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2017年8月29日 理財投資 人氣: 1533 回覆: 34


2017年8月29日

信報投資研究部

360市況概覽


❶大市/指數表現

恒指周一高開57點,見27905點半日低位, 開市後升幅拉闊,突破28000點大關,早段最多升223點,見28071點,創27個月新高。惟恒指午後受騰訊(00700)跌幅擴大拖累,失守上午低位,並一度倒跌42點。恒指收市報27863點,升15點(0.05%),大市成交額1174.11億元。整體2000多隻港股的升跌比例為45:55,上升股份比例少於一半。市寬表現方面,3天線高於18天線、股價高於50天線及股價高於250天線比率分別為44.2%(升1.4個百分點)、43.9%(跌0.6個百分點)及44.5%(升0.7個百分點),短線及長線市寬向好,但中線市寬向下。



❷板塊分析

25個板塊當中有13個板塊跟隨恒指上升,升幅介乎0.03%至4.22%,當中12個板塊的表現跑贏恒指。澳門接連受強颱風天鴿和颱風帕卡吹襲,市場憂慮影響訪澳旅客人數,濠賭股逆市向下,銀娛(00027)跌1.27%,創逾一星期收市新低。金沙中國(01928)及永利澳門(01128)更分別跌1.45%及2%。



❸沽空/淡倉

港股全日沽空金額127億元,另有約1509.9萬元人民幣沽空,大市沽空比率10.82%,較上日上升約0.66個百分點。個股方面,騰訊(00700)全日沽空金額居首, 金額9.73億元,沽空比率13.4%。第二及第三位分別是中國平安(02318)及中國銀行(03988),沽空金額(和比率)為7.32億元(27.1%)和7.2億元(20.9%)。



❹個股短評

金風科技(02208)以較大成交挑戰250天線,表現與恒指相若,若突破則可上試成交量密集區頂約10.2元。參考EJFQ.com FA+資料,綜合26位分析員預測,其2017年及2018年按年盈利增長率預測分別為21.9%及5.9%,預測巿盈率為7.4倍,估值便宜。



❺衍生市場表現

從上周五收市後的數據來看,最新牛熊證街貨比例為75:25,比例維持失衡,貼價熊證明顯較多,恒指上移殺熊證誘因較大。「恒指牛熊證窩輪最痛指標」最低點範圍在24200至26200點,最低點為25100點。牛證流出3882萬元,認購證流入22萬元,好倉合共流出3860萬元;熊證流入2832萬元,認沽證流入924萬元,淡倉合共流入3756萬元;淨資金流出反映散戶傾向淡倉部署。



❻外滙/商品

周一人民幣兌美元中間價報6.6353,上漲226點子,創逾一年新高。在岸人民幣亦見走高,兌美元突破6.63關口。人民幣兌美元上漲,主要因為美國聯儲局主席耶倫在上周的傑克森霍爾央行年會期間,並沒有提及貨幣政策,令美滙指數跌至去年5月的低位。另外,市場關注颶風「哈維」吹襲美國得州對經濟引發的後遺症,亦令美元於低位徘徊。



❼異動股

周一10隻異動股中,有9隻股份跟隨恒指上升。中金公司(03908)中期盈利達到11.1億元人幣,較去年同期增長93.2%,股價績後顯著造好,一度急升近兩成,高見16.66元,創上市新高,惟其後升幅大為收窄,收報14.86元,升6.9%。天瑞水泥(01252)受中期純利增長逾1.7倍所帶動,午後急升,收市升14.8%。



❽市場觀點

國務院總理李克強表示,中國目前製造業仍處在國際分工的中低端,大而不強等問題突出,必須加快建設製造強國的戰略部署,落實新發展理念,實施創新驅動發展戰略,以「中國製造2025」為目標,推動製造業提升質素,堅決淘汰落後產能和工藝,加快新舊動能轉換,促進中國經濟邁向中高端。

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熱烈慶祝 痴峰終於坐監喇~
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2017年8月29日

信析 信報投資研究部
9月多事風浪急 港股26300不容失
恒生指數昨天終於突破28000點大關,高見28071點,創27個月新高,惟其後升幅收窄,收報27863點,升15點(0.05%)。大市全日成交1174億元,上升股份比例僅佔45%。

踏入8月以來,港股呈W形走勢,市況較為反覆,氣勢明顯較7月為弱。恒指於本月上旬由27876點高位回吐,跌至26863點才見反彈,月中回升至27600點附近,並再現沽壓,掉頭回落約600點,月內第二次下試27000點關口,之後又展開升浪。本月尚餘3個交易日,恒指現水平較7月收市27323點仍高約500點,若本月收市報升,恒指將連漲8個月。

港股於8月錄得升幅的情況較為罕見。參考消除趨勢因素影響(下同)的恒指數據,過往40年8月平均跌2.3%,下跌比例高達72%,是平均表現最差和下跌比例最高的月份。今年8月恒指兩度下探27000點後均能顯著反彈,並突破月初以來及2007年至今形成的下降趨勢線,更稍微衝破小型成交量密集區頂,日線RSI亦於50水平強弱分界之上回升,反映技術走勢依然不俗;預料恒指短期或可上試2015年大時代頂部約28500點。換言之,恒指有很大機會打破8月份多數下跌的宿命。

另一方面,自1970年至今,恒指連續6個月或以上錄得升幅的情況只曾出現過11次(包括今次在內)。當中8連升有3次,9連漲及10連揚各有1次,最長一次升浪發生在2004年,當時連漲11個月【圖】。



過往恒指連升斷纜後,指數多會出現短則1至3個月,長則6至8個月的反覆向下或整固走勢,隨後才會展開更大型的升浪(詳見7月29日本欄)。若然恒指8月力保連升,9月續闖高峰的機會又有多大?

從往績看,恒指歷年9月平均錄得1.9%跌幅,下跌比例超過一半,「9月效應」的因素不容忽視。無獨有偶,9月外圍有兩大重要政治事件左右環球資金流去向。

首先是美國國會須於9月底前通過調高債務上限,否則不但白宮有「熄燈」危機,評級機構惠譽更可能會降低美國主權信貸評級,屆時市場避險情緒必定升溫,並殃及新興市場。

統計由1976年至2016年間,美國政府合共停擺18次,標普500指數於白宮停止運作期間平均錄得0.57%跌幅,中位數約跌0.05%,下跌比例逾半。

其次,近月美滙指數走弱,利好包括港股在內的新興市場股市,但美滙後市不能看得太淡,其中一大原因是德國定於9月24日舉行大選,尋求第三度連任的總理默克爾,不論其個人或她所屬的政黨執政聯盟,支持率皆遠超其他對手,勝算甚高。目前歐羅兌美元已累積一定漲幅,升至2015年1月以來高位;一旦利好消息盡出,不排除歐羅滙價反高潮回吐。由於歐羅乃美滙指數第一大權重貨幣,歐羅轉跌將刺激美滙回升。

多項政治事件驅動下,9月金融市場勢必風高浪急。不過,只要恒指守穩年初展開的上升通道底部約26300點水平,則升勢未受破壞,中線仍然可看好。
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2017年8月29日

信報投資研究部 EJFQ
是日EJFQ「信號」錦囊
從多個主要指數(包括恒指和國指)在日線無基準輪動圖表現可見,相對表現和相對動力在近日先後見底回升,顯示大市有再次轉強的跡象。

詳閱以上資訊或申請首14天試用,請登入:www.ejfq.com

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2017年8月29日

習廣思 信筆攻略
老特癲行撕裂深 醒目資金早鬆人
美國社會因弗吉尼亞州一場騷亂而進一步撕裂,另一場新的政治運動又正在醞釀中。美國總統特朗普上周首次使用特赦權,宣布特赦一名被反移民右翼視為英雄的亞利桑那州前縣警長阿爾帕約(Jeo Arpaio)。此舉與威逼共和黨支持建圍牆否則拉倒債限談判一樣,是為了挽回特朗普政治前途的另一場政治風暴,看來9月政爭比預期更為激烈。

特朗普此次特赦惹來美國政界和人權組織炮轟,斥老特的特赦形同支持種族主義。美國《紀事》雜誌評論稱,老特給美國的拉美裔公民發出明確而醜陋的訊息,赦免令將事與願違。有評論更認為,老特有藐視憲法之嫌,或成為未來彈劾他的理據之一。

阿爾帕約在亞利桑那州馬里科帕縣任警長24年,任內因鐵腕對付非法移民而出名,包括把數以百計的非法移民押扣在其設計的「露天帳篷城監獄」內。 在這個被他稱為「集中營」的地方,被扣者要忍受沙漠高溫,一天只有兩頓被指極難吃的膳食,還被迫穿舊式的黑白間條囚衣,被鎖鏈鎖着集體勞動。

特赦前警長招罵聲連連

2011年美國聯邦法院裁定阿爾帕約不可基於種族定性截查拉美裔司機,以及不可單憑懷疑他們非法居留就而將其扣押,惟阿爾帕約漠視禁令,繼續我行我素。2016年阿爾帕約被判藐視法庭罪成立,因此面臨最高6個月監禁。

老特由於沒有諮詢司法部就宣布特赦阿爾帕約,故隨即引起共和、民主兩黨高層的抨擊。亞利桑那州國會共和黨資深參議員麥凱恩稱,老特此舉破壞了他尊重法治的主張。民主黨國會議員卡斯特羅稱,阿爾帕約是偏執狂,他針對拉美裔社群多年,應該服刑。菲尼克斯市市長斯坦頓稱,數千拉美裔人士因膚色問題遭到阿爾帕約的恐怖對待,認為對他的判罰是公正的,總統不應該特赦。

看過昨日本報占飛所撰的〈文明大國反智亂象〉,或大概可以了解美國的反智現象由來已久,老特是代表人物,即使舉世對他的反智行為感到震驚,支持者卻大有人在。老特並不介意玩這場政治遊戲,其瘋癲行徑可能於下月惡化,貿易保護、反移民等招數齊發,但遠遠未到高峰。

至於金融市場方面,8月上旬的一次環球股市大跌,令不少投資者及短線炒家損失慘重,縱然現在股市重返高峰,市場依然猶有餘悸。港股昨日從高位回吐了200多點,大概就是驚老特玩嘢。

美科技股基金大失血

事實上,有不少機構性資金正撤出美國股市。美銀美林最新報告顯示,在截至8月23日止的一周,投資者從美國股票基金中撤資26億美元,同期全球股票基金總計吸金31億美元。自6月下旬以來,美國股票基金已連續10周出現資金淨流出,創2004年以來最長資金流出周期,累計失血300億美元。

投資者對美國科技股的熱情持續下降,納指100指數持續調整【圖】。最近一周主要投資美國科技股的基金失血6億美元。就在兩周前,對沖基金、機構和散戶曾在一周內拋售了10億美元科技股,創下2016年1月以來單周最高紀錄。



芬蘭最大私營養老基金Varma Mutual Pension Insurance Co.亦基於對美國政爭的憂慮,降低美國股票權重。Varma管理450億歐羅的投資組合,基金執行長Risto Murto稱,美國已形同沒有總統,傳統意義上的總統在美國已不復存在。

Varma第二季度股票權重減少了5%,主要是減持美股,現在持有更多現金。看來普羅投資者值得向此基金借鑑,值得留意的是,資金撤出美國之餘,流入日本及新興國家的股票基金則有增無減,突顯美股比其他地區股市更令機構投資者擔心。

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2017年8月29日

黃國英 英眼狙擊
好景難逢要駛盡 敢於起手學杜蘭特
「Shoot the ball!」上年NBA季後賽,雷霆大戰勇士,當時仍然効力雷霆的杜蘭特,在隊友羅拔臣完全空晒也不敢起手射三分波之後,對他怒吼這一幕,不時還在腦海中浮現。

網上經常有不少善意回應,勸筆者不要去得太盡,要小心貪勝不知輸。可是,好景不會每日常在,遇上好機會就要出擊,否則只會像羅拔臣一樣,傳多一下固然不保證會有更好機會,甚至對手見到信心不足,故意漏空,增加其他隊友的壓力。做基金經理和做球員一樣,面對責任就要承擔,應該搶分就搶分,不能夠無故退縮。

當然,不會無止境睇好,出現不利變化,筆者一定義無反顧追沽。過去多年的戰績已證明沒有任何思想包袱。不過,無端白事先天下之憂而憂,則絕對是大忌,這個行業成敗論英雄,為了閉門造車的理由靠邊站,錯失大浪,一定會被狠狠批評。

散戶不用交代,傾向保守是合理,勸人審慎的評論永遠啱聽,當然小心一點不算過分,本質上不會錯,而且對很多人而言,提供了庸庸碌碌、一事無成的開脫。連某某名家都講過要小心呢樣、小心嗰樣,按兵不動又怎會錯,即使已錯過了恒指幾千點升幅。

莫做發波瘟羅拔臣

最諷刺是不少人竟然說淡友在講真話,錯到七彩又怎會是真話?淡友只不過是講了閣下想聽的安慰說話,所以才被誤以為是誠實。互相安慰,虛度年華,錯過極之罕有的賺錢機會,然後自我感覺良好,其實可憐又可憫。

不如反省一下會否像羅拔臣一樣,對手畀晒機會你任射,偏偏自己射術不精,無信心,不敢承擔勝負的責任去起手,永遠選擇表面上沒有錯的傳波決定。

杜蘭特是超級球星,轉投勇士,揀了一條輕鬆奪冠之路,這個選擇惹人非議,但之可以登頂,兼且拿下決賽最有價值球員,首要條件是不怕起手。

筆者咁多年來走過高山低谷,其中一個體會是只有雪上加霜,從來不會有雪中送炭,處境就與剛季的杜蘭特一樣,萬一失手,就會有無盡批評恥笑即時送上,明知如此,自然有風駛盡,應該起手就不能夠猶疑。

豐盛金融資產管理董事
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2017年8月29日

恒昇 金融峰景
中資金融股 寶藏此中尋
聯儲局主席耶倫和歐央行行長德拉吉在上周五Jackson Hole央行年會上均未有暗示貨幣政策取向,港股承接上周五升勢,早段高開後最多升223點,突破28000點大關。不過,大市突破28000點殺了一大批熊證之後掉頭下跌,午後急速下滑並由高位跌逾200點,收市恒指僅升15點;但成交依然暢旺,現貨成交額達1174億元。

帶領大市下跌的主要是騰訊(00700),股價幾乎由頭跌到尾,高開低收,收市跌5.4元或1.6%;同日公布業績的瑞聲科技(02018)獲市場另眼相看,股價高開近一成後,全日都保持強勢,無視大市調整,收市升11%,高位曾升近140元。

摩根士丹利對瑞聲科技聲學業務增長前景更趨正面,因公司將發展超級線性揚聲器,有助維持於iPhone訂單的市佔率,並在Android電話訂單中提高平均價格。該行指由於3D感應需求增加,發展混合鏡頭將令公司盈利有上升空間。

大摩升瑞聲評級「增持」

大摩預期,瑞聲於中國代工商中,2018至2019年塑料鏡片訂單市佔率將為8%至10%,該行將公司2018及2019年每股盈測上調17%及20%,目標價由105元升至150元,評級由「與大市同步」升至「增持」。其他科技股則個別發展,IGG(00799)公布中期純利按年升193.8%,派每股中期連特別息35港仙,股價一度升7%,收市升1.5%;美圖公司(01357)上周公布業績後升勢曇花一現,昨日急跌8.9%。

上周五氣勢如虹的中資金融股則個別發展,工行(01398)全日倒跌0.7%;建行(00939)算保得住升勢,收市仍升0.4%;中國太保(02601)公布半年業績上半年純利升6%,股價升1.6%。券商股則有買盤追捧,中金(03908)半年多賺93%,獲瑞信上調目標價,股價升幅曾達到20%,收市升6.9%;中信証券(06030)股價升5%。其他券商股也普遍造好,海通證券(06837)升近4%;華泰(06886)升4.8%;中國銀河(06881)升3%。

國電集團與神華集團實施聯合重組,神華(01088)股價升2.1%;中石化(00386)公布上半年純利升40.1%,惟派息遜市場預期,股價跌0.2%。基建股普遍有買盤支持,中國中車(01766)中期純利按年跌23.4%,但算是好過預期,股價仍升4.1%;中車時代電氣(03898)升4.5%;中交建(01800)升2.9%;中國中鐵(00390)升1.7%。

內銀內險普遍被低估

內房股雅居樂(03383)中午公布業績,半年多賺兩倍,並恢復派中期息22港仙,股價由跌轉升,收市倒漲4.3%。不過,綠城中國(03900)就由頭跌到尾,雖然公布中期純利按年升逾一倍,但股價反而逆市跌8.7%。臨近期指結算,騰訊成為了大戶壓低指數的工具,不過,內銀股業績未完全公布,除此之外,本周焦點還有中銀香港(02388),其即將於周三公布的業績,或有機會派發特別股息,可能引起好息之徒的興趣。

另外,中國銀行(03988)也將於本周三公布截至6月底止半年業績,綜合券商預測,中行上半年純利料介乎930億至1037億元人民幣,按年增長不足0.1%至11.5%,中位數965.41億元人民幣,按年增長3.8%。

隨着中資金融股公布業績,市場將更由宏觀轉至微觀個股業績表現,以近日公布業績的中國人壽(02628)、平保(02318)、中金、中國太保為例,都是在公布業績後,才獲大行調高盈測及投資評級與目標價,反映市場存在普遍低估內銀內險股業績現象,尋寶可以向這個行業埋手。

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香港股市上日收市統計

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畢老林 投資者日記
幾時沽先至啱?
8月28日,周一。在北京讀書的外甥女回港度暑假,老畢酒店船票早就訂好,一家人本擬上周末過大海替她慶生。萬料不到,颱風接連吹襲,仲要兩個風都係超強嗰隻,濠江重災,計劃被迫取消。澳門去不成,老畢卻無厘頭想起一個與賭有關的故事。

話說,一對新婚夫婦到拉斯維加斯度蜜月,身處賭城,少不免玩番兩手。二人早就預留1000美元「搏殺」,說不定鴻運當頭,食宿有人幫手找數。可惜事與願違,不消三天,兩口子已輸光輸淨。新婚燕爾志在高興,一千就一千,冇所謂啦。

1賠35

吃過晚飯,夫婦倆在五光十色的街道上逛了一會,倦極折返酒店,回房休息。丈夫正欲閉上雙目,梳妝台上一件物事剛好映入眼簾,定睛一看,原來是個5美元籌碼。丈夫這才想起,日間在賭場全軍盡墨,就輸剩5美元。這個籌碼自然不是什麼戰利品,但帶回家留為紀念倒也不錯。

不知何故,一個數目字——17——突然在新郎哥腦海中閃過。他好生奇怪,心裏在想:難不成上天給我啟示,沿此路進翻本有望?心念一動,衣服也懶得換,披上浴袍飛一般的奔往賭場,鎖定輪盤下注。新郎哥告訴自己,上天既然畀貼士買17,難中都要押17,結果他贏了,單一號碼1賠35。一轉眼間, 5美元變成175美元。

難得老天爺眷顧,新郎哥決定再押一注。我的天,又開17,175美元變成6125美元。兩夫婦不過輸了995美元,第二注得手,彩金已是原先賭本的6倍有多了,該當心滿意足了吧。人嘛,贏谷輸縮,點捨得走?

這個幸運的新郎哥就這樣鋪鋪買17,到了不知第幾回,他準備把750萬美元籌碼押在17這個單一號碼上,賭場經理在這個關口現身干預,明言注碼太大賭場拒受,即使再開17也沒錢賠,新郎哥惟有帶着巨額彩金離開,轉場搏殺。運氣繼續企在這傢伙那邊,第一鋪已開17,新郎哥累積彩金達2.625億美元。 他照辦煮碗再押17,這次結果卻差了一點點:18!

一鋪清袋,新郎哥垂頭喪氣返回酒店房間,睡眼惺忪的嬌妻問他:「死到哪裏?」丈夫答曰:「玩輪盤去。」妻問:「運氣如何?」夫答:「還不壞,輸了5美元而已!」

誇張成咁,不說也知故事純屬虛構,卻非老畢得閒得滯天馬行空,而是打風期間在亞馬遜上看到的Why Smart People Make Big Money Mistakes and How to Correct them的內容簡介。

割禾青

此書以行為經濟學角度,探討股民何以總是高買低沽、消費者刷卡為什麼比現金消費豪爽、怎樣從買彩票或支付小費等行為洞悉人與金錢的關係,諸如此類的有趣問題,書中都提供了獨特的見解。老畢覺得新婚夫婦這一節特別「頂癮」,遂引之博讀者一粲。

專業賭徒及投資者都信奉機率,像故事主人翁那樣,自覺得到「上天啟示」而不斷在一個發生機率極低的情境上double down,是絕不會出現在專業賭徒身上的。換了他們,極其量開兩三鋪17便「割禾青」,不會奢望運氣永遠企在自己這一邊。

對老畢來說,這個故事還有另一重意義。投資與賭博一樣,形式、手段人人不同,惟論斷成敗的指標只有一個:結果。簡而言之,贏輸也。然而,贏幾多離場先叫做啱?坊間教人買的投資著作或分析文章多得很,教人沽的卻少之又少。

像故事中的新郎哥那樣,贏了上億美元最終倒輸5蚊,看得過癮卻無其事,但值得一問的是,當投資者有可觀利潤在手,什麼時候沽才不會讓自己後悔?

今讀高天佑兄〈買仔不如買阿媽〉,文內提及歷來投資騰訊(00700)賺過大錢者不少,惟至今一股未賣的只有大股東、被譽為「非洲軟銀」的南非Naspers集團。該公司持有的33.25%騰訊股份,以港元計價值逾萬億。

不要後悔

騰訊貴為股王,睇番轉頭,至叻當然係Naspers。可是,初創企業的金主大都沒有想過跟投資對象天長地久,一旦上市便會exit,另覓潛在回報更高的項目押重注。Naspers揸騰訊揸到今時今日, 只能說明創投的思維無法套用在它身上,並不代表Naspers別具先見之明,又或賺夠離場的投資者作了錯誤的決定。

幾時沽先至啱並無單一答案,投資者最緊要問清楚自己,食糊後股價升個不停令你後悔多一些,還是像故事中那位新郎哥那樣,一鋪清袋仲要講大話呃老婆難受。

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伊馬仕 板塊觀察
體育用品股龍頭佔優
內地國家統計局早前公布多項數據,包括社會消費品零售總額、規模以上工業增加值,以及不含農戶固定資產投資,惟3項主要數據均遜於市場預期。7月份社會消費品零售總額2.96萬億元(人民幣.下同),按年名義增長10.4%,低於市場預期的10.8%,扣除價格因素實際增長9.6%;7月份名義增速較6月份低0.6個百分點。首7個月社會消費品零售總額20.2萬億元,按年增長10.4%。

事實上,消費數據未如預期,與居民收入及支出亦見吻合。參考2017年第二季數據【圖1】可見,全國居民人均可支配收入為5747.9元, 上半年累計12931.9元,累計實際按年上升7.3%,較上季高0.3個百分點,且為連續3季錄得按季上升;然而,第二季全國居民人均消費支出為4038.1元,上半年累計8834.1元,累計按年升6.1%,較上季卻下滑0.1個百分點,且為連續兩個季度錄得按季下跌,明顯與可支配收入增幅表現背馳。



安踏憧憬海外併購

不過,雖然7月份內地部分經濟數據出現回落,但官媒引述專家指出,從整體經濟形勢來看,經濟數據的短期波動很正常,特別是中國經濟正處於加快新舊動能轉換的時期。再者,從上半年的消費數據顯示,體育娛樂用品增長最高,按年升17.1%。據中國體育總局統計,去年全國體育用品行業的產銷總值高達3077億元,按年增長11.65%,為連續3年錄得雙位數增長。

全國體育用品行業銷售收入達1472億元,按年增長同樣達雙位數。以此來看,內地人對體育娛樂消費仍屬增長迅速的階段。

個別體育用品股方面,上半年業績卻榮辱互見,當中以龍頭股的表現佔優。其中,安踏(02020)業績理想,上半年盈利14.5億元,按年增長28.5%,每股盈利55.98分,按年增長24%;每股中期息41港仙,按年增加20.6%。期內收益73.2億元,增19.2%。

另外,受惠於高毛利的FILA品牌貢獻增加,加上原材料、供應鏈管理等改善,毛利率上漲2.7個百分點,至50.6%。

參考EJFQ FA+資料顯示,安踏的預測巿銷率高達3.9倍,較中位數高出1.7個標準差【圖2】。



值得留意的是,管理層表示未來將積極尋找併購目標,對象為經營體育服裝等的國際品牌,冀能與集團旗下品牌互補。早前市傳安踏有意收購國際運動品牌Puma;海外併購將成為安踏未來最大憧憬。

特步料續跑輸同業

李寧(02331)上半年盈利1.89億元,按年增長67%;每股盈利為7.93分,按年增長54%。期內收入39.96億元,較2016年按年上升11.1%。其中,核心品牌李寧牌的收入佔總體99.2%。受惠於毛利率較高的直接經營銷售,以及電商業務合計佔比上升,以及新品銷售佔比出現增長和折扣有所改善,毛利率較去年同期上升了1個百分點,至47.7%。

參考EJFQ FA+資料顯示,李寧的預測巿銷率為1.1倍,較中位數高出0.4個標準差【圖3】,估值較安踏為低。無疑,李寧銷售仍處於復甦階段,但要留心未來數個季度同店銷售增長情況,只宜謹慎看好。



特步國際(01368)業績較同業明顯遜色,截至6月底止半年盈利3.1億元,按年跌18.35%;每股盈利13.98分,派中期息8.5港仙,派息比率維持於52.4%。期內收入23.11億元,按年減少8.83%。

特步整體毛利率雖然連續第5年上升,今年升0.6個百分點,至43.9%,惟廣告及推廣費用上漲,拖累淨溢利下滑。

估值方面,特步的預測市銷率為1倍,表面上較中位數低1.5個標準差【圖4】,惟其業績仍處於倒退,估計股價將繼續跑輸同業及大市。



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信報投資研究部 期貨大戶手影
銀價短期仍有上升空間
根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新資料顯示,截至上周二(22日),非商業(或投機性)投資者所持期銀淨倉合約數目,由前周的37975張,持續回升至上周的43862張【表】,為6月20日以來的最高水平,且連續第五個星期出現升勢(即淨長倉數目增加)。



期銀最新的淨倉數目佔未平倉合約比率亦錄得五連跌,由前周的17.9%續升至上周的20.6%,進一步逼近過去3年平均值的21.9%【圖1】,且創6月13日以來的新高。此外,期銀COT指數(COT Index)方面,則自7月18日的低位8.2連升5個星期,最新已回升至41.1的較中性水平【表】,兼創6月20日以來最高,某程度上反映看淡期銀前景的投機者或炒家近來已大為收斂。



自2016年年底起,全球製造業經歷3年多以來的首次集體擴張,去年第四季六大主要工業國製造業採購經理指數(PMI)集體升至50榮枯分界線之上,意味環球多國經濟已有一定程度改善及回穩,而銀價亦於去年12月中開展升浪。然而,銀價自4月17日創下本年高位18.653美元後便反覆回落,更於7月10日跌至今年最低的15.189美元。

經濟增長帶動工業需求

值得留意的是,環球經濟經過5、6月增長略為減弱後,7月份表現再次明顯加快。反映公布經濟數據與市場預期差距的「花旗環球經濟驚喜指數」(Citi Economic Surprise Index),自今年6月中過後便從多年新低水平輾轉回升,意味近月公布的經濟數據,整體來說持續較市場預期為佳,或預示全球經濟增長開始回穩,甚至有再度走強跡象;而銀價亦於7月中見底回升。

從多方面經濟數據來看,環球經濟宏觀狀況開始重現強勁的增長勢頭,可望帶動白銀的工業需求顯著增加,在環球經濟/工業生產數據出現明顯轉弱之前,銀價短期似乎更傾向進一步回揚。

從技術走勢觀察,銀價經過近月回升,現水平已明顯升穿50天及100天移動平均線,以及年初至今的下降通道頂部;而14天相對強弱指數(RSI)仍未升至超買區【圖2】,不排除銀價短期仍有一定的上升空間。依目前來看,上方較大的阻力位可先參考250天線(約17.27美元)附近位置,這亦恰好與4月17日高位至7月10日低位跌幅回調61.8%黃金比率約17.33美元相若【圖2】,料該水平將有較巨大阻力。



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譚曉涵 滬深港日誌
量價齊升 漲勢未停
A股延續上周升勢,滬指及深指昨分別上升0.93%及1.41%。主要板塊全線造好,金融股繼續保持強勢,多隻券商股漲停,保險股亦全面上揚。大市連日上升,帶動追落後的資金入場,兩市成交金額罕有突破6000億元(人民幣.下同),為今年4月中以來的最高水平,量價齊升的A股漲勢未停。

股市成交金額及股價之間,可以說是一個互為因果的關係。資金入市量增加,可以推動股價升;大市向好,亦可以吸引資金入場。上周大市成交金額雖然未見增長,但在金融股的帶動下,滬指成功突破3300點。指數的突破似乎喚醒了沉睡的資金,令投資者入市的興趣再被燃起。

券商績優 股價省鏡

滬深兩市的總成交金額達到6408億元,包括銀行、保險及券商的金融板塊,總成交金額為970億元,佔整體大市成交的一成半。券商業績佳,以及「國家隊」增持等,均是推升相關股價的主要原因。多隻券商股漲停,包括中國銀河(601881.SH)、東方證券(600958.SH)、第一創業(002797.SZ)、浙商證券(601878.SH)及中原證券(601375.SH)等。

適逢昨天為農曆七月初七的「七夕節」,內地網民打趣指出,中國銀河的上升可算是七夕概念股。股民以20億元的金額,令中國銀河漲停,股價圖變成直線尤如一座大直橋,方便牛郎織女相會。而該股昨天收市價為14.25元,普通話諧音為一世愛我。

國資委昨天宣布,國務院批准中國國電集團與神華集團合併,重組為國家能源投資集團。A股國電電力(600795.SH)及神華(601088.SH)目前仍處於停牌狀態,不過合併獲批後,相信兩股有望快將復牌。H股神華(01088)受惠相關消息,昨天上升2%。

航空軍工憧憬整合

國電與神華重組後,新公司的總資產將超過1.7萬億元。煤電企業的合併有望產生協同效應,將令電力企業成本下降,同時亦令周期波動大的煤企可維持更穩定的發展。今次合併後,央企總數將降至98家,不過,央企改革工作仍未停,鐵路、航空、軍工等概念仍具進一步整合的憧憬。

近期美國聯儲局未有再提及加息等收緊貨幣政策,令美元走弱。昨天官方公布人民幣兌美元中間價6.6353,比上個交易日上調226個基點,創2016年8月來最高。在岸人民幣兌美元官方收盤價6.6323,亦創下2016年8月18日以來的最高收盤價。

人民幣滙價向好,有利支持境外資金繼續投資人民幣產品。北向「滬股通」及「深股通」交易,昨天淨流入38.66億元,為過去15個交易日間最高紀錄。當中以美的集團(000333.SZ)最受歡迎,「深股通」渠道成交金額達到8.64億元。而「滬股通」成交金額最高的則為中信證券(600030.SH)達到4.67億元。

過去兩個交易日,滬指累計上升約90點,成交金額亦出現明顯增長。大市強勢的格局有望維持。昨天除了金融股之外,資訊科技股的表現亦十分突出,板塊整體上升1.4%。其中,四維圖新(002405.SZ)升4.3%、恒生電子(600570.SH)漲3.5%。

過去一段時間,以科技為主的中小創企業累積較大升幅,當中績優股有望持續反彈。藍籌股方面,仍有不少低估值高增長的企業,加上部分還有央企改革概念,股價追落後的可能性較大,值得繼續留意。

至於資源類股份方面,雖然不少股份已累積了較大升幅,但近期公布的業績亦十分亮麗,加上商品價格未見大跌。所以在大市暢旺的情況下,資源股調整幅度或有限。昨天鋼鐵股表現亦十分不俗,鞍鋼(000898.SZ)、方大特鋼(600507.SH)及馬鋼(600808.SH)等均升逾2%。



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黃樹南 市場觀點
亞洲「大平穩」有望帶挈股市
在中國的帶領下,亞洲區經濟增長多年來展現強勢,但股市表現在過去10年卻一直落後於美股,關鍵在於宏觀經濟的高速增長未必轉化為企業的盈利佳績,而中國的經濟減速亦讓不少公司措手不及。

不過,此境況可能正在轉變。自國家主席習近平接掌以來,大力主張調整思路,由力保經濟高速擴張轉型至可持續增長,新政策讓中國經濟在過去4年至5年維持穩步增長。與此同時,過去12個月盈利好過預期的公司數目持續上升,企業似乎也開始善用當前較可預測和穩定的格局,專注於提升獲利能力而不再一味拓展市場份額。

中國轉型服務業主導

那麼中國是否如經濟師形容美國經濟 「大平穩」期般,進入宏觀經濟的低波幅期? 美國聯儲局前主席貝南奇在2004年的一篇演說中,曾經提出三個原因促成美國經濟進入「大平穩」期:結構性變革、宏觀經濟政策改進,以及好的運勢。結構性變革包括經濟制度、科技、企業實務或經濟的其他結構性特點出現變化,因而提升了經濟吸收震盪的能力。

金融市場更具深度和更精密,多個行業放寬規管,經濟形態由製造業為主,轉型至服務業導向,以及開放市場鼓勵貿易和國際資金流入等,皆是結構性變革可提高宏觀經濟靈活性和穩定性的措施,而中國現正經歷這些轉變,特別是在過去4年至5年,在習近平政府治下大力推動科技應用、管理現代化、經濟結構轉型,以及政策和監管制度改進等。

至於宏觀經濟政策的貢獻,我認為公共財政政策亦擔當着重要角色,尤其是中國政府有能力通過黨政機關,將擴大開支所帶來的刺激推至各個領域。

供給側改革獲得成效

若想了解中國已經開展的變革和這些計劃能否貫徹始終,必先要明白到中國領導人過去的心態和如今可能出現的變化。幾十年來,中國當局一直憂慮增長減速可能引發龐大失業潮並導致社會不穩,由此或有助於解釋何以胡錦濤主政之時,決定在環球金融危機後推出大規模的財政刺激措施。

這個刺激方案卻帶來災難性後果,既導致多個行業出現產能過剩,而政策執行監管不足亦導致資金未能投放於在商業上可行的項目,更莫說各種掏空國庫的貪腐活動。如此欠缺持續性的財政干預行動,最終導致中國經濟增長在2010至2012年快速放緩。

雷厲風行打貪穩經濟

依我所見,習近平和總理李克強對財政政策的角色之理解,有別於前屆政府。也許汲取了2010至2012年的深刻教訓,兩位領導人一直強調增長持續性更重要於增長的步伐,並且迎難而上大舉打擊貪腐活動,堵塞國庫外流並確保公共開支可在未來帶來經濟回報,再加上推行供給側改革所取得的進展,成功推動經濟轉型至更均衡的發展形態,均可望減低發生經濟震盪的可能性,引領中國邁向光明的前路。

我不會太着眼於好運氣,但中國有兩項「運數」卻值得一提。第一,中國民眾對新經濟的接受度極高。就算面對經濟增長放慢的大局,但電子商貿在中國起飛,有助於創造新的消費浪潮和創業能量。更重要的是,新的就業機會不僅局限於技術職位,物流等行業的蓬勃發展也惠及低技術勞動力,因此即使經濟增長趨勢低於7%,中國失業率仍然處於健康的水平,讓當局得以免於顧慮增長不足帶來的就業問題,並可繼續專注於提升經濟的可持續力。

第二,雷厲風行的反貪腐運動不無風險,但幸而習近平願意出手打擊高層「大老虎」,整頓官場風紀的正面效益,包括對上市國企的企業管治所產生的影響不容小覷,同時可以鞏固其權力,以繼續實踐經濟宏圖。

此外,藉着提出「一帶一路」倡議和發起設立亞洲基礎設施投資銀行(AIIB),中國在推動區域經濟整合方面所擔當的引領角色,將意味着兩件事。首先,以中國巨大的市場規模,中國經濟「大平穩」期的動能有望擴展至整個地區;第二,基於區內不同國家各展所長、互補優勢,將可提升整個區域經濟增長的可持續力。

中國領導人傳統上將執政十年,現時五年任期已經過去,而習近平在政治上相比以往更顯強勢,相信往後他能夠善用政策的力量,在「大平穩」期的道路上整固動力,讓中國在未來五年繼續維持相當穩定的態勢。

在此前提下,我們預期亞太(除日本外)地區企業的營運環境將更趨穩定,使公司管理層能夠開始更有效地規劃和落實業務計劃從而為股東創造價值,並且造就區內股市開展多年期的升市,而隨着投資者對亞太區的風險印象轉佳,亦將有助於此市場獲調高投資評級。

作者為天利投資亞洲股票部主管(亞洲)
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「滬港通」及「深港通」上日收市統計











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方卓如 方如玉帥
考起用腦分析嘅分析員
恒生指數收報27863點,升15點,成交1174億。恒指曾經升穿28000點,當8月中跌穿27000點時,有分析員話今個月已經玩完,連升氣勢被打斷。結果?結果係唔單止未玩完,仲有力挑戰「大時代」高位。

不過,分析員呢個位係非常難做,因為市場有時係唔能夠理性分析。瑞聲科技(02018)上星期五公布業績,數字理想,但股價反而下跌,收市前先由跌變升。如果你係分析員,你都會問:股價是否完全反映了業績?而股價未有彈升,是否表示市場唔滿意盈利增長幅度?但係當你得出結論之際,星期一就狂升逾一成,又變成業績理想,大行調升評級。究竟點解市場反應慢了半日市?點解星期一先至樂觀對待星期五公布嘅業績?唔通真係要等大行公開唱好,市場沒有獨立思考能力?相信用腦分析嘅分析員,係分析唔到箇中真諦。

既然分析員咁難做,如果單靠分析就炒股票炒到發達,真係萬中無一。分析股票嘅唔止你一個,何止千千萬萬,但係掌握到最多資訊嘅,一定唔係你。咁嘅情況下,你又唔係聰明過人,資訊又唔係多過人,點解可以靠分析跑贏人哋?唯一你贏嘅係你又懶又好彩,買中咗之後擺埋一邊唔理,搭順風車坐到尾。

又懶又好彩唔使人教,所以教你發達嘅人,佢其實冇嘢可以教你。

港股A股愈走愈近

報道指互聯互通即將要行實名制,恐怕將來連港股都會行實名制。實名制如果用LEI呢種恍如barcode嘅統一代號,原意係等大家認清交易對手,尤其是場外衍生工具市場;但係中國行嘅實名制,將身份證綁在證券戶口上報,其實等同現在內地電話要實名登記,係全面監控嘅工具,遠超認清交易對手嘅目的。

實名制對監管機構來說太吸引,一撳電腦就睇晒所有交易,夢寐以求。由互聯互通打開缺口,先例一開,以後擴展到全面港股,就可以話早有先例,行之有效,外資已率先接受實名制,難道香港人你有異議?

港股A股化,愈走愈近。
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盧斯 個股策略
利豐高息不實在 未宜高追
上星期寫美圖公司(01357)業績,發現看不懂的比看得懂的更多,表面業績不能盡信,結果公司股價在業績公布翌日就見頂回落,昨天跌了8%之多。今日寫多一隻睇唔明業績的利豐(00494),雖然股價連升兩日,但相信當中不少是來自沽空盤平倉所帶動,再高追未必值得。

利豐上半年純利按年增近40%至1.01億美元,每股盈利9.4港仙,中期股息按年維持11港仙。期內,核心經營溢利按年增長8.74%至1.7億美元;總營收按年跌9%至72.64億美元,銷售成本按年減少8.8%至64.41億美元;毛利減10.7%至82.26億美元,但整體毛利率微升至11.5%。

集團指出,新3年業務發展計劃旨在創建迎合未來的供應鏈,而2017年上半年為新3年計劃的首個執行期。零售業正以空前速度轉型,集團客戶需要更短的生產周期、更小批量的訂單及更高的採購靈活性。

雖然客戶在不明朗的零售市道下採購策略較為保守,利豐仍加入創新的產品以持續擴充產品組合,從而獲取更高的市場份額並提升毛利。其中家具業務毛利於上半年繼續錄得穩健的升幅。

電商崛起 難與爭鋒

大和報告指出,利豐上半年經常性淨利潤增長6%,核心營運利潤增長12%,遠遠優於市場預測。集團維持派11仙中期息,高於中期盈利,相當於派息比率約110%。雖然該行料集團下半年及明年盈利增長疲軟,不過股息可以緩解股價下跌,而且現價估值吸引,把股份評級由持有升至買入,目標價維持3.52元,目標價仍較下游同業的估值有約30%的折讓,以反映環球零售業的收入增長動力疲弱。

報告又稱,集團的核心營運利潤率可望持續擴張,上半年營業成本按年下降5%,其中產品分部及供應鏈分部分別下降12%及4%,管理層歸因於生產力提升,而不是「傳統」的裁員等成本削減方式。因此該行上調利豐2017至2019年盈利預測。

摩根大通發表報告,維持利豐「中性」投資評級,目標價由2.7元上調至3.5元。報告指出,上半年利豐核心經營溢利按年升12%,受惠於經營支出減少5%,強勁業績大部分由供應鏈業務推動,該分部為經營支出削減最多的部門,但產品部門仍錄得銷售及核心經營溢利倒退。報告認為,利豐難以繼續在2018年財政年度削減經營開支,尤其若然管理層尋求收入增長。

摩通預計,利豐今年全年收益按年跌2%,其後兩年則會錄得約3%年增長率,但仍須視察美國關店對供應鏈業務的影響,以及產品業務仍然疲弱。該行亦預計公司經營成本水平將持平,甚或有上升風險。

總括來說,利豐是以透支每股盈利來支付股息,間接托高股價,昨日收市價3.46元亦與兩間大行目標價相若,看來高追討不了多少好處。最重要的是,美國零售業正處嚴冬,而且是結構性被電商取代,利豐客戶縱有多大能耐亦未必能抵抗潮流大趨勢。利豐昨收報3.46元,升4.8%。

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徐達 期權戰術
強勢內銀仍可領先
美股上周五個別發展,港股則承接上日升勢高開,一度突破28000關,最多升223點,高見28071點。其後有資金趁高獲利,升幅逐步收窄,下午一度更倒跌,收市僅升15點,收報27863點;國指升53點,報11342點,大市成交額1174億元。

恒指突破28000點關後出現射擊陰星,走勢上似是見頂,但實情是更似短線回吐,因10天線正在急升並將升穿20天線,保歷加通道底仍在向上,平均線排列利好MACD將發出雙牛買入訊號,假如如此形勢也是一次假突破,真是無話可說。

聯想金山軟件淡倉值博

領導大市8個月升勢的騰訊(00700)自公布業績後以大陰燭高開低收見頂後,已經疲態畢露,昨以陰燭失守10天線,如果平均線發出利淡訊號,則見頂機會更大,到時後市能否繼續由內銀股領導闖29000點關亦成疑問。正如滙控(00005)公布業績後見頂,並大幅跑輸大市,騰訊也有可能見光死,公布了非常強勁的業績後即日見頂,所以說股市從來不是教科書式的見績佳就要買,好多時股份炒預期才是上升的動力,佳績公布了反而升勢無以為繼,騰訊看來也有可能像滙控一樣下場。

兩隻領導大市的內銀股建行(00939)及工行(01398)皆現射擊之星走勢,但作為強勢股反而不必太過擔心,回吐過後再升的信心仍在,反而弱勢內銀如農行(01288)、信行(00998)等信心就不太足夠了,回吐隨時打回原形,到時也不知止蝕好還是加注好。

如果手上好倉太多,不妨考慮狙擊金山軟件(03888)、聯想(00992)等劣質科技股,個人認為此兩股淡倉值博率仍高。
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伊馬仕 信圖分析
美股剔除FAANG未算貴
美股標準普爾500指數去年11月初展開升浪後,迄今已錄得超過一成半的累積升幅。參考諾獎得主席勒(Robert Shiller)編製的美股「周期調整市盈率」(CAPE)已達到29.9倍,為2000年科網股泡沫爆破後最高。

估值與歐股相若

不少財經專家都警告有調整風險,過去數月幾乎每星期都作出提示,但市場卻遲遲未有反應,究竟美股估值是否過高呢?

值得留意的是,今年以來美股屢創新高,主要是由飛快增長的科技公司所帶動。全球最大基金管理公司貝萊德(BlackRock)的資料顯示,如果剔除五大科網股FAANG(Facebook、蘋果、亞馬遜、Netflix及Google母公司Alphabet),美股相對歐股的估值差距幾乎盡數消失【圖】。



另外,投資應向前看,相對於歷史市盈率,預測市盈率或許更具參考價值。現時美國經濟基本因素改善,企業盈利良好,據研究機構Zacks統計,逾七成美企第二季盈利勝過市場預期。現時標指預測市盈率僅18.7倍,與過去20年平均的17.1倍相若,估值又未算十分昂貴。因此,投資者不宜單以估值為由,過分看淡美股後市。

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林國泰 財經DNA
騰訊鬥阿里各顯優勢
讀者或時常在想一個問題,應該投資騰訊(00700)抑或阿里巴巴?對於部分投資者,可能選擇同時投資兩間企業,盡享行業增長成果,同時避免「走錯邊」。投資講求將來回報,不論投資騰訊或阿里,關鍵在於未來增長,當中新業務的前景更不能忽視,對公司回報有直接影響。兩家公司旗下新業務情況如何?當中的比較或有助投資者了解兩者的前景。

阿里雲端業務領先

首先,阿里雲暫領先。據中國工信部近期表示,在2015年,內地雲計算市場規模只有1500億元(人民幣.下同),按年增長30%,預期2019年產業目標規模達至4300億元。初步推算,官方預期行業年增長率為30%。在今年第二季,阿里雲端業務收入增長96%至24億元,市傳阿里雲暫在雲端市場領先。同期,雖然騰訊支付及雲端收入倍升,但沒有具體數據,因此暫難以比較。

騰訊搶佔支付市場

第二,民生平台兵家必爭。內地外賣O2O市場,本來三企鼎立,包括阿里投資的餓了麼、騰訊入股美團點評,以及百度旗下百度外賣。早前市傳餓了麼收購百度外賣,有機會令餓了麼的市佔率由35.1%提升至57%,進一步拋離第二者美團點評32.4%。內地首季外賣規模高達843億元,按年以25%增長,有利增加背後移動支付系統的使用,因此,騰訊或阿里對外賣等民生平台勢寸土不讓。

第三,支付寶優勢受威脅。過去內地移動支付市場,支付寶大幅領先,在2014年,支付寶市佔率近80%,到今年第二季尾,市佔率只略高於一半。反觀騰訊旗下財付通市佔率由7%急升至40%。當中微信增加新功能,令用戶增加使用財付通的應用,令財付通與支付寶的市佔率距離大幅收窄。未來兩大支付平台勢增加用戶應用,推一步提升市佔率,競爭加劇。

最後,人工智能毋須太早下定論。今年人工智能熱潮席捲全球,騰訊及阿里大打「AI牌」。過去5年商機由智能手機主導,將轉為未來5年由AI主導,由於兩者在AI不算先驅,如何建立優勢非常重要。阿里優勢在於與很多企業有發展商貿的經驗,有利阿里向企業附加推廣AI。

相反,騰訊優勢在於通訊及社交平台,擁有消費者大數據,有利鼓勵企業發展AI吸客,兩者初期各有優勢。

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2017年8月29日

陸文 談股論策
尋頂未盡 突破大時代可期
港股受內地各主要行業的企業陸續公布優於市場預期的半年業績,甚至可算是過去9年間增幅較佳的結果,去產能推動汰弱留強,期待全年盈利穩定持續增長;至於能否重獲外資垂青,則暫難肯定,特別在Jackson Hole央行年會帶來鴿派預期下,美滙指數尋底,勢將令全球資金從美國流出,目前以「換馬」至各新興市場的ETF為主,短期這趨勢不會逆轉。除了北韓事件發展難測,中港股市在第三季維持「慢牛」尋頂基調不變可期。事實上,早前揚言恒指上試30000點有幾難,雖然本周有期指結算及業績後帶來「換馬」引發的技術性起伏,但成功突破2015年大時代的高位指日可待。

恒指昨天一度突破28000點心理關口,高見28071點的27個月以來的高點,主要受惠內險股業績理想,並期待內銀股周內可接力炒上,雖然騰訊(00700)受下周初恒指公司進行成分股整合,限制其佔比重由11.1%降至10%,刺激投資者在其業績公布後藉好消息出貨;滙控(00005)亦有相若短期技術性沽壓。不過,這一輪模式調整頗符合大市維持「慢牛」式尋頂,瑞聲(02018)業績正好暫代騰訊成這板塊的牽頭羊,而國指持續跑贏恒指,配合A股造好,市場預期10月「十九大」會議前,中港股市可望在維穩前提下偏好。

優質強勢股受追捧

有趣的是,內地最高人民法院昨天公布一則司法解釋指出,公司大股東濫用權利導致公司不分配利潤,對其他股東造成損失,司法可適當干預以矯正公司自治失靈,這干預似「怪怪的」,卻符合年初中央促使上市企業增加分紅分利,有助重拾投資者對A股的信心及興趣,早前中石油(00857)及中移動(00941)等增加派紅利,似有帶頭作用。

至於傳中證監要求內地買賣港股採實名制,作為進一步開放互聯互通條件,帶來的影響好淡參半,卻有助減低外資大鱷上下其手的誘因。

港股預期後市反覆尋頂趨向不變,周三期指結算日不排除藉炒內銀業績破頂,部分近期在「換馬」獲利調整的「好股」或「強勢股」,有回升帶動大市的能耐。面對資金依然追捧藍籌優質股,內地炒作重組等概念多下,A股、中資股跑贏恒指可期。恒指暫以28500點為短期上望目標,以26600點收市為止蝕位即可。

隨着本周炒業績公布期近尾聲,卻依然有約500多間公司在周內放榜。月內以技術走勢把公布業績的近2000隻股份作分析,着實是吃力不討好之事,好股炒上帶來好消息出貨;反之亦然。資金集中追捧板塊領導股,只有少數意外增加派息送紅利才有留意價值。不過,過去4周公布的大部分企業有好成績,反映上半年內地經濟增長強勢令不少企業有裨益。

金融、基建、券商股看漲

本周技術走勢偏強的一眾將公布業績的股份,有內銀的建行(00939)、工行(01398)、中行(03988)及中銀香港(02388),寄望成催化市況尋頂的重要一環;其餘強勢股有海通國際(00665)、中國銀河(06881)、中交建(01800)、中鐵(00390)、中國食品(00506)、中國糧油(00606)、復星國際(00656)、阿里影業(01060)、中鐵建(01186)、中國光大(00165)、中芯(00981)、城建設計(01599)、中遠海控(01919)、網龍(00777)及融創中國(01918),似反映券商股及部分基建股獲資金追捧。

作為國家隊重要成員,內銀板塊在公布業績前已充分發揮護盤功能,對早前部署炒內險與內銀業績的讀者應有收穫。要留意的是,早前科網龍頭騰訊亦見好消息公布後進入鞏固,無疑有其他手機設備新貴如瑞聲等接力;而內險的平保(02318)、國壽(02628)及中國太保(02601)依然有好表現,內銀股會否配合業績延續其升勢,要留意股價已升近甚至超越其賬面值,壓力將有所提升。

因此,在炒落後及「換馬」概念下,部分短線資金將流入券商股身上,除了中港兩地股市交投量已見提升,上證指數升越3300點的阻力位,不排除上試3500點的重要關口,因此,筆者早前看好一眾A股ETF,對券商股這直接受惠資金流入的板塊也有一定憧憬,無疑板塊炒短勝長揸,或許中港股市處「慢牛」格局,不時有較大起伏,對這板塊反為有利。昨天A股交投增至6400億元人民幣,反映入市興趣增加,較近月平均每天四、五千億元為多。

其餘表現中性偏好有粵海投資(00270)、江西銅業(00358)、南航(01055)、華電國際(01071)、洛陽玻璃(01108)、中國信達(01359)、中國龍工(03339)、合富輝煌(00733)及濰柴動力(02338)。而濠賭股的銀娛(00027)與新濠(00200),明顯受近期接連颱風吹襲港澳、對短期博彩收入帶來增長放緩之虞,或許未來一段日子為投資者帶來候機收集之機。

A股升得有道理

踏入下半年,本欄多番提出看好A股及其相關ETF,無論是安碩A50(02823)、南方A50(02822)及華廈滬深300(03188),隨着A股明年落實納入摩指,而上半年中國經濟GDP持續以6.9%增長,令大部分中資企業均有一份盈利增幅不錯的成績表。

中國經濟上半年在原材料及大宗商品價格上升下,PPI由負轉正,對經濟以至適度通脹帶來動力,配合財政與貨幣政策因時作出適度寬緊,甚至去槓桿及去產能帶來的調控,雖然其負債比率高達每年GDP的250%,但債務以內地為主,屬可承擔之內,只要未來經濟續溫和增長及通脹適度,雖然預期下半年經濟增速較上半年略為放緩,但較佳的企業增長能力,以時間淡化債務壓力,如這趨向不變,一旦明年重獲外資垂青,再配合內地股民及基金的投資意欲升溫,目前對樓房過分投資的資金「換馬」至A股,而中央樂見股市發揮其融資功能,A股會是明年不錯的中線選擇,短期上證指數成功突破3300點水平,可以3500點為上望目標。

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每周一擊
華泰證券追落後值博
上周推介九倉(00004)財息兼收,其餘平保(02318)與工行(01398)亦有好表現,只有中信証券(06030)一度回調,昨天亦已收復失地,相對落後的內地券商股依然視為可攻可守。

華泰證券(06886)為大行較看重的內地券商股,從近期A股升勢持續,而每天成交額增加,雖較高峰尚有一段頗大距離,但市場信心改善,現水平與板塊表現比較相對落後,投資值博率亦算不俗。雖然技術走勢維持以炒上落區間為主,但看好未來兩個月中港股市的投資者,絕對是有收集等候爆上的期待。

華泰中期業績差強人意,期內收益124.2億元(人民幣.下同),按年增加7.2%;純利29.93億元,增幅5.4%;每股收益42分,其交易收入及資產管理收入不俗,特別是後者受惠積極開拓財富管理業務成增長動力。至於投行及經紀業務,視乎A股在下半年表現,特別是A股能否發揮其融資效能,以內地股民八成為散戶,羊群效應可在A股好轉下出現,對一眾內地券商股帶來刺激,一如市場情緒多變,這板塊利短炒,近兩個月多見大成交增加下上升,一浪高於一浪,在低位15.5港元有不俗支持。

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簡卓峰 突圍而出
道指破升軌後抽 恒指射擊之星回吐
美股連跌兩周後,上周反彈,周五道指收報21813點,回升30點,全周回升139點,但技術上,只是中期上升楔形升軌失守跌至21600點的技術性後抽而已【圖1】。



道指8月8日創22179點新高,但倒跌33點收市,表示見頂了,先掉頭跌至21600點,共跌579點(2.6%),升軌失守現後抽,未能重上升軌之上。

由於道指已運行至(Ⅰ)-Ⅰ-⑤-(5)-5浪,極限了,以穿頭破腳轉向下挫,周期循環顯示,8月第二周開始轉入下跌浪,果然全周下挫234點(1.06%)。而往績下跌浪要下月中下旬才見短期或中期浪底,跌幅可高達16.2%。

港股昨天五連升,見28071點②浪新高,升223點,以射擊之星回吐,全日收報27863點,升15點。技術上,已升抵平行上升通道頂水平【圖2】,為5浪尾聲,由於形成喇叭形第三頂,忌下破27800點。騰訊(00700)收報323元,跌1.6%,每月9RSI升至91點極超買水平。2007年很多藍籌股出現該種大超買,2008年大挫65%至85%。



恒指昨天最高28071點,把熊證密集區27900至27999點(1081手)及28000至28099點(1121手)幾乎殺盡,而28100至28199點的熊區只有239手,反映殺熊已賺夠,將轉入屠殺26800至26899點的牛證密集區(1111手),即8月恒指周期見頂(往績月杪回吐急),9月隨道指向下尋(1)浪底及殺牛證。

工行(01398)先見新高6.07元,收市倒跌0.6%,見5.92元,常是見頂先兆。恒指8月9日27876點新高倒跌97點,3天累挫1013點(3.63%)。太古A(00019)似頭肩頂。
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戴兆 公司透視
大酒店迎旺季 小注買入值博
大酒店(00045)7月份高價17.12元,當時太和(00718)於早前增持至11.8%,市傳將涉及收購,而且可能代表紅色資本收購,而股價出現高位後,急跌多天,再反覆回落至8月的12.38元,波幅達27.7%,其後大酒店表示曾接獲通知,太和前主席表明增持大酒店股份,只是財務投資,並非惡意收購,亦無要求加入董事局,收購之說就此淡化。

太和前主席只增持非收購

大酒店上半年度盈利5.19億元,增長162%,於剔除投資物業增值後基本盈利為1.81億元,增長19%,每股基本盈利12仙,派中期息4仙,與上年度相同。

期內增長的亮點是北京王府半島酒店及芝加哥半島酒店。王府半島將原有525間客房併合為230間典雅套房,客房面積冠絕北京,首批翻新客房於2016年9月供預訂,第二期客房於今年8月完成。期內出租率上升19%,平均房租上升135%,總收入9200萬元,增加84%。芝加哥半島收入2.5億元,增9%,出租率升5%,平均房租升3%,去年完成大型翻新後,上半年表現理想,預期下半年仍然平穩。

香港半島收入跌2%,紐約半島跌1%,東京半島及曼谷半島均升2%,馬尼拉半島跌13%,上海半島跌3%,比華利山半島升9%,巴黎半島上升8%。馬尼拉受各國的旅遊警告影響,紐約市場因美國對中東旅遊限制令影響,將延至下半年。比華利山半島頗佳,但對中東旅客的禁令將影響下半年表現。巴黎半島上半年有好表現,而近期中東地區地緣政治因素形成不明朗。

各區酒店均有不同面積的商用部分,例如香港半島設有辦公樓及商場,後者出租率88%(2016年底100%),亦有獨立的商用物業,特別香港較多,收入4.33億元。其他會所及服務包括山頂纜車、泰國俱樂部等會所管理,以及洗衣及半島精品商店。

期內酒店總收入19.26億元,佔總收入74.2%,其中包括商場及辦公室收入3.21億元,佔酒店總收入16.7%,此為附屬酒店的商場及寫字樓的租金收入。酒店類EBITDA 2.92億元,增長12.7%,折舊及攤銷2.19億元,增加7.9%,EBIT為7300萬元,增長30.3%,EBITDA營業盈利率15%,EBIT營業盈利率只有3.8%,應注意收入包括商場及寫字樓收入3.21億元,其盈利率較高,則酒店餐飲業的盈利率應是負數。事實上,上海半島、比華利山半島及巴黎半島也在虧損中,大酒店佔3家酒店3700萬元,此為聯營公司,賬項另列。

商用物業是指酒店以外的獨立住宅、辦公室及商場,總收入4.66億元,佔總收入18%;EBIT 2.55億元,增長5.8%,盈利率為54.7%。會所及其他服務收入2.04億元,佔總收入7.8%。

大酒店於6月底重估投資物業,獲致增值淨額3.38億元,包括淺水灣綜合項目、半島辦公室及聖約翰大廈評估增值,扣除香港半島及王府半島商場評估值減少,以及調整若干稅項的淨額,半島商場出租率僅為88%,王府半島商場在裝修,暫無收益,其估值方式主要以收益資本化方法重估。

今年盈利及股息料皆升

大酒店的物業,以淺水灣綜合項目為主,估值171.86億元,較去年底估值增加2.56億元;其次為香港半島,估值120.59億元,較去年底減少2800萬元。經重估後,應佔資產淨值372.19億元,每股賬面淨值23.48元。酒店物業例不重估,如作重估,資產增加33.38億元,每股資產25.59元,均較去年底上升1%。大酒店經營中半島酒店共10間,估值有升有跌,較去年底只增6.04億元,包括酒店內投資物業,在發展中3間物業,則以原估列出。

下半年展望,香港半島將會提高房租,下半年慣常旺季,半島商場出租率將較高。王府半島翻新將於8月完成,有利經營;芝加哥半島上半年佳,下半年穩;巴黎酒店受恐襲事件影響。但酒店業下半年確實是旺季,相信大酒店全年業績應高於2016年的每股盈利43仙,股息不少於19仙。現價13.04元,往績P⁄E30.3倍,息率1.46%,可以預期今年盈利股息上升,但畢竟股價已高,太和增持,不知其平均價,但7月炒至17元以上,完全是投機使然,太和既否認惡意收購,其股價由高位已挫27%,高位持有者,恐怕要耐性等候再有投機潮,現價反而有投機吸引力,小量持有,隨時可炒起,若能炒起,應靈活地獲利。

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鄧文耀 私募廣角鏡
股權投資PE基金盡調實錄
做PE和做股票基金不同之處,就是前者所投資的對象還未有上市,故此資料都是一些非公開資料,能拿多少發掘多少投資目標公司的資料,則要靠PE基金裏帶Deal的基金經理做盡調的安排及經驗。

一般來說,簽過框架協議以後,股權基金都會在有限的排他期內安排各種盡職調查,包括財務及稅務盡調、法律盡調、背景調查、環保合規性盡調、技術盡調及市場調查等等。其實要做好一個充分的盡調,很多外資大型的PE基金,根據項目的大小,可以用上數個月甚至半年的時間,然後寫一個非常詳盡的報告,不但需要滿足非常嚴格的投委會,同時也需要滿足基金的投資者LP的各種需求。

人民幣PE需時短

然而面對人民幣PE基金的大量競爭,無論在外地或者內地,目前內地基金的身影無處不在,市場規則開始有一定的改變。畢竟人民幣基金很多時候背後LP都是個人而不是機構,盡調要交代的東西相對簡單,故此很多時候人民幣基金盡調需要的時間相對短一些,和被投資方談的盡調排他期也相對短一點。

有時候外資PE去跟企業家談排他期的時候,往往企業家都會拋出別的人民幣基金只需要20天或者1個多月就可以完成盡調,然而外資PE則無辦法接受這麼短的盡調時間,從而被人民幣基金或A股上市公司搶走了項目,畢竟有時候外資PE的投資者LP是一些知名大機構,例如什麼國家主權基金等,往往要求PE基金在盡調的過程當中加上不少人民幣基金未必會看的東西,比如企業有沒有造成對社區的影響,像污水處理等項目,或者有沒有導致當地人民要被逼遷,環保要求有沒有嚴格達標等等,其實這些東西都需要時間去發現,也讓盡調的時間增長。

向被投資方清楚解釋

筆者認為,盡調當中加入ESG(Environmental、 Social、Governance)的元素是十分重要的,不論背後LP有沒有要求,因為這些因素雖然未必很短期對公司有影響,但走下去如果一個企業ESG做不好,必定會影響投資回報及基金的名聲。

故此有時候更重要的是清楚向被投資方好好解釋為什麼要長一點排他期,有時候企業老闆如果胸有成竹,覺得自己公司沒有什麼問題的,反而會覺得某些PE認真做盡調而格外欣賞。其實要求長一點排他期做盡調,很多被投資方只是擔心PE基金是否希望拖得就拖Hea做盡調,如果能夠清楚表達基金所需要做的及所需時間,相信一些明事理又沒有身有屎的企業家,會樂意和基金深入探討。

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王良享 良言共享
中港市場有兩隻慢牛
上周五的傑克森霍爾(Jackson Hole)中央銀行家年會結束,廣泛受注視的美國聯儲局主席耶倫及歐洲央行行長德拉吉的演說,都對今年餘下日子的貨幣政策取向避而不談。耶倫演說的主題環繞金融海嘯後的監管法例收緊的必要性,而德拉吉則偏重於全球化的重要性及裨益。雖然說這兩個課題似乎都是比較宏觀的,與貨幣政策扯不上關係,但其實都對未來兩人的政策取向或多或少有所啟示。

耶倫連任機會大增

還記得去年傑克森霍爾年會的主題為「制定長遠可持續的貨幣政策框架」,但耶倫卻以「聯儲局工具箱」借題發揮,說明持續加息條件已成熟,發出異常鷹派訊號。會議後,美滙指數從94水平彈升,至今年1月見15年高位的103.8始回落;美國10年期國庫債券孳息率則從1.56厘,漸次升至今年3月高位的2.62厘才見頂。

今次耶倫提出美國於金融海嘯後收緊監管,對於維持金融穩定發揮重大效力,在數次量寬釋出天量的流動性時,卻沒有造成不能控制的資產泡沫,亦無產生惡性通脹。另一方面,耶倫則承認現時對中、小銀行的監管及伏爾克法規(Volcker Rule)有放寬的空間。這個訊息似乎是對美國總統特朗普說:「你想要放寬金融監管我願意合作,但大前提是我要獲得連任。」對於考慮明年2月後誰掌聯儲局,特朗普曾經說過,他喜歡耶倫的低息政策,現在耶倫伸出放寬法例的橄欖枝,連任機會大增,保持低息機會亦上升。

因此,耶倫演說之時,美滙指數與美息同時下跌。接着德拉吉則指出保護主義威脅環球貿易的開放程度,並無直接談歐羅滙價。但他發言後,歐羅直衝上2015年1月以來的最高水平。歐洲民粹主義在難民潮中聲勢壯大,卻於英國公投決定脫歐之後失去支持,德拉吉矛頭自然是指向特朗普,亦藉着歐羅滙價的升跌提醒特朗普,歐羅區施行負息及量寬後,歐羅兌美元滙價曾經一度下跌25%,若歐洲要打貨幣戰,仍綽綽有餘。

距離熊市一期仍遠

歐美市場與資金流仍然與特朗普脫不了關係之時,中港股市卻似乎有免疫力般繼續挑戰今年新高。月中筆者曾經重申,香港股市於7月14日進入「牛三」期,恒指新的底部應為26400點,特朗普與北韓的罵戰提供低買機會,可惜過去兩周恒指回吐並不太多,最低只見過26863點。見慣股市周期的聰明投資者自然會問,接着「牛市第三期」之後,是否「熊市第一期」快來了?太遠不說,2015年大時代就是好例證。

非也!今次「牛三」與上次不同,還記得2014年中內地政策鼓勵股市發展與融資以代替借貸時,上證A股指數一年內上升150%,高槓桿憂慮令中央出招收緊,過去一年,上證A股升幅只得8.5%,距離全民皆股時代尚遠,因此,中港股市這兩隻「慢牛」仍大有可為。

不過,入市亦必須看時點,9月20日聯儲局宣布縮表,似乎影響不大,筆者曾經解釋過,縱然縮表,聯儲局於未來一年仍是債券淨買家,市場反應不會過敏。但接下來的9月29日及30日分別是美國國債上限到期日及明年財政預算通過的死線,特朗普與共和黨若處理得不好,隨時引致「政府停運」,短期壓抑美股,對港股有一定傳染性。

等待資金回歸A股

今年初,筆者在〈抓緊大趨勢,乘中港股票騰飛〉一文中指出,中港股市存在五大機遇,分別為:1)通縮結束,內地利率上升有利商品、建材及保險股;2)美國上市的中國科技龍頭股如百度、京東及阿里巴巴具韌性;3)國企改革非空談,海螺水泥(00914)及中國聯通(00762)等有收購、合併及分拆機會的股份會跑贏;4)「港股通」繼續發揮作用,北水南調,股王騰訊(00700)不可錯過;5)雖然中央不鼓勵「炒房」,但內房龍頭如中國海外(00688)已經超賣,可買進。

年初至今,恒生指數漲幅為27.3%,上述股份表現最差者為中國聯通,混改宣布後從全年高位13.24元下跌至11.60元,導致升幅剩下28.3%。買政策股從來都是「Buy on rumor, sell on fact」,再反彈應沽出獲利。升了幾乎接近一倍的阿里巴巴與升了75%的騰訊仍是核心股份,但可考慮分散部分風險至A股的ETF內。近來人民幣升幅非常貼近美滙指數的跌幅,有些日子甚至超升,而且由在岸人民幣領升,可能反映長期資金流出情況已出現逆轉,若人民幣貶值預期完全消失,資金回歸A股指日可待。因此,在考慮港、美的中概股時,不應該忘掉A股。

作者為星展銀行財資市場部董事總經理,並為香港財資市場公會會員事務委員會委員。他曾任職多家投資銀行。他隔周為《信報》/信網撰文,分享投資心得。

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林世康 宏觀灼見
粵港澳大灣區打造世界級城市群
由政府牽頭啟動的「粵港澳大灣區」發展規劃, 旨在加強香港和澳門兩個特別行政區以及廣東9市(即廣州、深圳、珠海、東莞、惠州、中山、佛山、肇慶和江門)的整合與協作。該計劃最早於十三五規劃(2016至2020年)中提出,在2017年全國人大會議上獲國務院總理李克強支持之後受到高度關注。透過結合不同城市的獨特優勢──香港是全球貿易和金融中心,澳門是旅遊娛樂中心,深圳是重要的科技樞紐,廣東省則具有強大的製造能力,大灣區將成為具有全球競爭力的世界級城市群。

大灣區涵蓋中國南方沿海最富庶的地區。2016年該地區的生產總值高達約1.4萬億美元,人均GDP達到2.045萬美元,是全國均值的2.5倍。區域內各城市優勢互補、互利共贏。憑藉這些優勢並加強整合及優化資源配置,大灣區可望在未來5至10年內實現顯著的經濟增長。

今年7月中國國家主席習近平訪港期間,出席了香港、澳門兩地的特區行政長官、廣東省省長及發改委代表共同簽署《推進大灣區建設框架協議》的儀式。我們預計,中國國家發改委最早將於2017年第四季公布大灣區發展規劃的詳細政策,重點將放在多個行業現有資源的整合與深化合作。

基礎建設推進整合

現時大灣區內各級行政部門已經為不同行業進行了多項整合工作,例如設立前海深圳與香港現代服務業合作區、落馬洲港深創新及科技園區,以及發展珠海附近的橫琴成為旅遊點及人才培訓基地。我們認為,大灣區倡議將使合作進一步規模化,以促進經濟發展。

鑑於基礎設施是大灣區內整合的關鍵,政府已實施了相當多區域和跨境基建項目,包括:

‧港珠澳大橋:這連接香港、珠海及澳門3個主要旅遊熱點,將交通時間由4個半小時大幅減至40分鐘;

‧廣州-深圳-香港高速鐵路:根據交通部估計,廣深港鐵路開通後,香港至深圳和廣州分別只需要約14及48分鐘;

‧虎門二號橋:縮短廣州到東莞的行車時間;

‧深中通道:連接深圳以及中山兩地,後者為重要的製造業基地;

‧佛山、惠州和廣州新機場項目,以及香港機場第三條跑道:將大幅提高空中運輸流量;

‧廣東省境內高速公路建設約6000公里;以及

‧許多連接城市之間的項目,包括315公里長的8條鐵路建設。

打造先進科技中心

這些基礎設施建設將大大減少大灣區內的行程時間,創造各種「一小時生活圈」,促進和加強人員和貨物流通,從而加強人才與資源的整合。我們認為,整體而言,這將提高大灣區內人員與資源的效率和生產力。

打造世界一流的科技與創新中心,將是「粵港澳大灣區」計劃的關鍵。深圳已然是中國的一個頂級創新中心,騰訊(00700)、華為、中興通訊(00763)、 大疆(DJI)等科技企業龍頭的總部皆滙聚於此。我們預期,大灣區計劃將涵蓋進一步強化深圳科技中心地位的相關政策,包括吸引投資與人才進入該地區,就像美國的矽谷成為吸引科技新創企業人才及風險資本的磁石一樣。

透過加強互聯互通與相互協作,香港可利用其優勢,促進新創企業和企業家與全球風險資本投資者對接,香港的年輕人才也將為此提供助力。其他大灣區城市,比如東莞、惠州以及佛山,則可為商業化及大規模生產提供急需的製造業產能。

我們相信,香港的國際金融中心地位將進一步得到鞏固,因為互聯互通的改善將加快資金雙向流動。我們預期,香港仍將是投資中國的一個重要門戶,並有望成為風險資本中心,為「粵港澳大灣區」的科技產業提供支持。香港不僅是離岸人民幣的一個全球樞紐及領先的財富管理中心,還將為「一帶一路」項目融資作出貢獻。

媲美全球其他同類例子

總之,我們認為「粵港澳大灣區」在未來10年實現經濟騰飛已經萬事俱備。在有利的政策支持、持續改善的互聯互通,以及日益緊密的相互協作的推動下,這一地區有望發展成為世界級都市群,其經濟實力將可與全球其他幾大灣區相媲美。

我們認為,「粵港澳大灣區」計劃將帶來一系列投資機會,有利的政策、互聯互通改善、人口增長提速、貿易與資本流增加,將推動本地區經濟加速增長,並惠及諸多行業,包括基礎設施、貿易與物流、 金融服務、消費以及科技等。

作者為瑞銀財富管理投資總監辦公室股票分析師,他為《信報》/信網撰文,分享市場見解。

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2017年8月29日

蔡朗賢 通識ETF
電商新趨勢 結合線上線下服務
2012年,萬達集團董事長王健林向阿里巴巴始創人馬雲提出一個億元賭局,假若10年後電子商務能佔整個零售市場超過一半的份額,他將給馬雲一億元;若然未能成事,則馬雲給他一億元。

零售平台增設實體店

在過去5年間,電商規模持續高速增長,中國的線上銷售額佔總零售消費的15%,不至於完全顛覆實體商舖。可是,這並不代表傳統商戶有喘息的空間。隨着內地電商交易量增長放緩,以及消費者追尋更高品質的產品和更好的生活體驗,電商巨頭紛紛進軍實體商舖,以提升顧客消費體驗及營運效率。在結合線上及線下的「新零售」模式上,中國走在世界最前端。

現今消費者尋求更具個性化的產品和服務,實體商店的定位變成為顧客帶來嶄新消費體驗的場地。近年積極收購百貨公司及超市的阿里巴巴,旗下的盒馬鮮生讓消費者選購新鮮食材,由店內廚師即時烹調,並在店內享用。顧客亦可通過手機應用程式獲得產品資訊和下單,使用支付寶付款,並由店員安排將貨物送到府上。香港亦有同樣趨勢,王維基的網購平台HKTVmall計劃今年底前將實體店數目增加至20至30間。

內地客注重深度體驗

此外,一二線城市在市場增長空間有限的情況下,坐擁6億人口的內地農村已成為企業的新戰場。京東繼早前宣布開設一萬間家電專賣店後,計劃在未來5年開設100萬間便利店,其中一半於農村營業,而便利店亦有倉儲之用。

內地的消費升級還包括旅遊業,出境旅客比以往更願意花費在體驗上,務求如當地人一樣享受深度遊。中國最大的網上旅行社攜程計劃今年在全國各地開設1000間實體加盟店,為顧客提供專業的旅遊建議。攜程「微領隊」更推出「旅途聚會」增值服務,聚集自由行旅客一同參與聚餐、遊艇派對、跑步、文化體驗等活動。

其實不少潛力優厚的中概股皆在美國上市,香港投資者如何能輕鬆買賣這些股票呢?香港有不少涵蓋海外股票的交易所買賣基金(ETF)供投資者選擇。以追蹤MSCI中國指數的ETF為例,除了持有香港上市的中資股外,現時約27%的成分股為美國上市的中概股,網羅一眾代表中國新經濟的企業。即使投資者只有港股戶口和少量資金,亦能透過ETF投資過百隻中資股,以分散風險。

作者為未來資產環球投資(香港)ETF分析師,他為《信報》/信網撰文,探索ETF投資機會。

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2017年8月29日

麥寶龍 解牛集
守財不足取 用財要務實
行政會議成員、前金管局總裁任志剛撰文,批評上屆政府的理財態度過於保守,「拖着經濟後腿,可說是穩健有餘,進取不足,亦不合時宜」,並建議政府應運用「擴張性」的財政預算「投資香港未來」。這番批評和建議令香港如何處理龐大的財政儲備的討論,再度熾熱起來。事實上,如何處理這些問題,的確是現屆政府工作的當務之急,也影響到香港的發展前途,值得大家以客觀、理性和實事求是的態度進行討論。

究竟香港是否應該每年都維持財政盈餘?筆者相信,理論上不存在應不應該的問題,關鍵是政策是否適用;而政策適用與否,無疑是跟當時的時勢緊扣在一起。換句話說,因應時勢和實際需要,作出相應的政策措施,是合理而明智的政策選擇。

當年年錄得財政盈餘,但民生問題只見惡化的情況下,自然激發目前不少人的詬病。至2018年3月底,預計財政儲備高達9520億元,即使政府目前歲入為零,也足以支撐政府未來約兩年半的恒常支出。筆者同意,坐擁巨大的財政儲備而不用,絕非好的政策選擇。

主張香港根本不需要年年錄得財政盈餘的人士指出,在經濟逆周期時,不妨透過赤字預算以刺激經濟增長。從財政政策的角度來說,這主張並沒有錯。問題在於若財政連續性地出現赤字──令筆者更憂慮的是結構性財赤,一旦相對穩定的時局遽變,順境逆轉,有需要透過政府開支來刺激總需求以穩定大局時,若缺乏充裕的財政儲備,則危情立見,此情景可以想像。

《基本法》107條清楚指出:「香港特別行政區的財政預算以量入為出為原則,力求收支平衡,避免赤字,並與本地生產總值的增長率相適應。」法律條文對財政政策作出了原則性的指引,但在執行時,如何透過具體政策措施拿捏為香港帶來利益,委實不容易。其一,政府的整體賬目規模確實很大,動輒以百億元計;其二,影響賬目的內外變化因素很多,基於香港是一個對外的小型經濟體,外部變幻難測對我們有不少影響。

因應變局因時制宜

因此,財政政策的制定和實施,並非如此非黑即白,而是需要因時制宜和謹慎地處理。 若要把「因時制宜」掌握得好,不妨先撮要地理解何謂反周期財政政策。

對於反周期的措施,一般指在經濟高漲時,政府施行緊縮財政和緊縮貨幣政策,冷卻一下熾熱的經濟;反之,在經濟陷入低谷時,政府應施行擴張的財政和貨幣政策,例如較極致的有歐、美、日等央行的量化寬鬆政策,以刺激總需求,拉動經濟增長。

但當評估香港經濟的發展狀況,除了着眼於外圍經濟的變化,我們也需要檢視香港內部的特色。換言之,檢視整體經濟的同時,也需要從個別細部範疇(segment),或個別部門的實際情況作出判斷。以本地樓市和建築業為例,筆者相信,大概不會有人認為本港目前樓市和建築業是處於不景氣的時期;反之,本港樓市迄今依然處於一種亢奮狀態;加上近五年內部建房和各項龐大基礎建設的需求下,令建築成本不斷上升。若特區政府繼續抱着「只顧磚頭,不理民愁」的思維,不就香港經濟個別細部範疇或部門作出檢視,則機械式地主張運用擴張式的「投資未來」或運用赤字預算來反周期,顯然是把問題簡單化和武斷化,此舉對解決各項民生的切實問題並無裨益。

如上文述,逾9千億元財政儲備,金額之巨足以支撐政府在零收入下逾兩年的恒常開支,無疑予人守財之譏。然而,問題是,未來會發生什麼不利事端,會影響到本港整體經濟和時局的穩定性?當穩定的時局逆轉,政府便需要透過動用財政儲備穩住大局。

在學術上,有所謂事前(ex ante)與事後(ex post)分析法。事後孔明,即屬ex post,當然可以有說之不盡的批評,但事前對未來發展的評估,實在不容易。

筆者相信,以中庸之道,實事求是制訂符合時局發展的政策,不偏不倚,才是解決問題的方法。

因此,以口號式地否定過去盈餘的財政政策,責怪坐擁龐大財政儲備而不用,主張以赤字財政刺激經濟之際,有否考慮亢奮的樓市又應如何去處理。大家倒不如平心靜氣地,細心了解香港目前整體的情況,同時逐一檢視每個細部範疇的真實情況,才作出合理的財政措施安排,這樣做,對香港未來的發展才更為有利。

面對不同的經濟和民生領域,如樓市、創新和金融科技、以至再工業化、教育、醫療和人口老化等細部範疇進行分析與觀察,哪些部門需要緊縮,哪些部門需要擴張刺激,對症下藥,顯然是更可取的做法。

儲備消耗速度快須警惕

財政司司長陳茂波也提過審慎理財的重要性,在《財政預算案》中,他引用客觀數據並指出在1998至2004年間,香港處於經濟不景時期,其中5年錄得財政赤字,為此便耗用了四成的財政儲備,可見時局的逆變可以來得很突然;而消耗財政儲備的速度也可以很急遽。

因此,審慎理財,不要偏頗、不要低估財政赤字的積累速度。雖則透過財政赤字來應對逆周期,或運用資本性開支提升香港經濟增長的速度,或許是香港未來發展的出路之一,但對於採用赤字預算政策,還是需要謹而慎之。

值得一提的是,雖然賣地收入是列作「基本工程儲備基金」當中的地價收入,實屬非經營收入,但亦是政府收入總額當中一個主要的構成部分。以實數金額而言,它亦僅次於利得稅,位列政府的單項收入的第二位。

根據政府統計處顯示的統計資料,最近5年,由2011/12至2015/16,平均年度賣地收入為754億元,平均佔政府收入總額約一成七;加上近期不少內地大地產商來香港投地,大舉投得住宅或商廈,若剔除賣地收益和發展形勢,即着眼政府的經營收入來自稅收的部分,整體的財政盈餘便告明顯減少甚至消失。那麼本港的財政結構是否健康呢?答案也很明顯。

筆者認為,今後的財政政策制訂,主調應是恒常開支應依靠可持續的收入來源,先避免結構性財赤的出現。繼而檢視細部範疇或經濟部門,糾正可能出現的偏差,避免做出偏頗的政策結論,例如,在創新科技的範疇,我們須加強財政投入,但在亢奮的地產和資產市場,採用適度的調控政策更為適合。

總括而言,財政的投入必須「對口」,資源須真正落實到應該投放的地方,適切回應到當前社會的熱點問題。以活化工廈政策為例,最近葵涌美適工業大廈發生3死奪命火警;政府公布公屋輪候冊的「上樓」時間需4.7年;去年申請資助護理安老及護養宿位的輪候長者約3.5萬,卻有逾6000名長者輪候途中離世等新聞,都在不斷地提示着,當前民生迫切的老問題尚未獲應有的正視。

因此,輕言過去「守財奴」政策是千差萬錯,非要一舉除之而後快;托詞審慎理財,坐擁巨額財政儲備而不善用,忽略任何動用盈餘助香港發展更上一層樓的政策,兩者都不足取。政府應對香港內部的個別經濟範疇進行務實的檢視,聽取各部門的專家意見,並記取赤字積累可以很急遽的現實,制訂出「按部就班」的解決問題的方案藍圖與政策,以取得市民信任,讓市民真正安居樂業,實為今屆特區政府面對的挑戰和當務工作。

作者為香港科大商學院會計學系高級講師,本文由科大商學院傳訊部筆錄,麥寶龍博士口述及整理定稿。

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2017年8月29日

黃少明 市場面面通
港股港元背馳有因
從年初開始,低迷了兩年之久的香港股市氣勢如虹,恒指從22000多點一路漲到27000點以上,升幅高達23%。 炙熱的股市吸引眾多內地及海外資金。一般而言,隨着市場對港元需求的增加,港元應隨之上升;然而,港元卻不斷貶值,從年初的7.76一路貶到如今的7.82 以下,甚至一度接近7.83 ,出現火熱的股市伴隨一路走低的港元之怪象。

港美息差闊成貶值壓力

出現這一怪象的原因,主要在於美元和港元間不斷擴闊的息差,觸發了港元聯繫滙率的利率套戥機制,促使市場賣港元買美元,形成港幣貶值壓力。自2015年底以來,美元不斷加息,而港元市場利率卻因之前累積的大量流動性而繼續保持低位,形成了美元和港元息差。

2008年金融風暴後,在全球超寬鬆貨幣政策環境下,國際熱錢不斷湧入香港,貨幣總量迅速增加;再加上2015至2016年期間,人民幣持續貶值,大量內地資金流入香港。香港基礎貨幣(Monetary base)從2007年初的3000多億元激增至2017年的16654億港元;銀行體系總結餘從2007初的12.7億元增至目前的2595億港元。

雖然香港金管局在聯儲局加息後也曾幾次提高基本利率(base rate)至1.5%,但由於市場資金充裕,銀行同業拆息始終保持較低水準。目前港元一個月拆息(HIBOR1M)僅為0.44%,而美元一個月同業拆息(LIBOR1M)已升至1.23%。聯儲局連續四次加息使得美元LIBOR與港元HIBOR息差不斷擴大,觸發賣港元買美元套利機制,港幣相應貶值。

貨幣總量實太多

為什麼流入股市的外來資金,沒有能夠推升港元需求而推升滙率呢?主要是目前香港貨幣總量實在太多,流入股市的資金相對於龐大的供給來說微不足道。所以,縱使火熱的股市吸引了部分外資,但這部分資金所催生的港元需求量不足以對貨幣供給總量產生顯著影響。

而且,大批內地資金南下是以「港股通」形式進行的。「港股通」遵循「交易過境,而清算、結算不過境」的模式。內地投資者用人民幣購買港股,資金在封閉的系統內流動,當投資者賣出港股後,人民幣返回國內賬戶。一進一出相抵消,實際淨流入香港市場的資金量並沒有想像中的大。目前南下資金流入淨值相對於市場資金總量來說,還不足以發揮顯著作用。

另一方面,2017年以來隨着美元走弱,人民幣貶值預期得到緩解,一定程度上抑制了內地資金流至香港。由於港元聯繫滙率,當人民幣出現貶值時,內地居民往往把人民幣換成港元保值,這一現象在2016年十分明顯。

但2017年以來,隨着人民幣兌美元走強,之前趨之若鶩的換滙現象大幅減少,內地居民、企業兌換港幣的需求也明顯下降,這也對港元下跌產生了一定作用。

在聯滙制下,港元兌美元固定在7.80;官方設置了7.75的強方兌換保證,以及7.85的弱方兌換保證。一旦滙率接近或觸及7.75強方保證時,金管局便會向持牌銀行買入美元;當滙率接近或觸及7.85的弱方保證時,金管局便會進行出售美元的操作。目前港元已跌至7.82,逼近弱方兌換保證,金管局會否出手,後續港幣走勢又會怎樣呢?

回顧歷史上港幣貶值,多出現在經濟疲弱、市場波動之時,往往伴隨資金外流及股市下跌。最近一次港幣貶值發生在2016年初,當時美國加息導致港美息差擴大;港股低迷,成交額跌至谷底。

這些因素也造成了港元需求下跌,港元貶值。2016年1月港元一度跌破7.80,偏向官方規定的弱方保證。

經濟基本面強勁

但本次港元貶值的機制卻與以往不同,年初至今的港幣貶值是由於市場過度流動性在息差擴闊下形成的。而此時香港卻是經濟基本面強勁,股市反覆上升。很明顯,港元貶值缺乏基本面支持,應是短期特殊現象。

目前港元雖一度跌至7.82,惟尚未觸及7.85的底線,港元繼續貶值的基礎並不牢固,金管局回籠港元的意願並不強,出手干預的機率較小。截至2017年7月,香港外滙儲備資產為4133億美元,相當於整個基礎貨幣總量的近2倍,可為穩定港元聯繫滙率提供充足的「彈藥」,也是鞏固市場信心最有力的保證。

作者為海通國際宏觀研究董事總經理

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2017年8月29日

譚新強 中環看世界
如何避過中等收入和修昔底德雙重陷阱
近期我經常提到和平對中國發展和投資者的重要性。朝鮮半島局勢緊張,但一如所料,全球市場調整很淺,VIX仍徘徊在很低水平,港股更完全修復失地,恒指升越二萬八關口。領軍動力也如我預期,由騰訊(00700)轉到建行(00939)、工行(01398)及平保(02318)等金融股,反映大家對中國宏觀經濟的樂觀情緒。四大銀行股將於本周三公布業績,將是重要啟示。

最近國內以至國外有些人甚至認為打仗反而有助刺激經濟發展,股市或因國家主義高昂而抽升。早前中印在洞朗高原對峙(剛有好消息指情況緩和,兩邊開始撤兵),就曾經引發一輪軍工股炒作。

和平是經濟發展重要前設

渴望打仗來炒股的想法非常要不得,首先和平與生命是最寶貴的,非錢財能替代。另外,打仗對經濟和投資有利的理論也是錯誤的。Oxford Economics做過分析,過去50年的300多場大大小小戰亂,包括內戰和對外戰爭,絕大部分都先對短期經濟有不良影響,股市先下跌,才後有反彈。研究發現,毫不意外,經濟和股市下跌的幅度和調整時間,都跟戰爭的規模和時間長度有直接關係,即是說大規模和長時間的戰亂會導致長期經濟衰退和股市不振。

最佳的反面教材是我剛去完的俄羅斯。自2014年俄羅斯入侵烏黑蘭和重奪克里米亞後,跟歐盟的關係跌至冰點,遭受嚴重的經濟制裁,俄羅斯最依賴石油,油價不幸同時大跌。結果經濟大衰退,俄羅斯盧布從30盧布兌一美元,一度跌至80盧布以下,現在只反彈至58盧布。俄羅斯RTS指數從1400多點跌至現在的1000點出頭,年初至今已累跌了7.4%,近乎全球最差。3年後的今天,該國仍然面臨着經濟危機,年輕人失業率高達18%。

和平是中國發展最重要的前設。從1979年開始的改革開放年代,就是建立在中越戰爭後的和平局面上,這絕非偶然。現在中國又到了一個重要的轉接關頭,面對「中等收入陷阱」,若要成功渡過,便需在經濟轉型上加倍努力,包括去槓桿和發展高效率資本市場,從投資轉為消費拉動經濟,從低端製造改為創新科技,亦需要鼓勵生育,改善人口結構。自中國股市爆發股災後,宏觀和監管政策大有改善,終於走對了路,連外資大行如摩根士丹利、高盛等都看好中國10年後成為發達國家的機會。

然而,要非常小心在渡過「中等收入陷阱」途中,千萬不要掉進另一個陷阱──「修昔底德陷阱」(Thucydides Trap)。此名詞是由著名哈佛教授、肯迺迪政府學院創校院長Graham Allison所發明。連國家主席習近平都曾多次引用此名詞,否認此陷阱存在,但提醒各國如錯誤判斷就有可能跌入陷阱。習主席的首席經濟智囊劉鶴更是Allison教授的高足。

修昔底德是古希臘雅典的軍事歷史學家,記載和分析雅典的崛起,挑戰原先斯巴達的霸權,最後導致Peloponnesian War,戰爭長達30年,結果斯巴達結盟波斯,取得勝利,從此雅典開始走下坡,風光不再。

根據Allison教授的研究,歷史上出現過16次類似的霸權交替情況,結果12次發生戰爭。最差的例子包括二十世紀初的德國崛起,GDP到1900年已追上英國,到第一次世界大戰前已超越25%,結果奧匈帝國繼承人遭遇暗殺,變成大戰的導火線。三十年代日本在亞洲崛起,挑戰英美在太平洋地區的霸權,導致慘烈的第二次世界大戰。近年Allison教授最關心的問題當然是中美關係,今年出版的新書Destined for War︰Can America and China Escape Thucydides's Trap?,就是探討此重要問題。

四大方法防墮入陷阱

還未讀過此書,但近期不斷在思考同樣問題,所以想出幾個防止墮入此陷阱的方法。

(1)國際關係最基本還是人的交往,所以增加文化交流是非常重要的。雅禮協會(Yale-China Association)是一個好例子,已成立過百年,每年派數十英語教師到中國,亦有醫學、藝術和其他方面的文化和學術交流。黑石老闆蘇世民(Steve Schwarzman)也非常明白文化交流的重要性,所以捐出1億美元,成立了Schwarzman Scholarship(模仿Rhodes Scholarship),在清華成立了一家新學院,每年全球招生到中國進修一年碩士課程。

(2)在經濟和貿易層面上,中美都要釋出誠意,願意改變發展模式,從而減少矛盾。中國需要從依賴出口到美國,變成較多依靠內部消費和出口到其他發展中地區。美國則需要增加儲蓄率,減低消費對GDP比例,增加基建和企業投資,減少依賴進口貨和減少依賴外國投資者購買國債來支撐不斷增長的財赤。

(3)擁有核武確是一個有效阻嚇和避免大戰的方法。前蘇聯也曾經威脅美國霸權,古巴導彈危機一觸即發,到最後都能解決。問題是現在擁有核武的國家已增至10個,過去依賴的雙邊(Mutually Assured Destruction, MAD)原則,和核不擴散條約已過時不管用,需要新思維。中國早已宣布了「No First Use」(NFU),是有勇氣和正確的一步,但美國始終未答應NFU。有專家建議美國應同時宣布NFU和「Guaranteed Second Use」(GSU),以此擔保地區和平。我建議中國也可考慮宣布GSU,可能對控制朝鮮半島局勢有幫助。

打破能源瓶頸避免戰禍

(4)我希望科技發展能減低疆土和天然資源的重要性,這些都是過去很多戰爭的導火線。當再生能源和電動車發展得更成熟,依賴石化能源程度必大減。打破能源瓶頸後,加上自動化技術把生產效率提升,到時食物以至很多消費品都沒有短缺,那麼打仗的誘因便減少。

人類經歷了數千年戰爭帶來的災害(其實人類因暴力而死亡的比例已大幅下跌,改日再討論),我希望將繼續改善。從過去狹窄的種族和國家主義,提升至全球人道主義,共同努力解決地球暖化、疾病、貧富懸殊和恐怖主義等共同問題。

中國發展勢頭非常好,內部多種不平衡狀況都逐漸改善,如繼續下去,兩年後恒指升至40000點,根本不是什麼大難題,長遠可有更佳的表現。唯一可以阻礙這件好事的就是戰爭,不論大小,對手是誰,誰先出手,誰勝誰負,誰對誰錯,都極可能被西方利用為軍事報復、外交孤立和經濟制裁的藉口,投資者亦失去信心,停止把股市估值提升。

千萬不要被迷惑,相信戰爭對投資是好事,更不要以為和平是必然的,請記住墮入修昔底德陷阱的概率高達75%。其實要成功避過是需要共同努力、大智慧和一點運氣。

中環資產持有騰訊、建行、工行及平保的財務權益



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