各持股7.5及7%,按新方案計可持有8.91%長建股權,比原先的8.88%略增。另外Capital Group可收派息高達26.13億元,較原先的17.22億元,增加8.91億元,抵消增購兩間公司成本逾半。
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