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[格隆匯]普華和順(1358)會議紀要:業務高增長,發展前景看好 人氣: 757 回覆: 0


本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-23 09:08 編輯

普華和順(1358)會議紀要:業務高增長,發展前景看好

作者:江維娜 胡銀玉


會議名稱:普華和順(1358.HK)業績交流會
會議時間:2015年4月14日  14:00-15:00
會議主辦方:國信證券
會議主講人:陳怡琨 CFO; 盧江 IR

國信觀點:

普華和順是港股中專註於醫療器械板塊里面的高成長公司,現有再生型生物材料、高端輸液器、骨科三大業務板塊,包含北京富爾特、北京天新福、天津威曼和深圳固安等四個子公司。公司與A股的樂普醫療頗有淵源,董事會的主席張月娥張女士也是A股樂普醫療的CEO董事長蒲忠傑先生的太太,但兩個公司的股權結構和管理團隊是完全獨立的;樂普是以心內科為垂直發展的公司,而普華和順是致力於發展成為高值耗材的醫療器械平臺型的企業。

公司在人工硬腦膜領域的主要競爭對手是冠昊生物,市場份額略高於冠昊生物,公司核心技術的特色在於產品的薄厚甚至結構都是可控的。

公司的輸液器側重於高端領域,市場份額大概為13%-14%,略低於山東威高,在北京、江蘇和廣東地區具有顯著優勢,未來發展前景看好。

公司在骨科板塊是有非常全的產品線,包括創傷、脊柱和關節,在中國的企業里面基本上是產品線最全的,後期將更註重關節產品。

公司主營業務毛利率較高,再生性生物材料板塊2014年毛利高達85%,高端輸液器和骨科的毛利率也高達68%和78%。2014年,公司的營業收入為人民幣6.08億,同比增長33%;凈利潤同比增長了94%。公司產品的盈利在逐步增強中,主要來自於產品組合的變化,比如CPVC的輸液器、創傷跟脊柱等骨科產品比例的不斷提高。

我們預測,公司2015年的凈利潤同比增幅為40%,達2.87億元,當前價相比15年PE為15.8倍。與A股業務類似的冠昊生物相比(15年PE為136倍,Wind一致預測),普華和順的業績紮實,投資價值明顯,我們給予重點推薦。

1、公司的三大業務板塊——再生型生物材料、高端輸液器、骨科板塊

第一個板塊,再生型生物材料。包含三類產品,第一類產品人工硬腦膜,第二類產品叫做脊柱膜,第三類產品叫做神經鞘管,所有我們現有的產品都是基於我們核心技術來進行生產和制造的,這個核心技術我們從肌腱來提取高純度的膠原蛋白,再通過我們自身的專利的工藝,把這些膠原蛋白制造成能夠應用於不同的醫療手術修複方面的植入型產品,我們現在是有三種應用產品,是在中國的人工硬腦膜市場的份額排名第一,如果按照這個銷售量來看,我們現在的市場份額大概在38%,排名第二是大家可能比較熟悉的在A股創業板有另外一家上市公司,叫冠昊生物,它這部分的市場占有率如果按量來看的話,大概在30%-31%左右,前兩家你看到在這個市場基本上市場份額接近70%,剩下的還有一些小的競爭對手,同時還有一些這種外資企業,但是外資企業在這個領域它們銷售的產品跟國內品牌銷售產品是有很大區別,它們只能在中國銷售這種複合材料的人工硬腦膜。

人工硬腦膜它主要是用於病人的開顱手術,是在神經外科,開顱手術基本上一般情況下會有幾種臨床癥狀,第一個是顱骨的外傷,第二個是人體腦內的腫瘤,第三種是這種嚴重大面積的腦溢血,這三種情況基本上是需要做開顱手術的。

第二個板塊,我們稱之為叫高端輸液器。高端輸液器它基本上會有兩個特點,第一個特點是它的生產材質是由高端材質生產的,比如CPVC的材質,包括TPU、TPE,另外一個特點是它會有一些特殊的設計和一些附加的功能。比如說用這種精密過濾器,就是精密過濾的功能,避光的功能和這個自排氣以及精密調節。在現在這個高端輸液器,剛才提到在整個中國輸液器市場的滲透率現在還不到10%,我們估計按量來看可能只有7%-8%。

從我們自身來講,我們可能跟比如說山東威高的情況不一樣,山東威高它既生產普通輸液器,又生產高端輸液器,我們只生產高端輸液器,不生產普通輸液器,在高端輸液器行業里面市場份額我們現在排名第二,我們大概市場份額大概在13%-14%,威高的市場份額在18%,那麽排名第三到第五分別是山東新華、天津哈娜好和江西宏達,第三到第五名它們的市場份額分別達7%左右。所以從這個數據來看,這個市場相對還是比較集中,前五名的市場份額已經超過了50%,雖然我們在全國排名第二,但是我們在一些地區和省份也有明顯的優勢,比如說我們在傳統優勢地區北京地區,我們的市場份額是接近50%的,同時我們在江蘇、廣東這兩個省份,我們的市場份額應該是排名第一。

第三個板塊,骨科板塊。骨科板塊我們現在是有非常全的產品線,我們是有創傷、脊柱和關節,我們這個板塊是以創傷起家,所以我們在創傷這部分在行業里邊如果刨去已經被外資收購的康輝和創生之後,我們應該是能夠排到現在的前三,脊柱應該也是能夠排到前五,關節是我們在2013年上半年通過收購進入到這個板塊,現在我們是在這個註冊證方面,在膝關節和髖關節方面,我們一共是有六張證,這也是在國內企業里面是數一數二的。

從行業來看,這個骨科板塊我們認為它的增速平均看來應該也在15%以上,如果具體到細分板塊,創傷可能是增長的相對比較慢一點,最快的是關節,其次是脊柱,從市場區域增長速度來看,我們認為現在二三線城市骨科的市場增長要明顯快於一線城市,從競爭的格局來看,這個外資現在主要它的市場還是占據在一線城市,這種三甲醫院還是它們的天下,國有品牌,國內品牌在二三線城市的二類醫院還是有相當大的優勢,具體到細板塊,創傷板塊全國來看,外資市場的份額如果按量來看的話,它可能只有30%,國內有超過70%的市場份額,在脊柱應該說國內和外資是平分天下,每個基本上在50%左右,在關節這個部分,現在外資它的市場占有率會比較高占70%。

2、公司的股權結構

我們現在的控股股東是叫Cross Mark,這個機構是由劉玉鳳劉女士百分之百控股,她的女兒,張女士現在是我們普華和順董事會的主席,同時也是我們公司的執行董事,當然可能有一些對我們比較了解的投資者也知道,張月娥張女士其實她現在也是A股樂普醫療的CEO董事長蒲忠傑,普先生的太太。

另外,第二大股東是叫美國華亭投資這是一家PE,Cross Mark和華亭(音)都是上市之前的股東,同時在上市的時候已經在上市之後到現在都沒有賣過任何老股,現在公共股東里面現在占有率排名第一的是美國的富達基金,它的持股占比應該超過8%,其它的就是也有一些長線的基金,但是都可能沒有差距5%,這是股東的股權結構。

3、子公司的主要情況

我們現在集團下面有四個子公司,包括高端輸液器的北京富爾特,做再生型生物材料的北京天新福,以及骨科的創傷脊柱的天津威曼和關節的深圳固安.我們集團公司都是對下面四個子公司百分之百控股,所以沒有少數股東權益。上市之後是沒有少數股東權益。

從管理層持股來看,管理層在IPO之前被授予了一個叫所謂IPO的股權激勵計劃,那這個股權激勵計劃它的總的量是占總共股本的4%,大概是在7000多萬股,另外這個股權激勵計劃會持續4年,是從2013年到2016年,每一年如果達到相應的業績目標會進行授予其中的四分之一,就是基本上每年會有1%的授股,按整個股本的情況來看,現在的情況是我們第一批已經授予完成,在今年的5月份會有第二期。

從公司的發展歷史來看,我們公司對成長歷程中經歷過非常多的收購兼並,但是我們現有旗下的四個子公司都是有十多年經營的歷史,比如說我們北京伏爾特是在1997年就在北京成立了,而且是當時國內第一家拿到經歷過濾輸液器批文的輸液器廠商之一,我們骨科兩家企業也是在2001和2002年先後成立,我們這個天新福也是在2002年也是成立,開始生產和研發人工硬腦膜。

集團是從2008年通過收購天津威曼進入到骨科這個板塊,北京華亭(投資是在2010年開始投資我們公司,在2011年公司收購了高端輸液器北京伏爾特,在2013年公司通過收購進入到了關節這個部分,公司在2013年底上市,在去年8月1號我們也是成功的完成了第一次非常成功的收購兼並的項目,那就是北京天新福。

4、各業務板塊的毛利率

第一個板塊,再生性生物材料:這個板塊來講,我們本身是在2014年8月1號開始並表的,就是會並表並五個月,這一塊業務來講,它本身自身的業務在2014年的收入規模是1.76個億,本身是有一個20%的增長,我們並表並5個月對我們2014年收入的貢獻是人民幣八千萬,這一塊業務我們現在按照香港會計準則編制的財務報表,它的毛利率大概是在85%左右。之所以這個85%里面是包含了一些在我們對這個板塊進行收購之後,我們這個收購對價里面有一部分是根據香港會計準則的要求,是要把它確認成一個需要去攤銷的無形資產,這一塊的無形資產攤銷里面在2014年這5個月里面,對於我們的成本是增加了大概是900萬左右的成本的攤銷,所以如果是要跟收購之前本身的財務數據做一個同一基準的比較,我們這個生物材料的板塊毛利率是在90%以上的,這是這邊毛利率的情況。

第二個板塊,高端輸液器:這個板塊在2014年我們是有一個全年的收入貢獻的,高端輸液器的板塊的收入在2014年是在3.6個億人民幣左右的規模,我們的毛利率水平是在68%,這是高端輸液器的毛利率水平。

第三個板塊,骨科板塊:骨科這個板塊我們在2014年的收入貢獻是在人民幣1.6個億,在這當中的毛利率,整個骨科板塊的毛利率是在78%。

5、14年業績回顧和15年業績展望

我們在2014年,就是剛剛三個板塊加起來整體的收入是人民幣6.08個億,與2013年同期相比是增長了33%,然後我們的凈利潤,會計凈利潤是1.77個億人民幣,這跟2013年的同期會計凈利潤相比是增長了94%,另外我們也會提供一個經調整的凈利潤的比較,這個原因是2013年的會計凈利潤相對水平會比較低,因為我們2013年產生了比較大額的上市費用。

另外我們在2013、2014、2015、2016每年都會有一個期權攤銷這樣一個費用,我們也會把它排除出去。以這樣一個基準來看,我們的正常化的一個凈利潤在2014年的水平是人民幣2.05億,這也是跟2013年同期相比經調整的凈利潤是增長了45.5%,我們現在對2015年整體的指引是這樣,我們預計在凈利潤方面,就是我們相對於2.05億的經調整的凈利潤,我們預計是在2015年至少會有30%以上的一個增長,最少是30%的一個增長,這是集團層面的。

在收入方面來看,因為我們也看到整個公司集團合並,利潤水平會有一個提高,因為我們新收購的生物材料相對來說利潤水平是高一些的,所以其實收入的增長速度會比30%這個比例略稍微低一點的比例。

【提問交流環節】

Q1:14年輸液器業務的毛利率從13年的60%提高到64%,骨科植入物毛利率從70%提高到了75%,是什麽原因?

(1)輸液器業務方面:產品組合的變化

首先,我們來看看高端輸液器,其實這塊的毛利率增長主要還是來自於我們的一個產品組合的變化,其實從單個產品,就是同類型的產品,它本身的定價來看,我們過去幾年都還是比較穩定的,這里面的變化,因為我們從產品結構來看,我們會把高端輸液器這里面會分成兩個大的板塊,包括最大的一塊是我們叫做精密過濾輸液器。我們還有一個重要的產品線是這個叫CPVC的輸液器,它基本上在國內來講2013年的時候,大多數企業才開始在賣,而且在2013年當時在全國只有3家企業,那現在其實拿到證的企業也還不到10家,這一塊來講從我們過去幾年來看,就是我們這個產品有這麽一個特征,就是說我們會有一些基本款,就是一個非常基本的精密過濾輸液器,或者是一個最簡單的一個CP輸液器。

我們還有各種高端特征,它可以有一個組合,如果我是精密過濾,加上CPVC,同時又這兩個特征在,那它的價格會比一個基本型的略高,毛利率也會略高,因為經過這麽多年的發展,我們公司其實在產品組合方面的分布程度是越來越高,特別是在就是現在市場上大家非常看好的CPVC輸液器,我們的產品線是非常全的,我們包括CPVC叫做帶精密過濾的,不帶精密過濾的,精密過濾,像避光、自排氣等等我們都是可以提供的。

從過去幾年來看,特別是在2014年,我們在一些高毛利的產品,比如說那種組合比較多的產品,銷售的比例相比以前是有一個提高,所以令到我們整體的毛利率水平比起2013年是相對有一個提高的,因為我們會看到有一個趨勢是CPVC這個產品的比例增長是非常得快,因為基本像CPVC這個產品我們在2012年剛開始賣的時候還非常少,只有幾百萬,可能這個比例是非常低的。但是到2013年來講,CPVC的產品已經是2200萬的收入,大概占到我們7%左右,在整個2014年CPVC的銷量已經超過5000萬了,在這當中就包含了一些就是各種組合比較多,毛利率比較高的一個產品,這是我們一個主要毛利率的驅動。

另外一個大家可能也知道,輸液器這個產品它有一個特點,相對在醫療器械里面,傳統上來說是被人工用的比較多的一個領域,但是我們在過去幾年也非常重視一個自動化的這樣的一個改造,大家如果有機會到我們高端輸液器的伏爾特去參觀會發現,其實我們有很多工序陸陸續續都進行了一個自動化的改造,那這一個也是有助於我們在當前就是說這種勞動力成本提高的前提下去控制我們成本率,去提高我們的毛利率,這是輸液器這邊的一個情況。

(2)骨科業務方面:也是產品組合的變化

我們骨科產品那邊的情況整體是這樣,包括有三大板塊,我們的創傷、脊柱和關節,在這里面來講,我們的創傷跟脊柱占的比例是比較高,大概在2014年占了90%以上,關節因為我們這個品牌相對是一個比較新的品牌,比例也比較低,大概是在不到10%,這里面骨科方面的毛利的變化也是一個產品組合的變化,這是最主要的一個原因。但是它背後產品組合變化的原因跟輸液器略有不同,這里面包括我們在三個板塊里面,其實關節因為它本身國內產品相比來講,所以它是毛利率偏低的一個板塊,我們在2014年比2013年來講,創傷跟脊柱的增長是比關節更快的,所以那幾個高毛利的板塊增長更快,會導致整體的毛利率有一個提升。

另外來講,我們在2013年底的時候,對於一些低毛利率的產品,我們當時是做了一些清理,有一些產品線我們在2013年整體做了一個剝離,那這一個低毛利產品的剝離本身就在2014年前體現出它的一個效果,那我們總體骨科產品的毛利率在2014年就比2013年有一個較大的提高,這就是我們骨科這一塊毛利率變化的一個情況。

Q2:未來幾年,凈利潤的增速會高過收入的增速?

您說的大方向基本上是我們公司整體的情況,就是說在整體的利潤率是會有一個提高,當然這里面從毛利率的角度來講,我們對2015年預計整體的價格水平還是會保持平穩,這當中就是包括一些像這種產品組合還有這個自動化等等這樣一些措施,我們還是會繼續去做。

但是同時目前來講,像國內這種人工成本的一個壓力,我們也同時是看到的,所以就這方面從毛利率的角度來講,我們對各個板塊本身毛利率這樣一個水平,我們預計相對來說可能還是要保持平穩,就是不排除在一些板塊可能會有一個百分點或者怎麽樣往下走,都是有可能的。

另外一個角度,總體來講,是因為我們在2015年天新福這一塊它的貢獻會更大,天新福它本身的毛利率是會比另外兩個板塊高的,所以從整個集團毛利率來看,是會也一個提升,另外一個是隨著這個企業本身的,像您剛剛提到的這種規模效應的一個影響,因為我們收入在增加的同時,從費用比率的關系來看,相對來說費用的增長比起收入的增長來講,應該是會有一定的規模效應,所以我們總體的利潤增長會比收入增長略快,有一部分的貢獻是從費用方面得出來的一個貢獻。

Q3:天新福本身去年的盈利情況和並進去的利潤的情況介紹?

天新福這邊的,整個情況是我們在2014年,我剛剛提到就是它本身一個生物規模,就是生物材料這個板塊的收入規模是在1.76個億左右,那5個月的貢獻是8千萬,從利潤這邊來講,因為這是我們在納入的一個集團管理之後,其實也有一些集團會涉及到一些像我們整個集團里面本身的一些費用分攤等等這樣一些,所以可能要去精確到一個凈利潤的貢獻,其實這當中會有比較多的一些判斷是你需要去涉及的,這個大概,我可以告訴大家,在我們2014年2.04個億的貢獻里面,天新福這邊的貢獻大概是將近四千萬。

Q4:樂普和普華的關系?

大家可以看到最近樂普它這個起家是從心內科支架起家的,最近它也做了很多一些收購兼並的動作,我們可以看到它的領域應該是以心內科為垂直發展,為核心向大健康這樣,包括醫療服務、藥、以及移動醫療這方面來做一個擴展,所以它的這個側重點是這個部分。

普華和順可以看到其實是致力於發展成為一種平臺型的企業,這是什麽平臺?是一個中國醫療器械板塊里面這種高值耗材的平臺型企業,這個跟樂普的定位還是有所區別的。當然,樂普也有在做心內科相關的一些高值耗材,主要是在這方面,我們在跟它這邊就不會有一個交集,我們公司在上市之前,控股股東也做了承諾。

從樂普和普華來看,一個是A股的上市公司,一個是港股的上市公司,雖然說可能在大股東和控股股東的關系是有一定的關系,但是從股權結構和管理團隊來講,就是完全的獨立團隊。前一段時間也有一些市場上的一些傳言,比如說大家可能覺得A股的樂普的股指比較值,港股的股指比較低,是不是會存在一些資本運作的可能?其實這個確實我們認為市場現在是有一些誤解和一些傳言。

在我們年報的時候,我們的控股股東的代表,張月娥張女士,也是蒲總的夫人,她也參加了我們在香港的路演,跟很多投資者也見了面,也當面的跟大家澄清說現在是沒有這樣的計劃,同時我們公司也是在香港我們年報發布之後,在我們香港路演同時也采取了我們股票回購的舉措。

Q5:目前高值耗材領域里面,還有什麽成長很快的好的一些領域,能不能給我們做一些介紹?

首先會從我們現有的業務的外延性來看,比如說天新福這個板塊,它是在再生醫用材料這個部分,尤其是在腦膜這個部分,銷售渠道是非常得強,我們再看收購兼並的項目的時候,我們現在比如說會側重在看,因為它在中國的神經外科這個科室和腦科科室的銷售網絡應該可以說是最好的,所以我們現在會看在神經外科和神經腦科這個領域的高值耗材,因為我們的渠道已經有了,我們希望能夠通過收購兼並,能夠把一些這方面的高值耗材。

腦膜神經外科這個領域,現在來說相對來是一個比較前沿的一個領域,我們是看到有很多可能從目前來看,未必像腦膜這麽普及,但是在未來會有很大增長潛力的一些產品,其實也有非常多了。從神經外科和腦科的角度來講,比如說我簡單舉個例子,像腦起搏器或者是彈簧圈這樣一些東西。

大家可以去看,其實像去年在美國,包括奧巴馬他們也在提就是有一個叫腦計劃,就是腦科神外有關這個領域,其實是在這個醫療領域來講是一個非常高精尖,充滿很多探索的領域。

Q6:膠原蛋白的新產品情況,是從牛的組織來做這些東西,柔韌性比人源性更強?

牛肌腱只是對我們來說是一個原材料的概念,因為我們在再生性生物材料這邊,目前來講我們總體的情況是說會用自己的做一個膠原的提取,去提取從生物材料里面采取這種高純度的膠原蛋白,這邊只是說我們用牛的蹄筋這種原材料只是因為從目前來看,這種原材料它本身是指從獲得性這個效果來說是最好的,但是其實在我們第一步生產流程,就是提純,提取很高純度的膠原蛋白之後,因為我們本身膠原純度是非常高的,所以在提純出來之後,它本身跟這種原先的比如說是牛等等或者這種生物的這種相關性其實基本上已經可以忽略了。

與老產品的區別:因為我們過去是用我們的技術去做這個產品,就是說腦膜是對安全性或者對這種修複性要求很高的一個領域,比如說我們現在可以用膠原做到這麽一個高精尖的產品。剛剛講的口腔膜和這個肌腱膜更多是在現有基礎上的延伸,就是這個膜我已經做到腦子里面都可以用了。

Q7:骨科領域,我們的競爭力如何?

從這個註冊證的齊備程度來說,我們在中國的企業里面,基本上是產品線最全的。我們接下來更註重的一方面是包括我們的關節產品,因為相對來說,對於我們來說本身品牌意識也比較短,所以接下來怎麽樣在這種招投標比較放緩、進度比較放緩的情況下,我們去市場在進行挑戰。另外,怎麽樣在目前已有的產品線基礎之上,現有的產品做一些更新改良,同時積極拓展一些新的領域,這也是我們接下來研發方面必須去努力的。

Q8:關節這部分的報銷情況?

現在是這樣,在關節這部分,全國基本上每個省份都是可以報銷的,報銷有兩種情況,第一種情況是給你報效有一個上線額度。

相對這麽來看,第一點,首先報銷額度基本上在一萬塊錢左右,還有一個是報銷比例,國內的報銷比例要高於外資,從實際的手術情況來看,就是說可能關節的手術它如果用國產的,他可能還要另外付百分之五六十,六十左右吧。

Q9:我們在再生性生物材料這方面的主要競爭對手情況?

首先,我們在再生性生物材料這方面的主要競爭對手,因為我們在這方面的銷售主要是來自於人工硬腦膜,所以我們在這個部分主要競爭對手就是剛才您說的冠昊生物,冠昊生物從市場的銷售量來看,我們是排名第一,我們是接近37%的一個市場份額,冠昊大概是在31%。

我們的核心技術是從牛跟腱里面提取高純度的膠原蛋白,這個膠原蛋白提取出來之後是一種棉花狀的這種白色的絮狀的物體,我們再進行把它打碎,重組,然後塑幹凍形做成我們可控的這種能夠控制結構和孔隙的這種植入產品,這個東西是我們完成可以控制它最終的出成品的,我們可以根據自己的設計去取決於它的薄厚甚至結構等等。冠昊它的核心技術,它是用住豬心包,就是豬的心臟的包膜,還有豬腹膜和牛心包,它把這個動物的膜片提取下來做滅活處理,其實它最終產品還是動物自身的組織,只是經過了專利的一些處理,把這種細胞活性組織都去掉之後的一個動物組織,它並不是一個提取的過程。

另外可能還要再講一講,這個核心技術的延展性的問題,首先就是我們這個產品是提取膠原蛋白,把它重新打碎,重新按照我們這個設計去鑄造結構,所以我們這個產品,就是核心技術的外延性是很廣,我們可以控制這種我們終端產品,任何的形狀和結構,冠昊因為它是基於動物組織為基礎的做一些外延,因為動物自身的膜片,自身的豬心包也好,牛心包也好,這個結構基本上就固定了,它不太可能會在這個基礎上再去做一些結構上的一些大的調整,所以您看到它現在的研發方向更多是做一些這個技術以外的其它一些技術的研發。所以,您看到冠昊現在它走的路可能和我們走的路不太一樣了,這個是兩個企業的核心技術的一個區別。

Q10:未來業務和業績的展望?

我們公司在2013年底上市,那也是一個比較對資本市場來說可能相對比較新興企業,我覺得我們在香港上市,今天主要是跟國內的一些投資者(交流),我覺得有這麽一個機會跟大家介紹我們公司,也是一個非常好的機會,所以感謝有這麽一個機會,也感謝大家熱心地提了很多問題。對於未來的發展,其實我們從戰略方面來說,會繼續使我們的這幾個戰略,就是從產品組合的一個拓展、銷售渠道的一個拓展以及並購的一個目標,這是我們關註的幾個戰略。

從未來的發展來講,2015年,我們剛剛也提到了,就是從我們目前給出的一個指引,正常化之後這個利潤我們預計是有30%以上的增長,這里面正常化的利潤我剛剛也提到了,最主要有一個在2014年有一個45%的增長,在2015年比起2014年的2.05個億會有一個至少30%的增長,這個正常化的利潤,因為我們其實是做了什麽樣的調整?是在會計利潤的基礎上把像並購費用、上市費用進行了剔除,另外有很大的一塊就是對期權的攤銷進行了一個剔除,期權的攤銷來講,其實在2014年是最大的一年在費用上,其實2015年本身期權費用相對2014年是會略低的,如果從會計利潤1.77個億的會計利潤作為一個基準,那其實2015年比起2014年的增長是會更高的,如果我們按30%正常化利潤增長30%去換算的話,會計利潤其實是會增長40%以上,或者增長這樣一個水平。

從展望2015、2016年更長遠的這個緯度,我們認為從各個方面來看,我們所在這幾個板塊大家都可以看到,它是一個高利潤、高增長的這樣一個板塊,從高端輸液器、骨科還有生物材料這一塊,這三個板塊我們都是預計在未來行業本身都是有一個非常好的增長,所以我們預計未來是非常令人充滿期待的。


來源:國信證券醫藥小組
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