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[明報][譚新強][中環新譚]譚新強:全球震盪市:n個W形,n=? 人氣: 510 回覆: 0


【明報專訊】從2月初已預料到全球市場將進入n個W形震盪市,現證明算看對了。但最近有人問我這個n代表多少:1、2、3,還是更多?這個問題非常合理,但亦非常難回答,最標準答案仍然是短期的市場擇時非常困難,重要的仍是基本面、企業盈利和宏觀經濟的前景。但既然那麼多人關心短期市况(包括我在內),就嘗試評論一下對全球市場第二季度的一些看法。

今天更反常,我這位非圖表派信徒就先用圖表來做一些簡單分析。先看港股,周三恒指又再大跌600多點,連騰訊都跌穿關鍵的Naspers配股價405元,最後又慘見悲壯的「人肉長城」,數千散戶死守400元,然後一如既往,很快就被大戶「炸散」,最後397.6元收市。

雖然恒指今年至今表現倒跌,但其實恒指暫時勉強守住2月9日的29,459低位,而H股指數更能保持今年約1%升幅。以最近中美十級貿易風暴的威力來衡量這次災難的損傷,已算不錯,主要歸功於中國實體經濟底子其實不錯,而港股估值更非常便宜,恒指13倍PE都不到,H股則更低。

貿戰壞消息已出得七七八八

再看A股,上證綜指3131點,確跌穿了2月低位,但深綜反而守得住,創業板更強,今年升近5%,領先全球!我認為創業板仍偏貴,但似乎有點故意向美國豎起中指的感覺,表示中國科技可以自強不息,不用靠美國!這種氣概值得敬佩,是否屬實是另一回事。

美國是主動搞事一方,也自食其果,道指和標指都曾跌破2月低位,反而代表壞新聞多多的科技股板塊的納指,今年仍有些少升幅。另外值得留意的是,美股極可能將連升兩周。原本今年最弱的德、日股市都有點見底味道。我一直長期關注的台灣(今年表現仍保持正數)和韓國股市,亦能站在2月低位之上,清楚顯示硬件和半導體的重要性正在上升。

絕不能說這次貿易衝突已經結束,但這一輪最壞的消息應該已出得七七八八。全球股市雖已跌約一成,是真正的調整,但熊市尚未出現。

回到基本面,下周美國即將開始公布第一季業績(公布後企業就可再繼續回購股票),重要性比過往更大;今晚出爐的美國就業數據也頗重要。預計業績將非常不錯,如果因此而美股繼續反彈,就回到較「正常」市况。但如果業績勝預期,但美股反而再次大跌,就真的證明這次調整比想像中更嚴重。如業績比預期差就當然更有理由再跌。

美、中各加25%關稅在500億美元貨物上,絕不算小數目,且宣布時間比預期略早。但這輪交戰的1st order effect(第一層效應)非常有限,對美、中兩國GDP影響都少於0.5%,對美股整體盈利影響少於1%,港股最多也只2%至3%。當然雙邊(bilateral)衝突可以升級,但應不會如1930年代變成多邊(multilateral)衝突,因為最搞事的仍是特朗普,他最關心的全都是雙邊貿易,而中國、歐洲和日韓等國家,仍然支持全球貿易。

若美股業績股價背馳 調整超預期

貿易上短期可能會有好消息。中美出完關稅清單後,必定會回到談判桌。美國早已開出條件,要求中方減少貿赤1000億美元,暫時要求中國多買美國生產的半導體、汽車,和開放金融服務。中國正積極發展金融業,早前已向外資揮手,但我不明白怎可用來平衡貿赤。美國汽車就更不靠譜,通用、福特等都在中國有合資廠,但直接進口極少。中方反擊清單中,汽車就榜上有名。所以重中之重仍是半導體,只要中美達成所謂協議,或將成為美國半導體股如Skyworks、Qorvo、Micron、Qualcomm、Intel,甚至Nvidia上升的催化劑。除此之外,我認為能源亦是談判的重要一環。

NAFTA對美國亦非常重要。大家可能都只關注中美貿易,中國確已成為美國最大貿易伙伴,總額約6000億美元,但第二和第三就是加拿大和墨西哥,每個都5000多億美元,加起來超過1.1萬億美元。美國在NAFTA內的貿赤亦超過1000億美元,主要來自墨西哥。NAFTA的再談判已進行了一段時間,似乎有機會下周在秘魯的美洲峰會有些初步宣布。NAFTA最重要的是汽車業,北美供應鏈已近無縫,如被打斷,整個行業將瀕臨崩潰。而在美國最受影響的州份全都是支持特朗普的中西部「紅色州」,所以NAFTA不止對加拿大和墨西哥重要,對特朗普都是只許勝不許敗。在現水平,通用汽車、福特和快意佳士拿(Fiat Chrysler)的值博率都不錯。

我對港股反而比較糾結。主觀願望當然是今天反彈,亦相信會發生,但長遠一點就較難說。估值的確算便宜,但2月才擔心通脹重臨、經濟過熱,到了4月又改為擔心全球經濟放緩。近日歐洲的一些領先數據和中國中小企PMI都有轉弱迹象,有些投資者甚至擔心中國去槓桿力度過猛,導致經濟放緩,銀行不良貸款(NPL)將反彈,到下半年甚至需要減少派息!近日建行(0939)、工行(1398)等內銀的A和H股都的確頗弱,我亦早已說過去槓桿難度有如拆計時核彈,但我認為中央處理債務問題非常有經驗,資本帳控制得極嚴,有信心最後會成功。但仍是那一句話,必定是先苦後甜。匯控(0005)上季業績亦確實令人失望,但有點讓舊CEO「孭鑊」的感覺。前天新CEO宣布計劃再出售低收益資產,現價的值博率亦頗高,但仍需要耐性。

最大問題是騰訊。跌穿了400元心理關口,技術上跌至350元都有可能。用戶人數剛破10億,但已近飽和。生態圈的確非常強大,遊戲、支付、各種網上金融和O2O商業模式不斷發展,盈利前景仍不俗,在中國亦暫時面對較少的私隱和反壟斷等監管問題。估值不算非常貴,但亦不便宜。如不幸騰訊真的還有約10%至15%的下跌空間,恒指亦必受牽連,可能下跌5%至7%。短期痛苦,但對長期價值投資者而言,這將是一個絕佳的買入機會。

感覺上,這些FAANG和BAT的「舊式」龍頭科技平台公司,最輝煌年代可能已近終結。近日facebook、亞馬遜和騰訊等遇到看似沒關係的「麻煩」,可能並非偶然。隨着智能手機的飽和,這些科技龍頭開始遇到增長瓶頸,或已增長至權力太大,威脅政府和社會的地步。

技術高手:後市料一腳跌穿底部

最後回到代數問題,這個n的數值是多少?答案肯定不止1(但可以是份數),因為已進入第二個W,但仍未走完。昨天和一些超級大戶和真正技術派高手好朋友午飯,一邊吃着美味的乾葱蝦球,一邊閒聊市况,技術高手認為n可能是2,了斷來得比預期快,短期或再有一腳往下,跌穿底部,但長遠反而是好事,到年尾反而可有不俗升幅。但願如此。

(中環資產持有騰訊、工行、建行、匯控、亞馬遜、福特、Micron、Nvidia的財務權益)

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]
                    

來源: http://www.mpfinance.com/fin/col ... 1704&issue=20180406
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