普通會員
Monger
rbenabled
avatar
203.198.180.211
金錢: 22.40
帖數: 230
GP: 0
LV: 16
交易所:

[轉貼]茅台的预收款之谜 人氣: 1927 回覆: 1


http://www.create.hk/archives/424

茅台的预收账款和销售收入的相关性最近几年变得越来越弱,通过预收款来预测未来的业绩变得越来越不准,这个现象很多报告也都有提到,但并没有人能正确解密其中的缘由。比如今天我就看到一篇博文,叫做《茅台的预收款之谜》,里面财务分析的模型用尽,仍未找到正确答案。当然了,这个问题的答案也并不复杂,但是书上没有现成的套路;除非一个人对理论有着创新性的的理解,否则很多投资者可能要等到它ST的那天才会知道个中缘由。首先,预收账款,不一定是要终端需求变化才会变化的;还有一种可能,就是调整经销商政策;比如以前要求预付30%,现在要求预付50%;或者以前要求预付一个月,现在要求预付一个季度;这个预收账款难道不就增长了吗?另外,预收账款也不是一定会最终转变为销售收入的,经销商卖不动,还可以退货。对于很多研究报告的逻辑,我都不是很能理解。
  了解到预收账款可以是因为调整经销商政策导致的,有的研究者可能要问,为什么要调整经销商政策?
  首先,我们可以看看茅台的资产负债表。
  茅台是一分钱的银行贷款都没有的,另外有100亿的现金,这个现金如果他不是塞保险柜里的话,就一定是某一(几)家银行的存款,按2.5%的息差来算的话,这里面每年有2.5亿的利益在里面,这不是一个小数目。
  具体存哪家银行呢?不出意外的话,茅台的现金大部分应该是存在遵义市商业银行的,地方财政和茅台集团是这家银行的股东。我实在想不出有任何理由这2.5亿他不给自家银行赚,而要给其他不相干的银行赚。就是靠着茅台的这100亿原生存款,遵义市商业银行发展很快,2009年在西部城商行里排名第九,让很多省会城市都自叹不如。
  了解了这个道理,我们再看看遵义市商业银行的年报。
  遵义市商业银行的年报,只有2008年的,而且的话,这个年报也已经被银行网站删除了,不过本人还保存着以前下载的一份。
  该年报显示,2008年底,该行的存款是91.5亿元,茅台当年底的现金是80.9亿元。
  现在就很明白了,茅台是遵义市商业银行的单一最大存款客户。茅台的现金,是不能有大幅波动的;茅台的现金波动,就等价于该行的存贷比和流动性指标同步波动;茅台的现金一旦有个百分之三五十的下降,对该行的影响可不是开玩笑的。
  09年该行是否像其他国内同行一样,有大量放贷的情况,这个没有直接证据。但是如果有的话,那么存贷比指标恶化后,茅台被迫调整经销商政策,使得经销商手里的现金更多的沉淀下来,就很合逻辑。
  茅台的现金资产就是遵义市商业银行的存款负债。当遵义市商业银行存贷比有压力的时候,茅台必然会想方设法让经销商更多、更早、更高比例地预付各种款项,茅台的预收款之谜就是这么简单。
  考虑到遵义市商业银行2008年末的关注类贷款是13.74%,不良贷款是4.96%,事实上茅台的财务风险已经和该行的风险捆绑到了一起。茅台的财务风险,并不类似于一般食品饮料行业,而是更加类似低评级的小型金融企业。目前市场用较低的贴现率去估值,错的离谱。
  需要指出的是,这样的情况并非茅台的专利;比如张裕的现金,应该就是存在总部位于烟台的恒丰银行的;对于类似的企业,预收款这个指标已经过时了,对于判断市场需求,几乎没有了任何意义。
  以上分析,仅为个人观点,不代表任何形式的投资意见或建议。
This author is being removed.
訪客
Guest (IP: 18.205.60.226) avatar
(提示:如要觀看隱藏內容, 按此回到第一頁)
此版不容許訪客發貼, 請先登入。

Home RealBlog Stock Endless Choice Fancy Buzz Gloomy Sunday ZKIZ Wiki RealWidgets

geo stats
Powered by RealForum
Paged in 27.8ms (Q=10 + R=5) @ 2019-12-7 11:14 AM Asia/Hong_Kong
Archiver | 廣告聯繫: abbychau (at) gmail.com