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CHAUCHAU
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金融雲端:屈機財技 人氣: 1268 回覆: 3


http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130222/18173047
南華早報(583)最近股價異動,又傳私有化又話買雜誌,不過讓我嘖嘖稱奇的,卻是在這些新聞中被冷處理的財技。
南早近日惹來諸多揣測,源頭是大股東郭鶴年家族2007年私有化公司失敗後兩年,與幾家銀行訂立了一份認沽期權協議,有關期權將於月底到期,屆時大股東將增持14%股權,令街貨的比例跌回10%,違反公眾持股量必須至少25%的規定,故此才有大股東或會再私有化的臆測。
當年這個認沽期權規定,是為了迴避公眾持股量的規定。因為郭鶴年家族未能私有化之餘,連同關連人士的持股量高達九成,要恢復25%街貨的規定,最直接的做法自然是在市場減持該14%股權,不過這樣做隨時高買低沽,大股東不想蝕底,於是想出以財技來避過這一規定。
做法是大股東分別與摩根大通、德銀及東亞銀行(023)三家銀行訂立協議,把14%的股權以每股1.7元的價錢出售予他們,同時間又給予他們一個四年期的認沽期權,讓他們在到期時有權以1.7元的作價,將手上的南早股份賣回給大股東。
南早變相將股份凍結
本來這個主動權在於銀行,他們可以行使權利,又或者當到期時市價高於行使價,便索性把股票在市場高價沽掉,不行使認沽權。協議有趣的地方,是容許大股東可以隨時發出通知,要求認沽權被行使,亦即強制回購三家銀行手上的股權。
這可以解釋,為何近日南早股價一度企於兩元以上,最新收市亦有1.86元,高於1.7元行使價,但大股東已發出行使通知,幾家銀行想不將股權低於市價出售亦no say,有關安排似掉期合約多於期權。
那麼,三家銀行手上的南早股份,可以視作公開持股量嗎?原則上,這4年間銀行是可以自由處理該筆股份的,但郭鶴年家族一聲令下,便可以購回股份,實際上令這批股份等同被凍結。
盈大用換股票據隱身
取巧應對最低街貨要求的,不只南早。去年中盈大地產(432)推出回購計劃後,回購註銷了大批街外股份,因而令公眾持股量不符規定。公司的決定,同樣是迴避由大股東直接減持,而是採取了一個新穎的方式,以派送紅股及紅利可換股票據的方法,向小股東就一送四紅股,向大股東則以紅利可換股票據代替,這些可換股票據日後可換取與一送四相同數目的紅股,而且無年期限制,兼且可以如常收取股息。
換言之,即是人人有紅股,但大股東的紅股在兌換前是隱形的,於是達到單單街貨增多的目的。
嚴格來說,兩個案例,無論是南早大股東把股權託孤予三家銀行代持,抑或電盈將自己部份持股化作票據扮隱身,都沒有徹底處理街貨不足的問題,而只是將問題技術性地含糊掉,留待將來處理。南早大股東把問題推到4年後的今日才處理,而電盈日後亦要處理掉盈大可換股票據的後遺症。
港人在財技方面的創意,不能不佩服,那種見縫插針的算死草能耐,確實令監管機構難以招架,小股東更加眼花撩亂。
街貨最低比例要求的精神,本來是希望維持一個充足流通量及公平的市場,但當更多公司有樣學樣以超技術來屈機,小股東只會越發覺得與大股東並非坐在同一條船,心理上點都會有抗拒。

丘亦生
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