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wincycheng53
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中國匯改下一步 人氣: 458 回覆: 0


人民幣匯率改革的出路如何?筆者認為當前局面有四大“不可行”:繼續讓人民幣對美元小幅漸進升值不可行;有管理的人民幣漸進貶值不可行;重新讓人民幣釘住美元不可行;人民幣匯率完全自由浮動也不可行。剩下來的選項,就只能是人民幣匯率寬幅區間波動,這是人民幣匯率形成機制進一步改革的唯一齣路。


“寬幅區間波動”不是完全放任不管,而是政府保住上下限,剩下的空間交給市場。需要指出的是,這一機制並不必然帶來短期內人民幣大幅升值,升值幅度可控,對實體經濟的影響也可控。中國貨幣和金融領域的諸多改革當中,匯率形成機制改革最迫切也最易於實施,應優先推進。

當前匯率形成機制的現狀和主要問題

當前中國人民幣匯率形成機制有兩大特徵。首先是官方定價,貨幣當局通過買入或賣出外匯以及中間價管理的方式,確定人民幣匯率價格。無論是境內還是境外人民幣市場,市場主要參與者在絕大多數時間里都以貨幣當局的人民幣匯率調控思路馬首是瞻。

第二個特徵是人民幣對美元的持續單邊升值成為常態。2005年至今,美國次貸危機和歐債危機等國際金融市場動盪時期內,人民幣對美元保持穩定,其他的常態時期內,人民幣對美元持續單邊升值。人民幣對美元持續單邊升值,是2005年7月21日匯改方案中三個中間目標相互權衡的結果——這三個中間目標分別是以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣,以及保持匯率穩定(這里是指人民幣對美元匯率的穩定)。

這三個目標也分別對應著均衡匯率、籃子匯率以及人民幣對美元雙邊匯率三個指標。具體到實踐當中,三個目標相互沖突,貨幣當局更看重均衡匯率目標(兩個參考指標:經常項目餘額與GDP之比、日常的外匯市場供求壓力),並盡可能地與另外兩個目標妥協。妥協的結果,是貨幣當局選擇人民幣對美元持續單邊升值。

2005年至今,人民幣兌美元匯率和一籃子貨幣大幅升值,對於平衡國際收支和優化國內經濟結構調整發揮了積極作用。但是,人民幣顯然不能這樣按照官方定價的方式無限制地升下去。事實上,當前匯率形成機制的弊端凸顯,改革壓力迫在眉睫。

首先,不能促進外貿穩定。中國對外貿易的對象,不僅限於美國,而是全世界。影響中國對外貿易的匯率,不是人民幣對美元的雙邊匯率,而是人民幣對諸多貿易夥伴貨幣價格變化的一籃子匯率。金融危機前後,盡管人民幣對美元匯率相對穩定,但是人民幣一籃子匯率從2007年12月的90.4上升到2008年11月的106.3,一年的時間里升值16%,看似穩定的匯率形成機制關鍵時刻沒能起到穩定對外貿易和投資的作用。1994年到2012年期間,實施寬幅波動的新加坡元籃子匯率波動最小,人民幣匯率與實施浮動匯率體制的美元、歐元、印度盧比等貨幣的匯率波動相仿,日元與韓元匯率波動較大。為穩定人民幣對美元匯率措施,中國付出巨大代價,卻不能實現促進對外貿易穩定的政策初衷。

其次,威脅宏觀經濟和金融體系穩定。官方定價的基礎,是貨幣當局持續的購買外匯。貨幣當局購買外匯同時,也投放了相應的人民幣基礎貨幣。2003年初至2012年底,累計外匯市場乾預帶來的人民幣基礎貨幣投放超過21.6萬億,遠遠超出基礎貨幣投放的需要。目前的情況沒有根本變化。外匯市場乾預帶來的基礎貨幣投放增長每年超過2萬億。被動的基礎貨幣投放,嚴重威脅了宏觀經濟和金融市場穩定,成為通貨膨脹和資產價格泡沫的溫床。
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