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天齊鋰業:財務陰霾將散,產量驅動未來 人氣: 128 回覆: 0


[轉載 : 笑看有色]

財務陰霾將散,產量驅動未來。市場一直擔心天齊收購SQM所產生的收購費用和債務產生的利息影響公司利潤。從年報上看,收購費用已經在18年四季度完成了計提;公司擬發行的港股和可轉債有望解決超過百億的債務問題;公司從SQM獲得的投資收益與其余債務的利息費用相差不大,不會對公司後續利潤產生大的影響。公司已經進入新一輪的產量增長期,海外銷售策略有望帶來更加穩定的盈利,剩余部分貸款有望通過經營性現金流償還

收購的相關費用已經在18年年報中體現。公司18年報現金流量表-籌資活動產生的現金流-支付其他與籌資活動有關的現金一共13.71億元。我們認為收購的相關費用已經全部在18年年報中計提是大概率事件,影響19年利潤的可能性不大。

港股和可轉債有望處理近半債務。根據公司年報,收購SQM的34.33億美元借款對應235.64億元。公司發行港股已經獲得證監會核準,可以發行不超過3.28億股,按照公司近一月交易均價37.32元的6折保守估算,發行港股有望融資73億元;公司可轉換債券已經通過股東大會,預計可發行不超過50億元。發行港股與可轉債有望償還120億元債務,剩余115.64億元債務需要償還。

SQM投資收益有望覆蓋剩余債務利息。根據公司2018年年報,收購SQM借款的利率為5%-6.57%;剩余115.64億元產生的年息為5.78億元-7.59億元。如前所述這部分利率前低後高,這裏保守按照中值計算年息為6.69億元。SQM2017和2018年的凈利潤分別為4.27億美元和4.39億美元。公司阿塔卡瑪鹽湖資源品質較高,海外碳酸鋰銷售以長單為主,價格較為穩定,預計未來幾年SQM的總體利潤水平有望維持在4億美元左右。公司持有SQM25.86%股權的投資收益有望維持在1億美元左右,按照目前人民幣兌美元匯率6.7:1計算,投收益在6.7億元左右。公司對SQM的投資收益就有望覆蓋剩余的利息

經營利潤有望償還剩余貸款。公司近年經營性現金流不斷增長,隨著泰利森擴產逐步完成,奎納納項目建設完工,經營性現金流有望穩中有升,剩余貸款有望通過經營性現金流償還。同時也不排除公司通過其他渠道進行融資償還剩余貸款的可能。

盈利預測與評級:鑒於目前鋰價較低,我們將公司2019-2020年的EPS預測1.98元和2.43元下調分別至2019-2021年的1.94元,2.27元和2.90元,對應4月3日收盤價37.25元,公司的動態P/E分別為19倍,16倍和13倍。市場前期一直擔心收購SQM的費用和利息會影響公司利潤,費用已經計入18年年報,在港股和可轉債發行後,剩余貸款的利息可以被SQM投資收益覆蓋,市場對公司業績的預期有望上升,因此我們繼續維持公司的“買入”評級

風險提示:鋰行業競爭加劇的風險,鋰市場價格波動的風險,環境健康及安全風險,匯率波動的風險,財務風險,海外運營風險等。


1. 礦石+鹽湖 雙料鋰業巨頭

公司深耕鋰資源行業,產業布局遍布上遊資源(泰利森格林布什、甘孜雅江措拉鋰輝石礦及西藏紮布耶鹽湖)、中遊鋰鹽加工(射洪、張家港及澳洲加工基地)及下遊金屬鋰、鋰合金(天齊重慶)等,同時公司鋰資源、鋰鹽、包括金屬鋰產能不斷擴張,遠景鋰鹽產能10萬噸,電池級碳酸鋰、氫氧化鋰各占50%。

公司18年收購鹽湖鋰業巨頭SQM23.77%股權(加上之前公司持有2.1%的B股,目前持有SQM25.86%的股權)。SQM擁有阿塔卡瑪鹽湖220萬噸采礦許可,計劃在2021年將產能擴至18萬噸/年;還擁有澳大利亞MT Holland 50%股權,MT Holland設計產能4萬噸預計將於2021年達產。


1.1. 上遊鋰資源布局完整

公司持股51%的泰利森擁有全球最大的鋰輝石礦Greenbushes(格林布什)。Greenbushes資源量1.78億噸,折合碳酸鋰當量878萬噸,平均品位高達2.1%,鋰精礦(6%)成本在210美元左右(與匯率相關)。目前Greenbushes的鋰精礦產能為74萬噸,泰利森正在進行第二座和第三座鋰精礦工廠的建設(分別具有60萬噸化學劑鋰精礦產能),預計第二座工廠將於19年二季度竣工,第三座將於2020年四季度竣工,項目建設完成後,泰利森的鋰精礦年產量有望達到195萬噸,折合碳酸鋰24.4萬噸。此外,泰利森還擁有Salares 7 的50%股權(Salares 7擁有智利的7個鹽湖)。

公司擁有四川省甘孜州雅江措拉鋰輝石礦,該礦處於甘孜—阿壩偉晶巖礦脈上,目前尚未開發。

公司還參股紮布耶鹽湖20%股權。紮布耶鹽湖目前具有 5000噸碳酸鋰產能。該鹽湖為國內少有的碳酸型鹽湖,鎂離子含量低,但目前尚無擴產計劃。


1.2. 中遊鋰加工產能有望達到10萬噸

射洪和張家港在產產能3.42萬噸。鋰鹽產能3.42萬噸。其中射洪基地擁有鋰鹽產能1.72萬噸,是公司最初的生產基地。張家港基地擁有國內自動化程度最高的碳酸鋰生產線,設計產能1.7萬噸。子公司重慶昆瑜鋰業擁有600噸金屬鋰及鋰型材產能。

澳洲奎納納基地一期建成。公司澳洲奎納納基地分兩期建設4.8萬噸氫氧化鋰生產基地。一期2.4萬噸產線已經於18年12月竣工,有望在19年達到設計產能;二期2.4萬噸產線有望在19年底建成。

遂寧安居2萬噸鋰鹽項目已經開始建設。公司在四川遂寧安居建設的2萬噸電池級碳酸鋰項目已經鍵入建設期。在建鋰鹽加工項目完成後,公司將擁有10萬噸鋰鹽加工產能。


1.3. 收購SQM股權 邁入鹽湖提鋰巨頭領域

鹽湖提鋰巨頭SQM。公司持有25.86%股權的SQM是全球鹽湖提鋰巨頭,根據SQM2107年年報,公司實現營業收入21.57億美元,凈利潤超過4億美元。其中鋰產品4.97萬噸LCE,占有色金屬協會統計的全球2017年碳酸鋰產量23.54萬的21.1%(SQM統計口徑為23%),實現營收6.45億美元,毛利4.58億美元(占比60%)。

SQM享有阿塔卡瑪鹽湖8.19萬公頃面積礦產資源開采權。根據SQM與CORFO初步協議公司在2030年之前可生產220萬噸LCE。按照SQM2017年年報,阿塔卡瑪鹽湖的鋰離子資源總量高達813萬噸,折合碳酸鋰4297萬噸。SQM計劃在2021年將產能從目前的7萬噸擴大至18萬噸。

澳大利亞Mt.Holland鋰礦計劃產能4萬噸。SQM出資1.1億美元與澳洲鋰礦勘探公司Kidman Resources合資設立WA Lithium(西澳鋰業)開發Mt.Holland鋰礦,持有50%股權。該礦山測得資源總量1.89億噸,氧化鋰平均品位1.50%,折合碳酸鋰703萬噸。西澳鋰業2018年5月4日宣布將在Kwinana鎮建設Mount Holland項目的配套鋰精煉廠,設計產能4萬噸。


1.4. 公司產量提升在即

按照目前规划,公司有望在2021年形成10万吨锂盐产能;SQM有望在2021年形成18万吨产能,公司锂盐权益产能14.65万吨,相比18年权益产能5.21万吨,产能有望增长180%。随着奎纳纳一期项目在18年底建成,公司已经开始新一轮的产量增长。
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