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lalala77
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Bittermelon: 連環併購如何影響聯想 人氣: 487 回覆: 0


Source: http://www.am730.com.hk/column-193638
Author: Bittermelon
Date: 2014-02-11
Subject: 連環併購如何影響聯想



  今年1月23日,聯想集團(992)以23億(美元,下同)代價,向IBM收購x86伺服器業務。公布翌日,聯想股價微升1.2%。正當大家還在消化此項消息時,聯想再次為市場帶來「驚」喜,於1月30日公布與谷歌(Google)達成協議,以29.1億元收購摩托羅拉移動集團。不過,這次市場反應就不同了,消息公布後,聯想股價單日急挫8.2%。目前聯想總資產只有180.33億元,這兩宗併購無疑非常龐大,究竟如何影響他們的財政呢?

  第一個想到的是流動資金。根據公告,收購x86的代價包括20.7億元現金及2.3億元聯想新股;收購摩記的代價則包括6.6億元現金和7.5億元聯想新股,餘下15億元將於3年後以現金支付。

  好了,若不計算3年後這一筆,短期內至少需要27.3億元去為兩宗收購「埋單」。翻看聯想最近的資產負債表,截至2013年9月30日,銀行存款有1.45億元,現金及現金等價物有28.7億元,即是說,可動用的流動資金合共是30.15億元。假設去年9月底至今沒有重大變動,目前的流動資金理論上足夠支付。

  可是,一旦全數動用,到時資金只餘下2.85億元,完成收購後,聯想業務規模勢必較目前龐大,餘下資金能否足夠應付還未可知。再講,聯想的手頭現金看來充裕,但負債非輕。截至去年9月底,流動資產包括手頭現金有133.37億元,可是同期的流動負債卻有134.82億元,兩數相除後得出的流動比率只有0.99,若將25.95億元的存貨從流動資產中剔除,計算出來的速動比率更低至0.8,明顯低於「1」的合格水平,在在反映出聯想的短期償債能力已經不高,短期內既要支付現金代價,也要營運資金去維持業務,怎樣看也有融資需要吧?難怪聯想在公告中披露,他們將會向銀行額外借貸以應付收購。

  截至去年9月底,聯想的銀行貸款有4.52億元,與總權益27.39億元相比,債務股本比率只有0.17。假設聯想向銀行借入13.65億元,即是現金代價總額的一半,其他一切也假設不變,債務股本比率即時跳升至0.66。雖然仍然屬於極低水平,不過,聯想於2013年至2014年度首6個月的財務費用是3,487.7萬元,約佔同期經營溢利的7.2%,額外借貸無疑加重財務負擔,會否蠶食盈利需要多加留意。

  收購的另一項影響是溢利,按公告披露,截至去年3月底,x86業務的除稅後溢利有1.87億元,若以聯想的年結日(即2013年12月底)結算,則錄得除稅後2,640萬元虧損。不過,由於虧蝕並不算嚴重,在協同效應下,要將轉虧為盈相信並不困難。

  至於摩記就有點麻煩,截至2012年12月底,除稅後虧損是6.16億元,2013年擴闊至9.28億元。另一方面,聯想於2013年至2014年度的中期溢利是3.84億元,按年增加24.9%。假設此增長率於本年度維持不變,按2012年至2013年度的6.32億元全年溢利計算,今個年度的溢利估計有7.89億元。倘若摩記的虧損持續高企,聯想今個年度的溢利將受到拖累。

  第三個影響是每股溢利。由於x86的收購將會配發1.82億股新股,摩記的收購則配發不少於5.06億股及不多於6.18億股,因此,新股發行量將在6.88億股至8億股之間。好了,2013年至2014年度首6個月的每股攤薄溢利是3.75美仙,假設6.88億股新股於初期配發,每股攤薄溢利即時減少6.1%至3.52美仙;若是8億股,每股攤薄溢利則下跌7.1%至3.48美仙。這正好說明,若收購回來的業務於短期內未能貢獻盈利,單是發行新股就已經令每股溢利下跌。

  最後一個想講的影響是商譽。於2013年12月底,x86業務的帳面淨值是負6.44億元,摩記則是13.65億元。大膽假設,收購回來的資產公平值相等於帳面淨值,再與總代價相減,得出來的就是商譽,兩者將分別是29.44億元和15.45億元,聯想的無形資產即時進帳44.89億元。

  雖然商譽不用做折舊和攤銷,但每年需要進行減值測試,若估算出來的價值低於商譽的帳面值,其差額就會在損益表內確認。由於上述兩個業務仍是虧損,若情況未能在短期改善,減值就很有可能發生,並且影響業績。

  於財政而言,兩宗收購未見其利先見其害,聯想能否成功,我們拭目以待。  http://bittermelon2009.blogspot.hk/








Tags: 992,聯想集團
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