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[6月28日]後QE2時代注水結束年內美元向量化寬鬆說再見 人氣: 1122 回覆: 0


http://www.sina.com.cn  2011年06月28日00:59  中國證券報-中證網
  □ 興業銀行( 13.61 , -0.23 , -1.66% )蔣舒
  儘管後QE2時代的美國貨幣政策處於寬鬆仍在延續、注水已然結束的狀態,但從歷史經驗推斷,下半年美元很可能徹底告別量化寬鬆,而QE3則只是時時困擾市場的一個傳說。
  後QE2時代寬鬆延續注水結束
  備受市場關注的6月22日美聯儲會議沒有再推市場擔憂或者期待的量化寬鬆3,由此美元進入了後QE2時代。
  後QE2時代的美國貨幣政策具有兩大特徵:一是寬鬆的延續,一是注水的結束。量化寬鬆3沒有出台並不意味著美國貨幣政策轉入緊縮。事實上,0.25%的超低利率和美聯儲繼續將持有債券所獲利息收入用於購買債券的做法很難令人相信美國貨幣政策是偏緊的。然而,這也不意味著注水將會持續。目前市場上流行的兩個“隱性量化寬鬆3”版本看似合理,但是在數據的分析下都顯得似是而非。
  一些分析認為,美聯儲繼續將持有債券所獲利息收入用於購買債券實質上就是一種隱性的量化寬鬆3,美聯儲的這種操作肯定是延續著貨幣政策的寬鬆。但是利息收入購買的債券規模能否達到之前兩輪量化寬鬆的規模就值得商榷了。根據2011年6月23日的美聯儲資產負債表,美聯儲持有的美國國債、聯邦機構債和抵押支持債券總計規模達到約2.6萬億美元。即使按照5%的較高利率水平計算,美聯儲持有的債券年利息收入粗略估計為1300億美元。如果以上的利息收入全部轉化為中長期債券的購買,這意味著平均每月不到110億美元的量化寬鬆力度。這比起第一輪量化寬鬆平均每月500億美元和第二輪量化寬鬆平均每月750億美元的量化寬鬆力度,顯然有著質的差異。
  不僅如此,在美聯儲持有的2.6萬億債券中,僅有1600億美元不到的債券的期限短於1年,這意味著即使美聯儲采取短期債券到期後全部將其置換為中長期債券的策略(事實上將全部短期債券置換為中長期債券的做法非常極端),其量化寬鬆的力度與債券利息收入再投資的力度大體相當。以上這兩個“隱性量化寬鬆”版本比之前兩輪“顯性”量化寬鬆的滾滾洪流,只算得是繼續寬鬆的平緩支流而已,很難賦予其“量化寬鬆3”這樣宏大的名稱。
  然而,儘管後QE2時代的美國貨幣政策處於寬鬆仍在延續、注水已然結束的狀態,市場仍然渴望知道QE3在何時何種情形下又被美聯儲作為法寶祭出。
  下半年向量化寬鬆說“再見”
  要展望QE2之後的美國貨幣政策,多空雙方與其站在各自信念的角度不斷爭執下去,倒不如嘗試著從貨幣當​​局的視角出發去想想美聯儲可能採取的政策選擇。
  刺激經濟和防止通縮曾是美聯儲大張旗鼓地推出兩輪量化寬鬆的主要理由,而目前美國失業和通脹的表現令美聯儲左右為難:一方面,自2010年12月連續4個月下降的美國失業率在最近兩個月又出現了小幅回升,失業率再度回到9%以上;另一方面,次貸危機以來相對平穩的通脹在近期有了加速上升的苗頭,美國最新的CPI同比水平達到3.6%,遠高於半年前的1.5%。
  既然美國通脹水平已經持續上揚,防止通縮顯然已經不能成為再推量化寬鬆的理由。那麼美聯儲再推量化寬鬆的唯一理由就在於美國失業率的反复。最近兩個月失業率的回升是新一輪衰退的前兆還是經濟復甦進程中一個插曲,這是需要美聯儲做出判斷的一個重大問題。如果美聯儲不具有神奇的占卜能力,那麼它很可能會依照最近兩次經濟危機後復甦的經驗進行決策。
  從1990年以來經過季調的美國失業率月度數據中可以看到:在最近兩次經濟復甦進程中,失業率從高點落下的初期常常伴隨著反复,往往在失業率從高點落下12個月後,失業率的趨勢才會逐漸明朗。
  以此歷史經驗推斷,2010年12月美國失業率從高點回落算起,美聯儲可能要再繼續觀察6個月的失業率走勢,等到明年1月份左右才能斷定經濟復甦已經完全啟動還是需要進一步的刺激。這意味著在2011年的下半年,儘管市場始終會有量化寬鬆3來了的傳言,但是美元很可能將與量化寬鬆說再見。
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