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林行止 :歐羅苟延殘喘, 美國重呈生機, 也和有些BLOGGER看好中國看淡美國的觀點相反。



林行止 林行止專欄
歐羅苟延殘喘 美國重呈生機

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/11/blog-post_12.html#comments
一、希臘總理在內有反對黨施壓及執政黨內「異見分子」日多之下,加上外在來自法德不放棄公投便停止支付緊急援款的要挾下,不得不取消公投,正如去周六本報「社評」指陳,希總的「立場逆轉」不等於「塵埃落定」,事實果真如此,希總帕潘德里歐終於不得不與反對黨在去周日達成組臨時聯合政府、定期大選並辭職的協議。不過,希臘局勢並非從此底定。管理八千億美元資金的高盛財富管理公司主席占姆.奧尼遜公開指出讓葡萄牙、愛爾蘭、芬蘭和希臘恢復本國貨幣,等於說她們脫離歐羅,對歐盟更有幫助。持此看法的人愈來愈多,看來希臘的「國債違約」危機即使暫時解除,亦是歐羅規模萎縮甚至解體的前奏。

歐洲的金融亂局,影響無遠弗屆,如何了斷,各自表述的專家學者多如牛毛,惟切實可行的策略,歐盟至今仍在摸索。「置身事外」遠在香港的筆者只能從歐洲央行(ECB)的「人事變動」上,揣測其新動向。本月一日開始,ECB執委六名具同等投票權的委員,有四名來自南歐(意大利兩名、西班牙和葡萄牙各一),而其中意大利除新主席為其央行前行長馬里奧.德拉吉(Mario Draghi)之外,尚有羅蘭素.斯馬吉(L. Smaghi),此公為深受佛利民貨幣學派薰陶的芝大經濟學博士,甫上台便減息,「一葉知秋」,看來ECB將設法修例以師美國大印鈔票不顧長期後果旨在險渡眼前難關的故智。事實上,捨此把難題留給下任(甚至下代)的權宜辦法,神仙亦無法拯救用了太多「未來沒有的錢」的國家走出財困危境。《金融時報》鎮報專欄作者胡爾夫(M. Wolf)日前有一文,題為〈馬里奧,勇敢地撲滅大火吧〉(Be Bold: Mario, Put out that Fire),建議歐洲央行採取低息鬆銀根不妨大印歐羅大賺成員國債券的策略!債券有「最後買家」,等於政府財赤獲得融資,「龐茲騙局」可以繼續玩,「國債違約」便不會出現。可是,昨天消息傳來,歐盟財長無法達成「緊急救援基金」增資至一萬億歐羅的協議,看來歐羅的危局不因希臘政府易人而得以紓解。

在歐盟無法徹底根治痼疾如今只能以阿司匹靈治癌症苟延殘喘的前提下,「沒出息」的投資者只有持實金自保;工商業投資者又該如何取捨,煞費思量。

二、短期工商業投資策略難定,看得稍遠一點—比如五年後—說美國經濟前景不錯,同意的人也許不多,但美國的「經濟氣候」的確有利部署大規模投資,這是長綫投資者應垂注的趨向。

兩位英國隆巴第街研究公司(Lombard Street Research)的研究員(其一在香港分公司供職),剛剛出版新書:《美國再起》(The American Phoenix),細說在快將來臨的經濟衰退中,何以只有美國能「衰後重生」。書中對中國的經濟困局,有頗具說服力的陳述,這點留待日後再談。其有關美國部分,筆者認為甚為客觀、中肯,應該及時為各位告;當然,這裏所寫,不僅限於是書的內容,而是綜納了其他資料和意見。

由於世事紛紛,歐洲經濟及中東政治亂局,吸引了大眾的「眼球」,以至美國去年在能源開採上有重大突破,完全在世人聚焦之外(筆者略有所聞,因曾見報道德州某小鎮脫衣舞孃夜賺破紀錄的三千美元;該小鎮因發現新油源擠滿「大豪客」帶旺「娛樂業」),原來「頁岩煤氣」的發現,令美國拋離俄羅斯,去年成為世界最大量的煤氣出產國。

美國這方面的突破,一來是北達科塔州的Bakken油田及德州的老鷹淺灘(Eagle Ford)發現重大蘊藏;一來是「水力裂岩」(Hydraulic Fracturing)科技的完善化,令高效益低成本的「破石取氣(油)」夢想成真,為世界能源供應亦是「頁岩採油」的「大躍進」(quantum leap)。美銀三藩市分行的報告指出在二○一五年前後,美國的頁岩能源產量將達每天五百五十萬桶,為二○○九年的十倍。在一般人不知不覺間,美國能源進口量已從大約十年前的百分之五十減降至去年的百分之二十八—美國本土的油產可供國內百分之七十二需求,今年加上頁岩煤氣石油的大量開採,美國能源自供自給,期在不遠。美國能源產量急增,已帶動鐵路業,「鐵道時報指標」(Rail Time Indicators)指出今年十月火車運油量比去年同月增百分之三十四點四!這種趨勢,等於美國對中東能源的依賴程度日降。美國的中東策略當然會作出調整,她對沙地阿拉伯封建迷信獨裁的政治容忍度相應下降,中東政治將更明顯地向自由民主傾斜,不難預測。

另一項重要轉變是中美貿易互補性開始質變。近二三十年來,中國已成為美國消費品的最重要和最化算的生產基地,波士頓顧問諮詢集團十月報告的結論是「重新在美國製造」(Made in America, Again)將蔚然成風。它指出過去十年,中國工人的薪金每年平均增幅百分之十六,令目前中美工資水平進一步靠攏,中國不再是賤價物品生產國。電腦、電氣用品、橡膠產品、裝配金屬(fabricated metals)及傢俱,以「生產力調整薪金」(productivity-adjusted wages)來衡量,兩國生產成本的鴻溝已大幅拉近。在這種種因素之外,再攷慮運費、可靠性(質量保證)以及科技被盜取等有形無形成本,許多過去外判的產品已有回流美國的跡象,而最引人注目的是美國風筒製造廠Farauk、灌溉系統生產商E. T.Water System、鎖廠Master及銀行櫃銀機生產商NCR等,已把生產綫遷回國內;而通用汽車、Caterpittar等跨國大企業則紛紛取消海外設廠而改在國內擴大生產,德國福士車廠及南韓三星亦選擇在美國設廠(前者投資四十億〔美元.下同〕,後者二百億)。這種趨勢若持續,到二○一五年可為美國增加八十萬個就業單位,經濟學家「上綱上綫」,運用「乘數理論」推算出因此一共可創造三百二十萬份工作!

三、談及外貿,當然不能忽視在零利率及猛印鈔票之下,美元滙價跌完可以再跌的影響,這對美國出口大為有利(當然亦有助提升美商在貨幣強勢國家的美元利潤);這種情況令美國最大貿易對手中國陷入進退維谷之局。讓人民幣大幅升值,有礙出口;繼續壓低滙價,有利出口卻有通脹惡化的隱患。迄今為止,北京政府堅持「獨立滙率政策」,對美國施壓要求大幅升幅,不為所動,寧願承受通脹肆虐之苦。中國採取這種策略,是看到貨幣滙價太強的消極副作用(最顯著是外來投資萎縮)。日圓持續強勁,日本已甚少FDI;歐羅近年兌美元升值,○七至二○一○年FDI大減百分之六十三(其中尤以意大利跌百之七十二為最),同期經濟一片愁雲慘霧的美國則增百分之五。

聯儲局的「量化寬鬆」和零息政策,令美元滙價低迷不起;中國擔憂美滙雙低(低息低價)會侵蝕其外儲的購買力,「分散投資」購進歐羅債券,加上在十一月之前歐羅利率比美國和日本都高,在在令歐盟經濟頹疲但歐羅滙價堅挺,這使美元滙價愈趨下游,貿易加權美滙二○○一年至今年十月跌了百分之三十七強。

滙價優勢以及出產成本「合理化」之外,還有美國政治穩定,特別她與鄰國和諧相處(古巴委內瑞拉這些非友好國家則無力挑戰美國),令美國作為生產基地的吸引力慢慢增強;畢非德今年第三季投入美國的資金近二百四十億美元,可視為對美國經濟恢復再生能力的信心。當然,歐洲「國債違約」危機一旦擴散,美國無法倖免,況且美國經濟本身還有許多難題有待克服……,但看得遠一點,完全忽略已在好轉中的美國投資環境是不智的。

**這一篇林行止專欄,似乎能解釋得到過去幾年美股完全沒有跌過,但中國股票一潭死水。這也和有些BLOGGER看好中國看淡美國的觀點相反。

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