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Sina stock: 央行会降息吗? 人氣: 4068 回覆: 0


Source: http://finance.sina.com.cn/zl/stock/20140815/102020022960.shtml
Author: Sina stock
Date: 2014年08月15日
Subject: 央行会降息吗?

  
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央行会降息吗?      
  文/新浪财经专栏作家 洪灏


  市场共识认为低利率是牛市的关键,但利率下降的初期往往反映经济放缓的情况,而市场在这种节点往往增加债券配置以规避风险。在中国,收益率和股市在近来开始再次呈现与历史相符的正相关的关系。


央行会降息吗?
  7月的新增贷款数据锐减;房地产对经济的拖累显而易见:7月的货币信贷数据让投资者大失所望。尽管市场在数据公布之前已逐渐下调预期,然而新增贷款的增长仍显著低于已经被降低了的预期。房地产销售增长持续大幅放缓,相关投资增速也锐减。

  更重要的是,期内商业银行体系的存款减少了约
人民币
2万亿元。再考虑到M2增长13.5%,传闻的人民币1.7万亿抵押补充贷款(PSL)的效果似乎已经被完全冲销。我们相信经济疲弱导致贷款需求放缓是当中的主要原因。

  在昨日公布货币信贷数据前,经济复苏、流动性注入及对沪港通等憧憬持续地推动大市上涨。从交易的角度来看,长期债券收益率及股市同时上升,或资金由债市转投股市,反映了交易员对经济复苏的预期。

  此外,我们也注意到了收益率曲线短端下移,揭示交易员相信货币环境将显著放宽。然而,昨天的数据一举粉碎了经济强劲复苏的憧憬,同时抹去了抵押补充贷款的脂粉。沪港通只是一个两地市场资金互换的通道,在现阶段已被过度炒作。

  市场预期降息;然而历史上来看,降息对市场是负面的消息:尽管如此,市场仍然似乎义无反顾地上涨。市场普遍相信央行[微博]即将下调息率,并认为降息对市场将是一大利好。不过,近日央行的回购操作大致平衡,而回购利率亦回落。

  昨日央行一反常态,公布货币信贷数据的同时发文解释,认为中国的货币环境“稳定”,并强调货币政策“总量稳定、结构优化,坚持定力”的取向并没有改变。此外,有鉴于贸易顺差较大及企业结汇的意愿疲弱,央行调高人民币汇率的中间价,促使企业结算,为市场注入流动性。简而言之,央行短期内似乎在以不变应万变。

  当然,央行或者只是在以流动性管理而静待时机,并等待国务院批准降息。然而,自2002年以来市场对降息的最初反应是基本上是负面的。这可能是由于利率一般都是在经济显著放缓的时候被调低,而小规模的降息充其量只能抵消部分经济放缓的影响。市场以往倾向认为降息是政府需要干预经济问题时的方式。

  但如果降息,银行的利差将会下降,假如没有贷款需求上升来弥补,银行的利润必将会受损。市场的多数人反驳认为,央行将继续增加货币量,直至货币政策成功为止。但是如果经济管理真的那么容易,那么也就不会有市场周期。由于中国房地产投资占GDP的水平已触及日本房地产泡沫时的最高水平,这一次即使使用常规政策也可能暂时无法扭转局面。我们选择静待更多的经济回暖的证据出现。

  长期收益率和新兴市场回报率在过去20年首次出现分歧;收益率下降是不利因素﹕我们注意到,2013下半年资金从新兴市场和美国国债轮动至美股。强劲的美国经济增长使市场忧虑退市,令新兴市场和美国国债的表现承压,但利好美股表现。这是在过去20年里债券收益率变化和新兴市场股票回报首次出现分歧。我们发现中国市场也在同期出现类似的情况(焦点图表1-2)。


焦点图表1:前所未有的资产轮动
焦点图表2:前所未有的类似轮动
  市场共识认为低利率是牛市的关键,但利率下降的初期往往反映经济放缓的情况,而市场在这种节点往往增加债券配置以规避风险。在中国,收益率和股市在近来开始再次呈现与历史相符的正相关的关系。昨天数据发布之后的市场反应就是最好的证据 – 债券收益率下降而股市在收复部分失地前大跌。我们认为收益率变化和股市将再次呈现与历史相符的正相关关系,扭转过去20年以来首次出现的显著分歧。

  虽然市场在过去几周无论消息好歹而攀升,但发达国家市场(特别是美国)短期已经进入超卖状态,并开始吸引资金从新兴市场回流。在中国,我们注意到市场情绪仍然极度亢奋,但成交量并没有跟随市场而攀升。此外,我们注意到当中的交易是小额买单而非大额买单为主导。这些迹象显示市场飙升是由散户资金带动,而散户资金往往代表着市场上升阶段的后期。


焦点图表3:港元的持续强势或会减弱,成为短期内的不利因素
  我们认为,如果收益率下降,那么它将有效地反驳牛市的观点,而如果债券收益率在经济放缓之际上升却将成为市场的不利因素。我们将继续押注短期内市场资金将从蓝筹股轮动至小盘股、从新兴市场返回发达市场和债券长端收益率下降。投资者在市场狂热的情况下往往难以保持冷静的头脑。然而,如果市场只是因为错误的原因而上涨,那么市场最终会因为正确的原因而下跌。

        
  (本文作者介绍:交银国际董事总经理兼首席策略师。CFA,毕业于北京对外经济贸易大学和澳大利亚新南威尔士大学。)


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